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Por qué la narrativa del Carry Trade es un cambio estructural y no una crisis repentina
A medida que las expectativas del mercado se consolidan en torno a la posibilidad de que el Banco de Japón continúe elevando las tasas hasta 2026, potencialmente hacia el rango del 1,25%, la conversación macro global gira cada vez más en torno a la liquidez del yen y la exposición al carry trade. Sin embargo, esta discusión a menudo se simplifica demasiado.
El yen no es solo una variable doméstica. Ha estado incrustado durante décadas en los cimientos del apalancamiento global, influyendo silenciosamente en los costos de financiamiento, los regímenes de volatilidad y el apetito por el riesgo entre activos, incluyendo las criptomonedas. Sin embargo, la suposición predominante de que el endurecimiento del BOJ provocará un colapso repentino del carry trade malinterpreta cómo funciona realmente este mecanismo.
La liquidez del yen importa, pero su impacto se desarrolla de manera lenta, selectiva y condicional.
El papel del yen en el riesgo global es estructural, no impulsado por titulares
Durante gran parte de la era financiera moderna, el yen ha funcionado como una moneda de financiamiento de bajo costo. Los inversores tomaban préstamos en yen y desplegaban capital en activos de mayor rendimiento o mayor volatilidad en acciones, crédito, mercados emergentes y criptomonedas. Esta dinámica rara vez domina los ciclos de noticias diarios, pero ha amplificado constantemente la asunción de riesgos durante períodos de estabilidad de la moneda y volatilidad moderada.
Cuando este canal de financiamiento se estrecha, los mercados no colapsan instantáneamente. En cambio, el costo del apalancamiento aumenta en el margen. Los tamaños de las posiciones se reducen. La tolerancia al riesgo se estrecha. La selección de activos se vuelve más deliberada. La adaptación es conductual antes de que se vuelva visible en los precios.
La liquidez del yen actúa como una corriente de fondo. Moldea la estructura del mercado con el tiempo en lugar de crear shocks inmediatos.
Lo que realmente señalan las subidas de tasas del BOJ
La verdadera importancia de las subidas del BOJ no es el nivel absoluto de las tasas, sino el fin de un marco de política de varias décadas. Japón está en transición de un estímulo extraordinario hacia la normalización. Ese cambio altera las suposiciones incrustadas en los modelos de financiamiento global, las estrategias de cobertura y las expectativas de moneda.
Aun así, una tasa de política cercana al 1,25% sigue siendo baja según los estándares globales. Esto implica un camino deliberado, enfocado en la estabilidad en lugar de un endurecimiento agresivo. Los mercados a menudo confunden la normalización con la restricción. Son fundamentalmente diferentes.
La normalización elimina las distorsiones gradualmente. El endurecimiento comprime la liquidez de manera abrupta. La señalización actual del BOJ se alinea mucho más con la primera.
Cuándo realmente se deshacen los Carry Trades
Un deshacer desordenado del carry requiere más que tasas más altas. Deben converger tres condiciones: costos de financiamiento en aumento, apreciación sostenida de la moneda y desapalancamiento forzado. Solo los aumentos de tasas son insuficientes.
Sin una apreciación aguda y persistente del yen, la mayoría de las posiciones de carry se adaptan en lugar de deshacerse violentamente. La exposición se redimensiona, las coberturas se ajustan y el apalancamiento se reduce de manera incremental.
Por eso, la volatilidad del yen importa más que las previsiones de tasas. Un yen cada vez más firme sugiere una reevaluación ordenada. Un yen volátil y errático indica estrés. Actualmente, el comportamiento del mercado apunta a una adaptación, no a una interrupción.
Implicaciones para los mercados de criptomonedas
Las criptomonedas son altamente sensibles a los cambios en la liquidez marginal, pero su respuesta rara vez es uniforme. El endurecimiento gradual en la financiación en yen suele conducir a una rotación en lugar de una salida masiva del riesgo.
Históricamente, la presión de liquidez afecta primero a los segmentos más apalancados, ilíquidos y especulativos. Luego, el capital migra hacia activos con mayor liquidez, narrativas más sólidas y menor fragilidad estructural. Este efecto de dispersión suele ser más importante que las caídas generales del mercado.
El resultado no es un colapso inmediato, sino una diferenciación.
El papel de Bitcoin durante las transiciones de liquidez
Bitcoin ocupa una posición única entre el activo de riesgo y la alternativa monetaria. Durante las primeras etapas del endurecimiento de la liquidez, puede disminuir junto con los mercados de riesgo más amplios. Sin embargo, cuando el endurecimiento es incremental en lugar de abrupto, Bitcoin a menudo se estabiliza antes que los activos de alta beta.
Una de las señales más reveladoras es el rendimiento relativo. Las caídas menos profundas en comparación con las criptomonedas especulativas o las acciones indican consolidación de capital en lugar de abandono del riesgo. Esa resiliencia relativa suele preceder a una estabilización más amplia.
Este comportamiento refleja el papel de Bitcoin como un sumidero de liquidez cuando los mercados reducen el exceso en lugar de salir completamente del riesgo.
La liquidez global es multipolar
Un error analítico común es aislar las acciones de un solo banco central. Incluso si Japón continúa normalizando, las condiciones de liquidez global están conformadas colectivamente por la Reserva Federal, el BCE, el PBOC, la política fiscal y los mercados de crédito privados.
La liquidez hoy no proviene de una sola fuente. El endurecimiento en una región puede ser compensado por un alivio en otra, cambios en la postura fiscal o cambios en el comportamiento de ahorro global. Esta interconexión reduce significativamente la probabilidad de que la política del BOJ por sí sola desencadene una tensión sistémica.
Qué realmente merece atención
En lugar de reaccionar a las proyecciones de tasas, las señales más relevantes son estructurales: volatilidad sostenida del yen, ampliación de los diferenciales de financiamiento, estrés en estrategias apalancadas y comportamiento de precios desordenado en activos de alta beta. Cuando estas señales se alinean, la presión del carry se vuelve real.
Ausentes esas condiciones, la normalización del BOJ sigue siendo una influencia macro de ritmo lento en lugar de un evento que rompa el mercado.
Perspectiva final
El yen está reentrando en la conversación macro, pero no está reescribiendo el manual de la noche a la mañana. La normalización del BOJ marca la desaparición gradual de la liquidez global ultra barata, no su retirada repentina.
Para los mercados de criptomonedas, este entorno recompensa la liquidez, la fortaleza del balance y la posición disciplinada sobre el apalancamiento y la búsqueda de rendimiento. La adaptación favorecerá a quienes entienden la estructura y el timing, no a quienes operan cada titular.