Interview avec le fondateur de Pendle : le chemin vers un empire de trading de revenus

Auteur : Jonathan Ma, fondateur d'Artemis ; Traduction : Jinse Caijing xiaozou

Récemment, nous avons interviewé le fondateur de Pendle, TN Lee. Pendle est devenu l'un des protocoles de trading de revenu fixe et de revenu à la croissance la plus rapide dans le domaine de la DeFi, avec une valeur totale des actifs verrouillés (TVL) dépassant plusieurs milliards de dollars, et les stablecoins représentant plus de 80 % de la liquidité. En scindant les actifs en jetons de capital (PT) et en jetons de revenu (YT), Pendle a construit un marché bilatéral qui répond à la fois aux investisseurs cherchant des revenus prévisibles et aux traders à risque recherchant des points et des rendements excessifs.

Cet article analysera en profondeur le parcours de développement de Pendle, les opportunités futures et la stratégie pour s'emparer d'un marché mondial des revenus fixes de 140 000 milliards de dollars.

1**, BonjourTN !**** Pendle**** a été fondée en 2020. Pourriez-vous nous partager votre histoire d'entrepreneuriat ? Quelle était votre motivation pour créer Pendle ?**

L'idée de Pendle est née durant l'été DeFi de 2020. À cette époque, le minage de liquidités atteignait son sommet, avec des rendements annuels à trois chiffres voire à quatre chiffres devenant monnaie courante, mais ces rendements ne duraient souvent que quelques jours, voire quelques heures. Cela nous a amenés à réfléchir : est-il possible de verrouiller ces rendements élevés ? Ainsi, nous avons décidé de créer un protocole qui rendrait les rendements fixes DeFi une réalité. Lorsque nous avons réalisé que le marché mondial des rendements fixes est en réalité le plus grand marché des titres du monde, cette idée a pris une signification encore plus grande.

2**, d'après mes souvenirs, Pendle était à l'origine le principal moyen de participer à l'agriculture de rendement avec Eigenlayer et Ethena l'année dernière. Pouvez-vous expliquer à tout le monde la nature de Pendle en termes simples et comment les utilisateurs peuvent utiliser Pendle ?**

Pendle est essentiellement un protocole d'échange de rendement. En termes simples, nous permettons aux utilisateurs d'échanger les “droits de rendement” des actifs, où ces rendements couvrent toutes les créances générées par les actifs, y compris les rendements réguliers et les récompenses de points. La mise en œuvre consiste à séparer les rendements et les points générés par les actifs en actifs distincts - des tokens de rendement (YT), la partie du capital restant correspondant alors aux tokens de capital (PT).

Si vous croyez en les revenus futurs et les points générés par un certain actif, vous pouvez acheter YT. Si votre jugement est correct, la valeur des revenus cumulés obtenus par YT dépassera le coût d'achat, réalisant ainsi un bénéfice.

Pour les utilisateurs cherchant des revenus stables, il est possible d'acheter PT à prix réduit pour obtenir un rendement annuel fixe, ce qui équivaut à acheter des actifs à prix réduit et à réaliser des bénéfices sur la différence de prix.

En plus de la génération de revenus, Pendle offre également des opportunités de participation à divers protocoles DeFi populaires, permettant aux utilisateurs de choisir le portefeuille d'investissement le plus adapté en fonction de leur tolérance au risque.

3**, quel est le modèle commercial de Pendle ? Quels sont les avantages pour les détenteurs de jetons PENDLE ? **

Les revenus de Pendle proviennent principalement de deux sources : les frais d'échange et les commissions sur les revenus. En d'autres termes, plus le volume des transactions et le montant total verrouillé (TVL) sont élevés, plus les revenus du protocole sont importants. Une partie des commissions sur les revenus est également répartie sous forme de points ou d'airdrops aux détenteurs de vePENDLE.

4**, quelle est la plus grande méprise du marché sur Pendle actuellement ?**

Je pense que c'est la perception selon laquelle “il est très difficile de lister des tokens sur Pendle”. En réalité, lister des tokens sur Pendle est très simple, surtout maintenant que nous avons établi un processus de déploiement de pools de fonds dirigé par la communauté. C'est également la principale raison pour laquelle de nombreux nouveaux marchés ont récemment émergé sur Pendle, en particulier des projets de stablecoins générant des intérêts comme Gaib, USDai, etc.

