2025년 암호화 시장에서 가장 눈에 띄는 변화는 한 가지입니다: 누가 이 시장을 움직이는가가 180도 달라졌다는 것입니다.
초기 암호화 시장은 개인투자자와 단기 투기 자본이 주도했습니다. 이들의 거래 논리는 단순했습니다—소셜 미디어의 열기, 새로운 내러티브, 온체인 활동 지표. 감정이 가격을 결정했고, FOMO는 상승장의 연료였으며, 패닉 셀이 하락장을 가속화했습니다. 이런 시장에서 비트코인과 이더리움 같은 자산들은 가파른 상승과 격렬한 하락을 반복했고, 시장 사이클은 자본 규모가 아닌 감정에 좌우되었습니다.
하지만 2024년부터 상황이 바뀌었습니다. 미국의 현물 비트코인 ETF 승인과 정상적인 운영은 전환점이 되었습니다. ETF는 단순한 거래 도구가 아니었습니다. 이것은 대규모 기관 자본이 암호화 자산에 진입할 수 있는 합법적이고 표준화된 경로를 처음으로 열어주었습니다. 신탁, 선물, 온체인 관리라는 "우회 경로"와 달리, ETF는 운영 비용과 규제 진입 장벽을 획기적으로 낮췄습니다.
2025년이 되면서 기관 자금은 더 이상 "시험 단계"에 있지 않습니다. 이들은 ETF, 규제된 자산 관리 상품을 통해 지속적으로 포지션을 축적하고 있고, 점차 시장의 한계 구매자(marginal buyer)가 되어가고 있습니다.
이 변화의 핵심은 자금의 규모가 아니라 자금의 성질에 있습니다. 시장의 새로운 수요가 감정 주도의 개인투자자에서 자산 배치 논리를 따르는 기관투자자로 전환되었습니다.
기관 자금의 첫 번째 특징은 거래 빈도가 낮고 보유 기간이 길다는 것입니다. 개인투자자가 단기 가격 변동에 민감하게 반응하는 반면, 연금펀드, 주권펀드, 가족사무소, 대형 헤지펀드의 결정은 투자 위원회 검토, 위험 관리 평가, 규제 심사를 거칩니다. 이런 의사결정 구조는 충동 거래를 근본적으로 억제합니다.
결과적으로 시장 거래량에서 고빈도 단기 거래의 비중이 줄어들었습니다. 가격 추세는 이제 즉각적인 감정 변화보다는 자본 배치 방향을 더 많이 반영합니다. 이는 변동성 구조에 직접 나타납니다. 가격은 여전히 거시 이슈나 시스템적 사건에 따라 조정되지만, 감정에 촉발된 극단적인 변동폭은 눈에 띄게 수렴했습니다. 특히 유동성이 가장 깊은 비트코인과 이더리움에서 두드러집니다.
시장 전체는 이제 전통 자산에 더 가까운 "정적 질서"를 띠고 있습니다. 가격 운동은 더 이상 내러티브 점프에만 의존하지 않고, 점차 자본 제약 속에서 움직이고 있습니다.
기관 자금의 두 번째 특징은 거시 변수에 대한 높은 민감성입니다. 기관투자의 목표는 절대 수익이 아닌 위험 조정 후 수익의 최적화입니다. 이는 암호화 자산의 가격 행동이 거시 경제 환경의 영향을 깊게 받게 된다는 뜻입니다.
전통 금융 시스템에서 금리 수준, 유동성 긴축, 위험 선호 변화, 자산 간 차익 거래 조건은 기관의 포지션 조정을 좌우하는 핵심 변수입니다. 이 논리가 암호화 시장에 적용되면서 2025년에는 금리 기대 변화가 비트코인과 전체 암호화 자산에 미치는 영향이 눈에 띄게 강해졌습니다. 연방준비제도(Fed)가 금리 정책을 조정할 때마다 기관의 암호화 자산 배치도 재평가됩니다. 이는 암호화 내러티브에 대한 신뢰 변화가 아니라 기회 비용과 포트폴리오 위험의 재계산입니다.
종합하면, 2025년 기관이 시장의 한계 구매자가 되는 과정은 암호화 자산이 “내러티브 주도, 감정 가격 책정” 단계에서 “유동성 주도, 거시 가격 책정” 단계로 진화하는 것을 의미합니다.
변동성의 하락이 위험의 소멸을 의미하는 것은 아닙니다. 오히려 위험의 출처가 이동했습니다. 내부 감정 충격에서 거시 금리, 유동성, 위험 선호에 대한 민감성으로 말입니다.
