導読 J.P. Morgan 2026 投資レポート：AIバブルを見極める5つの重要シグナル、エージェンティックがLLMの後を継ぐ

J.P.モルガン・チェースは2026年の投資展望レポートを発表し、その中で「人工知能（AI）」「世界の断片化」「インフレーション」の3つのキーワードが全編を貫いています。J.P.モルガンは、低インフレとシームレスなグローバル化の時代は明らかに終わったと指摘しています。

それに代わって、3つの相互に関連した強力な力が新たな市場構造を形作っています。それらは根本的な課題を構成しています。すなわち、AI駆動の生産性成長の見通しと、より粘り強く不安定なインフレ、および分断された世界秩序が衝突する中、どのように投資すべきかということです。本記事ではAIバブルに関する章に焦点を当て、要約します。

2026年の投資キーワード：AI、グローバルな断片化、インフレーション

J.P.モルガンは、AIがもたらす最も顕著な変化は、専門スキルのコストをゼロにまで下げる可能性があることであり、この変革はコンピュータ技術の台頭に匹敵すると表現しています。この新技術は生産性を高め、企業の利益率を向上させるかもしれませんが、同時に他の問題も引き起こします。例えば、労働市場は大きな衝撃を受け、市場バブルが発生する可能性もあります。この変革がもたらす機会を捉えつつ、技術の陳腐化や非合理的な繁栄のリスクをいかに回避するかが、今後の鍵となるでしょう。

地政学的には、世界秩序が崩壊し、互いに競争するグループ、激しいサプライチェーン争奪、脆弱な同盟が形成されています。天然資源とエネルギーの獲得は今や戦略的な課題となっています。これらの動態が貿易と資本の流れを再構築する中で、投資リターン（および損失）にも興味深い機会が生まれています。効率性の追求がレジリエンスと安全性のニーズに取って代わる中、どの地域と産業が頭角を現すのでしょうか？

J.P.モルガンは、インフレの変動性がパンデミック前よりも大きくなると警告しています。これは継続的な財政赤字と家庭資産の増加を反映しています。ただし、今後1年間は堅調な経済基礎が投資家に利益をもたらすと予測しています。FRBの利下げサイクルと経済政策の不確実性低下がもたらす好材料により、世界経済の成長は予想水準に回復するはずです。米国の短期金利の低下は世界の株式やクレジットなどのリスク資産を押し上げる可能性があります。

J.P.モルガン 2026年 AI キーワード：Agentic

J.P.モルガンは、OpenAIが2022年末にChatGPTをリリースして以来、AIの潜在力が多くの投資家の注目を集めていると述べています。3年が経ち、AIブームは依然として加熱しています。中心となるのは生成AIの能力が急速に向上し、コストが大幅に下がったことです。現在のモデルは幻覚が少なく、より長いコンテキストウィンドウを処理でき、推論能力も強化されています。LLM（大規模言語モデル）は2026年春に人間レベルのパフォーマンスに到達する見込みです。

J.P.モルガンは、大規模言語モデルの性能向上曲線は鈍化しつつあるものの、Agentic AIこそが次のブレイクスルーになる可能性があると指摘しています。Agentic AIとは、自発的に行動を起こし、複数ステップのタスクを計画し、ツールを自律的に操作できるAIシステムを指します。要するに、AIが単なる回答者ではなく、アシスタントのように自らタスクを完遂できるというコンセプトです。例えば「今日のETH価格を取得してGoogle Sheetを更新して」と入力すれば、Agentic AIが自動的にAPIを調べてGoogle Sheetを更新します。

(Googleが正式にGemini 3をリリース：現時点で最強のAI AgenticおよびVibe Coding大規模言語モデル)

筆者補足：Agentic AIは現在最も熱いキーワードであり、大規模言語モデルだけでなく、多くの小売業者も製品を積極的に改良し、感謝祭からクリスマスにかけてのショッピング商戦を狙っています。

(ウォルマート、アマゾン、GoogleがAIショッピングエージェント機能をアップグレードし、年末商戦で絶好調の業績をもたらす)

歴史に学ぶ、5つの観点で見るAIバブル

投資市場で話題のAIバブル問題について、J.P.モルガンも独自の見解を示しています。まず、AI関連投資の米国GDP成長への貢献が消費支出を上回っていると指摘。時価総額ベースで見ると、S&P500指数の約40%がAI関連です。

市場と経済バブルの形成には一定のパターンがあります。ほとんどのバブルは、投資家が世界が変わると信じ、将来の需要を満たすために資源を積み上げることから生まれます。バブル形成の一因はクレジットの広範な流通です。信用基準の緩和とレバレッジの増加が経済の基礎と市場評価の乖離を生み出します。ますます多くの投資家がバブルに殺到し、最終的にファンダメンタルズが優勢となりバブルが崩壊します。以下はJ.P.モルガンの観察です。

バブルはパラダイムシフトから生まれる、AIはまだ過剰供給の兆候なし

バブルはしばしば、新技術、人口動態、政策転換が世界を根本的に変えると信じられるときに発生します。歴史的な例としては、19世紀の鉄道ブーム、1990年代末のインターネットブームが挙げられます。これらは確かに世界を変えましたが、タイミングが非常に重要でした。例えば英国の鉄道は10年で2倍になりましたが、鉄道1単位あたりの収入は伸び悩み、むしろ減少しました。インターネットブームでは、通信会社が数千万マイルの光ファイバーを敷設しましたが、利用されたのは全体の10%に過ぎず、使用された各ファイバーも利用可能な波長の10%しか使われませんでした。

