العنوان الأصلي: FXS—— لفائف الربيع

المؤلف: Ouroboros Capital ؛ الترجمة: Golden Finance cryptonaitive

ملخص

يعرض هذا التقرير تفاصيل أطروحتنا الاستثمارية في Frax Finance (FXS) ، أحد أكثر استثماراتنا ثقة في مجال العملات المشفرة على مدار 6-12 شهرًا القادمة. نعتقد أن FXS ستتفوق في الأداء على معظم العملات الأخرى خلال نفس الفترة وننقل رأينا من خلال هذا التقرير.

هيكل التقرير على النحو التالي:

** 1. أطروحة الاستثمار: نحن نسلط الضوء على سبب اعتقادنا بأن شراء FXS بالمستويات الحالية له ملف تعريف غير متماثل للمخاطرة والمكافأة. **

** 2 - تراكم القيمة: كيف ننظر إلى القيمة المتراكمة لشركة FXS بمرور الوقت. **

** 3 التقييم: نحن نستخدم نهجًا غير أكاديمي ولكنه عملي لتقييم FXS. **

** 4. خرق الأسطورة: المفاهيم الخاطئة الشائعة حول Frax. **

** 5 الملحق: روابط خاصة بمعلومات أخرى مفيدة تتعلق ببرنامج Frax. **

في هذا التقرير ، وهو الأول في سلسلة أبحاثنا ، سنغطي استثماراتنا الأكثر ثقة - من الأحرف الكبيرة إلى الكبيرة ، المقدمة في تنسيقات مختلفة (مكتوبة ، فيديو ، صوتي ، إلخ).

في حين أن هذا تقرير متعمق يسلط الضوء على عناصر أطروحة الاستثمار الخاصة بـ Frax ، إلا أنه ليس دليلاً إرشاديًا كاملاً. لن نقدم Frax وتاريخه ، ولن نخوض في التفاصيل حول كل عنصر من عناصر Frax.

ومع ذلك ، فإننا نتفهم أنه قد يكون هناك قراء بحاجة إلى معرفة المزيد عن Frax. لذلك ، قمنا بتضمين روابط لمصادر خارجية في قسم الملحق في نهاية التقرير (مع إشارة إلى Flywheel DeFi) ، والتي نعتقد أنها ستكون مصدرًا رائعًا لأي شخص يرغب في معرفة المزيد عن Frax.

1. موضوع الاستثمار

ملخص: أطروحة الاستثمار الخاصة بنا في FXS بسيطة. نعتقد أن شراء FXS بالمستوى الحالي له مخاطر غير متكافئة - عائد للأسباب التالية: 1) دعم تقييم FXS عند المستوى الحالي ؛ 2) من المرجح أن يعطي السوق قيمة كبيرة للرمز المميز في الأشهر 6-12 القادمة .

على وجه التحديد ، نرى مخاطر هبوط أقل لـ FXS مقارنة بالعملات المميزة الأخرى لأن 1) بعد اجتياز FIP-256 ، أصبح تقييمها مدعومًا الآن (لدى FXS عمليات إعادة شراء أكثر عدوانية من FXS إذا كانت أقل من 5 دولارات) ؛ 2) تمرين التقييم (الجزء الأخير من التقرير) ) يوضح أن الأجزاء الرئيسية من FXS لم يتم تسعيرها بعد ، خاصة في ضوء المحفزات القادمة لـ FraxChain و frxETH v2.

الأهم من ذلك ، أننا نلاحظ سجل الفريق في البناء والتنفيذ ، مما يمنحنا الثقة في تنفيذ المحفزات المذكورة أعلاه. نعتقد أن FXS ستتفوق على الأقل في أداء معظم العملات الأخرى ، ومع إطلاق FraxChain و frxETH v2 ، قد يكون حتى مجلدًا متعددًا في السوق الصاعدة.

موضوع الاستثمار 1: المخاطرة / العائد غير المتكافئ - 4 دولارات إلى 5 دولارات لإعادة الشراء في FXS

في 16 يونيو 2023 ، بعد فترة وجيزة من إعادة تشغيل Frax لبرنامج إعادة شراء FXS وإجراء TWAMM (صانع السوق المتوسط المرجح بالوقت) بقيمة 2 مليون دولار أمريكي لمدة 6 أشهر ، قدمنا اقتراحًا يقترح تحسين البروتوكول ، تم تصميم عمليات إعادة الشراء لتحقيق أهداف أفضل. برنامج. لقد أبرزنا في اقتراحنا أن القيام بعمليات إعادة الشراء بقوة أكبر عند المستويات الأدنى ولكن وقف عمليات إعادة الشراء فوق 5 دولارات يمكن أن يساعد الاتفاق على: 1) الإشارة إلى السوق بالنتيجة النهائية للتقييمات ؛ 2) الحصول على FXS بأسعار منخفضة للاستخدام المستقبلي ؛ 3) التراكم قيمة اتفاقية امتلاك السيولة (POL).

بينما للوهلة الأولى ، قد يبدو أن مثل هذا الاقتراح مخصص فقط لأسعار FXS ، إلا أنه بعيد كل البعد عن ذلك. إن الإشارة إلى الحد الأدنى من التقييمات للسوق وبالتالي الحصول على سعر FXS قوي له قيمة إستراتيجية هائلة للبروتوكول ، حيث يصبح واضحًا عند التفكير.

