Las políticas de EE. UU. y Japón "siguen caminos opuestos": ¿con la subida de tipos del 80% en Japón, está cambiando el flujo de dinero en los mercados globales?

El 19 de diciembre se conocerán la decisión del Banco de Japón y la decisión sobre el recorte de tipos de la Reserva Federal de EE. UU., dos grandes acontecimientos que harán que el capital global vuelva a “tomar partido”. Para nosotros, en lugar de obsesionarnos con las subidas y bajadas a corto plazo, es mejor centrarse en la lógica central de los activos: hay que tener precaución con los activos de alta valoración que dependen de financiación barata, mientras que los activos con sólidos fundamentales y valoraciones bajas podrían encontrar oportunidades en este gran movimiento de capitales.

Autor del artículo: Xiuhu

Fuente: MarsBit

El mercado financiero global de diciembre ha sido llevado al ojo del huracán por tres “grandes funciones de política monetaria”: además de que las expectativas de recorte de tipos de la Fed están al máximo (el mercado apuesta por una bajada de 25 puntos básicos en diciembre), el Banco de Japón ha adoptado un tono “halcón” (Bank of America advierte de una subida de tipos hasta el 0,75% en diciembre, un máximo desde 1995), y existe un cambio clave que muchos han pasado por alto: la Fed ha detenido oficialmente la reducción de su balance desde el 1 de diciembre, poniendo fin a tres años de endurecimiento cuantitativo.

La combinación de “recorte de tipos + fin de reducción de balance” frente a “subida de tipos” reescribe completamente el panorama de la liquidez global: la Fed deja de “extraer sangre” y se prepara para “inyectar liquidez”, mientras que el Banco de Japón aprovecha para “cerrar el grifo”. Entre la relajación y el endurecimiento, los 5 billones de dólares en operaciones de carry trade en yenes se ven amenazados de revertirse, la reconstrucción de los diferenciales globales de tipos de interés se acelera, y la lógica de valoración de las acciones estadounidenses, las criptomonedas y los bonos estadounidenses podría reescribirse completamente. Hoy vamos a desmenuzar la lógica del impacto de este asunto, entender hacia dónde irá el dinero y dónde se esconden los riesgos.

Punto clave: la subida de tipos en Japón no es un “ataque sorpresa”, el 80% de probabilidad esconde estas señales

Más que “si subirán o no los tipos”, el mercado ahora se centra en “cómo subirán y qué pasará después”. Según fuentes conocedoras, los funcionarios del Banco de Japón están preparados para subir los tipos en la reunión de política que termina el 19 de diciembre, siempre que la economía y los mercados financieros no sufran un shock importante. Según la plataforma de predicción estadounidense Polymarket, la probabilidad de que el Banco de Japón suba los tipos 25 puntos básicos en diciembre ha pasado del 50% al 85%, convirtiéndose prácticamente en un “evento altamente probable”.

El contexto central de esta subida de tipos es doble:

Primero, la presión inflacionista interna persiste: el IPC subyacente de Tokio en noviembre subió un 3% interanual, superando durante 43 meses consecutivos el objetivo del 2%, y la depreciación del yen sigue encareciendo los productos importados.

Segundo, la economía empieza a mostrar apoyos: este año, el aumento salarial medio en las empresas japonesas ha superado el 5%, un incremento inédito en décadas que da al banco central motivos para creer que la economía puede soportar una subida de tipos. Más importante aún, el gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, ya envió una señal clara el 1 de diciembre, y este “spoiler anticipado” es en sí mismo parte de la política: preparar al mercado para evitar repetir el “shock inesperado” de la subida de tipos de agosto del año pasado, que desencadenó un desplome mundial de las bolsas.