Si vous êtes un projet DeFi pouvant générer des revenus ou des points sous n'importe quelle forme, mettre des actifs en vente sur Pendle est en fait très simple.

5**, James Ho de Modular Capital et Jose Sanchez de Spartan Group considèrent tous deux Pendle comme le gagnant central de la course aux stablecoins. Pourquoi les stablecoins peuvent-ils représenter 78% du total des actifs verrouillés de Pendle ? Quelle est votre opinion sur les opportunités futures de Pendle dans le domaine des stablecoins ? **

Je pense que ce succès est dû au fait que les stablecoins sont le principal moteur de narration sur le marché actuel. En regardant le passé, lorsque l'Eigenlayer et le re-staking sont devenus le récit dominant, notre TVL était principalement constitué d'actifs liés au staking, principalement évalués en ETH. Ensuite, nous avons vu la montée du récit BTCFi, avec Babylon et ses dérivés en tête, et notre TVL a naturellement suivi cette tendance, la part des actifs BTC ayant considérablement augmenté.

Aujourd'hui, les stablecoins deviennent le point focal du marché, et notre TVL présente également la même tendance. L'avantage clé de Pendle réside dans sa conception architecturale et son infrastructure qui peuvent rapidement s'adapter à divers récits et tendances du marché. Tant que les actifs peuvent générer des revenus, ils peuvent être reconstruits par “Pendle-isation”.

6**, quels indicateurs sont les plus cruciaux pour Pendle ? Quelle est l'importance de l'analyse fondamentale lors des échanges avec les investisseurs et les fonds de tokens circulants ? **

La TVL et le volume des transactions sont des indicateurs clés, ils contribuent directement aux revenus du protocole et sont également des éléments clés dans nos discussions avec les investisseurs et les fonds de tokens en circulation. Le récit du marché évolue avec les cycles, mais ces indicateurs fondamentaux restent toujours des indicateurs centraux pour évaluer notre performance à long terme.

Pour les grands investisseurs et les fonds de tokens circulants, la confiance est essentielle, et ces indicateurs sont une manifestation quantifiée de la confiance dans le protocole. Plus nous maintenons la croissance des indicateurs longtemps, plus la valeur de confiance accumulée du protocole est élevée.

7**, pouvez-vous parler de la feuille de route du développement futur de Pendle ?**

Nous avons cette année trois grands objectifs clés :

Tout d'abord, c'est Boros, notre toute nouvelle plateforme de trading à effet de levier. L'objectif de conception principal de Boros est de traiter divers types de sources de revenus, englobant non seulement les revenus DeFi, mais aussi les revenus traditionnels hors chaîne tels que les taux d'intérêt des prêts hypothécaires. Dans un premier temps, nous nous concentrerons sur des domaines plus directs et familiers au marché : le trading des taux de financement perpétuels. En seulement deux mois depuis son lancement, Boros a déjà montré une forte dynamique de croissance, avec une augmentation du volume des transactions atteignant 10 fois celle de la version V2, et un montant nominal de transactions dépassant 1,8 milliard de dollars. Même avec ce rythme de croissance, nous couvrons actuellement seulement environ 0,03 % du marché total adressable, et en ce qui concerne le secteur des taux de financement perpétuels, l'espace de croissance reste énorme.

Ensuite, le plan Citadels vise à optimiser l'écosystème de circulation de PT et à construire un système économique indépendant — surtout après que PT a récemment franchi un sommet historique de 2 milliards de dollars sur le marché des prêts, ce qui le rend encore plus important. Actuellement, le PT à revenu fixe existe principalement dans l'écosystème EVM, et grâce à Citadels, nous allons nous étendre aux investisseurs institutionnels nécessitant un KYC, aux fonds conformes à la charia, ainsi qu'aux chaînes non EVM telles que HYPE, TON et Solana. Chaque direction représente une “forteresse” que nous devons construire, ce qui constitue une étape importante pour Pendle dans la généralisation des revenus fixes.

Enfin, alors que nous entrons dans une nouvelle phase de croissance, Pendle V2 évoluera vers une décentralisation sans autorisation. Comme mentionné précédemment, le processus d'intégration des actifs sur Pendle est désormais d'une simplicité sans précédent.