يتم إصدار حوالي 12000 FXS يوميًا (4.38 مليون FXS سنويًا أو 21.9 مليون دولارًا بسعر 5 دولارات) لمجمعات الوزن والرشاوى ، ويمكن القول أن ضمان الاستخدام الأكثر كفاءة للإصدار أمر بالغ الأهمية بالنسبة للبروتوكول. هذه هي الآليات المعقدة التي تقود البروتوكول - AMOs ، والرشاوى ، وما إلى ذلك. تضمن أسعار FXS القوية والتخزين الرخيص لـ FXS الأداء الفعال لهذه الآليات ، لذلك توصلنا إلى هذا الاقتراح. أيضًا ، نوضح بالرسم البياني أدناه أن FXS مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية عند مستوى 4 إلى 5 دولارات.

نظرًا للتقدم الذي أحرزه البروتوكول في التطوير والتطورات القادمة ، لا نعتقد أن التسعير عند الطرف الأدنى من النطاق (بمفرده وبالنسبة للبدائل الأخرى) غير معقول.

! [KKMlmP0pgu5KnVfdKZ1fRnQVouEJYg0GAJIyDqOj.png] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-0ec3f9e63b-dd1a6f-7630e1 "7060

لقد قطعت شركة FXS شوطًا طويلاً ، وهناك المزيد في المستقبل. السعر المنخفض غير مبرر.

! [YGwACfLPjf1Dyi5XXhjF4zVEqxiXvCoLkqc2Jmr7.png] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-24e9f0597e-dd1a6f-7631e1 "7060

FXS - السعر عند نقاط منخفضة بالنسبة للعملات المنافسة - مع الأخذ في الاعتبار 1) التقدم ، 2) خارطة الطريق ، 3) انخفاض التضخم / الفتح و 4) فريق A +.

تم تمرير اقتراح إعادة الشراء في 30 يونيو 2023 ، والذي نعتقد أنه يرسل إشارة قوية إلى السوق بأن هناك أرضية تقييم عندما يكون FXS أقل من 5 دولارات. يوفر هذا مكافأة مخاطرة غير متكافئة لتراكم FXS ، ليس فقط للنطاق الذي يقل عن 5 دولارات أمريكية ، ولكن أيضًا للنطاق بين 5 دولارات و 6 دولارات ، حيث إن المخاطرة أسفل “منطقة الشراء” محدودة.

! [5rA4vGo7piby04SbnRGnJa9rZb93XhhbUuVB86bi.png] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-900ce110de-dd1a6f-7649e1 “7060832”)

موضوع الاستثمار الثاني: القنبلة الضخمة - العاصفة المحفزة في الأشهر الستة المقبلة

الآن وبعد أن سلطنا الضوء على مخاطر الجانب السلبي المحدودة ، فلنتحدث عن النمو الصعودي - خارطة طريق FXS للأشهر الستة المقبلة. نعتقد أن الأشهر الستة المقبلة لشركة FXS ستكون مثيرة للغاية بسبب 1) النمو في مقاييس تراكم القيمة (مثل العرض frxETH) ، 2) توسيع البروتوكول إلى جزء من السوق الذي سيضفي قيمة كبيرة (FraxChain) ، 3) إزالة السحب الموجود (مثل Frax v3 و frxGov). لقد صنفناهم على أساس الأهمية والقرب على النحو التالي:

الحافز 1: اعتماد frxETH

بالنسبة لنا ، فإن sfrxETH هو محرك النمو الأكثر إثارة لشركة FXS في المستقبل القريب. على الرغم من أن frxETH قد حققت نموًا مثيرًا للإعجاب منذ إطلاقها ، حيث وصلت إلى 450 مليون دولار من إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في ETH المتعهد بها في أقل من 6 أشهر. لكننا نعتقد أنه لا يزال هناك مجال كبير للنمو عندما يلحق بالقيمة الإجمالية لـ RETH البالغة 1.5 مليار دولار والتي تم التعهد بها في ETH (القيمة الإجمالية التالية التي تم التعهد بها في ETH). نعتقد أنه في الأشهر القليلة المقبلة ، هناك عاملين مهمين سيقودان نمو frxETH:

sfrxETH on AAVE: بالنسبة لأولئك الذين يتذكرون ، عندما شكل stETH حلقة على AAVE (ويعرف أيضًا باسم الدخل المرتفع لـ stETH) ، أدى ذلك إلى إنشاء الكثير من إمدادات stETH ، ونعتقد أنه سيكون هناك ما يشبه ذلك بعد إدراج sfrxETH للظاهرة. لقد تم تمرير اقتراح دمج sfrxETH في Aave في Snapshot ، لذلك نرى هذا كمحفز قادم.

frxETH v2: أحد أهداف بناء frxETH v1 هو تحسين أرباح المستخدمين. حاليًا ، تمتلك frxETH v1 أعلى عائد بين ETH LST. اعتبارًا من 3 يوليو 2023 ، كان عائد 1000 ETH مغلقًا على sfrxETH في الأشهر الستة الماضية أعلى من عائد rETH (RocketPool) و stETH (Lido) (56٪ / 35٪). يمكن تتبع أرباح sfrxETH والمنافسين في الوقت الفعلي على لوحة معلومات Frax.

! [O6QwBnJU1GXBCNa1mCRXGoAMr8bXS9ZC3GjHKNaF.png] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-3209ba67a6-dd1a6f-7649e1 "7060833

اعتبارًا من الآن ، تعد 1 ETH على sfrxETH أكثر ربحية من 1 ETH على rETH (Rocket Pool) أو stETH (Lido) أو cbETH (Coinbase). يتم تحقيق ذلك عن قصد من خلال آلية frxETH ، حيث لا يتم توزيع مكافآت Staking ETH على جميع frxETH ، ولكن فقط لـ sfrxETH (frxETH stakers). لذلك ، يتم تعيين نفس البسط (عائد تخزين ETH) إلى مقام أقل (sfrxETH) ، حيث لا يتم تجميع كل frxETH ، مما يؤدي إلى عائد أعلى.