2026년 분석의 틀은 근본적으로 재구성되어야 합니다. 온체인 지표와 내러티브 변화에 집중하는 것에서 벗어나 자금 구조, 기관 행동 제약, 거시 전파 메커니즘에 대한 체계적 연구로 나아가야 합니다. 암호화 시장은 이제 글로벌 자산 배치 시스템의 일부입니다. 가격은 더 이상 "시장이 무엇을 이야기하는가"에 대한 답변이 아니라 "자본이 위험을 어떻게 배치하는가"를 점점 더 많이 반영하고 있습니다.
2부: 온체인 달러 시스템의 성숙—스테이블코인이 인프라가 되고, RWA가 수익을 온체인으로 가져오다
기관이 “누가” 암호화 자산을 구매하는가에 대한 답변이라면, 스테이블코인과 RWA의 성숙은 "무엇을 구매하고, 무엇으로 결제하며, 수익은 어디서 오는가"라는 더 근본적인 질문에 대한 답변입니다.
2025년 암호화 시장은 "암호화 주변 금융 실험"에서 "온체인 달러 금융 시스템"으로 중요한 도약을 완료했습니다.
스테이블코인은 더 이상 거래 매개체나 피난처 자산에 그치지 않습니다. 이제는 전체 온체인 경제 시스템의 결제 기준이자 가격 책정의 기초입니다. 동시에 온체인 미 국채를 중심으로 한 RWA가 대규모로 실현되면서, 온체인에서 처음으로 지속 가능하고 감시 가능한 저위험 수익의 앵커가 생겨났습니다. 이는 DeFi의 수익 구조와 위험 가격 책정 논리를 근본적으로 바꿨습니다.
스테이블코인의 기능적 역할을 보면, 2025년은 확실한 전환점입니다. 스테이블코인은 이제 국경 간 결제, 거래 쌍 가격 책정, DeFi 유동성 중심, 기관 자금의 출입 통로 등 여러 기능을 수행하고 있습니다. 중앙화 거래소, 탈중앙화 프로토콜, RWA, 파생상품, 결제 시스템에서 스테이블코인은 자금 흐름의 기본 궤도를 형성합니다.
온체인 거래량 데이터는 스테이블코인이 글로벌 달러 시스템의 중요한 연장선이 되었음을 명확히 보여줍니다. 연간 온체인 거래 규모는 수십 조 달러에 달하며, 대부분의 단일 국가 결제 시스템을 훨씬 초과합니다. 블록체인은 2025년 처음으로 진정한 "기능적 달러 네트워크"의 역할을 맡게 되었습니다.
스테이블코인의 광범위한 채택은 온체인 금융의 위험 구조를 변화시켰습니다. 스테이블코인이 기본 가격 책정 단위가 된 이후, 시장 참여자는 암호화 자산 가격 변동에 직접 노출되지 않고 거래, 대출, 자산 배치를 수행할 수 있게 되었습니다. 이는 참여 장벽을 대폭 낮췄습니다.
이는 기관투자자에게 특히 중요합니다. 기관은 본질적으로 높은 변동성 수익을 추구하지 않습니다. 예측 가능한 현금 흐름과 통제 가능한 수익 출처를 훨씬 더 중시합니다. 스테이블코인의 성숙은 기관이 온체인에서 "달러 노출"을 얻을 수 있게 하여, 전통적 의미의 암호화 가격 위험을 피할 수 있게 했습니다. 이는 후속 RWA와 수익형 제품 확장의 기초가 됩니다.
이런 배경에서 RWA, 특히 온체인 미 국채의 대규모 실현은 2025년 가장 구조적으로 의미 있는 발전 중 하나가 되었습니다.
초기의 "합성 자산"이나 “수익 매핑” 시도와 달리, 2025년 RWA는 전통 금융 자산 발행에 더 가까운 방식으로 실제 저위험 자산을 직접 온체인으로 도입하기 시작했습니다. 온체인 미 국채는 더 이상 개념적 내러티브가 아닙니다. 감시 가능하고 추적 가능하며 결합 가능한 형태로 존재하며, 현금 흐름 출처가 명확하고, 만기 구조가 뚜렷하며, 전통 금융 시스템의 무위험 금리 곡선과 직접 연결됩니다.
그러나 스테이블코인과 RWA의 빠른 확장과 함께 2025년에는 온체인 달러 시스템의 또 다른 면이 집중적으로 드러났습니다: 잠재적 시스템적 취약성입니다.
특히 수익형과 알고리즘 스테이블코인 분야에서 여러 탈피와 붕괴 사건이 발생했습니다. 이런 실패들은 고립된 사고가 아닙니다. 동일한 구조적 문제를 반영합니다: 재귀적 담보로 인한 암묵적 레버리지, 담보 구조의 불투명성, 위험의 고도 집중화입니다.
스테이블코인이 단기 국채나 현금 등가물만을 담보로 하지 않고, 복잡한 DeFi 전략을 통해 더 높은 수익을 추구할 때, 그 안정성은 더 이상 자산 자체에서 비롯되지 않습니다. 시장의 지속적 번영에 대한 암묵적 가정에서 비롯됩니다. 이 가정이 깨지면 탈피는 기술적 변동이 아닌 시스템적 충격으로 발전할 수 있습니다.