Impacto clave: el juego de la secuencia de políticas y la dirección de los flujos de capital son la clave

1. Desglose de la secuencia política: la lógica subyacente de la Fed “relajando primero” y el Banco de Japón “endureciendo después”

En la línea temporal, es muy probable que la Fed recorte tipos 25 puntos básicos en su reunión de diciembre, mientras que el Banco de Japón planea subirlos en su reunión del 19 de diciembre. Esta combinación de “primero relajación, después endurecimiento” no es casualidad, sino una elección racional basada en las necesidades económicas de cada parte, con dos lógicas centrales detrás:

Para la Fed, la combinación de “parar la reducción de balance y luego recortar tipos” es una “doble defensa” ante la desaceleración económica. El 1 de diciembre, detener la reducción del balance fue el primer paso: esa medida puso fin al endurecimiento cuantitativo iniciado en 2022; hasta noviembre, el balance de la Fed se había reducido de un pico de 9 billones de dólares a 6,6 billones, pero sigue estando 2,5 billones por encima del nivel pre pandemia. Parar la “extracción de sangre” pretende aliviar la tensión de liquidez en los mercados monetarios y evitar que la falta de reservas bancarias cause volatilidad en los tipos de interés. Sobre esa base, el recorte de tipos es el segundo paso de “estímulo activo”: en noviembre, el PMI manufacturero ISM de EE. UU. bajó a 47,8, por tercer mes consecutivo por debajo del umbral de expansión, la inflación subyacente PCE se redujo al 2,8%, pero el índice de confianza del consumidor cayó 2,7 puntos porcentuales y, sumado a la presión de los intereses de 38 billones de dólares de deuda federal, la Fed necesita recortar tipos para reducir los costes de financiación y estabilizar las expectativas económicas. Al “mover ficha primero”, puede tomar la iniciativa y reservar margen para posibles fluctuaciones económicas posteriores.

Para el Banco de Japón, la “subida de tipos retrasada” es un “ajuste ofensivo” para evitar riesgos. El analista Zhang Ze’en de Western Securities señala que el Banco de Japón ha elegido deliberadamente subir los tipos después de la Fed, lo que le permite aprovechar el periodo de relajación de la liquidez en dólares para reducir el impacto sobre la economía doméstica; además, el recorte de tipos de la Fed reduce la rentabilidad de los bonos estadounidenses, de modo que la subida de tipos japonesa puede acortar rápidamente el diferencial EE. UU.-Japón, reforzar la atracción de los activos en yenes y acelerar el retorno de capitales. Esta operación de “aprovechar el momento” da a Japón más margen de maniobra en el proceso de normalización de la política monetaria.

2. ¿Japón como “depósito natural” de la relajación de la Fed?

Analizando los datos de M2 estadounidense y el flujo de capitales, es muy probable que la subida de tipos en Japón absorba la liquidez que la Fed está liberando, basándonos en tres hechos clave:

Primero, M2 en EE. UU. y la combinación de políticas revelan un “doble aumento” de la liquidez. En noviembre de 2025, la oferta monetaria M2 de EE. UU. alcanzó los 22,3 billones de dólares, un aumento de 0,13 billones respecto a octubre; la tasa de crecimiento interanual repuntó al 1,4%, reflejando ya el efecto de detener la reducción de balance. La combinación de ambas políticas ampliará aún más la liquidez: dejar de reducir el balance evita una retirada mensual de unos 95.000 millones de dólares, y recortar tipos 25 puntos básicos puede liberar unos 550.000 millones adicionales; en conjunto, diciembre traerá una “ventana de bonanza de liquidez” para el mercado estadounidense. Pero el problema es que la rentabilidad de las inversiones en EE. UU. sigue cayendo: el ROE medio de los componentes del S&P 500 ha bajado del 21% del año pasado al 18,7%, por lo que mucho capital busca nuevos destinos más rentables.

Segundo, la subida de tipos japonesa crea un “efecto oasis de rentabilidad”. Con tipos al 0,75%, el bono japonés a 10 años ya rinde un 1,91%, y el diferencial respecto al bono estadounidense a 10 años (actualmente 3,72%) se ha reducido a 1,81 puntos, el nivel más bajo desde 2015. Para el capital global, la rentabilidad de los activos en yenes es mucho más atractiva, especialmente teniendo en cuenta que Japón es el mayor acreedor neto del mundo y que sus inversores domésticos tienen en cartera 1,189 billones de dólares en bonos estadounidenses. Con la mejora de la rentabilidad local, este capital está volviendo a Japón: solo en noviembre se vendieron bonos del Tesoro estadounidense por valor neto de 12.700 millones de dólares.