هذه ببساطة ميزة فريدة تم تحقيقها من خلال 3.65 مليون CVX التي تمتلكها Frax. بالإضافة إلى ذلك ، تتقاضى sfrxETH نفس الرسوم أو أقل من معظم الرموز المميزة لـ ETH Staking. اقرأ “ما هو FrxETH؟ تفسير مشتقات ETH Liquid Staking من Frax” لمعرفة المزيد حول آلية كيفية تحقيق كل من frxETH و sfrxETH لعوائد أعلى.

! [gn6UcaMHwGFMqYukPBBOyee5aP8pRrqxVk63S4EY.png] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-7a177231c7-dd1a6f-7649e1 “* 7060834i”) المصدر

سيقدم FrxETH v2 آلية لجذب أفضل المحققين ، أي المحققين ذوي الجودة العالية ، مما سيزيد من فوائد المستخدمين. يريد Sam Kazemian إنشاء آلية سوق تعطي الأولوية “للكيانات الأفضل والأكثر كفاءة ودراية الذين يعرفون كيفية تشغيل عقدة جيدة”. يمكن أن تستند آلية السوق هذه إلى مجموعة متنوعة من العوامل بما في ذلك “إيرادات MEV ، والحد الأدنى من تكلفة الأجهزة ، وسرعة الإنترنت القصوى ، وانتشار الكتل ، وإثبات الاستجابة” وما إلى ذلك.

سيقدم FrxETH v2 آلية لجذب أفضل المدققين ، بما في ذلك بشكل أساسي 1) الرسوم (مقدار ما يتخذه المدقق لمن يتعهدون بـ ETH - حاليًا 90٪ لـ FrxETH و Lido ، وقد يكون أقل في frxETH v2) و 2) عدد المدققين ETH الذين يحتاجون إلى المساهمة (أي الرافعة المالية التي يحصلون عليها). في حين أن معظم بروتوكولات Staking ETH تفرض حاليًا رسومًا ثابتة على المدققين ، فإن frxETH v2 سيقدم أسعارًا ديناميكية - مما يسمح للمدققين بدفع رسوم أقل عندما يكون هناك المزيد من صانعي ETH الذين يحتاجون إلى المدققين ، وعندما يكون هناك المزيد من المصادقين. ادفع رسومًا أعلى عندما لا يكون ETH ستكر.

لذلك ، سيكون لـ frxETH v2 السعر الأكثر تنافسية - يتم تعديله ديناميكيًا بين المدققين و ETH stakers. بالإضافة إلى ذلك ، سيسمح المدققون في frxETH v2 للمدققين بتقديم ETH أقل من منتجات Staking ETH المنافسة ، مما يجعله خيارًا طبيعيًا لأفضل المصدقين. وفقًا لسام كاظميان ، يحتاج المدققون فقط إلى توفير 4 ETH كضمان لإقراض 28 ETH. مقارنةً بمنافس Rocketpool الذي يتطلب 8 ETH بالإضافة إلى سند RPL إضافي. إذا كنت تريد معرفة المزيد عن frxETH v2 ، يرجى قراءة “كل شيء عن FrxETH v2 مع Sam Kazemian”.

المحفز الثاني: تصل نسبة الضمان (CR) إلى 100٪

عندما CR> 1 ، ستستأنف FXS توزيع الرسوم على veFXS. بالإضافة إلى ذلك ، نظرًا للاعتقاد الخاطئ (وإن كان غير صحيح) لعملة Frax المستقرة بأن CR أقل من 1 يمكن أن يشكل خطرًا على قيمته الثابتة ، فإن هذا الحدث سيبدد هذا المفهوم الخاطئ أيضًا. نتوقع حدوث هذا الحدث خلال الاثني عشر شهرًا القادمة وسيكون محفزًا مهمًا. نسبة الضمان (CR) هي نسبة أصول FRAX غير التابعة لـ POL (السيولة المملوكة للبروتوكول) إلى الأصول غير التابعة لـ FRAX / FXS / FPI التي يحتفظ بها البروتوكول. النسبة الحالية 94.5٪.

أولاً ، لا توضح النسبة تمامًا ما إذا كان من المحتمل أن يكون Frax غير مرخص (انظر Myth Busted # 1). تبلغ نسبة الضمانات حاليًا حوالي 16.5 مليون دولار (4.5٪) أقل من غير التابعة لـ POL FRAX (300 مليون دولار). هناك متغيران رئيسيان: 1) الأصول المتقلبة المملوكة للبروتوكول - بشكل أساسي 13 مليون دولار أمريكي CVX ، 7.5 مليون دولار أمريكي sfrxETH ، 5 مليون دولار أمريكي cvxCRV ، 1.7 مليون دولار أمريكي للبنك التجاري الدولي ، 1.7 مليون دولار أمريكي SYN ، وما إلى ذلك - و 2) إيرادات الاتفاقية (حوالي 20 مليون دولار أمريكي) ، ومعظمها يعتمد على CRV و CVX.

بمعنى آخر ، يتم تعديل سرعة CR> 1 وفقًا لسعر هذه الأصول. نضيف أيضًا أن إعلان بروتوكولات الاحتياطي مؤخرًا عن شرائها المقترح لمبلغ 20 مليون دولار إضافي في CRV / CVX أو ما يعادله يدعم قيمة معظم الأصول المذكورة أعلاه. الأرقام الواردة في هذا القسم اعتبارًا من 27 يونيو 2023.