2025년의 여러 사건들은 스테이블코인의 위험이 "안정적인가"가 아니라 "안정성의 출처가 명확히 식별되고 감시될 수 있는가"에 있다는 것을 보여줍니다.
수익형 스테이블코인은 단기적으로 무위험 금리보다 훨씬 높은 수익을 제공할 수 있습니다. 하지만 이런 수익은 종종 레버리지 중첩과 유동성 불일치에 기반합니다. 위험은 충분히 가격 책정되지 않았습니다. 시장 참여자가 이런 제품을 "현금 유사물"로 간주할 때, 위험은 시스템적으로 확대됩니다.
이런 현상은 시장이 스테이블코인의 역할을 재검토하도록 강요합니다. 스테이블코인은 결제·정산 도구인가, 아니면 고위험 전략이 내재된 금융 제품인가? 이 질문은 2025년 처음으로 실제 비용을 통해 제기되었습니다.
2026년을 전망할 때, 연구의 초점은 더 이상 "스테이블코인과 RWA가 계속 성장할 것인가"가 아닙니다. 추세적으로 온체인 달러 시스템의 확장은 거의 되돌릴 수 없습니다.
진정으로 중요한 질문은 "품질 분화"입니다. 서로 다른 스테이블코인 간의 담보 자산 투명성, 만기 구조, 위험 분리, 규제 준수성의 차이는 자본 비용과 사용 장면에 직접 반영될 것입니다. 마찬가지로 서로 다른 RWA 제품의 법적 구조, 결제 메커니즘, 수익 안정성의 차이도 기관급 자산 배치가 가능한지를 결정합니다.
예상할 수 있는 것은 온체인 달러 시스템이 더 이상 동질적 시장이 아니라 명확한 계층 구조를 형성할 것이라는 점입니다. 높은 투명성, 낮은 위험, 강한 규제를 갖춘 제품은 더 낮은 자본 비용과 더 넓은 채택을 얻을 것입니다. 복잡한 전략과 암묵적 레버리지에 의존하는 제품은 주변화되거나 점차 퇴출될 수 있습니다.
거시적 관점에서 스테이블코인과 RWA의 성숙은 암호화 시장이 처음으로 글로벌 달러 금융 시스템에 진정으로 통합되었음을 의미합니다. 온체인은 더 이상 가치 이동의 실험장이 아닙니다. 달러 유동성, 수익 곡선, 자산 배치 논리의 연장이 되었습니다. 이런 전환은 기관 자금의 유입과 규제 환경의 정상화가 상호 강화되어 암호화 산업이 주기적 투기에서 인프라화된 발전으로 나아가도록 함께 추진하고 있습니다.
3부: 규제 정상화—규정 준수가 성벽이 되고, 평가와 산업 구조를 재조직하다
2025년 글로벌 암호화 규제는 정상화 단계에 진입했습니다. 이는 특정 법률이나 규제 사건에 국한되지 않습니다. 산업 전체의 "생존 가설"의 근본적 변화에 반영됩니다.
이전 몇 년 동안 암호화 시장은 높은 불확실성의 제도적 환경에서 운영되었습니다. 핵심 문제는 성장이나 효율성이 아니었습니다. "이 산업이 존재할 수 있는가"였습니다.
규제의 불확실성은 시스템적 위험의 일부로 간주되었습니다. 자본이 진입할 때 잠재적 규제 충격, 집행 위험, 정책 반전을 위한 추가 위험 프리미엄을 남겨두어야 했습니다.
2025년이 되면서 이 오랫동안 미해결된 문제가 처음으로 단계적으로 해결되었습니다. 유럽과 아시아·태평양의 주요 사법 관할권이 비교적 명확하고 실행 가능한 규제 프레임워크를 형성함에 따라, 시장의 관심은 "존재할 수 있는가"에서 "규제를 준수하는 전제 하에 규모를 확장할 수 있는가"로 전환되었습니다. 이런 변화는 자본 행동, 비즈니스 모델, 자산 가격 책정 논리에 깊은 영향을 미쳤습니다.
규제의 명확화는 기관이 암호화 시장에 진입하는 제도적 장벽을 현저히 낮췄습니다. 기관 자본에게 불확실성 자체가 비용입니다. 규제의 모호함은 종종 정량화할 수 없는 꼬리 위험을 의미합니다.
2025년 스테이블코인, ETF, 자산 관리, 거래 플랫폼 등 핵심 단계가 점차 명확한 규제 범위에 국한되면서, 기관은 마침내 기존의 규제와 위험 관리 프레임워크 내에서 암호화 자산의 위험과 수익을 평가할 수 있게 되었습니다.