8**, à long terme, quelles grandes opportunités de développement Pendle pourrait-elle connaître après l'année 2030 ? **

Nous avons une vision ambitieuse pour Pendle - nous espérons permettre à tous les types de revenus d'être négociés sur Pendle, pas seulement dans le domaine de la DeFi, mais aussi dans toutes les classes d'actifs de revenus à l'échelle mondiale. Notre objectif est de créer un marché de négociation des revenus, en faisant de lui la plateforme de choix pour obtenir des revenus de premier plan, que ces revenus proviennent de la DeFi, de la CeFi ou de la finance traditionnelle.

Nous croyons fermement que les applications blockchain les plus influentes sont celles qui peuvent résoudre des problèmes pratiques de manière plus efficace que les solutions financières traditionnelles. C'est exactement la norme établie pour Pendle.

Du point de vue des données, les opportunités de marché sont énormes : la taille du marché mondial des revenus fixes est d'environ 140 000 milliards de dollars, ce qui en fait le plus grand marché de titres au monde. La demande pour les produits à revenu fixe n'est pas une hypothèse, mais un marché déjà mature. Cependant, il manque actuellement une plateforme unifiée capable d'intégrer de manière transparente les différents types de revenus on-chain et off-chain, c'est exactement le vide que Pendle cherche à combler.

9**,**** Quels sont les principaux risques et défis auxquels Pendle sera confronté sur la voie de son succès futur ?**

Le défi central auquel nous sommes confrontés actuellement est de surmonter les limites du “modèle on-chain”. Pendle a établi un solide ajustement produit-marché dans l'écosystème natif des cryptomonnaies, mais pour réaliser une véritable expansion à grande échelle et devenir une couche de revenus mondiale, il est essentiel de construire une infrastructure capable de propulser les produits Pendle au-delà des frontières de Web3.

Cela signifie qu'il est nécessaire de créer des canaux appropriés pour emballer et promouvoir ces produits d'une manière compréhensible pour la finance traditionnelle. Cela s'accompagne d'une série de nouveaux défis : conformité réglementaire, certification KYC, cadre juridique, garde d'actifs, etc. Ce sont des pierres angulaires importantes pour réaliser l'adoption dans le monde réel et attirer des institutions/fonds/clients extérieurs.

Nous discutons activement avec plusieurs partenaires potentiels pour surmonter ces obstacles ensemble. En même temps, nous travaillons en étroite collaboration avec l'équipe d'Ethena pour explorer des voies concrètes d'intégration de notre infrastructure dans un monde financier plus vaste. Bien que ce soit un défi complexe et multidimensionnel, c'est aussi notre champ de bataille le plus excitant. Une fois que nous aurons percé, nous ouvrirons un espace de développement bien plus vaste que celui de la DeFi.

10**, pourquoi DeFi a-t-il besoin de produits financiers comme Pendle ? **

Avant l'apparition de Pendle, le domaine de la DeFi manquait en réalité de moyens fiables permettant aux utilisateurs d'accéder à des rendements fixes, ce qui représentait un énorme vide sur le marché. Les rendements fixes sont une composante essentielle de tout système financier mature — ils permettent aux investisseurs de préserver et d'accroître leur valeur de manière prévisible. Ce type de produit attire naturellement un groupe d'utilisateurs différent de celui des spéculateurs typiques de la DeFi : les investisseurs matures ont tendance à avoir une évaluation des risques plus nuancée, plutôt que de poursuivre aveuglément des rendements annuels élevés.

Nous avons été témoins de cette tendance : malgré le potentiel d'augmentation des rendements futurs et des airdrops, une grande partie du volume des transactions PT provient d'utilisateurs de baleines dont les investissements sont à huit ou neuf chiffres et qui recherchent des revenus fixes. Du point de vue du rapport risque-rendement, la fiabilité et la prévisibilité des revenus fixes présentent des avantages difficiles à remplacer.

En tant que marché de trading des rendements, Pendle réalise une véritable découverte des prix pour les courbes de rendement dans le domaine des cryptomonnaies. Il aide à établir la structure des taux d'intérêt, jouant un rôle similaire à celui des obligations d'État chinoises dans la finance traditionnelle, et revêt une signification indicatrice importante pour le marché financier DeFi plus vaste.