محفز 3: Fraxchain

لا يوجد الكثير من المعلومات حول Fraxchain في الوقت الحالي ، ولكن ما نعرفه هو:

• ستكون Fraxchain حلاً هجينًا من الطبقة 2 ، متوافقًا مع EVM.
• سيتم دعم جميع أصول Frax محليًا على Fraxchain ، وسيتم دمج Fraxferry في اليوم الأول لضمان إمكانية نقل السيولة بسلاسة.
• سيتم استخدام frxETH لدفع رسوم الغاز على Fraxchain - وهذا يعني أن كل ملف frxETH يتم نقله إلى Fraxchain سيقلل من المعروض من sfrxETH المستخدم للرهن ، وبالتالي سيزداد عائد sfrxETH.

راجع “Fraxchain: التعزيز المطلق لمكافأة عملة FrxETH وإمكانات العائد” لمزيد من التفاصيل.

هذا بالتأكيد محفز لإعادة التصنيف غير مُسعّر نراقبه عن كثب. يمكن لحلول الطبقة الثانية منخفضة النشاط الحصول على ما لا يقل عن 100 مليون دولار (25٪ من القيمة السوقية لشركة FXS) في رسملة السوق ، وحققت Appchains مثل INJ عوائد مذهلة تصل إلى 7 أضعاف هذا العام حتى الآن بعد الانتقال بنجاح إلى Appchains (نمو القيمة السوقية) بحوالي 400 مليون دولار). عندما يتعلق الأمر بذلك ، فلا شك أن هناك دفعة كبيرة للتقييمات.

متى سيتم إطلاق Fraxchain؟ ذكر Sam Kazemian في بودكاست حديث أنه من المرجح أن يتم إطلاق Fraxchain قبل نهاية هذا العام.

! [FCGswbdszqXC4halgRhaljd7Th8qbIgZlfM3jWwW.png] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-a623b705f6-dd1a6f-7649e1 “7060835”)

دراسة حالة إعادة التقييم: انتقلت INJ بنجاح إلى Lisk ، والتي أظهرت نموًا بمعدل 4 أضعاف في السوق.

! [CBbbBq0z7nGBJ2SWSYzhCHqNWZlYYSZv8z1mfmnx.png] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-24b28ce5cf-dd1a6f-7649e1) “7060836”

محفز 4: Frax v3

Frax v3 هو نسخة محدثة من عملة Frax المستقرة. لا يُعرف الكثير عن Frax v3 ، باستثناء ما يلي:

• تم تصميمه لتقليل مخاطر FRAX ، لا سيما بالنظر إلى حدث فك ارتباط USDC الأخير.
• لا يقتصر على الدولار الأمريكي أو العملة المستقرة الأساسية التي تدعم FRAX ، ولكنه يتضمن أيضًا حوكمة كاملة غير موثوقة على السلسلة.
• سيجعل FRAX أكثر لامركزية ومقاومة لفك ترسيخ العملات المستقرة للعملات الورقية.
• سيكون لهذا تأثير إيجابي على FXS.

فيما يلي بعض المقتطفات حول تفاصيل Frax v3:

! [Vcl1qi5qak85RGUnaF8JF3febs1Nfc9kOPIyE1Jk.png] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-8b6c04be11-dd1a6f-7649e1 “7060837”)

! [CFIc9ytS9NnhjwVqXOMqwZ2gLDq6ByyFbxWWsdtO.png] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-ee9b1e10f3-dd1a6f-7649e1 "7060

والأكثر أهمية هو:

! [2GNBtwCeWu5KaRRxvmMa3EiKFhFftWfTfBq2Bhqe.png] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-8fad8be4bd-dd1a6f-7649e1 "70

العامل المحفز 5: frxGov

حاليًا ، على الرغم من أن حاملي veFXS هم من يصوتون على المقترحات وبالتالي يقومون بإضفاء اللامركزية على بروتوكول الحوكمة ، إلا أن تنفيذ هذه المقترحات لا يزال يتم من خلال العقود الذكية متعددة التوقيع للبروتوكول. يتكون Multisig من أعضاء فريق Frax الأساسيين مثل Sam Kazemian و Travis Moore ، إلخ.

لذلك ، لا يزال البروتوكول يواجه مخاطر مهمة إذا فشل غالبية الموقعين متعددي التوقيع في التوقيع. مثال على هذا الخطر هو الموقف العدائي المتزايد تجاه العملات المشفرة في بعض الولايات القضائية. بافتراض أن بعض الحكومة تعتقل عددًا كافيًا من أعضاء الفريق الأساسي اليوم ، فقد يؤدي ذلك إلى وضع مشابه لـ OKX ، حيث لم تتمكن البورصة من معالجة عمليات السحب لعدة أشهر حتى تم إطلاق الرئيس التنفيذي Star Xu.

في حين أنه من غير المحتمل أن تؤدي frxGov إلى تراكم القيمة ، فإننا ندرجها كمحفز رئيسي لأنها قد تخفف مخاوف المستثمرين بشأن البيئة التنظيمية الأخيرة وتجعل المزيد من المستثمرين يشعرون بالراحة في امتلاك FXS. لمزيد من التفاصيل حول frxGov ، راجع “Frax 101: Governance 2.0 - ما هي frxGov؟”.

