暴利で6200倍、モールスレッドの最大の勝者は誰か？

出典：ウォールストリートジャーナル中国版

「国産GPU第一銘柄」として、摩尔线程は科創板での初上場において驚異的な株価上昇を記録し、市場の熱狂を巻き起こしました。これは同社の技術的希少性への直接的な評価であると同時に、AIブームの中で国産ハイエンド計算力チップの将来性に対する強い期待を浮き彫りにしています。

12月5日、摩尔线程は正式に科創板に上場し、初値は650元となり、公募価格114.28元から468.78%の急騰となりました。取引中の最高値は688元、上昇率は502%、時価総額は一時2700億元を超えました。初値で換算すると、1単元（500株）を取得した投資家の含み益は28万元を上回り、今年最も利益を上げた新規上場銘柄の一つとなりました。記事執筆時点で同株は最新値590.59元/株、上昇率416.79%となっています。

摩尔线程はまた、初期投資家にも驚異的なリターンをもたらしました——最初期の投資家の一つである沛県乾曜は、初期投資で6262倍超の簿価増価を達成し、資本市場の神話を創出しました。

今回のIPOには267社の機関投資家が入札に参加し、オフライン申込倍率は1572倍に達し、南方基金、易方达基金などの大手機関投資家が数百本の商品を申込に投入しました。調達資金は約80億元で、今年の科創板最大のIPOとなりました。現在同社は赤字経営が続いているものの、売上高倍率（PSR）は122倍にも達し、NVIDIAなど海外大手を大きく上回っています。これは市場が将来の成長余地と技術的独自性に高いプレミアムを与えていることを示しています。

国内で唯一NVIDIAと機能面で肩を並べる企業として、摩尔线程は自社開発のMUSAアーキテクチャに基づき、単一チップでAI計算、グラフィックスレンダリング、物理シミュレーション、ビデオコーデックの技術的ブレイクスルーを実現しています。最短で2027年に黒字化を見込んでおり、申請から上場までわずか158日で「科創板加速度」を記録しました。

摩尔线程創業者・董事長兼総経理の張建中氏は、全機能GPUチップの毎年1世代のイテレーション速度を維持し、クラウドとエッジの両面をカバーする全シナリオ対応コンピューティングプラットフォーム構築に注力する考えを示しました。彼は「AIが進化し続ける限り、計算力需要はバブルにはならない」と強調しました。

機関投資家に熱望される「希少銘柄」

摩尔线程は初期のブックビルディング段階から機関投資家の熱狂的な関心を集めました。発行公告によると、267社のオフライン投資家が有効入札を提出し、管理配分対象は7555件、有効申込株数は704.06億株、オフライン申込倍率は1572倍で、今年の新規上場銘柄の中でも際立った倍率です。

参加機関も豪華で、公募ファンド86社、プライベートファンド124社、証券会社30社、保険機関13社が名を連ねました。南方基金は404本の商品を使って申込し、合計52.85億株を申請。易方达基金は389本、工銀瑞信と富国基金もそれぞれ345本、265本の商品を申込に使いました。

摩尔线程のオンライン抽選初期当選率は0.02423369%。11月24日に申込開始時、発行価格114.28元/株は今年の新規上場銘柄で最高値を記録しました。今回のIPO調達資金は約80億元で、今年の科創板最大のIPO案件です。

同社は6月30日に科創板IPO申請を提出し受理されてから、12月5日の上場まで全工程がわずか158日で完了しました。国内唯一、BtoBとBtoCの両面で深く展開する国産GPUメーカーとして、摩尔线程は資本市場で「模倣困難な希少銘柄」と見なされています。

初期投資家が6200倍の大儲け

摩尔线程は2020年の創業当初から一次市場の注目を集め、目覚ましいスピードで資金調達を進め、累計規模は100億元を超え、上場前の株主は86社に上りました。

その吸金力は調達総額のみならず、初期投資家への驚異的なリターンにも現れています——最初期の投資家の一つである沛県乾曜は、初期投資で6262倍超の簿価増価を達成し、資本市場の神話を創出しました。

摩尔线程の誕生は、2020年の国内半導体分野の投資ブームと重なり、GPUトラックには強豪がひしめいていました。激しい競争の中、「中国のNVIDIA」との看板を掲げた摩尔线程は登場早々に注目を集め、設立からわずか100日で2回の資金調達を完了し、時価総額は10億米ドルを超え、「最速ユニコーン企業」の記録を更新し、市場の強い吸引力と成長ポテンシャルを示しました。

