Le « Naval Manual » lance un fonds d’IA USVC, permettant aussi aux investisseurs particuliers de participer à des investissements en pré-introduction dans OpenAI et Anthropic

Le fonds USVC, une nouvelle initiative lancée récemment par AngelList, la plateforme du célèbre investisseur de la Silicon Valley Naval, met en avant la possibilité pour les investisseurs particuliers de participer indirectement à des entreprises technologiques non cotées très en vogue, comme OpenAI, Anthropic, xAI, Vercel, Crusoe, Sierra et Legora, avec un seuil d’entrée minimal de 500 dollars.

Officiellement, il est présenté comme « investir dans les entreprises du futur avant que tout ne devienne évident », et l’on insiste sur le fait qu’il s’agit d’un fonds ouvert à tous les investisseurs, sans exigence de qualification en tant qu’investisseur accrédité, dans le but de transformer des actifs de capital-risque, auparavant réservés aux riches et aux initiés, en un produit accessible aux investisseurs particuliers.

Investir dans des entreprises d’IA en phase initiale dès 500 dollars

Le récit central de l’USVC est très direct : alors que de plus en plus de jeunes pousses vedettes choisissent de rester longtemps sur le marché privé, la croissance de valorisations réellement explosive se produit souvent déjà avant l’IPO ; les investisseurs publics qui n’entrent en jeu qu’au moment de la cotation ne récupèrent en réalité bien souvent que des rendements résiduels, une fois l’entreprise mûre et la croissance ralentie.

D’un point de vue juridique, l’USVC n’est pas, au sens traditionnel, un ETF coté en bourse que l’on peut échanger à tout moment, ni quelque chose que des particuliers achètent directement des actions de sociétés non cotées. D’après le mémorandum d’offre, l’USVC est une société d’investissement fermée et non diversifiée, enregistrée en vertu de l’« Investment Company Act of 1940 », dont l’objectif est de rechercher une croissance à long terme du capital. Elle investit principalement dans des fonds de capital-risque américains et dans des sociétés privées à forte croissance, et au moins 80 % de la valeur nette, augmentée des fonds empruntés, doivent être affectés à des investissements liés à des fonds de capital-risque américains et à des entreprises privées à forte croissance.

USVC détient xAI, Anthropic et OpenAI

La participation d’USVC divulguée à ce jour dans xAI est la plus importante, avec un poids d’environ 20.23 %, et elle est indiquée comme « Acquisition Pending » ; viennent ensuite, dans l’ordre, Crusoe 4.97 %, Anthropic 2.65 %, Sierra Technologies 2.65 %, Legora 1.77 %, OpenAI 1.64 % et Vercel 0.88 %. L’official insiste en parallèle sur le fait que ce portefeuille est encore en cours de construction et que de nouvelles positions seront ajoutées à l’avenir.

Le plus gros argument marketing d’AngelList, c’est « abaisser le seuil d’entrée du capital-risque ». Le site officiel le formule de manière très séduisante : ouvert à tous les investisseurs, investissement minimum de 500 dollars, pas besoin de relations, pas de performance fee ; le portefeuille est géré et construit par Teachable, fondateur de Teachable, et Carry, fondateur d’Ankur Nagpal, tandis que Naval Ravikant participe à la stratégie et à la constitution du portefeuille en tant que président du comité d’investissement.

L’official met aussi fortement en avant que la plateforme AngelList elle-même dispose de plus de 4,500 gestionnaires actifs, de plus de 25,000 fonds, de plus de 13,000 jeunes pousses actives et d’environ 125 milliards de dollars d’actifs sur la plateforme, dans le but de se présenter comme une machine de distribution de capital-risque, combinant à la fois du trafic, des opportunités de deals (deal flow) et un fort sens du jugement.

Des doutes sur la sincérité des frais dans la communauté

Le premier à soulever des interrogations plus poussées est un utilisateur de X, gemchanger, qui a directement parcouru le mémorandum d’offre d’USVC. Il indique que, même si le fonds met en avant sur la page d’accueil « 1 % de frais de gestion, 0 % de carry, 500 dollars pour commencer », d’après les détails du document, le taux total de frais n’est en fait pas faible, et le fonds sous-jacent pourrait encore facturer des frais de gestion et des carried interest ; le soi-disant « 0 % carry » ressemble davantage à ce que la couche USVC n’ajoute pas de commission de performance supplémentaire, plutôt qu’à une absence réelle de carry dans l’ensemble de la structure.

gemchanger remet également en question : les premières positions du fonds, comme xAI, OpenAI, Anthropic et Vercel, sont déjà depuis longtemps la liste la plus connue des acteurs de l’IA sur le marché, ce qui contraste avec le discours officiel « investir dans l’avenir avant que tout ne devienne évident ». Quant à la liquidité du fonds, il souligne aussi que l’USVC n’est pas coté : les investisseurs s’appuient principalement sur le mécanisme de rachat trimestriel discrétionnaire décidé par le conseil d’administration, et généralement le plafond ne représente que 5 % des actifs nets du fonds ; en période de retournement du marché, il n’est donc pas certain que l’on puisse sortir facilement.

Un utilisateur questionne comment USVC sort en termes de liquidité

Un autre utilisateur de X, Matan Pier, met quant à lui l’accent sur le mécanisme de sortie lui-même. Il enchaîne les interrogations : si les sociétés du portefeuille font une IPO, les investisseurs d’USVC recevront-ils les actions correspondantes, ou bien, après que le fonds aura vendu au niveau de la couche fonds, la distribution se fera ensuite en espèces ; en cas de fusion mais sans rachat à 100 %, comment le fonds traite-t-il le reliquat d’actions détenues ; si l’entreprise conserve la forme privée pendant encore dix ans, USVC prévoit-il de vendre via le marché secondaire, d’attendre une IPO, ou de détenir passivement ?

En outre, le fait de savoir si le fonds dispose d’une quelconque protection anti-dilution devient aussi un point d’attention de la communauté. Ces questions sont amplifiées précisément parce qu’USVC est, fondamentalement, une structure fermée, non cotée, principalement adossée à des actifs privés : le document officiel le précise clairement, ses actions doivent être considérées comme manquant de liquidité, et les investisseurs ne devraient pas s’attendre à pouvoir les vendre à tout moment.

Plus loin dans les discussions, les spéculations commencent à se tourner vers Naval Ravikant lui-même. En tant que cofondateur d’AngelList et président du comité d’investissement d’USVC, Naval est l’une des figures les plus importantes et les plus emblématiques pour ce fonds ; tandis que CoinList était à l’origine un projet poussé par AngelList et Protocol Labs, avant de se scinder ensuite et de fonctionner de manière indépendante à partir d’AngelList.

Ainsi, une partie des investisseurs commence à émettre, sur la communauté, des suppositions plus incisives : après que CoinList ne bénéficie plus, depuis quelques années, de la forte « richesse par effet de levier » et de la notoriété de marché qu’elle avait au début, Naval cherche-t-il à recréer via USVC une nouvelle marque d’« actifs technologiques non cotés accessibles aux investisseurs particuliers » ?

D’autres estiment également que, si lui ou l’écosystème d’AngelList détient déjà ces positions dans les sociétés d’IA très en vogue via toutes sortes de fonds, SPV ou réseaux de plateformes, alors, une fois les valorisations en hausse, USVC pourrait aussi, à l’avance, profiter de l’opportunité pour réaliser une partie des gains avant la cotation.

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