이런 변화는 규제가 느슨해진 것을 의미하지 않습니다. 오히려 예측 가능해진 것을 의미합니다. 예측 가능성 자체가 자본의 대규모 진입의 전제 조건입니다.
규제 경계가 명확해지면 기관은 내부 프로세스, 법적 구조, 위험 모델을 통해 이런 제약을 수용할 수 있습니다. 이를 "통제 불가능한 변수"로 간주할 필요가 없습니다. 결과적으로 더 많은 장기 자본이 체계적으로 시장에 진입하기 시작했고, 깊이와 배치 규모가 동시에 상승하며, 암호화 자산은 점차 더 넓은 자산 배치 시스템에 통합되고 있습니다.
더 중요한 것은 규제의 정상화가 기업과 프로토콜 수준의 경쟁 논리를 변화시켰다는 점입니다. 규제 정상화의 심오한 영향은 산업 조직 형태의 재구성에 있습니다.
규제 요구가 발행, 거래, 자산 관리, 정산 단계에서 점차 실현됨에 따라 암호화 산업은 더 강한 집중화와 플랫폼화 경향을 보이기 시작했습니다. 더 많은 제품이 규제를 준수하는 플랫폼에서 발행·배포되며, 거래 활동도 면허와 규제 기반을 갖춘 장소로 집중되고 있습니다.
이런 추세는 탈중앙화 개념의 소멸을 의미하지 않습니다. 자본 형성과 흐름의 "입구"가 재조직되고 있음을 의미합니다.
토큰 발행은 점점 무질서한 P2P 판매에서 전통 자본 시장에 더 가까운 프로세스화되고 표준화된 작업으로 발전하고 있습니다. 이는 "인터넷 자본 시장화"의 새로운 형태를 형성하고 있습니다.
이 시스템 내에서 발행, 공시, 잠금 기간, 배급, 이차 시장 유동성이 더 긴밀하게 통합됩니다. 시장 참여자의 위험과 수익에 대한 기대도 더욱 안정적이 됩니다.
산업 조직의 이런 변화는 자산 평가 방법의 조정에 직접 반영됩니다.
이전 사이클에서 암호화 자산의 평가는 내러티브 강도, 사용자 성장, TVL 같은 지표에 크게 의존했습니다. 제도와 법적 요소에 대한 고려는 상대적으로 제한적이었습니다.
2026년 이후 규제가 정량화 가능한 제약 조건이 되면서, 평가 모델은 새로운 차원을 도입하기 시작합니다. 규제 자본 점유, 규제 비용, 법적 구조 안정성, 준비금 투명성, 규제 배급 채널의 접근 가능성이 점차 자산 가격에 영향을 미치는 중요 변수로 자리 잡고 있습니다.
다시 말해, 시장은 서로 다른 프로젝트와 플랫폼에 “제도 프리미엄” 또는 "제도 할인"을 부여하기 시작합니다.
규제 프레임워크 내에서 효율적으로 운영하고 규제 요구를 운영상의 이점으로 내재화할 수 있는 주체는 종종 더 낮은 자본 비용으로 자금을 지원받습니다. 규제 차익 거래나 제도적 모호성에 의존하는 모델은 평가 압축이나 심지어 주변화의 위험에 직면하게 됩니다.
결론: 세 갈래의 변화가 만드는 새로운 패러다임
2025년 암호화 시장의 전환점은 본질적으로 세 가지가 동시에 발생하는 것입니다.
첫째, 자금이 개인에서 기관으로 이동합니다.
둘째, 자산이 내러티브에서 온체인 달러 시스템(스테이블코인 + RWA)으로 형성됩니다.
셋째, 규칙이 회색 지대에서 정상화된 규제로 전환됩니다.
이 세 가지는 암호화를 "고변동성 투기 자산"에서 "모델링 가능한 금융 인프라"로 밀어 올립니다.
2026년을 전망하며 연구와 투자는 세 가지 핵심 변수를 중심으로 전개되어야 합니다.
첫째, 거시 금리와 유동성이 암호화에 미치는 전파 강도입니다. 기관이 주요 자본이 되면서 금리 변화는 시장을 직접 움직이는 변수가 되었습니다.
둘째, 온체인 달러의 품질 분화와 실제 수익의 지속 가능성입니다. 스테이블코인과 RWA 간의 차이가 투자 결정을 좌우하게 될 것입니다.
셋째, 규제 비용과 배급 능력으로 구성된 제도적 성벽입니다. 규제 준수 능력이 경쟁력의 새로운 원천이 되었습니다.
새로운 패러다임 하에서 승자는 가장 잘 이야기하는 프로젝트가 아닙니다. 자본, 수익, 규칙 세 가지 제약 하에서 지속적으로 확장할 수 있는 인프라와 자산이 될 것입니다.
