ビットコインは、経済の不確実性が2008年の危機の2倍に達したときに堅調に保たれるのか？

グローバル不確実性指数（World Uncertainty Index – WUI）は、経済学者インテリジェンスユニットの国別報告書において「不確実性」という語の出現頻度に基づき、GDPの重み付けで算出される指標であり、2025年第3四半期には106,862.2に上昇し、第4四半期も依然として高水準の94,947.1を維持している。

FREDから集計された歴史的なWUIのデータは、これが未曾有のピークに達していることを示している。

史上最高記録のWUI（出典：FRED）WUIは価格変動の指標ではない。これは文章内容に基づく測定指標であり、政策、地政学、経済の不確実性の度合いを反映している。そのため、市場が「静穏」な状態であっても、指数は高水準を維持し得る。

WUIの計算方法は、キーワードの出現頻度を標準化し、各国ごとに集計している。現在の水準は、各国の10,000語の四半期報告書において「uncertain」または「uncertainty」という語が約10〜11回出現することに相当し、歴史的な水準を大きく上回っている。

今回の特異点は、見出しのレベルで記録的な不確実性と、伝統的なリスク市場が低水準で評価しているという乖離にある。

CBOE VIXのボラティリティ指数は2月11日に17.66、債券市場の動揺を測るMOVE指数は62.74に達している。一方、セントルイス連邦準備銀行の金融緊張指数は-0.6558と、長期平均を下回り、2月6日までの週においてシステムリスクは通常以下であることを示している。

つまり、市場は依然として通常のシナリオを想定して評価している一方で、国別報告書は記録的な不確実性を示している。この乖離は、ビットコインにとって特に重要だ。なぜなら、資産の価格行動は、不確実性が「見出し」レベルにとどまるのか、あるいは実体経済や金融環境に浸透するのかによって変わるからだ。

現状、マクロ経済の変数は、リスク資産としてのビットコインが引き続き引き締め局面にある場合に主に影響を与えている。DXY指数は96.762、米国10年国債利回りは4.22%、実質TIPS利回りは1.87%である。

ドル安と高い実質利回りは、価格変動のノイズや政策期待に対する感応度を高める。結果として、ビットコインの価格は大きく揺れ、66,901.93ドル付近で取引されており、前日比約2.5%の下落となっている。

オプション市場もヘッジ需要の低下を示している。Deribitのボラティリティ指数（DVOL）は約55.2からほぼ58へと48時間で上昇し、投資家はリスク保険のためにより高いプレミアムを支払う準備ができていることを示す。これは、マクロ環境の不安感が高まる中で、現物の変動性はまだ爆発的に高まっていないものの、リスク回避の意欲が高まっていることを反映している。

現物ビットコインの資金流入も、市場の環境よりも信頼感の変化を示している。Farside Investorsのデータによると、1月の純流出額は16億ドル超、2月10日までの月間も約700万ドルの純流出が続いているが、直近の3日間は大部分の資金が逆流している。

機関投資家の資金配分モデルは、リスクを減らしつつも段階的に増やす動きにあり、安定した見通しを持つのではなく、マクロ環境の不透明さの中でリスク調整を行っていることを示す。

ステーブルコインの供給状況も、暗号資産の流動性の背景を示している。ステーブルコインの総供給は約3,075億ドルで、過去30日間ほぼ横ばい（0.25%減少）で推移しており、オンチェーンの購買力は依然として堅調であることを示す。これは、「乾いた粉」（資金待ちの状態）が、次のきっかけや市場環境の変化を待ち続けていることを意味している。

2025年第3四半期には、グローバル不確実性指数は過去最高の106,000超に達した一方、VIXやMOVE、その他の金融緊張指数は依然低水準を維持している。

二つの対照的なシナリオ

ビットコインの今後の動きは、現在の記録的な不確実性を市場がどう解釈するかにかかっている。

第一のシナリオは、WUIの高水準が金融引き締めを示唆するケースだ。不確実性が政策や地政学リスクの高まりによりリスクプレミアムを押し上げ、成長見通しが弱まり、避難資産としての需要が増す場合、ビットコインは高βリスク資産として動きやすくなる。ドル高と実質利回りの上昇に伴い、急落しやすい。ETF資金の流出もこのシナリオを支持する。

第二のシナリオは、高い不確実性が政策信用リスクや主権リスクの兆候となるケースだ。この場合、ビットコインは非主権の避難資産として恩恵を受ける可能性がある。ただし、歴史的にはこの効果は、実質利回りの低下や流動性緩和が伴ったときに顕著であり、現状は当てはまらない。

「非主権のヘッジ資産」効果は、現金や国債の魅力が低下したときに発揮されるものであり、現状とは逆の状況だ。

現状の市場環境は非常に特殊である。WUIはピークに達しているが、金融環境は緩和されておらず、金融緊張指数も急上昇していない。市場はパニック的な評価も、リスク解消の評価もしていない。

結果として、横ばいの状態が続き、ビットコインはレンジ内で動き、オプション市場は慎重さを示し、機関投資家の資金流動も明確なトレンドを形成していない。

ビットコインETFの資金流入は、1月末の大規模な資金流出と2月初めの再流入の間で大きく変動し、実効ボラティリティは年間ベースで80%以上に急上昇している。