#ETF与衍生品 En regardant la comparaison entre les projets Lighter et Hyperliquid, mes pensées sont revenues à 2017. À cette époque, combien de fois avons-nous entendu la promesse "cette fois, ce sera différent", pour finalement voir la réalité se révéler dans le reflux des incitations après le TGE.

Cette fois, il y a effectivement quelques différences. La logique commerciale de Lighter — échanger de l'argent contre du temps plutôt que de vendre directement le flux d'ordres — cette conception, je dois l'admettre, est plutôt intéressante. Avec un compte standard sans frais, en facturant les market makers professionnels pour maintenir l'écosystème, c'est plus convivial pour les petits investisseurs comparé à la structure de frais hiérarchisée en fonction du volume de Hyperliquid. Du point de vue des coûts, pour la tranche principale des petits investisseurs allant de 1000 à 100 000 dollars, le coût total de Lighter est effectivement plus faible.

Mais ce qui m'a vraiment mis en alerte, c'est cette narration du "triangle d'acier Robinhood-Lighter-Citadel". Ça sonne presque parfait, mais un peu dangereux. Le parcours du fondateur Novakovski, l'investissement de Robinhood, la liquidité soutenue par Citadel — ce sont autant d'atouts, mais c'est aussi cette perfection qui peut s'effondrer le plus facilement après le TGE. Une fois le calendrier de déblocage des VC fixé, la rapidité avec laquelle les fonds d'arbitrage agiront est claire pour nous, comme on l'a vu lors du cycle de 2021.

Lighter possède effectivement un avantage technologique en termes d'architecture L2 et de protection de la vie privée. ZK cross-chain, partage d’état atomique, confidentialité des transactions — tout cela vise les besoins des institutions. Mais la liquidité institutionnelle va-t-elle vraiment arriver ? Ou s'agit-il encore d'un "jeu d'attentes" ?

Le risque le plus crucial, c'est en fait celui-ci : après la réalisation des attentes d'airdrop et la disparition des incitations, le volume de transactions organiques pourra-t-il prendre le relais ? Hyperliquid a survécu jusqu'à maintenant parce qu'il a prouvé sa valeur après la fin des incitations. Lighter devra franchir cette étape, et la difficulté ne sera pas moindre. L'histoire nous montre que la victoire dans la guerre des DEX ne dépend pas tant de l'engouement au moment du TGE, mais plutôt de ces volumes "ennuyeux mais réels".

La question qui se pose maintenant, c'est : est-ce le début d'une véritable compétition entre Perp DEX et CEX, ou une nouvelle illusion de prospérité cyclique ? Je penche pour la première option, mais je ne miserais pas trop sur aucun projet en particulier.