2025年暗号市場構造の大変革：機関化、オンチェーンドルシステム、そして規制正常化が限定されていた投機資産をインフラへと変貌させる
1부: 기관투자자가 되고 난 후, 시장은 어떻게 바뀌었나
2025년 암호화 시장에서 가장 눈에 띄는 변화는 한 가지입니다: 누가 이 시장을 움직이는가가 180도 달라졌다는 것입니다.
초기 암호화 시장은 개인투자자와 단기 투기 자본이 주도했습니다. 이들의 거래 논리는 단순했습니다—소셜 미디어의 열기, 새로운 내러티브, 온체인 활동 지표. 감정이 가격을 결정했고, FOMO는 상승장의 연료였으며, 패닉 셀이 하락장을 가속화했습니다. 이런 시장에서 비트코인과 이더리움 같은 자산들은 가파른 상승과 격렬한 하락을 반복했고, 시장 사이클은 자본 규모가 아닌 감정에 좌우되었습니다.
하지만 2024년부터 상황이 바뀌었습니다. 미국의 현물 비트코인 ETF 승인과 정상적인 운영은 전환점이 되었습니다. ETF는 단순한 거래 도구가 아니었습니다. 이것은 대규모 기관 자본이 암호화 자산에 진입할 수 있는 합법적이고 표준화된 경로를 처음으로 열어주었습니다. 신탁, 선물, 온체인 관리라는 "우회 경로"와 달리, ETF는 운영 비용과 규제 진입 장벽을 획기적으로 낮췄습니다.
2025년이 되면서 기관 자금은 더 이상 "시험 단계"에 있지 않습니다. 이들은 ETF, 규제된 자산 관리 상품을 통해 지속적으로 포지션을 축적하고 있고, 점차 시장의 한계 구매자(marginal buyer)가 되어가고 있습니다.
이 변화의 핵심은 자금의 규모가 아니라 자금의 성질에 있습니다. 시장의 새로운 수요가 감정 주도의 개인투자자에서 자산 배치 논리를 따르는 기관투자자로 전환되었습니다.
기관 자금의 첫 번째 특징은 거래 빈도가 낮고 보유 기간이 길다는 것입니다. 개인투자자가 단기 가격 변동에 민감하게 반응하는 반면, 연금펀드, 주권펀드, 가족사무소, 대형 헤지펀드의 결정은 투자 위원회 검토, 위험 관리 평가, 규제 심사를 거칩니다. 이런 의사결정 구조는 충동 거래를 근본적으로 억제합니다.
결과적으로 시장 거래량에서 고빈도 단기 거래의 비중이 줄어들었습니다. 가격 추세는 이제 즉각적인 감정 변화보다는 자본 배치 방향을 더 많이 반영합니다. 이는 변동성 구조에 직접 나타납니다. 가격은 여전히 거시 이슈나 시스템적 사건에 따라 조정되지만, 감정에 촉발된 극단적인 변동폭은 눈에 띄게 수렴했습니다. 특히 유동성이 가장 깊은 비트코인과 이더리움에서 두드러집니다.
시장 전체는 이제 전통 자산에 더 가까운 "정적 질서"를 띠고 있습니다. 가격 운동은 더 이상 내러티브 점프에만 의존하지 않고, 점차 자본 제약 속에서 움직이고 있습니다.
기관 자금의 두 번째 특징은 거시 변수에 대한 높은 민감성입니다. 기관투자의 목표는 절대 수익이 아닌 위험 조정 후 수익의 최적화입니다. 이는 암호화 자산의 가격 행동이 거시 경제 환경의 영향을 깊게 받게 된다는 뜻입니다.
전통 금융 시스템에서 금리 수준, 유동성 긴축, 위험 선호 변화, 자산 간 차익 거래 조건은 기관의 포지션 조정을 좌우하는 핵심 변수입니다. 이 논리가 암호화 시장에 적용되면서 2025년에는 금리 기대 변화가 비트코인과 전체 암호화 자산에 미치는 영향이 눈에 띄게 강해졌습니다. 연방준비제도(Fed)가 금리 정책을 조정할 때마다 기관의 암호화 자산 배치도 재평가됩니다. 이는 암호화 내러티브에 대한 신뢰 변화가 아니라 기회 비용과 포트폴리오 위험의 재계산입니다.
종합하면, 2025년 기관이 시장의 한계 구매자가 되는 과정은 암호화 자산이 “내러티브 주도, 감정 가격 책정” 단계에서 “유동성 주도, 거시 가격 책정” 단계로 진화하는 것을 의미합니다.
변동성의 하락이 위험의 소멸을 의미하는 것은 아닙니다. 오히려 위험의 출처가 이동했습니다. 내부 감정 충격에서 거시 금리, 유동성, 위험 선호에 대한 민감성으로 말입니다.
