市场最近比特币的动态中有一些有趣的地方。去杠杆化正在进行中，但似乎还未达到真正的投降点。

如果我们查看CryptoQuant的数据，有两个主要指标可以观察。首先，CME比特币期货基差的收缩显示出从年初开始的下降模式，类似于2019年和2022年熊市前的情况。但有趣的是，收益率曲线的斜率至今仍然保持正值。

这个仍然为正的曲线实际上表明对杠杆敞口的需求仍然存在，只是正在减弱。市场参与者开始不太愿意为比特币敞口支付溢价。这反映出看涨信心减弱，情绪变得更中性或偏空。长期合约确实仍以溢价交易于现货之上，但动力已经不同。

更为重要的是期货未平仓合约的减少。数据显示，CME比特币未平仓合约从峰值下降了47%，这一数字与我们在2022年看到的45%的下降相当。这是高参与度时期后大规模的风险头寸清仓。持续的清算、投机需求的下降以及对冲活动的减少，都确认了正在进行的去杠杆周期。

那么，这两个指标的结合提供了一个有趣的画面。当前的状况更像是在周期中的盘整或偏空，而非突然的投降。这意味着，比特币在周期底部真正形成之前，仍有进一步下行的空间。真正的底部通常只有在收益率曲线变为负值时才会出现，标志着反向远期和严重的去杠杆。

所以，如果问我们是否已经到达底部？还没有。这仍然是逐步调整仓位的阶段，而不是通常标志底部形成的急剧压力。但这些迹象表明，最终的投降可能已经在眼前。