Before00zero

- 模仿者與財政部的更廣泛情況：
模仿策略的公司持續增長，根據Bitcoin Treasuries的數據，已有超過191家上市公司持有比特幣作為其庫存儲備。
許多這些上市公司追蹤策略公司Strategies所採用的股票和債券購買策略，但像Marathon Digital (MARA)這樣的礦業公司則結合了生產與持有股票。其他公司，如Metaplanet，則具有作為對抗通貨膨脹的全球吸引力。
與Strategies公司類似，這些公司的股價從2025年的高點下跌了50%到80%，隨著比特幣表現不及預期，資產淨值的溢價也在縮小。請參見下方圖表中的範例。
MARA、Metaplanet 和 Twenty One Capital 的股價
CryptoQuant的一份報告指出，通過PIPEs籌集資金的比特幣庫存公司，其股票價值出現大幅下跌，股票價格往往趨向其PIPEs發行時的水平。
分析師得出結論，持續上升的比特幣價格是阻止這些股票進一步下跌的唯一潛在動力。否則，許多公司預計將繼續下跌，接近或低於私募股權市場的價格。

- 顯示策略的淨值溢價較弱：
資產淨值溢價指數 (NAV) 衡量市場對公司相較於其持有的比特幣和其他資產（不包括負債）的淨值的評價。當前資產淨值溢價為 -18.12% (0.82x)，這意味著市場將 MSTR 公司的價值評估為其每股比特幣持有量的 82% (不包括其他業務價值)。
這表明投資者目前不願為策略公司在比特幣上的槓桿敞口支付溢價，因為對於緩解措施、借貸成本上升以及比特幣走勢的擔憂影響了情緒——這使得 MSTR 難以以低成本籌集資金以進一步累積比特幣，而不會對股東造成壓力。
然而，在市場繁榮時期，這一溢價通常在 1.5x 到 2.5x 之間，這使得策略公司能以較低的成本籌集資金，並推動每股比特幣價格上升。

- 股市表現與2025年的挑戰
「策略公司」(MSTR)的股價在週線圖上從2025年最高點457.22美元急劇下跌，至12月1日的最低點155.61美元，跌幅超過63%。目前股價接近160美元，接近年度最低點，並低於200週EMA(EMA)的184.09美元。
MSTR週線圖
這次調整背後有一些原因。
比特幣價格的急劇上升至126,199美元的歷史高點（10月6日），隨後跌破年度開盤價93,576美元，並目前朝年度最低點74,508美元邁進，導致2025年表現較弱或略為負面，隨著年底臨近。由於MSTR作為以比特幣為槓桿的借貸投資，其股價波動幅度大於比特幣本身，儘管持有量保持穩定，但投資者仍面臨重大損失。
BTC/USDT週線圖
此外，「策略公司」主要通過可轉換債券、優先股和市場股票發行來融資其比特幣持倉，而非直接出售比特幣。因此，其大量舊債成本較低。然而，新的借款和優先股的成本要高得多，導致利息支出和年度利潤增加。
此外，頻繁發行股票會稀釋現有投資者的持股比例，使每股代表公司和比特幣持有量的份額變小。因此，在2025年這個波動劇烈、季度波動明顯的比特幣市場中，這成為「策略公司」的一個問題。公司已難以輕鬆籌集低成本資金，而融資成本上升和股東持股稀釋則壓縮現金流，並對股價產生負面影響，即使比特幣價格沒有大幅下跌。
被排除在指數之外的風險，例如由摩根士丹利資本國際(MSCI)引發的，可能會將比特幣資產佔比超過50%的公司從主要股指中剔除，將其視為投資工具而非營運公司。
若策略指數被剔除，追蹤這些指數的空頭基金和ETF將被迫出售MSTR股票，導致數十億美元的資金外流。此外，投資者可能會將資金從高波動性資產（如槓桿比特幣替代品如MSTR）轉向較為穩定的資產。這將導致流動性和機構需求下降，可能引發MSTR股價的下行循環。