2026년 분석의 틀은 근본적으로 재구성되어야 합니다. 온체인 지표와 내러티브 변화에 집중하는 것에서 벗어나 자금 구조, 기관 행동 제약, 거시 전파 메커니즘에 대한 체계적 연구로 나아가야 합니다. 암호화 시장은 이제 글로벌 자산 배치 시스템의 일부입니다. 가격은 더 이상 "시장이 무엇을 이야기하는가"에 대한 답변이 아니라 "자본이 위험을 어떻게 배치하는가"를 점점 더 많이 반영하고 있습니다.
2부: 온체인 달러 시스템의 성숙—스테이블코인이 인프라가 되고, RWA가 수익을 온체인으로 가져오다
기관이 “누가” 암호화 자산을 구매하는가에 대한 답변이라면, 스테이블코인과 RWA의 성숙은 "무엇을 구매하고, 무엇으로 결제하며, 수익은 어디서 오는가"라는 더 근본적인 질문에 대한 답변입니다.
2025년 암호화 시장은 "암호화 주변 금융 실험"에서 "온체인 달러 금융 시스템"으로 중요한 도약을 완료했습니다.
스테이블코인은 더 이상 거래 매개체나 피난처 자산에 그치지 않습니다. 이제는 전체 온체인 경제 시스템의 결제 기준이자 가격 책정의 기초입니다. 동시에 온체인 미 국채를 중심으로 한 RWA가 대규모로 실현되면서, 온체인에서 처음으로 지속 가능하고 감시 가능한 저위험 수익의 앵커가 생겨났습니다. 이는 DeFi의 수익 구조와 위험 가격 책정 논리를 근본적으로 바꿨습니다.
스테이블코인의 기능적 역할을 보면, 2025년은 확실한 전환점입니다. 스테이블코인은 이제 국경 간 결제, 거래 쌍 가격 책정, DeFi 유동성 중심, 기관 자금의 출입 통로 등 여러 기능을 수행하고 있습니다. 중앙화 거래소, 탈중앙화 프로토콜, RWA, 파생상품, 결제 시스템에서 스테이블코인은 자금 흐름의 기본 궤도를 형성합니다.
온체인 거래량 데이터는 스테이블코인이 글로벌 달러 시스템의 중요한 연장선이 되었음을 명확히 보여줍니다. 연간 온체인 거래 규모는 수십 조 달러에 달하며, 대부분의 단일 국가 결제 시스템을 훨씬 초과합니다. 블록체인은 2025년 처음으로 진정한 "기능적 달러 네트워크"의 역할을 맡게 되었습니다.
스테이블코인의 광범위한 채택은 온체인 금융의 위험 구조를 변화시켰습니다. 스테이블코인이 기본 가격 책정 단위가 된 이후, 시장 참여자는 암호화 자산 가격 변동에 직접 노출되지 않고 거래, 대출, 자산 배치를 수행할 수 있게 되었습니다. 이는 참여 장벽을 대폭 낮췄습니다.
이는 기관투자자에게 특히 중요합니다. 기관은 본질적으로 높은 변동성 수익을 추구하지 않습니다. 예측 가능한 현금 흐름과 통제 가능한 수익 출처를 훨씬 더 중시합니다. 스테이블코인의 성숙은 기관이 온체인에서 "달러 노출"을 얻을 수 있게 하여, 전통적 의미의 암호화 가격 위험을 피할 수 있게 했습니다. 이는 후속 RWA와 수익형 제품 확장의 기초가 됩니다.
이런 배경에서 RWA, 특히 온체인 미 국채의 대규모 실현은 2025년 가장 구조적으로 의미 있는 발전 중 하나가 되었습니다.
초기의 "합성 자산"이나 “수익 매핑” 시도와 달리, 2025년 RWA는 전통 금융 자산 발행에 더 가까운 방식으로 실제 저위험 자산을 직접 온체인으로 도입하기 시작했습니다. 온체인 미 국채는 더 이상 개념적 내러티브가 아닙니다. 감시 가능하고 추적 가능하며 결합 가능한 형태로 존재하며, 현금 흐름 출처가 명확하고, 만기 구조가 뚜렷하며, 전통 금융 시스템의 무위험 금리 곡선과 직접 연결됩니다.
그러나 스테이블코인과 RWA의 빠른 확장과 함께 2025년에는 온체인 달러 시스템의 또 다른 면이 집중적으로 드러났습니다: 잠재적 시스템적 취약성입니다.
특히 수익형과 알고리즘 스테이블코인 분야에서 여러 탈피와 붕괴 사건이 발생했습니다. 이런 실패들은 고립된 사고가 아닙니다. 동일한 구조적 문제를 반영합니다: 재귀적 담보로 인한 암묵적 레버리지, 담보 구조의 불투명성, 위험의 고도 집중화입니다.