Por último, la reversión del carry trade y el aumento de liquidez crean una “absorción precisa”. En los últimos veinte años, el tamaño del carry trade de “tomar prestado en yenes para comprar bonos estadounidenses” superó los 5 billones de dólares. La mayor liquidez que aporta la Fed, junto con la mayor rentabilidad japonesa, revertirá completamente esta lógica. Según Capital Economics, si el diferencial EE. UU.-Japón baja a 1,5 puntos, al menos 1,2 billones de dólares de carry trades se cerrarán, con unos 600.000 millones retornando a Japón: una cifra que no solo absorbe los 550.000 millones liberados por la Fed, sino también parte de la liquidez retenida por el fin de la reducción de balance. Desde este punto de vista, la subida de tipos en Japón actúa como “depósito natural” de la “relajación combinada” de la Fed: ayuda a EE. UU. a absorber el exceso de liquidez y aliviar la presión inflacionista, y evita que los flujos desordenados de capital generen burbujas en los activos globales. Esta “coordinación tácita” entre políticas merece máxima atención.

3. Reconstrucción de diferenciales globales: la “tormenta de revalorización” de los precios de activos

La secuencia política y los flujos de capital están empujando a los precios de los activos globales a un ciclo de revalorización, con una divergencia cada vez más marcada entre diferentes activos:

• Bolsa estadounidense: presión a corto plazo, resiliencia en beneficios a largo plazo. El recorte de tipos estadounidense debería beneficiar a la bolsa, pero la salida de carry trades provocada por la subida japonesa compensa el efecto. El 1 de diciembre, tras la señal de subida de Ueda, el Nasdaq cayó un 1,2%, con Apple, Microsoft y otros gigantes tecnológicos bajando más del 2%, ya que son los principales destinos del carry trade. Sin embargo, Capital Economics señala que, si las subidas de la bolsa se deben a mejoras en los beneficios (beneficios del S&P 500 +7,3% en el tercer trimestre) y no a una burbuja de valoración, las caídas posteriores serán limitadas.

• Criptomonedas: el alto apalancamiento las convierte en “zona de desastre”. Las criptomonedas son un destino clave del carry trade, y la subida de tipos japonesa y la consiguiente retirada de liquidez afectan directamente. En el último mes, el Bitcoin ha caído más del 23%, y en noviembre los ETFs de Bitcoin vieron salidas netas por 3.450 millones de dólares, con inversores japoneses representando el 38% de los reembolsos. Si continúa el cierre de carry trades, la volatilidad en criptomonedas irá a más.

• Bonos estadounidenses: “tira y afloja” entre presión vendedora y alivio por recortes. La salida de capital japonés añade presión vendedora a los bonos estadounidenses: en noviembre, el rendimiento a 10 años subió del 3,5% al 3,72%; pero el recorte de la Fed reactivará la demanda. En conjunto, el rendimiento de los bonos estadounidenses se mantendrá alcista en el corto plazo, oscilando entre el 3,7% y el 3,9% hasta fin de año.

Pregunta clave: ¿el 0,75% es relajación o endurecimiento? ¿Dónde está el “techo” de la subida de tipos japonesa?

Muchos seguidores preguntan: ¿subir los tipos en Japón al 0,75% es realmente una política restrictiva? Aquí hay que aclarar un concepto central: el carácter “relajado” o “restrictivo” de la política monetaria depende de si los tipos están por encima de la “tasa neutral” (el nivel que ni estimula ni frena la economía).

Kazuo Ueda ha señalado que la tasa neutral en Japón está entre el 1% y el 2,5%; incluso con la subida al 0,75%, sigue estando por debajo del mínimo de la tasa neutral, lo que significa que la política sigue en modo “expansivo”. Por eso el Banco de Japón insiste en que “la subida no frenará la economía”: para Japón, esto es solo un paso de “expansión extrema” a “expansión moderada”, y para que haya verdadera restricción haría falta superar el 1% y un apoyo continuado de los fundamentales económicos.

En cuanto al camino futuro, Bank of America prevé que el Banco de Japón subirá tipos “cada seis meses”, pero dado que la deuda pública japonesa es del 229,6% del PIB (la más alta entre las economías desarrolladas), subir tipos demasiado rápido dispararía los pagos de intereses del gobierno. Por eso, lo más probable es un ciclo de subidas graduales: entre una y dos subidas al año, cada una de 25 puntos básicos.

Reflexión final: ¿por qué la subida japonesa es la “mayor incógnita” de diciembre? Señales clave en el “roadshow” de la política

Muchos seguidores preguntan por qué insistimos en que la subida japonesa es la “mayor incógnita” de los mercados globales en diciembre.

