De ETH a SOL: ¿Por qué todas las L1 acabarán perdiendo frente a Bitcoin?

¿Pueden las L1 competir contra BTC como criptomonedas?

Autor original: AvgJoesCrypto, Messari

Traducción y edición: Dingdang, Odaily Star Daily

Nota del editor: Recientemente, Haseeb Qureshi, socio destacado de Dragonfly, publicó un extenso artículo rechazando el cinismo y abrazando un pensamiento exponencial, lo que inesperadamente devolvió la discusión de la comunidad a la cuestión más central: ¿cuánto valor les queda realmente a las L1? El siguiente contenido es un extracto de “The Crypto Theses 2026” de @MessariCrypto, recopilado por Odaily Star Daily.

Las criptomonedas impulsan toda la industria

Es muy importante volver a centrar la discusión en las “criptomonedas” en sí mismas, porque la mayor parte del capital en el sector cripto, al final, busca exposición a “activos monetizables”. Actualmente, la capitalización total del mercado cripto es de 3,26 billones de dólares, de los cuales BTC representa 1,80 billones de dólares, es decir, el 55%. De los 1,45 billones de dólares restantes, aproximadamente 0,83 billones están concentrados en varias L1. En otras palabras, alrededor de 2,63 billones de dólares, aproximadamente el 81% de todo el mercado, están invertidos en activos que el mercado ya considera dinero o cree que podrían obtener una prima monetaria en el futuro.

En este contexto, tanto si eres trader, inversor, gestor de capital o desarrollador, es crucial entender cómo el mercado otorga o retira la prima monetaria. En la industria cripto, nada impulsa más los cambios de valoración que el hecho de que el mercado esté o no dispuesto a considerar un activo como “dinero”. Por tanto, predecir qué activos podrán obtener una prima monetaria en el futuro es, prácticamente, la variable más importante a la hora de construir una cartera de inversión.

Hasta ahora, nos hemos centrado principalmente en BTC, pero también es necesario hablar de los activos L1 dentro de esos 0,83 billones de dólares que “pueden ser o no dinero”. Como se mencionó anteriormente, esperamos que BTC siga absorbiendo cuota de mercado de oro y otros depósitos de valor no soberanos en los próximos años. Pero esto plantea una cuestión: ¿cuánto espacio queda para las L1? Cuando la marea sube, ¿todas las embarcaciones (activos) flotan (se benefician)? ¿O es que BTC, al perseguir al oro, también absorberá parte de la prima monetaria de las L1?

Para responder a estas preguntas, primero hay que observar el panorama actual de valoración de las L1. Las cuatro L1 principales por capitalización de mercado —ETH (361.150 millones de dólares), XRP (130.110 millones), BNB (120.640 millones) y SOL (74.680 millones)— suman 686.580 millones de dólares, el 83% de todo el sector L1. Tras estas cuatro, la diferencia de capitalización es grande (por ejemplo, TRX tiene 26.670 millones), pero la cola sigue siendo notable. Las L1 fuera del top 15 suman aún 18.060 millones, el 2% de la capitalización total de L1.

Más importante aún, la capitalización de mercado de las L1 no equivale puramente a “prima monetaria”. El marco de valoración de las L1 tiene tres componentes principales:

(i) Prima monetaria (Monetary Premium)

(ii) Valor económico real (REV)

(iii) Demanda de seguridad económica (Economic Security Demand)

Por tanto, la capitalización de un proyecto no viene determinada solo por el hecho de que el mercado lo considere dinero.

Lo que impulsa la valoración de las L1 es la prima monetaria, no los ingresos

Aunque existen varios marcos de valoración, el mercado se inclina cada vez más por evaluar las L1 desde la perspectiva de la “prima monetaria” y no de los “ingresos”. En los últimos años, todas las L1 con capitalización superior a 1.000 millones de dólares han mantenido un PER global de alrededor de 150 a 200 veces. Pero este dato puede ser engañoso, ya que incluye a TRON y Hyperliquid. En los últimos 30 días, TRX y HYPE aportaron el 70% de los ingresos de este grupo, pero solo representan el 4% de la capitalización total del mercado.

Si excluimos estos dos valores atípicos, la verdadera historia sale a la luz. A pesar del descenso continuado de los ingresos, la valoración de las L1 sigue subiendo. El PER ajustado muestra una tendencia claramente ascendente:

· 30 de noviembre de 2021: 40 veces

· 30 de noviembre de 2022: 212 veces

· 30 de noviembre de 2023: 137 veces

· 30 de noviembre de 2024: 205 veces

· 30 de noviembre de 2025: 536 veces

Si lo interpretamos desde la perspectiva del REV, podríamos pensar que el mercado está valorando el crecimiento futuro de los ingresos. Sin embargo, esta explicación no se sostiene, ya que en el mismo grupo (aún excluyendo TRON e Hyperliquid), los ingresos de las L1 han ido disminuyendo casi cada año:

· 2021: 12.330 millones de dólares

· 2022: 4.890 millones de dólares (variación anual -60%)

· 2023: 2.720 millones de dólares (variación anual -44%)

· 2024: 3.550 millones de dólares (variación anual +31%)

· 2025: anualizado 1.700 millones de dólares (variación anual -52%)

En nuestra opinión, la explicación más sencilla y directa es: estas valoraciones están impulsadas principalmente por la prima monetaria, no por los ingresos presentes o futuros.