- 受到市場動能放緩的影響，"Strategi"公司及其他比特幣庫存管理公司面臨壓力：
比特幣價格的劇烈上升與深度回調，導致2025年表現持平或略為負面，進而對比特幣相關企業的庫存模型造成壓力。
"Strategi"公司的股價較年內高點下跌超過60%，導致淨資產價值溢價大幅下降。
透過私募股權募集資金的庫存公司，其股票價值大幅下跌，股價經常回到發行水平。
由於由"Strategi"公司(MSTR)等公司發行的比特幣(BTC)債券仍處於壓力之下，2025年比特幣的波動表現——包括劇烈的上漲與深度修正——使得年度收益保持穩定甚至略有下降。MSTR的股價較年內高點下跌超過60%，而通過私募股權在公開市場募集資金的競爭公司(PIPE)的股價也出現了類似的下跌，回到發行水平。
策略：比特幣最大機構持有者：
Michael Saylor策略公司，前身為MicroStrategy，是一家專注於商業智能(BI)和手機應用程式的美國公司，自2020年8月起將比特幣作為主要的庫存資產。
如下面的圖表所示，該公司迄今已累積671,268枚比特幣，價值60.04億美元，平均價格為74,972美元/比特幣。這使其成為全球最大的比特幣庫存管理公司，持有約3.19%的比特幣總供應（2100萬枚）。
策略比特幣持有量圖表。資料來源：BiTBO
公司通過可轉換債券、優先股和公開市場的股票發行來籌集資金，用於購買比特幣，即使在價格下跌時亦然。
除了這些籌資方式外，該公司於11月30日宣布建立一個專門的美元儲備，完全由MSTR新發行的普通股(ATM)資金支持。
該儲備明確用於：
- 支付Strategy公司優先股的股息，約每年7億美元(。
- 現有可轉換債券的利息。
- 在資本市場收緊時的短期流動性需求。
這些儲備與公司比特幣儲備分開管理，使"Strategi"首次成為擁有雙重儲備的實體。截至12月22日，"Strategi"美元儲備增加了7.48億美元，達到21.9億美元，足以支付約7億美元的優先股股息，持續超過三年。)

- 持續的機構需求對比特幣的下降：
本週機構需求持續下降。SoSoValue的數據顯示，比特幣現貨交易所交易基金（ETF）錄得175.29萬美元的資金流出，為12月18日以來的第五個交易日連續資金撤出。如果這些資金流出持續並加劇，比特幣的價格可能會進一步修正。
每日比特幣現貨資金流入ETF的圖表。來源：SoSoValue
- 風暴前的寧靜：
DeriPro的數據顯示，價值234.7億美元的比特幣期權將於星期五到期。比特幣衍生品交易者高度關注較高的行使價，買權未平倉合約的數量明顯高於賣權，這從賣出/買入比率下降至0.35可以看出，顯示出一個看漲的整體趨勢。
此外，95000美元的最大痛點價位暗示，若比特幣價格在到期日接近此水平，賣出期權的賣方將獲得最大利益，因為大多數合約將在此水平到期而毫無價值。
本週QCP Capital的報告指出，儘管槓桿頭寸下降，但市場深度收縮意味著雙向壓力風險仍然很高。
QCP的分析師表示：「歷史上，比特幣在聖誕期間的波動率通常為5%到7%，這種模式往往與年底期權到期有關，而非新的基本面動因。」

