CoinShares: la burbuja de los "tesoros de activos digitales" ha estallado básicamente; la próxima generación de DAT no puede emitir deuda y acumular tokens de manera irracional.

James Butterfill, director de investigación de la gestora de activos digitales CoinShares, afirma que la burbuja especulativa de las empresas de reservas de activos digitales (Digital Asset Treasuries, DAT) efectivamente ya ha estallado desde muchos puntos de vista.

(Resumen anterior: Texas invierte 5 millones de dólares en el IBIT de BlackRock: tras el parón de las DAT, ¿podrá SBR reavivar el mercado alcista de Bitcoin?) (Contexto adicional: ¿Wall Street boicotea las DAT? MSCI considera excluir a empresas “de reservas cripto” como MicroStrategy de los índices)

James Butterfill, director de investigación de CoinShares, publicó el 5 de diciembre un extenso artículo en el blog en el que señala sin rodeos: las empresas de reservas de activos digitales (DAT), compañías cotizadas que acumulan Bitcoin, Ethereum y otros criptoactivos en su balance y permiten a los inversores exponerse a las criptomonedas comprando acciones, han visto cómo su burbuja especulativa “efectivamente ya ha estallado desde muchos puntos de vista”.

Del concepto estrella al estallido de la burbuja: el frenesí del verano de 2025 ha terminado

Butterfill recuerda que en el verano de 2025, la capitalización bursátil de muchas empresas DAT llegó a multiplicar por 3, 5 o incluso 10 su valor neto de activos (mNAV), y el mercado las trataba como si fueran “ETF apalancados de Bitcoin”. Ahora, el mNAV de estas empresas ha vuelto prácticamente a la paridad (1x) o incluso por debajo, y la prima ha desaparecido por completo. Destaca que esto no es solo una corrección de precio, sino una toma de conciencia colectiva del mercado sobre el modelo de “emitir acciones para acumular criptomonedas sin un negocio operativo real”.

Butterfill añade que el diseño original de las DAT era utilizar Bitcoin como cobertura frente al riesgo de devaluación monetaria, siendo la estrategia de reservas de Bitcoin iniciada por MicroStrategy (MSTR) en agosto de 2020 el caso clásico. Sin embargo, muchas empresas posteriormente dejaron de lado su negocio principal y emitían acciones únicamente para comprar más criptomonedas, incluso endeudándose, emitiendo acciones preferentes y usando mecanismos ATM para seguir acumulando, convirtiéndose en una apuesta apalancada a que el precio de Bitcoin siempre subiría, traicionando así el propósito inicial.

Ahora el mayor temor no es que el precio baje más, sino “verse obligados a vender cripto”

El artículo analiza que actualmente las principales empresas DAT apenas han vendido criptomonedas a gran escala este año, ya que tratan de evitar a toda costa un efecto dominó de ventas. Pero si el mNAV permanece por debajo de 1 durante mucho tiempo, pueden darse tres escenarios:

1. La dirección se resiste a reducir las reservas y opta por aguantar esperando un rebote.
2. Unas pocas empresas realizan la estrategia contraria: venden cripto para recomprar acciones y así aumentar el cripto por acción.
3. Se convierten en objetivo de adquisiciones, siendo compradas a bajo precio por empresas con más liquidez para hacerse con los bitcoins.

Sin embargo, Butterfill considera más probable el primer escenario, sobre todo si en diciembre la Reserva Federal de EEUU sigue recortando tipos y mejora el entorno macroeconómico, lo que podría propiciar un rebote del mercado cripto.

La próxima generación de DAT sufrirá una gran reestructuración: aparecerán cuatro nuevas categorías

Butterfill también predice que en el futuro los inversores volverán a segmentar el mercado en cuatro tipos:

• DAT especulativas: su negocio principal es irrelevante, todo se basa en apostar por el precio.
• DAT orientadas a tesorería: utilizan realmente Bitcoin como herramienta de gestión de reservas y divisas.
• Empresas de inversión en tokens: como fondos cerrados que poseen una cartera diversificada de tokens.
• Empresas estratégicas: como Tesla o Block Inc., que mantienen cripto en balance pero no se identifican como DAT.

Butterfill ironiza: “Las empresas realmente sólidas acaban excluidas de la etiqueta DAT, lo cual es la mayor de las paradojas”.

Conclusión: la burbuja ha estallado, pero el concepto no morirá

Butterfill concluye que el estallido de la burbuja de las DAT no significa que el concepto haya muerto, sino que debe volver a su cauce. Los ganadores del futuro necesitarán tres cualidades: un negocio operativo real, una gestión disciplinada de los activos y expectativas realistas. De lo contrario, la estrategia de “usar el mercado de acciones como un cajero automático para comprar criptomonedas” será completamente eliminada por el mercado.

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Este artículo fue publicado originalmente en BlockTempo《動區動趨-最具影響力的區塊鏈新聞媒體》.