Delphi Digital: Stablecoins, la próxima frontera en infraestructura financiera

Autor: Delphi Digital, traducción: Shaw Jinse Caijing

El emisor de las stablecoins ya se ha convertido en el decimonoveno mayor tenedor de bonos del Tesoro de EE. UU., y sus activos coinciden exactamente con los activos subyacentes que respaldan las cuentas de ahorro tradicionales. Uno de los temas más importantes en la legislación cripto vigente es cómo se permite a estas instituciones disponer de los rendimientos de esos bonos del Tesoro.

Brecha de rendimiento

Existe una gran diferencia entre el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. y la tasa de interés de los depósitos que los bancos pagan a los ahorradores. El rendimiento de los bonos del Tesoro se mantiene en el rango del 3.5%–4%, mientras que el rendimiento promedio de una cuenta de ahorro tradicional es solo del 0.39%.

Los emisores de stablecoins mantienen los mismos activos subyacentes. El proyecto de ley GENIUS les prohíbe asignar esos rendimientos directamente a los tenedores, y los reguladores también están ampliando el alcance de esa prohibición, incorporando al control todas las posibles vías de elusión que pudieran aparecer en adelante.

Si las personas pudieran tener fondos que se convierten en efectivo en cualquier momento, sin riesgo de crédito y que además generan intereses, disminuiría drásticamente su disposición a mantener efectivo en cuentas bancarias tradicionales.

Los críticos lo califican como un problema de seguridad nacional. Pero en la práctica, supone una amenaza para el modelo de financiación de reservas parciales que sostiene una parte fundamental del sistema crediticio entero.

Problemas de financiación estructural realmente existen

Los bancos dependen de los depósitos para otorgar préstamos. Si grandes cantidades de dólares fluyen y se invierten solo en stablecoins de reservas 100% respaldadas por bonos del Tesoro, la creación de crédito privado se contraerá. Los fondos se dirigirán a los activos soberanos y el mecanismo de transmisión del crédito que respalda los préstamos a pymes y el crédito de consumo comenzará a fallar.

Los bancos medianos y pequeños y las cooperativas de crédito serán los primeros en verse afectados. Su dependencia de los depósitos es mucho mayor que la de las instituciones grandes, precisamente para sostener su negocio de préstamos. En cuanto esos depósitos se desplacen a la cadena, no solo perderán los ingresos del diferencial de tipos, sino que también se les desvanecerá la capacidad de prestar de manera correspondiente.

Este es justamente el núcleo real de la controversia sobre la legislación de stablecoins: los usuarios finales pueden obtener dólares con un costo menor y con una circulación más rápida, pero el sistema crediticio perderá la base de depósitos necesaria para mantener el otorgamiento de préstamos.

Todos quieren convertirse en banco

En los últimos meses, las empresas de fintech y las empresas cripto han ido en busca de autorizaciones bancarias, compitiendo entre sí mediante solicitudes directas de licencias o mediante la compra directa de bancos existentes.

Después de la crisis financiera global, en EE. UU. prácticamente no se concedieron licencias bancarias comerciales durante casi la última década. El número de bancos nuevos pasó de aproximadamente 132 por año a solo 6. Cuando se agotan los recursos de licencias, el mercado deja de intentar convertirse en banco y, en su lugar, construye un sistema en torno a la banca; hoy en día, la situación se ha invertido por completo.

Para las empresas nativas cripto y los emisores de stablecoins, una licencia federal significa poder conectarse al sistema de pagos inmediato de la Reserva Federal FedNow y a Fedwire, y controlar directamente la capa de compensación y liquidación. Para las fintech tradicionales, esto significa liberarse de la dependencia de bancos de terceros y lograr una integración vertical de extremo a extremo.

Esta tendencia de fusión avanza en ambas direcciones. En diciembre de 2025, la Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC) de EE. UU. aprobó una regla propuesta que permite que los bancos estatales bajo su regulación emitan stablecoins de pago a través de filiales. En febrero de 2026, la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC) de EE. UU. también siguió el ejemplo y lanzó una regla propuesta correspondiente para los bancos nacionales. Una vez que estas reglas se concreten definitivamente, cualquier institución aseguradora de depósitos regulada que tenga la licencia correspondiente contará con un canal formal para emitir stablecoins de forma legal.

El desenlace de la integración vertical

Stripe es el caso más representativo. Al adquirir Bridge, Privy y Metronome, y colaborar con Paradigm para construir Tempo, está levantando un conjunto completo de infraestructura de pagos que va desde la emisión de stablecoins hasta la liquidación con comercios.

No son las únicas que están trazando planes en esta dirección. La arquitectura tecnológica de las stablecoins está altamente alineada con el sistema financiero institucional: la liquidación en blockchain sustituye a los sistemas de liquidación en tiempo real de liquidación bruta (RTGS); la emisión de stablecoins sustituye a los depósitos de los bancos comerciales; la liquidez en cadena y el comercio de divisas sustituyen la banca corresponsal; la lógica de cumplimiento sustituye la infraestructura de prevención de lavado de dinero (AML), y las distintas aplicaciones de pagos se construyen sobre todo ello.

Las principales instituciones de fintech, banca y cripto también están, en la medida de lo posible, tratando de controlar una mayor cantidad de niveles dentro del poder de decisión sobre el ecosistema.

El riesgo del emisor se convierte en un nuevo tipo de riesgo de crédito

Tether y Circle en conjunto ocupan más del 84% de la capitalización de mercado total de las stablecoins. El breve evento de desanclaje de USDC durante la quiebra de Silicon Valley Bank ya demostró de manera intuitiva este riesgo de concentración. Aunque Circle es solvente y tiene reservas suficientes, parte de los fondos estuvo en un momento atrapada en un banco problemático y no pudo utilizarse.

En el sistema bancario tradicional, el riesgo de pagos se distribuye entre distintas instituciones y el riesgo de crédito se distribuye entre los activos crediticios de miles de bancos. En cambio, en el sistema de stablecoins, aunque se elimina el riesgo de liquidación entre los participantes originales, este se concentra en el nivel del emisor. El sistema no logra un riesgo cero: simplemente el riesgo se transfiere de forma vertical, pasando de una exposición fragmentada entre contrapartes a una dependencia altamente concentrada en el emisor.

El negocio de emisión de stablecoins blancas (white-label) se está expandiendo, y entidades como Paxos, Agora, Brale, M0, Bridge, entre otras, ofrecen “emisión como servicio”. En el último año, Paxos, mediante colaboraciones con socios como PayPal, hizo que los socios se encargaran de la distribución de canales, mientras que Paxos se enfocó en la infraestructura y el cumplimiento; así, la capitalización de los activos que emite creció casi 8 veces. Aunque este modelo ya ha sido validado como viable, aún no ha movido la posición de los actores líderes existentes. Y por sí solo, una profundidad de liquidez a esta escala ya tiene un efecto de auto-refuerzo extremadamente fuerte.

Conclusión

En apenas unos años, las stablecoins han pasado de ser una herramienta de nicho de negociación a convertirse en una infraestructura fundamental emergente para remesas transfronterizas en mercados emergentes. Y el próximo impacto apuntará directamente al propio modelo central de financiación del sistema bancario.

El proyecto de ley GENIUS ya ha establecido el marco regulatorio; la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC) de EE. UU. está redactando los detalles de implementación, con la fecha de concreción final prevista antes de julio de 2026. La variable clave que aún permanece es si el proyecto de ley CLARITY puede ser aprobado. Una vez aprobado, decidirá directamente si las distintas plataformas pueden ofrecer cualquier forma de rendimientos por stablecoins.