- 預計以太坊的年度價格：預計在2026年，以太坊將在監管明朗和機構採用的背景下實現增長。
以太坊需要在2026年突破5000美元，才能擺脫持續四年的陰影，這是在2025年經歷大幅下跌和創新高之後的混合年份。
企業債券(ETH)的推出、友好的加密貨幣政策，以及交易所交易基金(ETF)的資金流入，為2025年以來一直缺乏的動能賦予了以太坊。
監管明朗、機構採用以及主要網絡升級可能是2026年以太坊增長的推動因素。
以太坊(ETH)在2025年損失了12%的價值，從年初的3336美元跌至12月第三週的2930美元，與2024年48%的漲幅形成鮮明對比。然而，這個百分比並未反映出2025年以太坊經歷的巨大波動。
第一季度，以太坊(ETH)價值大幅下跌45%，原因是特朗普總統實施的關稅措施，幾乎抹去了2024年的所有漲幅。在整個加密貨幣市場呈現下行趨勢的期間，以太坊的跌幅超過大多數主要數字貨幣，這加強了其表現較弱的觀點，與比特幣相比尤為明顯。對沖基金增加了賣壓，清算了基於以太坊價格的空頭頭寸。
然而，這種主要的替代幣展現出韌性，在第二季度Pectra升級後反彈。在4月初穩定在1385美元後，以太坊價格出現火箭般的上漲，季度漲幅達到37%。
與過去兩年以來的下跌不同，第三季度以太坊的增長速度加快，漲幅達66%，創下季度最佳表現。得益於企業和交易所交易基金(ETFs)的強勁買入活動，以太坊在8月達到歷史新高4956美元，這是四年來的最高點。
然而，特朗普於10月再次威脅對中國徵收關稅。同時，MSCI指數提供商提議將企業加密債券從其股票指數中剔除，這兩個事件共同導致加密貨幣史上最大的一天清算，金額超過190億美元。
ETH/USD日線圖
從那時起，以太坊一直受到壓力，至今在第四季度已下跌約29%。
進入2026年，市場的基本結構呈現中性趨勢，過度槓桿已被清除。投資者預計，如果宏觀經濟狀況改善並且機構持續採用代幣化技術，以太坊的價格將突破歷史高點。

數據亮點：以太坊和XRP在比特幣持續流出之際，看到流入交易所交易基金的資金。
在以太坊市場，現貨交易所交易基金（ETF）打破了持續七天的資金流出潮，周一的資金流入接近8500萬美元。
投資流入顯著回升，盡管數字貨幣市場普遍存在恐慌情緒，這表明機構投資者的表現可能會改善。累計淨流入達到125.3億美元，而淨資產價值爲182.0億美元。
以太坊交易所交易基金統計
另一方面，基於XRP的交易所交易基金(ETFs)持續保持穩定的現金流，周一吸引了大約4400萬美元。自11月中旬推出以來，這些基金沒有出現任何現金流出。累計淨現金流入達11.2億美元，而淨資產價值爲12.5億美元。
XRP交易所基金統計。
盡管交易所交易基金的資金流入持續，但XRP面臨着疲弱的衍生品市場，周二的未平倉合約價值從前一天的35.4億美元下降至34.6億美元。自十月中旬以來，未平倉交易量相對較低，這表明交易者對該數字貨幣保持其價值的能力缺乏信心。
XRP上的未平倉合約。
在此期間，比特幣現貨交易所交易基金繼續出現第三天的資金流出，周一約有1.42億美元被提取。根據SoSoValue的數據，累計淨流入爲572.6億美元，平均淨資產爲1150億美元。如果持續存在風險厭惡的情況，成本壓力可能會超過需求，這增加了比特幣價格降至約8萬美元的可能性。
比特幣交易所交易基金統計數據。

更新替代貨幣：以太坊價格上升，瑞波幣價格穩定
以太坊在周一撰寫本報告時的交易價格超過3000美元，受到日線圖上上升的相對強弱指數的支持。相對強弱指數似乎即將突破上升區域，這一步驟可能會增強動量並支持以太坊的漲趨勢。
MACD指標在同一圖表上確認了買入信號，因爲藍線突破了紅色信號線。然而，交易者應對其看漲預期保持謹慎，因爲MACD指標仍處於下行區域，而綠色圖表位於均線之上。
突破3195美元的50日指數移動平均線將大大有助於確認看漲預期，並可能增加價格在3403美元附近由100日和200日指數移動平均線交匯所形成的阻力位之上延續漲的可能性。
另一方面，未能突破50日指數移動平均線可能使以太坊面臨逆風，並增加跌破3000美元的風險。
ETH/USDT 的每日圖表