Las L1 han venido perdiendo frente a Bitcoin

Si la valoración de las L1 se basa principalmente en la expectativa del mercado sobre su prima monetaria, la siguiente cuestión es: ¿qué moldea esa expectativa? Una forma sencilla es comparar su comportamiento con el de BTC. Si las variaciones en la prima monetaria reflejan sobre todo la evolución de BTC, estos activos deberían comportarse de forma similar al “coeficiente β” de BTC; si la prima monetaria proviene de factores únicos de cada L1, su correlación con BTC debería ser más débil y su comportamiento más diferenciado.

Como representantes de las L1, seleccionamos los diez tokens L1 principales por capitalización (excluyendo HYPE) y analizamos su rendimiento relativo frente a BTC desde el 1 de diciembre de 2022. Estos diez activos representan aproximadamente el 94% de la capitalización de las L1, por lo que son bastante representativos. En ese periodo, ocho de los activos tuvieron un rendimiento absoluto inferior al de BTC, y seis de ellos quedaron rezagados más de un 40%. Solo dos activos superaron a BTC: XRP y SOL. Pero el rendimiento extra de XRP fue solo del 3%, y dado que históricamente ha estado dominado por fondos minoristas, no le daremos demasiada importancia. Solo SOL tuvo un rendimiento claramente superior, superando a BTC en un 87%.

Sin embargo, un análisis más detallado revela que la “superioridad” de SOL puede no ser tan fuerte como parece. En el mismo periodo en que SOL superó a BTC en un 87%, los fundamentales de Solana explotaron exponencialmente: el TVL de DeFi subió un 2.988%, las comisiones aumentaron un 1.983% y el volumen de DEX creció un 3.301%. Por cualquier estándar razonable, el ecosistema de Solana se ha multiplicado por 20 a 30 desde finales de 2022, pero el precio de SOL solo ha superado a BTC en un 87%.

Lea esa frase de nuevo.

Para lograr una rentabilidad extra realmente significativa compitiendo con BTC, una L1 no debe crecer un 200% o un 300% en su ecosistema; necesita crecer entre un 2.000% y un 3.000% solo para lograr unos pocos puntos porcentuales de rendimiento extra.

En resumen, nuestra conclusión es: aunque el mercado sigue valorando las L1 con la expectativa de que puedan obtener una prima monetaria en el futuro, la confianza en esas expectativas está disminuyendo silenciosamente. Mientras tanto, la prima monetaria de BTC como “criptomoneda” no se ha visto sacudida; de hecho, la ventaja de BTC sobre las distintas L1 sigue ampliándose.

Aunque las criptomonedas en sí mismas no necesitan comisiones ni ingresos para respaldar su valoración, estos indicadores son vitales para las L1. A diferencia de BTC, la narrativa de las L1 depende de construir un ecosistema (aplicaciones, usuarios, volumen, actividad económica, etc.) para sostener el valor de su token. Sin embargo, si la economía de una L1 muestra un declive anual (como reflejan la caída de ingresos y comisiones), pierde su única ventaja competitiva frente a BTC. Sin un crecimiento económico real, la narrativa de su “criptomonedización” será cada vez menos aceptada por el mercado.

Perspectivas de futuro

De cara al futuro, no creemos que esta tendencia se revierta en 2026 ni en un horizonte más amplio. Salvo algunas excepciones, esperamos que el sector L1 siga perdiendo cuota de mercado y que BTC siga ganando terreno. Dado que su valoración depende principalmente de las expectativas sobre su futura prima monetaria, a medida que el mercado reconozca que BTC tiene la narrativa más fuerte como “criptomoneda”, la valoración de las L1 seguirá contrayéndose. Aunque BTC también enfrentará desafíos en los próximos años, esos problemas aún están demasiado lejanos y con demasiadas variables como para servir de apoyo efectivo a la prima monetaria de las L1 competidoras.

Para las L1, el listón para demostrar su valor es ahora más alto. Su narrativa ya no es lo suficientemente atractiva en comparación con BTC, ni pueden seguir dependiendo de la euforia del mercado para sostener su valoración a largo plazo. La era en la que “podríamos ser dinero en el futuro” servía para justificar valoraciones de billones está llegando a su fin. Los inversores ya cuentan con una década de datos que demuestran: la prima monetaria de las L1 solo se mantiene cuando el ecosistema experimenta un crecimiento extremo. En cuanto el crecimiento se estanca, las L1 siguen perdiendo frente a BTC y su prima monetaria desaparece.