스테이블코인이 단기 국채나 현금 등가물만을 담보로 하지 않고, 복잡한 DeFi 전략을 통해 더 높은 수익을 추구할 때, 그 안정성은 더 이상 자산 자체에서 비롯되지 않습니다. 시장의 지속적 번영에 대한 암묵적 가정에서 비롯됩니다. 이 가정이 깨지면 탈피는 기술적 변동이 아닌 시스템적 충격으로 발전할 수 있습니다.
2025년의 여러 사건들은 스테이블코인의 위험이 "안정적인가"가 아니라 "안정성의 출처가 명확히 식별되고 감시될 수 있는가"에 있다는 것을 보여줍니다.
수익형 스테이블코인은 단기적으로 무위험 금리보다 훨씬 높은 수익을 제공할 수 있습니다. 하지만 이런 수익은 종종 레버리지 중첩과 유동성 불일치에 기반합니다. 위험은 충분히 가격 책정되지 않았습니다. 시장 참여자가 이런 제품을 "현금 유사물"로 간주할 때, 위험은 시스템적으로 확대됩니다.
이런 현상은 시장이 스테이블코인의 역할을 재검토하도록 강요합니다. 스테이블코인은 결제·정산 도구인가, 아니면 고위험 전략이 내재된 금융 제품인가? 이 질문은 2025년 처음으로 실제 비용을 통해 제기되었습니다.
2026년을 전망할 때, 연구의 초점은 더 이상 "스테이블코인과 RWA가 계속 성장할 것인가"가 아닙니다. 추세적으로 온체인 달러 시스템의 확장은 거의 되돌릴 수 없습니다.
진정으로 중요한 질문은 "품질 분화"입니다. 서로 다른 스테이블코인 간의 담보 자산 투명성, 만기 구조, 위험 분리, 규제 준수성의 차이는 자본 비용과 사용 장면에 직접 반영될 것입니다. 마찬가지로 서로 다른 RWA 제품의 법적 구조, 결제 메커니즘, 수익 안정성의 차이도 기관급 자산 배치가 가능한지를 결정합니다.
예상할 수 있는 것은 온체인 달러 시스템이 더 이상 동질적 시장이 아니라 명확한 계층 구조를 형성할 것이라는 점입니다. 높은 투명성, 낮은 위험, 강한 규제를 갖춘 제품은 더 낮은 자본 비용과 더 넓은 채택을 얻을 것입니다. 복잡한 전략과 암묵적 레버리지에 의존하는 제품은 주변화되거나 점차 퇴출될 수 있습니다.
거시적 관점에서 스테이블코인과 RWA의 성숙은 암호화 시장이 처음으로 글로벌 달러 금융 시스템에 진정으로 통합되었음을 의미합니다. 온체인은 더 이상 가치 이동의 실험장이 아닙니다. 달러 유동성, 수익 곡선, 자산 배치 논리의 연장이 되었습니다. 이런 전환은 기관 자금의 유입과 규제 환경의 정상화가 상호 강화되어 암호화 산업이 주기적 투기에서 인프라화된 발전으로 나아가도록 함께 추진하고 있습니다.
3부: 규제 정상화—규정 준수가 성벽이 되고, 평가와 산업 구조를 재조직하다
2025년 글로벌 암호화 규제는 정상화 단계에 진입했습니다. 이는 특정 법률이나 규제 사건에 국한되지 않습니다. 산업 전체의 "생존 가설"의 근본적 변화에 반영됩니다.
이전 몇 년 동안 암호화 시장은 높은 불확실성의 제도적 환경에서 운영되었습니다. 핵심 문제는 성장이나 효율성이 아니었습니다. "이 산업이 존재할 수 있는가"였습니다.
규제의 불확실성은 시스템적 위험의 일부로 간주되었습니다. 자본이 진입할 때 잠재적 규제 충격, 집행 위험, 정책 반전을 위한 추가 위험 프리미엄을 남겨두어야 했습니다.
2025년이 되면서 이 오랫동안 미해결된 문제가 처음으로 단계적으로 해결되었습니다. 유럽과 아시아·태평양의 주요 사법 관할권이 비교적 명확하고 실행 가능한 규제 프레임워크를 형성함에 따라, 시장의 관심은 "존재할 수 있는가"에서 "규제를 준수하는 전제 하에 규모를 확장할 수 있는가"로 전환되었습니다. 이런 변화는 자본 행동, 비즈니스 모델, 자산 가격 책정 논리에 깊은 영향을 미쳤습니다.
규제의 명확화는 기관이 암호화 시장에 진입하는 제도적 장벽을 현저히 낮췄습니다. 기관 자본에게 불확실성 자체가 비용입니다. 규제의 모호함은 종종 정량화할 수 없는 꼬리 위험을 의미합니다.
2025년 스테이블코인, ETF, 자산 관리, 거래 플랫폼 등 핵심 단계가 점차 명확한 규제 범위에 국한되면서, 기관은 마침내 기존의 규제와 위험 관리 프레임워크 내에서 암호화 자산의 위험과 수익을 평가할 수 있게 되었습니다.