De plus, avec l'émergence des programmes de points et du minage par airdrop, Pendle a évolué pour devenir quelque chose de plus qu'une simple plateforme de rendement. Elle est devenue une plateforme de “premier investissement” démocratisée, permettant aux investisseurs particuliers de se positionner sur de nouveaux protocoles, auparavant réservés aux initiés ou aux capital-risqueurs. Cette couche fonctionnelle est très attrayante et s'aligne parfaitement avec notre objectif de rendre le marché des rendements plus ouvert et inclusif.

11**,**** Quelles sont les particularités de Pendle par rapport aux projets qui ont essayé de construire des protocoles similaires dans le passé ?**

Je pense que la principale différence réside dans notre capacité à identifier et à nous adapter aux nouveaux récits et aux tendances du marché. En examinant l'évolution de la composition du TVL de Pendle, vous constaterez des changements de phase évidents : au début, la liquidité était fortement concentrée sur l'ETH (en particulier pendant les phases LST et LRT), et avec l'émergence de BTCfi, notre allocation de liquidité s'est naturellement orientée dans cette direction.

Aujourd'hui, la part des stablecoins a dépassé 78 % du TVL, ce qui est en réalité un signal de santé - contrairement aux actifs spéculatifs, la demande de rendement des stablecoins possède une résilience intercyclique. Que ce soit en marché haussier ou baissier, la demande du marché pour des rendements stables et prévisibles est toujours présente, en particulier pour les utilisateurs cherchant à préserver leur richesse.

Cette agilité, qui s'ajuste dynamiquement aux fluctuations du marché, est notre principal atout. C'est cette capacité qui nous permet de rester pertinents et de croître au cours des différents cycles narratifs.

12**,**** quel est le profil typique des utilisateurs de Pendle ?**

Bien que cela puisse sembler être un lieu commun, Pendle peut effectivement apporter de la valeur à une variété d'utilisateurs :

Si vous préférez un revenu conservateur et stable, le revenu fixe offert par le jeton de capital PT s'adapte parfaitement à la préservation et à la planification de votre richesse ;

Si vous avez une tolérance au risque élevée et que vous souhaitez effectuer des opérations de levier sur les protocoles que vous jugez prometteurs (en particulier pour maximiser le potentiel des airdrops ou des rendements futurs), le jeton de rendement YT est l'outil idéal ;

Si vous êtes entre les deux ou si vous souhaitez combiner les deux, en tant que fournisseur de liquidité LP, vous pouvez obtenir un revenu fixe tout en partageant le potentiel de hausse des bénéfices et des points.

Pendle****Analyse approfondie des données

D'ici septembre 2025, la valeur totale des actifs verrouillés (TVL) de Pendle dépassera le pic de 13 milliards de dollars, dont USDe représente la plus grande part (environ 8 milliards de dollars), le reste étant constitué d'autres stablecoins, BTC et ETH.

La structure de liquidité de Pendle est fortement influencée par le récit. Dans un premier temps dominé par l'ETH (phase LST/LRT), il s'est ensuite tourné vers BTCFi, et aujourd'hui, **la part des stablecoins dépasse 78%. Cela montre une demande soutenue du marché pour des revenus prévisibles et durables. Le pic de volatilité et le retracement de septembre 2025 reflètent alors une vague de liquidations due à de gros cycles d'échéance.

Les stablecoins sont le pilier central de la croissance de Pendle. Avec le volume total des stablecoins dépassant 300 milliards de dollars et la part des stablecoins générant des intérêts augmentant rapidement, Pendle est devenu une plateforme clé pour le trading de ce type d'actifs générant des revenus. En capturant la tendance des utilisateurs passant de la détention passive de stablecoins à l'acquisition active de revenus, Pendle s'attaque à la base de liquidité la plus vaste et la plus stable du domaine de la cryptographie. Cela fait des stablecoins le pilier de son TVL à long terme et de l'expansion de ses revenus.

L'assise des actifs en garantie de Pendle s'élargit considérablement, les stablecoins étant en tête avec 28 types de garantie (+27 %), soulignant leur position en tant que pilier de la croissance du protocole. Ethereum (11 types, +10 %) et d'autres actifs (23 types, +21 %) continuent de fournir un soutien diversifié. Ce schéma de diversification indique que Pendle est en train d'évoluer vers un marché de négociation des rendements multi-actifs, capable de capter de nouveaux récits tout en restant ancré dans la fiabilité des stablecoins.