موضوع الاستثمار 3: سام كاظميان وفريق المستوى أ

يسلط الجزء الأول من أطروحة الاستثمار لدينا الضوء على دعم التقييم (مخاطر هبوط محدودة). الجزء الثاني يسلط الضوء على النمو من التطورات القادمة (المحفزات). ومع ذلك ، فقد كان الجزء الأخير الذي منحنا أكبر قدر من الثقة ، وتحديداً جودة الفريق الأساسي.

أكد لنا فريق Frax أن خارطة الطريق المرتقبة للغاية سيتم تنفيذها بنجاح. الوعد والأمل منتشران في مجال العملات المشفرة ، لكن الفرق الموثوقة التي تتمتع بقبضة قوية على التحكم قليلة ومتباعدة. نشعر بالاطمئنان حيال ذلك من خلال النظر إلى سجل وتاريخ فريق Frax الأساسي.

تحدثنا إلى بعض الأشخاص الذين عملوا عن كثب مع الفريق الأساسي والذين يمكنهم أن يشهدوا على ذلك (حتى قبل تأسيس Frax Finance). لمزيد من التفاصيل حول خلفية Sam Kazemian ، انظر “Sam Kazemian” في الملحق.

2. تراكم القيمة

قال Sam Kazemian في محادثة Telegram العامة لـ Frax أن Frax تحقق حوالي 20 مليون دولار من العائدات السنوية ، مما يثبت حيوية البروتوكول من حيث الإيرادات. لتوفير السياق ، يضع هذا Frax ضمن أفضل 30 بروتوكولًا من أصل 176 بروتوكولًا ، وفقًا لبيانات Token Terminal. للأسف ، Frax غير متاح على Token Terminal. يهدف هذا القسم من التقرير إلى تحليل العناصر الرئيسية الحالية والمستقبلية التي تقود تراكم إيرادات Frax.

تحقق Frax حاليًا ما يقرب من 20 مليون دولار من الإيرادات السنوية.

تراكم القيمة 1: frxETH

يوزع هيكل رسوم البروتوكول 90٪ من جميع أرباح الودائع في frxETH إلى وكلاء sfrxETH. يتم تخصيص نسبة 10٪ المتبقية لخزينة بروتوكول Frax (8٪) وصندوق التأمين الجزائي (2٪). 8٪ المخصصة للتمويلات الخاصة بالبروتوكول في شكل frxETH سيتم توزيعها في النهاية على حاملي FXS. سيتم استخدام نسبة 2 ٪ المخصصة لصندوق التأمين لتغطية أي أحداث جزائية محتملة للحفاظ على ضمانات frxETH بشكل فعال. 500 مليون دولار \ * 5٪ \ * 8٪ = 2 مليون دولار. في حين أن هذا قد لا يبدو مثيرًا ، فقد لاحظنا في قسم أطروحة الاستثمار أننا نتوقع أن تتفوق frxETH على RETH بسرعة. على rETH TVL (حوالي 1.5 مليار دولار من ETH المكدس) ، تقدر الإيرادات التراكمية لشركة frxETH لشركة FXS بما يقرب من 8 ملايين دولار.

تراكم القيمة 2: AMO

AMO (عمليات السوق المؤتمتة) هي أحد محركات الإيرادات الرئيسية لشركة Frax ، ولكنها بالتأكيد واحدة من أكثر العناصر تعقيدًا من الناحية المفاهيمية داخل Frax. لذلك ، نقدم مقدمة مفصلة في الملحق خصيصًا لأولئك القراء الذين يرغبون في معرفة المزيد عن كيفية عمله. باختصار ، لدى AMO هدفان: 1) لضمان الاستقرار الأساسي لأصول Frax الأصلية (FRAX و frxETH) ؛ 2) لتوليد الدخل من خلال الاستفادة من السيولة التي يمتلكها البروتوكول.

في هذه العملية ، تقوم بصنع FRAX / frxETH ، وتحريك POL. على سبيل المثال ، إذا قام FRAX بقطع ربط المنحنى (أي أن التجمع الأساسي FRAX / USDC غير متوازن وهناك المزيد من FRAX) ، فسيسحب البروتوكول FRAX المملوك للبروتوكول ويدمره ، وبالتالي الحفاظ على الربط عن طريق إعادة موازنة التوزيع من FRAX و USDC. وبالمثل ، إذا تجاوز FRAX نقطة الارتساء على المنحنى ، فسيقوم البروتوكول بصك FRAX الجديد ، وإيداعه في تجمع FRAX / USDC الأساسي ، وإعادة FRAX من أعلى المرساة إلى أسفل المرساة.

توفر صفحة الويب هذه نظرة جيدة على كيفية نشر AMO للسيولة التي يتمتع بها البروتوكول.

! [V3GVTswL69kOo8fRMs3yzLqlC946y4LGxMn3ZgGq.png] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-d6c64a5ede-dd1a6f-7649e1 "706060

نحن نقدر أن AMOs الرئيسية (مثل Curve / Convex AMO و frxETH AMO و FraxLend) أنتجت وحدها ما يقرب من 14 مليون دولار من العائدات (معظمها في رموز CRV و CVX). بالنظر إلى مبلغ 2 مليون دولار الذي ساهمت به frxETH وتقدير Sam Kazemian بأن البروتوكول ككل يولد 20 مليون دولار من العائدات ، فمن المتوقع أن يكون إجمالي الإيرادات لجميع AMOs أقرب إلى 16 مليون دولار.

تراكم القيمة 3: Fraxchain

نظرًا لأنه من المحتمل إطلاق Fraxchain قبل عام 2024 ، فهي محرك لتراكم القيمة المستقبلية التي يجب أن نأخذها في الاعتبار.