市場で一定の認知を得た後、摩尔线程は資本市場の熱気を一気に高めました。2021年のPre-AラウンドからAラウンドにかけて、深創投、紅杉中国、紀源資本、バイトダンス、国盛資本など数十社のトップ機関から「団体購入」型の投資を受け、この盛況ぶりは、長年の老舗機関も、異業種から参入する産業資本も、摩尔线程を見逃せないトップ銘柄と位置づけ、争って参入し、その急成長を後押ししました。

高バリュエーション下の収益化課題

市場の熱狂に反し、同社は現在も赤字経営が続いています。摩尔线程の2024年収益は4.38億元、純損失は16.18億元、売上高倍率（PSR）は122倍で、海外GPU大手のNVIDIAなどをはるかに上回っています。

近年、同社の収益は急速に増加し、2022年の4608.83万元から2024年には4.38億元に成長、2025年前3四半期には7.85億元の収益を実現しました。しかし巨額の研究開発投資により、2022年から2024年までの純損失はそれぞれ18.94億元、17.03億元、16.18億元。2025年前3四半期は7.24億元の損失、第3四半期単独で4.53億元の損失で、前年同期比で約1.8億元拡大しています。

研究開発費用比率も高く、2022年から2024年までそれぞれ11.16億元、13.34億元、13.59億元、2025年上期は5.57億元となっています。研究開発費用が営業収益を長年上回っており、技術開発への重視度がうかがえます。摩尔线程は最短で2027年に連結決算で黒字化を見込んでおり、国産GPU企業はなお長期の育成期間を耐える必要があります。

「全機能GPU」でNVIDIAと肩を並べる

「摩尔线程は全機能GPUの定義者だ」と張建中氏は説明します。他の国産GPU企業と異なり、摩尔线程の製品は「全機能GPU」です。自社開発のMUSAアーキテクチャをベースに、同社は単一チップアーキテクチャでAI計算加速、グラフィックスレンダリング、物理シミュレーション、超高精細映像処理に必要な計算能力のブレークスルーを実現しました。

張建中氏は「人類はインテリジェンス時代に突入し、科学研究が求める計算プラットフォームは境界を打破し始めている。科学者は仕事の中でAIモデル訓練、高性能計算、3Dグラフィックスレンダリング、ビデオコーデック、物理シミュレーションなど様々なプラットフォームを同時に必要とする。摩尔线程は汎用計算加速プラットフォームの構築に注力し、計算力によって科学研究の発想を広げ、AI応用シーンを発掘する」と述べています。

MUSAアーキテクチャはNVIDIA主導の国際主流GPUエコシステムとの互換性を持ち、開発者は現在の国際主流エコシステム下の自社コード資源を低コストで活用できます。これにより摩尔线程は、国内で唯一NVIDIAに機能面で肩を並べる企業となり、「中国版NVIDIA」とも称されています。

三大調達資金プロジェクトで全シナリオをカバー

摩尔线程の今回のIPO調達資金は三大プロジェクトに投じられます。AIトレーニング・推論一体型チッププロジェクトは、計算・ストレージ・通信を一体化したインテリジェント計算プラットフォームの構築を目指し、将来的には1万枚、さらには10万枚規模のインテリジェント計算クラスター需要に応えることができます。新世代の自主可制御グラフィックスチップは、3Dレンダリングなどの関連需要、例えばデジタルツインや物理世界のシミュレーションなどに対応します。AI SoCチッププロジェクトは、モノのインターネット（IoT）時代のインテリジェント化、すなわちエッジ側AIの需要に応えます。

「MUSAアーキテクチャのイテレーションをベースに、クラウドとエッジの両面をカバーする全シナリオ対応コンピューティングプラットフォームを構築し、各業界のデジタル・インテリジェント化転換に強力なAI計算サポートを提供する」と張建中氏は述べました。同社は2020年の設立以来、一貫して全機能GPUの自主開発・設計に注力しています。

フロスト＆サリバンの予測によると、2029年の世界GPU市場規模は3.62兆元に達します。その中で中国市場の成長は特に著しく、規模は1.36兆元に達し、世界シェアは2024年の15.6%から37.8%へと拡大し、年平均成長率は51.1%に達します。張建中氏は「人類社会は計算時代に入り、計算力は国力であり、GPUチップは計算力の基盤となった」と述べています。