La estrategia de tesorería de Crypto está en marcha: Strategy y ETHZilla dejan de acumular, comienzan un pivote de emergencia

El modelo de acumulación de activos digitales que se volvió tendencia en la primera mitad del año ya presenta desafíos tangibles. En medio de la continua volatilidad del mercado cripto, las dos principales empresas pioneras en esta estrategia han detenido su enfoque agresivo de adquisición y han pivotado hacia la preservación financiera.

El mercado está cambiando: ¿Por qué se detuvo el esfuerzo?

A principios de octubre, Bitcoin alcanzó un máximo histórico, pero desde entonces ha caído casi un 30%. Esta corrección del mercado impactó directamente a las empresas públicas que construyeron su modelo de negocio en la acumulación de tokens. La estrategia, que fue pionera en este enfoque, asignó $748 millones en la venta de acciones comunes para fortalecer su posición de efectivo, alcanzando los $2.19 mil millones la semana pasada, pero lo importante es la pausa temporal en las adquisiciones de Bitcoin.

Esta decisión no fue aleatoria. Según un análisis de TD Cowen, la estrategia necesita pagar aproximadamente $824 millones al año en intereses y otras obligaciones financieras. El flujo de caja libre de su negocio de software no es suficiente para cubrir estos gastos, por lo que la pausa estratégica se vuelve una necesidad.

ETHZilla: De creador de tokens a vendedor de tokens

La transformación de ETHZilla es aún más dramática. En agosto, la antigua empresa de biotecnología que se rebrandeó como 180 Life Sciences Corp. anunció un cambio estratégico hacia un modelo de acumulación de Ethereum. El mercado respondió positivamente: el precio de la acción subió de $30 hasta más de $100.

Pero la narrativa cambió rápidamente. En un documento presentado a la SEC este lunes, la compañía reportó que vendió Ethereum por valor de $74.5 millones para pagar obligaciones de deuda. Esta es la segunda vez en cuatro meses que realiza una acción de este tipo: en octubre, también obtuvo $40 millones en Ethereum para iniciativas de recompra de acciones.

Hasta el 19 de diciembre, ETHZilla aún poseía aproximadamente 69,800 tokens de Ethereum, con un valor estimado de $210 millones en los precios actuales del mercado. Sin embargo, la liquidación constante de tokens muestra un cambio en las prioridades. La compañía ha declarado que continuará evaluando diferentes estrategias de financiamiento, incluyendo emisiones adicionales de acciones y ventures de tokenización de activos.

La pregunta fundamental: ¿Tiene sentido realmente este modelo?

La cuestión central que surge es fundamental para la lógica misma del negocio. La premisa original de la estrategia de tesorería cripto es simple: cuando una empresa pública mantiene tokens, el valor intrínseco de ese activo aumenta debido al respaldo institucional. Pero en el contexto de una caída sostenida del mercado y crecientes presiones financieras, esta premisa se vuelve cada vez más cuestionable.

El valor neto ajustado (mNAV) (valor neto modificado) de la estrategia actualmente está en 1.1, una métrica que antes tenía un importante premium pero que gradualmente se ha deteriorado. El rendimiento de las acciones refleja este sentimiento: cayó más del 50% en los últimos tres meses, en paralelo con la debilidad del mercado cripto en general.

La implicación mayor para la industria

Los esfuerzos de Strategy y ETHZilla no son incidentes aislados. A principios de año, cientos de empresas siguieron este libro de jugadas. Pero a medida que el impulso inicial se detuvo, los desafíos estructurales se hicieron más evidentes.

Peter Thiel, el multimillonario inversor detrás de ETHZilla, tiene exposición al ecosistema cripto a través de múltiples ventures, desde ETHZilla mismo hasta inversiones tempranas en la plataforma de intercambio Bullish. Los planes reportados de Erebor, un banco cripto-amigable respaldado por Thiel, de recaudar $350 millones en una valoración de $4.35 mil millones, muestran un apetito continuo por iniciativas cripto, aunque de forma selectiva.

Conclusión: Recalibración estratégica, no crisis

La pausa temporal de Strategy y las ventas forzadas de activos de ETHZilla no son necesariamente negativas—son respuestas pragmáticas a las condiciones cambiantes del mercado. El modelo de negocio en sí no está necesariamente roto, sino que el contexto de ejecución ha cambiado fundamentalmente. La métrica clave será si estas empresas podrán navegar las presiones financieras a corto plazo mientras mantienen su convicción a largo plazo en las criptomonedas, o si la estrategia de tesorería cripto será solo una nota al pie en el ciclo de mercado de 2024.