本周，ФРС 将再次成为关注焦点，坦率地说，委员会内部很快就会展开真正的较量。市场上的共识非常明确——降息 25 个基点，但关键在于：这个决定看起来更像是一种折中，而不是坚定的立场。

前 ФРС 副主席 Алан Блайндер 直言，降息的概率高于“维持不变”。但有意思的是——他并不排除会出现那种“鹰派式”的降息：也就是利率在下调，但信号仍然保持强硬。换句话说，保罗（Паулл）在新闻发布会上很可能会向市场传达：别指望会有进一步连续的宽松。这是典型的操作——降息，但不许诺。

看看系统内部的立场到底有多分歧。波士顿联邦储备银行（Бостонський федеральний резерв）主席 Коллінз 以及堪萨斯联邦储备银行（Канзаський федеральний резерв）主席，都认为通胀仍然太高：9 月核心 PCE 为 (2,8% ，而 ФРС 目标是 2%)，因此不必着急。芝加哥的 Гулсбі 也表达了疑虑。另一方面，纽约的 Вільямс 几周前则明确暗示支持宽松。你知道更有意思的是什么吗？克利夫兰联邦储备银行（Клівлендського резерву）前主席 Местер 指出，ФРС 副主席在没有上层支持的情况下，不会释放如此强烈的信号。这意味着 Паулл 很可能批准了这一步。

数据方面会怎样？劳动力市场呈现出混合信号。9 月新增了 119 000 个工作岗位，但这是在 8 月减少 4 000 之后出现的——来回波动。而更值得关注的是：根据最新报告，11 月雇主开始更多裁员、冻结招聘、缩短工时。一些公司表示，人工智能已经在替代入门岗位。Містер 认为，大部分走弱源于 ФРС 无法控制的长期因素——移民政策、劳动力供给结构的变化。因此，她对“降息是否能起作用”持怀疑态度。

不过，来自 Wilmington Trust 的 Люк Тіллі 相对乐观——他预测在接下来的几次会议中还会再降息 3 次，因为他认为劳动力市场将继续走弱。他估计，10 月有 154 000 名政府雇员同意赎回工龄，这可能会使失业率上升 0,1 个百分点。除医疗从业者外，私营部门的就业也呈现负增长。整体看起来，局势确实偏弱。

而 Bank of America 的预测则很有看点。它们预计明年 6 月和 7 月还将有两次降息，但并非出于经济原因，而是因为 ФРС 领导层发生变化。它们的逻辑是：如果本周利率下调，ФРС 可能会在财政刺激开始发挥作用的同时，把政策变得过于宽松。这确实是一个关于内部利率以及它们将在领导层变化背景下如何演进的有趣设想。

Акцентур 预计明年还会有 1 到 2 次额外的宽松举措，前提是：核心 PCE 为 2,5%-2,7%，GDP 为 1,5%-1,8%，年末失业率为 4,4%-4,6%。这是一种更为保守的看法。

本周需要盯紧的是官员们会如何谈“未来”。周四，ФРС 将发布 2026 年的季度利率预测。这将是关键节点——他们如何看待未来内部利率的走向，如何在同一时间应对通胀以及劳动力市场走弱。简而言之，预计将出现一个带有强硬信号的折中决策。