¿Pausar el plan de financiamiento de 200 mil millones de dólares? ¿Tether se está encaminando hacia la conformidad?

作者：Glendon，Techub News

Hoy, Bloomberg informó que Tether ha presionado el «botón de pausa» del plan de financiación de 20 mil millones de dólares. Anteriormente, Tether había buscado con gran ambición una financiación privada masiva, con una valoración objetivo que apuntaba a 5000 mil millones de dólares, intentando colocarse entre empresas privadas de primer nivel como OpenAI, SpaceX y otras.

¿Por qué Tether detuvo este plan de financiación? No se debe a problemas de necesidad de fondos, sino a un ajuste estratégico decidido por Tether por iniciativa propia. En realidad, la situación de flujo de caja de Tether es sólida: el año pasado obtuvo un beneficio neto superior a 10 mil millones de dólares, y mantiene aproximadamente 122 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU., siendo el decimoséptimo mayor tenedor de bonos del Tesoro de EE. UU. a nivel global. La consideración central para pausar la financiación es esperar los resultados de su primera auditoría financiera integral, como respuesta a las acusaciones del mercado sobre la falta de transparencia a largo plazo. Durante mucho tiempo, inversionistas potenciales y banqueros han instado a Tether a aumentar la transparencia financiera, y el CEO de Tether, Paolo Ardoino, también había señalado que completar una auditoría integral es una tarea de máxima prioridad para la empresa, con el objetivo de lograrla antes de finales de 2026.

El 24 de marzo, Tether finalmente anunció públicamente que había firmado un acuerdo con una firma de contabilidad de cuatro grandes para iniciar la auditoría de estados financieros independientes completos por primera vez en su historia. Se considera que esta auditoría es la mayor auditoría inicial de la historia de los mercados financieros, y cubre estructuras de activos complejas como activos digitales, reservas tradicionales y pasivos tokenizados, con un tamaño total superior a 184 mil millones de dólares, marcando que Tether dejará oficialmente atrás el modelo de operación de «caja negra».

Por eso, aunque Tether parece haber visto estancado su proceso de financiación, en realidad son las necesidades del mercado y de las instituciones las que lo están empujando hacia una ruta más compatible y regulada. Cabe destacar que el momento en que Tether anunció el inicio de su primera auditoría financiera integral resulta bastante coincidente: coincide con la divulgación más reciente del borrador de la Ley de Estructura del Mercado de Cripto 《CLARITY Act》。

Este borrador de nuevas normas delimita con claridad los límites de reglas para el mercado de stablecoins: permite a las plataformas ofrecer programas de recompensas (como reembolsos en efectivo, incentivos por trading) sobre la base de la actividad de las stablecoins de los usuarios, pero prohíbe pagar a los usuarios rendimientos que surjan solo por mantener stablecoins, y al mismo tiempo limita cualquier práctica que haga que este plan sea equivalente a los depósitos bancarios. Esta disposición ataca directamente la principal división del modelo de negocio del mercado de stablecoins, golpeando de manera inmediata al mayor competidor de Tether, Circle.

Aunque Circle no paga directamente intereses a los usuarios, su crecimiento empresarial depende en gran medida de atraer flujo de fondos mediante el pago de altos intereses (aprox. 3.5% APY) a los usuarios a través de plataformas colaboradoras como Coinbase, ampliando así la circulación de stablecoins. Por lo tanto, tras la divulgación del borrador del proyecto de ley, el mercado reaccionó rápidamente. Los inversionistas se preocupan por si su modelo de rentabilidad puede sostenerse; sumado a otros factores negativos, las acciones de Circle llegaron a caer más de un 20% en algún momento, estableciendo el mayor desplome intradía de la historia de la empresa desde su salida a bolsa en junio de 2025.

Sin duda, el contenido más reciente del borrador tiene un impacto muy significativo en Circle y Coinbase. Si se prohíbe por completo el modelo de «ganar intereses por mantener monedas», sin duda se debilitará la intención de los usuarios de Coinbase de mantener stablecoins, lo que afectará negativamente el tamaño total de la circulación de USDC y la demanda del mercado, arrastrando en consecuencia el volumen de acuñación de Circle y los ingresos por intereses de reservas. Curiosamente, según informan fuentes, aunque Coinbase y algunas empresas cripto se sienten incómodas con la redacción sobre la parte de las ganancias de stablecoins del 《CLARITY Act》 ante los legisladores esta semana, aún no hay nadie que haya expresado claramente su oposición. Esto también significa que existe una alta posibilidad de que el plan sea aprobado.

Sin embargo, también hay analistas que consideran que la reacción del mercado es excesiva, porque el proyecto de ley no prohíbe que Circle gane intereses por sí misma con sus reservas; solo limita la distribución de esos rendimientos a los usuarios. En comparación, la situación de Tether es totalmente diferente.