! [6nrxeLYzXLbhZmTlkRJSBMnxCDtCs0D47rdVqOrQ.png] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-52b2fdde59-dd1a6f-7649e1 “7060844”)

نحن نعلم حاليًا أن Fraxchain ستسمح باستخدام أصول Frax الأصلية (FRAX و frxETH وما إلى ذلك) كغاز. لذلك ، من خلال عملات frxETH و Frax المستقرة ، سيكون هناك بالتأكيد تراكم للقيمة بشكل غير مباشر.

نحن نقدر بشكل متحفظ أن رسوم الغاز في FraxChain قد تصل إلى 5000 دولار في اليوم (1.8 مليون دولار في السنة) ، على غرار Fantom و zkEVM و Osmosis. سيسمح هذا لإيرادات FraxChain بالوصول بسهولة إلى 10٪ من رسوم البروتوكول الحالية (حوالي 20 مليون دولار). ولكن الأهم من ذلك (والذي سنشرحه بالتفصيل في قسم التقييم في التقرير) ، نعتقد أن السوق سيخصص قيمة سوقية إضافية كبيرة لشركة FXS على FraxChain. لقد رأينا هذه الظاهرة في انتقالات Lisk الناجحة الأخرى.

! [1waxakTir0Mn4tmc3iyJJHFhl1k7BkIr0WepJofF.png] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-26ed86503f-dd1a6f-7649e1 “7060845”)

3.التقييم

قبل أن نبدأ هذا الجزء ، نود أن نعلن مقدمًا أننا لا نرغب في استخدام نماذج التقييم التقليدية في مساحة العملات المشفرة. نماذج التقييم التقليدية مثل المضاعفات المستهدفة وتحليل التدفق النقدي المخصوم ، والتي غالبًا ما تحتوي على متغيرات عشوائية شديدة الحساسية لمخرجات التقييم (معدلات الخصم ، والمضاعفات ، وتحليل TAM ، وما إلى ذلك) ، هي تمارين أكاديمية بالنسبة لنا.

ومع ذلك ، ما زلنا نعتقد أن هذا القسم له قيمة لأنه يوفر نظرة ثاقبة حول: 1) كيفية تقييم FXS الرخيص حاليًا ومقدار القيمة التي يجب تخصيصها ؛ 2) مقدار الاتجاه الصعودي الذي تتمتع به FXS في السوق الصاعدة (نماذج التقييم “الأساسية” ويسود الخيال).

! [I5lScdDZ743t67Lxmhwqua0sngQnknUCmMNAvi2C.png] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-0de733ae89-dd1a6f-7649e1 “7060846”)

يقسم تمرين التقييم الخاص بنا القيمة السوقية لـ FXS إلى ثلاثة مكونات رئيسية: 1) Stablecoin Frax ؛ ii) frxETH ؛ iii) Fraxchain.

نبدأ من منظور متحفظ (تقييم الحالة الأساسية) ونقسم هذه القيم الجزئية على النحو التالي:

** 1. العملة المستقرة Frax ****: 300 مليون دولار أمريكي. ** هذه هي أدنى نقطة في نطاق القيمة السوقية لشركة FXS بعد تقديم AMO. نظرًا لأهمية AMO كمحرك للإيرادات (ما يقرب من 20 مليون دولار في الإيرادات ومعظم إيرادات شركة FXS) ، نعتقد أنه من العدل استخدام مثل هذا الإطار الزمني عند تقييم القيمة المحافظة لمكونات العملة المستقرة.

** 2. frxETH: 200 مليون دولار أمريكي. ** نستخدم 25 ضعفًا متحفظًا على أرباح frxETH المتوقعة (حوالي 8 ملايين دولار أمريكي سنويًا) بعد أن ينمو إلى مقياس RETH و cbETH. بالنظر إلى تفوق frxETH من حيث الإيرادات ، نعتقد أنه من الحتمي أن تنمو إلى مستوى rETH و cbETH ، بالإضافة إلى مزايا frxETH v2 من حيث اللامركزية والمحققين.

** 3. Fraxchain: 100 مليون دولار أمريكي. ** هذا تقدير متحفظ نظرًا لأننا استخدمنا متوسط L2s منخفض النشاط مثل BOBA و METIS و LRC.

يبدو أيضًا أن التمرين أعلاه يعطي قيمة أكبر لكل جزء بناءً على الوقت ، والذي نعتقد أنه معقول أيضًا ومتسق مع تأثير ليندي.

مع إطلاق Frax وتطوره وزيادة معنويات السوق الصعودية ، نتوقع أن يقترب هذا المقياس المنزلق من تقييم الحالة الصاعدة لدينا ، على النحو التالي:

** 1. العملة المستقرة Frax: 500 مليون دولار أمريكي. ** هذه هي أعلى نقطة في نطاق القيمة السوقية لشركة FXS ، بعد إدخال AMO ، وانهيار LUNA ، ولكن لم يتم إدخال FrxETH بعد ، لأن السعر قد أخذ بالفعل في الاعتبار بعض عوامل FrxETH. لقد اخترنا اتباع نهج حذر ، بما في ذلك نطاق الرسملة السوقية بعد انهيار جهاز LUNA.

** 2. frxETH: 700 مليون دولار. ** تساوي RPL حيث أن العرض frxETH يتجاوز rETH.

** 3. Fraxchain: 500 مليون دولار أمريكي. ** هذه هي القيمة السوقية المتزايدة التي حصلت عليها INJ بعد الانتقال بنجاح إلى سلسلة التطبيقات. للإشارة ، هذا فقط أعلى بقليل من LRC (300 مليون دولار) ويعادل 5-10 ٪ من FDV في ARB و OP.