- 今日圖表：比特幣價格穩定，接近向上破位90,000刀。
比特幣在周一撰寫本報告時的交易價格超過89,000刀，受到日線圖上48的漲相對強弱指數(RSI)的支持。相對強弱指數本身似乎準備向上破位50的中間線，這可能會增強價格動能，以支持突破90,000刀的水平。
移動平均線收斂發散指標(MACD)顯示出正向背離，藍線位於同一日線圖上的紅色信號線之上。如果綠色柱狀圖條繼續在均線之上擴展，可能會保持最小阻力路徑向上。
收盤價在50日指數移動平均線之上，達到93,608刀/美元，將爲向上破位延伸至100日指數移動平均線99,239刀/美元打開空間。200日指數移動平均線101,987刀/美元可能會限制價格在100,000刀/美元以上的反彈。
比特幣/刀的日線圖
然而，移動平均線整體上趨於下降，這加強了看跌預期。因此，若收盤低於90,000刀，可能會導致另一波拋售，同時在83,822-84,450刀的支撐位觸手可及。

數據聚焦：對交易所交易基金的選擇性需求保持了XRP的流入，而BTC和姨太則經歷了資金流出。
比特幣仍然面臨機構興趣的顯著下降，現貨交易所交易基金的單子需求下降(ETFs)。上周五，美國上市的比特幣交易所交易基金記錄了約1.58億美元的資金流出。
淨流入累計達574.1億美元，而淨資產約爲1148.7億美元，依據SoSoValue的數據。如果流出繼續，市場情緒可能會進一步惡化，從而限制價格漲至10萬美元以下。
比特幣交易所交易基金統計 | 來源：SoSoValue
以太坊的交易所交易基金在周五經歷了約7600萬美元的資金流出。以太坊的資金流出已經連續七天，這反映了加密貨幣市場普遍的悲觀情緒。累計淨流入爲124.4億美元，而淨資產價值爲182.1億美元。
以太坊交易所交易基金的統計 | 來源：SoSoValue

- 今日圖表：比特幣價格穩定，接近向上破位90,000刀。
比特幣在周一撰寫本報告時的交易價格超過89,000刀，受到日線圖上48的漲相對強弱指數(RSI)的支持。相對強弱指數本身似乎準備向上破位50的中間線，這可能會增強價格動能，以支持突破90,000刀的水平。
移動平均線收斂發散指標(MACD)顯示出正向背離，藍線位於同一日線圖上的紅色信號線之上。如果綠色柱狀圖條繼續在均線之上擴展，可能會保持最小阻力路徑向上。
收盤價在50日指數移動平均線之上，達到93,608刀/美元，將爲向上破位延伸至100日指數移動平均線99,239刀/美元打開空間。200日指數移動平均線101,987刀/美元可能會限制價格在100,000刀/美元以上的反彈。
比特幣/刀的日線圖
然而，移動平均線整體上趨於下降，這加強了看跌預期。因此，若收盤低於90,000刀，可能會導致另一波拋售，同時在83,822-84,450刀的支撐位觸手可及。

- 可能支持流動性的增強來促進比特幣的復蘇
遠離機構投資者之間的復雜情感和交易者之間的強烈恐懼，周二發布的《Coinbase Letter X》提到比特幣的樂觀跡象。
報告指出，公共財政帳戶在上周降至780億美元，這是自6月以來最大的流動性注入，如下圖所示。分析師指出，公共財政帳戶是美國政府在聯邦儲備銀行的主要現金帳戶，當其下降時，資金會直接流入金融系統，從而增強流動性。
此外，联准会通過購買債券向經濟注入了400億美元。在同一時期，將再投資從抵押貸款債券的本金支付中獲得的144億美元，以購買國庫券，從而增強整體流動性。
這波淨流動性注入金融市場將導致借貸變得更便宜，並鼓勵向風險資產的投資，特別是在股票和加密貨幣等資產中，從而提供短期支持。