鉄道とインターネットの好景気時には、大きな過剰設備が発生し、当時の消費需要やユニットエコノミクスと一致しませんでした。現在のAIには過剰供給の兆候は見られません。データセンターの空室率は歴史的な低水準の1.6%で、建設中のデータセンターの4分の3の計算能力はすでに予約済みです。計算能力、電力、データセンターバリューチェーンのあらゆる段階で需要が供給を大きく上回っています。最新の決算でもAIの応用が大企業の収益成長を牽引していることが確認されています。

AI関連債務市場は今後も拡大

チューリップバブルの膨張は、当時アムステルダムの豊富な信用市場が背景にありました。80年代の日本の資産バブルは、企業株価の人為的な引き上げによる銀行融資に支えられていました。世界金融危機（GFC）前の不動産バブルは、サブプライムローンが原動力でした。2010年代は政策金利がゼロに維持されていたため、石油生産者が低コストで資金調達し、エネルギー株バブルが発生しました。

オラクルが最近債券市場に参入したことは、AIインフラストラクチャの次のサイクルがさらに信用に依存することを示しています。公開市場は大手テック企業への資金提供に積極的で、これらの企業のスプレッドは投資適格社債指数全体を下回っています。FRBの利下げサイクルが進む中で、AI関連のクレジット市場は今後も拡大する見込みです。

2025年のAIは依然としてキャッシュフローに支えられる

バブルが急速に拡大するのは、金融構造がリターンを増幅する一方で、基盤となるリスクを覆い隠してしまうためです。サウスシーバブルの核心は大規模な債務の株式化であり、1929年の金融危機前の米国市場は高レバレッジのマージン取引に夢中でした。近年のSPACブームも、プットオプションや無料ワラントといった設計で巨額の財務レバレッジを生み出しました。

最近では、多くの企業がAIインフラを担保に直接資金調達を行っています。例えばLambdaやCoreWeaveはGPU担保債を発行し、アリババもデータセンター拡張のためにゼロクーポン転換社債の発行を発表しました。データを見ると、テック企業の社債発行、データセンター関連の資産担保証券、商業用不動産担保証券の量は、2020～2021年のブーム時と同水準に戻っています。

ただし、これらはまだ資本市場の表層にすぎません。もし超大規模データセンター事業者がレバレッジを投資適格企業並みの水準、すなわち純債務がEBITDAの2.8倍まで引き上げれば、市場理論上はさらに約1兆ドルの資金を引き出す余地があります。

いま注目すべきは、アンダーライティング基準が緩み始めるかどうかです。PPA（電力購入契約）、プライベートエクイティ、ベンチャーキャピタルのいずれにしても、基準が緩くなればリスクが顕著に高まるシグナルとなります。現時点では、大手テック企業の営業キャッシュフローは依然として設備投資や配当を上回っており、現在のAI投資は大規模でも自己資金が主な原資となっています。今後レバレッジが徐々に増える可能性はありますが、現時点でのAI支出は比較的健全な基盤に立っています。

上場AI企業は市場で調整、プライベート市場はバブル化

バブル時代には、バリュエーションがファンダメンタルズを大きく上回ることがよくあります。インターネットバブル期には、収益が全くないまま上場した企業もありました。シスコの株価は1995～2000年に40倍となりましたが、利益の成長は8倍にとどまりました。J.P.モルガンは、現在のプライベート市場にもバブルが生じており、AIスタートアップのバリュエーション成長が各資金調達ラウンドで非AI企業を上回り続けていると指摘します。

一方、公開市場ではAI企業のリターンは完全に利益成長に依存しています。過去3年間、上場AI株の予想PERは下がった一方で、EPS予想値は2倍以上になりました。過去5年間でNVIDIAの株価は14倍に、利益は20倍に成長しています。

J.P.モルガン：AIバブルを気にするより、誰が価値を取るかを見よ

すべてのバブルに共通するのは、価格が上昇し続ける限り、ますます多くの人が信じて参入することです。オランダの職人が年収の何倍もの金額でチューリップ球根を買い、2005年のラスベガスではバーテンダーが不動産投資に熱狂しました。最近のいくつかのIPOの動きも、同様のバブルの匂いを感じさせます。市場の熱気は確かに高まっていますが、熱度がさらに上がったときに本当の警戒シグナルとなるでしょう。

全体を見渡すと、バブル形成の条件はほぼ揃っています。しかしJ.P.モルガンは、現在のリスクはバブルが頂点にあることではなく、今後バブルが形成され始める可能性が高まっていることだと考えています。AIが本当にバブル化しているかどうかという問いよりも、むしろ重要なのは「この技術変革で誰が最も大きな価値を得るのか？」という点です。残念ながら、歴史は安定して適用できるモデルをあまり提供していません。

一部の産業の先駆者は悲惨な結末を迎えました。英国の鉄道、光ファイバー、通信業界は、先に資本を投じてリスクを負ったものの、最終的には資産価値が暴落した後に後発組が安く拾って儲けました。一方、IT革命ではIBM、マイクロソフト、シスコ、アマゾンなどの先駆者が生態系を支え、市場シェアを維持しました。また、米国の電力会社もシェアを守りましたが、規制によって投資家のリターンが制限され、先駆者がすべての利益を得たわけではありません。

この記事は「J.P. Morgan 2026投資レポート導読：5つのシグナルで見るAIバブル、AgenticがLLMに続く新潮流」としてABMediaに初出掲載されました。