2月26日のニュースによると、資金の継続的な流入に伴いビットコインETF市場では一部の投資家が、なぜビットコイン価格が未だに15万ドルの重要な抵抗線を突破していないのか疑問を抱き始めている。Bitwise Alpha戦略責任者のJeff Parkは最近、BTCの上昇を制限しているのは単一のマーケットメイキング機関ではなく、ビットコインETF自体の構造設計とその運用メカニズムであると指摘した。
Jeff Parkの分析によると、認可参加者（AP）はETFの発行と償還の過程において特別な立場を持ち、規制ルールの「グレーゾーン」内でより高い資本効率を追求したヘッジ取引を行うことができる。一般のトレーダーとは異なり、APは空売りやアービトラージ戦略を実行する際に現物市場に全面的に依存する必要がなく、従来の資金流入が価格に直接影響を与える経路を変えている。
さらに重要なのは、ヘッジ手法の変化だ。理論的には、ETFがプレミアムを示す場合、アービトラージ機関はスプレッドを修復するために現物のビットコインを買い付けるべきだが、ビットコイン先物やデリバティブを用いてヘッジを行う場合、実際の現物買い需要は生じない。これにより、ETFの純資金流入が増加しても、それが必ずしも現物市場の継続的な上昇圧力に直結しない可能性がある。
また、「実物償還」メカニズムへの移行は、以前必要だったビットコインを公開市場で購入するという構造的制約を弱めた。一部の機関は店頭チャネルを通じて流動性を確保できるため、公開市場の価格発見メカニズムへの影響を抑え、ETFの資金流入とBTC価格上昇の直接的な関係性をさらに弱めている。
Jeff Parkは、現時点では明確な市場操作は存在しないとしつつも、従来の金融規制の枠組みとビットコインの分散化された性質との間に構造的なミスマッチがあり、そのため中間のアービトラージの仕組みを明確に分類することが難しいと指摘した。この制度的な摩擦が、ビットコインETFの資金流入増加とともにビットコイン価格の上昇ペースが鈍化し、BTCが15万ドルの目標値を突破する市場の期待に影響を与え続ける可能性がある。
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