이런 변화는 규제가 느슨해진 것을 의미하지 않습니다. 오히려 예측 가능해진 것을 의미합니다. 예측 가능성 자체가 자본의 대규모 진입의 전제 조건입니다.
규제 경계가 명확해지면 기관은 내부 프로세스, 법적 구조, 위험 모델을 통해 이런 제약을 수용할 수 있습니다. 이를 "통제 불가능한 변수"로 간주할 필요가 없습니다. 결과적으로 더 많은 장기 자본이 체계적으로 시장에 진입하기 시작했고, 깊이와 배치 규모가 동시에 상승하며, 암호화 자산은 점차 더 넓은 자산 배치 시스템에 통합되고 있습니다.
더 중요한 것은 규제의 정상화가 기업과 프로토콜 수준의 경쟁 논리를 변화시켰다는 점입니다. 규제 정상화의 심오한 영향은 산업 조직 형태의 재구성에 있습니다.
규제 요구가 발행, 거래, 자산 관리, 정산 단계에서 점차 실현됨에 따라 암호화 산업은 더 강한 집중화와 플랫폼화 경향을 보이기 시작했습니다. 더 많은 제품이 규제를 준수하는 플랫폼에서 발행·배포되며, 거래 활동도 면허와 규제 기반을 갖춘 장소로 집중되고 있습니다.
이런 추세는 탈중앙화 개념의 소멸을 의미하지 않습니다. 자본 형성과 흐름의 "입구"가 재조직되고 있음을 의미합니다.
토큰 발행은 점점 무질서한 P2P 판매에서 전통 자본 시장에 더 가까운 프로세스화되고 표준화된 작업으로 발전하고 있습니다. 이는 "인터넷 자본 시장화"의 새로운 형태를 형성하고 있습니다.
이 시스템 내에서 발행, 공시, 잠금 기간, 배급, 이차 시장 유동성이 더 긴밀하게 통합됩니다. 시장 참여자의 위험과 수익에 대한 기대도 더욱 안정적이 됩니다.
산업 조직의 이런 변화는 자산 평가 방법의 조정에 직접 반영됩니다.
이전 사이클에서 암호화 자산의 평가는 내러티브 강도, 사용자 성장, TVL 같은 지표에 크게 의존했습니다. 제도와 법적 요소에 대한 고려는 상대적으로 제한적이었습니다.
2026년 이후 규제가 정량화 가능한 제약 조건이 되면서, 평가 모델은 새로운 차원을 도입하기 시작합니다. 규제 자본 점유, 규제 비용, 법적 구조 안정성, 준비금 투명성, 규제 배급 채널의 접근 가능성이 점차 자산 가격에 영향을 미치는 중요 변수로 자리 잡고 있습니다.
다시 말해, 시장은 서로 다른 프로젝트와 플랫폼에 “제도 프리미엄” 또는 "제도 할인"을 부여하기 시작합니다.
규제 프레임워크 내에서 효율적으로 운영하고 규제 요구를 운영상의 이점으로 내재화할 수 있는 주체는 종종 더 낮은 자본 비용으로 자금을 지원받습니다. 규제 차익 거래나 제도적 모호성에 의존하는 모델은 평가 압축이나 심지어 주변화의 위험에 직면하게 됩니다.
결론: 세 갈래의 변화가 만드는 새로운 패러다임
2025년 암호화 시장의 전환점은 본질적으로 세 가지가 동시에 발생하는 것입니다.
첫째, 자금이 개인에서 기관으로 이동합니다. 둘째, 자산이 내러티브에서 온체인 달러 시스템(스테이블코인 + RWA)으로 형성됩니다. 셋째, 규칙이 회색 지대에서 정상화된 규제로 전환됩니다.
이 세 가지는 암호화를 "고변동성 투기 자산"에서 "모델링 가능한 금융 인프라"로 밀어 올립니다.
2026년을 전망하며 연구와 투자는 세 가지 핵심 변수를 중심으로 전개되어야 합니다.
첫째, 거시 금리와 유동성이 암호화에 미치는 전파 강도입니다. 기관이 주요 자본이 되면서 금리 변화는 시장을 직접 움직이는 변수가 되었습니다.
둘째, 온체인 달러의 품질 분화와 실제 수익의 지속 가능성입니다. 스테이블코인과 RWA 간의 차이가 투자 결정을 좌우하게 될 것입니다.
셋째, 규제 비용과 배급 능력으로 구성된 제도적 성벽입니다. 규제 준수 능력이 경쟁력의 새로운 원천이 되었습니다.
새로운 패러다임 하에서 승자는 가장 잘 이야기하는 프로젝트가 아닙니다. 자본, 수익, 규칙 세 가지 제약 하에서 지속적으로 확장할 수 있는 인프라와 자산이 될 것입니다.