No es porque la probabilidad de subida sea baja, sino porque esconde una triple “contradicción” que mantiene la política en una zona difusa de “ni sí ni no”—y solo recientemente, con las señales claras del banco central, esta “incógnita” ha empezado a entrar en terreno controlable. Mirando atrás, desde las declaraciones de Ueda hasta la aquiescencia del gobierno, todo el proceso parece un “roadshow de política”, cuyo objetivo es gestionar el impacto de dicha incertidumbre.

La primera contradicción es el “choque entre presión inflacionista y debilidad económica”. El IPC subyacente de Tokio subió un 3% interanual en noviembre, superando el objetivo durante 43 meses, lo que obliga a subir tipos; pero el PIB del tercer trimestre anualizado cayó un 1,8%, y el crecimiento del consumo privado se ralentizó del 0,4% al 0,1%, por lo que la economía no soporta un endurecimiento agresivo. Este dilema de “controlar la inflación sin asfixiar la economía” ha hecho difícil adivinar las prioridades del banco central, hasta que las subidas salariales superiores al 5% dieron un “punto de apoyo” a la subida de tipos.

La segunda contradicción es el “conflicto entre la presión de la deuda y el giro de la política”. La deuda pública japonesa es del 229,6% del PIB, la más alta entre las economías desarrolladas, y durante los últimos veinte años se ha contenido gracias a tipos cero o negativos. Si los tipos suben al 0,75%, el gasto en intereses del gobierno aumentará en más de 8 billones de yenes al año, el 1,5% del PIB. Este dilema de “subir tipos y aumentar el riesgo de deuda, o no subirlos y dejar la inflación descontrolada” crea una política oscilante, y solo cuando la Fed abre la ventana de recortes, Japón encuentra espacio para “subir aprovechando el viento de cola”.

La tercera contradicción es el “equilibrio entre responsabilidad global y demandas internas”. Japón, como tercera economía mundial y núcleo de los 5 billones de dólares del carry trade en yenes, puede provocar un tsunami en los mercados globales con cualquier cambio de política—en agosto pasado, una subida inesperada causó una caída del 2,3% en el Nasdaq en un solo día. El banco central necesita subir tipos para estabilizar el yen y controlar la inflación importada, pero sin convertirse en el “cisne negro” de los mercados globales. Esta presión de “equilibrio entre interior y exterior” ha hecho que la política siga siendo deliberadamente ambigua, alimentando las dudas sobre el momento y la magnitud de la subida.

Precisamente por estas tres contradicciones, la subida japonesa ha pasado de “probabilidad del 50%” a “certeza del 85%” desde principios de noviembre, siendo siempre el factor más difícil de prever en diciembre. El llamado “roadshow de política” consiste en que Ueda vaya preparando el terreno poco a poco y en que las filtraciones a la prensa permitan al mercado digerir la incertidumbre: hasta la fecha, las ventas de bonos japoneses, la ligera apreciación del yen y la volatilidad bursátil están bajo control, lo que demuestra que la “vacuna” ha surtido efecto.

Ahora, con más del 80% de probabilidad de subida, la incógnita de “subirán o no” está casi resuelta, pero surgen nuevas incógnitas—y ese seguirá siendo nuestro foco de atención.

Para los inversores, la verdadera incógnita está en dos aspectos:

Primero, la guía tras la subida: ¿el Banco de Japón aclarará un ritmo de “subida cada seis meses” o seguirá usando la ambigüedad de “depende de los datos”?

Segundo, las declaraciones de Ueda: si menciona que la “negociación salarial de primavera de 2026” es clave, eso implicará una posible ralentización de las subidas; si no, podrían acelerarse. Estos detalles son la clave para descifrar el sentido de los flujos de capital.

El 19 de diciembre se conocerán la decisión del Banco de Japón y la decisión sobre el recorte de tipos de la Reserva Federal de EE. UU., dos grandes acontecimientos que harán que el capital global vuelva a “tomar partido”. Para nosotros, en lugar de obsesionarnos con las subidas y bajadas a corto plazo, es mejor centrarse en la lógica central de los activos: hay que tener precaución con los activos de alta valoración que dependen de financiación barata, mientras que los activos con sólidos fundamentales y valoraciones bajas podrían encontrar oportunidades en este gran movimiento de capitales.