كما يتضح مما سبق ، في السيناريو الأكثر صعودًا ، اكتسب كل جزء قيمة متساوية. هذا أمر منطقي أيضًا في السوق الصاعدة ، حيث يكون المشاركون أكثر استعدادًا للدفع مقابل المستقبل ويتطلعون إلى الأمام ، وبالتالي تخصيص المزيد من القيمة للنمو.

! [95PI6TBNpO1D2t7slenTz7aONMh5VZdRT0BJcUXm.png] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-c0e85ff0aa-dd1a6f-7649e1 “7060847”)

تمرين التقييم البسيط والرسوم البيانية من وقت سابق في التقرير يعزز وجهة نظرنا أن FXS مقومة بأقل من قيمتها السوقية حاليًا وأن نمو القيمة سيحدث مع ظهور المزيد من الأدلة فيما يتعلق بتطوير frxETH و Fraxchain.

4.تحليل الأسطورة

يتناول هذا القسم ما نعتقد أنه من المفاهيم الخاطئة الشائعة حول Frax.

الخرافة الأولى: مثل LUNA والعملات المستقرة الخوارزمية الأخرى ، يتعرض FRAX لخطر دوامة الموت. نسبة ضمانات Frax أقل من 1 تعني أنها ليست آمنة وقد تكسر المرساة.

بالطبع لا. يبلغ إجمالي المبلغ غير البولندي (السيولة المملوكة للبروتوكول ، والبروتوكول سيولة) 300 مليون دولار أمريكي ، وهو مدعوم بأصول العملة الثابتة المكافئة التي يحتفظ بها البروتوكول و 37 مليون دولار أمريكي من الأصول المتقلبة (مثل CVX و CRV ، إلخ.). صيغة حساب نسبة الرهن العقاري هي (غير POL FRAX) / (الأصول غير FRAX / FXS / FPI المحتفظ بها بموجب الاتفاقية).

ومع ذلك ، يوجد حاليًا أكثر من 100 مليون دولار من مزودي السيولة غير التابعين لـ POL FRAX / المستقرة (LPs) مقفلين لأكثر من عام واحد. هذا يعني أنه يمكن بيع 200 مليون دولار فقط من FRAX مقابل 237 مليون دولار من الأصول المكافئة في عملات مستقرة مملوكة للبروتوكول. لكن ماذا يحدث بعد عام من الآن؟ وفقًا لتقديراتنا ، من المرجح أن يحقق البروتوكول نسبة ضمان تتجاوز 1 في غضون عام.

الخرافة الثانية: يقع مقر فريق Frax في الولايات المتحدة ، مما يعني أنه إذا أصبح موقف الولايات المتحدة من العملات المشفرة أكثر صرامة ، فإن البروتوكول سيواجه أزمة وجودية.

تعالج frxGov هذه المشكلة ، كما هو موضح في أقسام الاستثمار و frxGov أعلاه. بمجرد نشره ، ستسلم frxGov التحكم الكامل في البروتوكول لأصحاب veFXS ، لذلك لا يوجد عنصر تشغيلي مركزي للبروتوكول ويتم القضاء على مخاطر أي شكل من أشكال الإجراءات التنظيمية.

لا يزال بإمكان الفرق الأساسية الحالية العمل على البروتوكول ودفع الترقيات من خلال ، على سبيل المثال ، مقترحات الحوكمة ، مع إزالة مخاطر أي إجراء تنظيمي يهدد بتعريض وجود البروتوكول للخطر.

الخرافة الثالثة: Frax هو مشروع خليط مع القليل من الابتكار.

غير صحيح تماما. في حين أن بعض أجزاء Frax ليست أفكارًا جديدة مثل FrxETH (Liquid Mortgage ETH) ، و FraxFerry (Bridge) ، و FraxSwap (AMM) ، و FraxLend (Lending) ، إلا أنها مصممة لتكمل منتجات Frax الحالية. تم بناء FrxETH لتوفير أعلى عائد بين الضمانات السائلة من ETH وتعزيز مكانة Frax كأكبر حامل بروتوكول لـ CVX.

يهدف إنشاء FraxFerry إلى تجنب مخاطر الهجمات على أصول Frax الأصلية (FrxETH أو Frax للعملة المستقرة) ، لأن المستخدمين يأملون في إمكانية استخدام هذه الأصول عبر سلاسل متعددة.

تم إنشاء FraxSwap للسماح للبروتوكول باستخدام ميزانيته العمومية بكفاءة لإعادة الشراء.

تعمل FraxLend على تمكين إقراض AMOs ، مما يتيح للبروتوكول سك Frax كضمان للإقراض ، على غرار CDP.

ختاماً

نكرر أطروحتنا الاستثمارية التي قدمناها أيضًا في بداية هذا التقرير. نعتقد أن نسبة المخاطرة / المكافأة لامتلاك FXS غير متكافئة خلال الأشهر الستة المقبلة وما بعدها ، ونعتقد أنها حاليًا أحد أكثر استثماراتنا ثقة في المجال.

لقد قمنا بتفصيل عدد من المحفزات والتطورات قصيرة إلى متوسطة المدى التي تميل بنا نحو امتلاك FXS ، بينما نشعر أيضًا بالراحة في امتلاك FXS على المدى الطويل حيث نرى جودة الفريق الأساسي وتاريخهم في قيادة نمو البروتوكول.