Objetivamente, el borrador más reciente del 《CLARITY Act》 de EE. UU. tiene un impacto casi nulo en Tether y su USDT. Por un lado, el modelo de negocio central de USDT en realidad no depende del concepto de «ganar intereses por mantener monedas». Por otro lado, debido a su condición offshore y al desajuste fundamental con el sistema regulatorio global, USDT ya enfrenta múltiples limitaciones estructurales en su ruta de cumplimiento en EE. UU. En primer lugar, el lugar de registro legal de Tether es El Salvador; el núcleo de sus operaciones está en Hong Kong, China. Y el 《GENIUS Act》 de EE. UU. coloca explícitamente a los «emisores extranjeros» bajo un marco de supervisión más estricto, exigiendo que sus reservas estén compuestas 100% por bonos del Tesoro de EE. UU. y efectivo, además de someterse a la regulación de la Office of the Comptroller of the Currency (OCC). En las reservas actuales de Tether, aunque se han incrementado en gran medida los bonos del Tesoro, todavía mantiene activos de alto riesgo como bitcoin y oro, lo cual contradice los requisitos de este proyecto de ley.

En segundo lugar, Tether carece de licencias financieras nacionales en EE. UU., por lo que no puede conectarse directamente al sistema bancario y solo puede custodiar bonos del Tesoro a través de terceros (como Cantor Fitzgerald). En contraste, Circle ya ha recibido la aprobación de la OCC para establecer un banco nacional de moneda digital. Esto significa que Tether no puede ser «compatible por naturaleza» como Circle; para cumplir con los requisitos de regulación estadounidenses, debe realizar una reestructuración corporativa integral.

Por suerte, Tether ya tenía planes: a inicios de este año, lanzó en el mercado de EE. UU. la stablecoin regulatoriamente compatible USAT. Esta stablecoin podría convertirse en un posible beneficiario del borrador más reciente del 《CLARITY Act》, con la esperanza de ser una clave para superar el muro regulatorio.

USAT es emitida por una entidad estadounidense creada por Tether; los activos de reserva son 100% efectivo y bonos del Tesoro de corto plazo, cumpliendo por completo la definición de «stablecoin compatible» del 《CLARITY Act》. Al igual que USDT, USAT no ofrece servicios de «ganar intereses por mantener monedas», evitando de forma natural las restricciones del proyecto de ley sobre los ingresos pasivos, y tampoco necesita ajustar su modelo de negocio como Circle. Esta posición de cumplimiento nativo le permite conectarse legalmente al sistema financiero de EE. UU., sirviendo directamente a inversionistas institucionales locales y a usuarios minoristas de EE. UU.

A principios de este mes, Tether publicó el primer informe de reservas de USAT, acompañado por una opinión de atestiguamiento emitida por Deloitte; esta es también la primera vez que las firmas de las cuatro grandes emiten un informe de atestiguamiento sobre las reservas de una stablecoin relacionada con Tether. Y ahora, cuando Tether inicia su primera auditoría integral, también proporcionará un nuevo respaldo de confianza para la promoción de mercado de USAT. Aunque la auditoría se centra en las reservas de USDT, una vez completada y divulgada, demostrará que Tether tiene la capacidad de cumplir con estándares internacionales de auditoría, eliminando las dudas de los inversionistas institucionales sobre su «falta de transparencia financiera». Sobre esta base, USAT quizá pueda, aprovechando la influencia de Tether, proporcionar a instituciones estadounidenses una vía para acceder a la plataforma ecológica de Tether mediante herramientas bajo supervisión federal.

Cabe tener en cuenta que este proyecto de ley aún se encuentra en fase de borrador; si finalmente se aprueba y cómo se definirán las cláusulas específicas, existe una alta incertidumbre. Y desde una perspectiva a largo plazo, Circle ya logró cotizar públicamente, ha aceptado auditorías anuales de Deloitte y publica informes mensuales de reservas; en términos de cumplimiento y transparencia, sus ventajas siguen siendo evidentes. Los datos de DeFiLlama muestran que, al momento de redactar este documento, la capitalización de mercado de USAT es de solo 27.75 millones de dólares, una brecha enorme frente a USDC. Para que USAT compita directamente con esto, sin duda tendrá que enfrentar numerosos desafíos.

Conclusión

La suspensión del plan de financiación de Tether, el inicio de una auditoría integral y el avance del último borrador del 《CLARITY Act》 indican que la carrera por la conformidad regulatoria en el mercado de stablecoins se volverá cada vez más intensa. Tether, al emitir sucesivamente informes de reservas de USAT e iniciar la auditoría integral de USDT, también muestra su postura proactiva de abrazar el cumplimiento regulatorio. Solo que Circle, gracias a su ventaja temprana en cumplimiento y su gran base de mercado, sigue siendo un rival fuerte en la senda regulada.

En el futuro, la competencia en el mercado de stablecoins quizá ya no sea simplemente una rivalidad por el tamaño, sino una contienda integral en transparencia, cumplimiento y resiliencia estratégica. El tira y afloja posterior entre Tether y Circle también se convertirá en un reflejo de esta transición regulatoria en el sector.