لقد قطعت Frax شوطًا طويلاً: Frax v1 (نجا من انهيار LUNA وشهدت وفاة عملات خوارزمية مستقرة أخرى) → AMO (حل مبتكر لترسيخ العملات المستقرة وتراكم القيمة) → frxETH → FraxFerry (لسد الثغرات الأمنية واستجابة CCTP) → Frax v3 + Fraxchain + المزيد (frxBTC ، frxBonds ، إلخ).

لا نرى هذا الاتجاه المتمثل في إطلاق البروتوكول وتطويره ومواصلة تطويره باستمرار يتوقف في أي وقت قريب بسبب تفاني ومثابرة الفريق. إلى الأمام ، لأعلى.

5. الملحق

عن سام كاظميان

سام كاظميان مهندس برمجيات إيراني أمريكي حقق نجاحًا ملحوظًا في صناعة blockchain و cryptocurrency. تخصص في الفلسفة وعلم الأعصاب في جامعة كاليفورنيا ، مما يدل على معرفته متعددة التخصصات ونهج حل المشكلات. لقد أكسبته إنجازات كاظميان وإسهاماته البارزة تقديرًا ، بما في ذلك ترشيحه في قائمة فوربس 30 تحت سن 30 لعام 2023.

** IQ.wiki: ** في ديسمبر 2014 ، شارك Kazemian في تأسيس IQ.wiki ، الذي نما ليصبح أكبر موسوعة blockchain في العالم. بدأ المشروع في غرفة نومه بينما كان طالبًا في جامعة كاليفورنيا. والجدير بالذكر أن Everipedia ، الشركة التي تقف وراء IQ.wiki ، جذبت المؤسس المشارك الشهير لـ Wikipedia Larry Singer كمسؤول معلومات رئيسي في ديسمبر 2017. حصل المشروع على تمويل بقيمة 30 مليون دولار من شركة Galaxy Digital في فبراير 2018 ، وهو معلم تم تغطيته على نطاق واسع من قبل وسائل الإعلام الموثوقة مثل Fortune و Reuters و Business Insider. يستمر وصول Everipedia في التوسع في عام 2020 مع إطلاق OraQles ، وهي خدمة أوراكل رائدة من طرف واحد تستخدمها وكالة Associated Press لتسجيل الأحداث على Ethereum. كرئيس ، قاد Kazemian نمو Everipedia من موسوعة عبر الإنترنت إلى منصة معرفة blockchain.

** Frax Finance: ** في يونيو 2019 ، بدأ Kazemian مشروعًا جديدًا ، Frax Finance. أدى سعي الفريق الدؤوب للابتكار إلى إطلاق Frax v1 ، وهو معلم هام في تطوير عملة مستقرة خوارزمية لا مركزية. أصبحت Frax أول عملة مستقرة تجمع بين الضمانات المضمونة وآلية التثبيت الحسابية. في 21 ديسمبر 2020 ، بعد وقت قصير من إطلاقها ، تجاوزت Frax Finance مبلغ 43 مليون دولار من إجمالي القيمة المقفلة (TVL) ، مما يدل على نجاحها الفوري. لعب Kazemian دورًا رئيسيًا في دفع نمو النظام البيئي للتمويل Frax ، وإطلاق ابتكارات رائدة مثل Frax V2 و veFXS ومؤشر أسعار Frax (FPI) و Fraxswap. اعتبارًا من 2 يوليو 2023 ، تجاوزت قيمة TVL لشركة Frax Finance 1.08 مليار دولار ، لتحتل المرتبة الرابعة عشر بين أكبر بروتوكول DeFi في صناعة التشفير. سيستمر الفريق في دفع عجلة التطوير ، بما في ذلك المشاريع القادمة مثل Fraxv3 و Fraxchain.

وصلة دولاب الموازنة DeFi

القبعات لفريق Flywheel DeFi في مجتمع Frax. إنهم بالتأكيد أعضاء أساسيون في مجتمع Frax في وقت كتابة هذا التقرير وقد وفر لنا محتواهم الكثير من الوقت أثناء كتابة هذا التقرير.

فيما يلي روابط لتفسيراتهم لبعض المفاهيم الأساسية لـ Frax:

Frax 101 - الدليل الكامل لاستخدام Frax Finance - مقاطع فيديو تعليمية وعروض توضيحية تغطي النطاق الكامل لمنتجات Frax.

Fraxchain: المحرك النهائي لقسط العملة FrxETH وإمكانات العائد - ما هو معروف عن Fraxchain اعتبارًا من 16 يونيو 2023

الغوص في كل شيء FrxETH v2 مع Sam Kazemian.

ما هي الضمانات السائلة ، وكيف تحدث ثورة في frxETH v2؟

Frax 101: frxETH و sfrxETH - يشرح لماذا تتمتع frxETH بعائد أعلى من المنافسين الآخرين ولديها سيولة أفضل مقارنة بالقيمة السوقية.

Frax 101: الحوكمة 2.0 - ما هي frxGov؟

Frax 101: ما هو Frax؟ التاريخ الكامل للعملات المستقرة الرئيسية للبروتوكول.

تحليل FrxETH AMO وآليتها الاقتصادية.

مراجعة Frax 2022: ولد DeFi Trinity (والمزيد!) - نظرة رائعة على Frax في عام 2022.

رابط تويتر

روابط Twitter التي وجدناها مفيدة لنا على طول الطريق.

Zero \ _13x1 نظرة عامة جيدة على Frax (7 مارس 2023)

مخطط المعلومات الرسومي Riley \ _GMI على Frax (22 مايو 2023)

! [3sUyzAgGffYRP0CN5eSbp8yK8hpxXX5znWMD6ZCr.png] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-17ce5922c4-dd1a6f-7649e1) “7060848”