剛剛看到 Pledditor 最近在推特上分享了一些相當有趣的內容。這位加密貨幣偵探聲稱，比特幣的 OGs（原始持有者）在這一輪確實達到了 100 萬美元，但重點是——散戶沒有獲得這些收益，內線人士才是贏家。說實話，他們描述的機制相當瘋狂。

所以這裡是 Pledditor 的解釋方式。這些早期持有大量比特幣的持有人可以成立一個金庫公司，在社交媒體上炒作，讓散戶購買普通股，然後來個巧妙的操作。一旦市場的淨資產價值（NAV）達到 10 倍，創始人就會退出他們的普通股，同時持有優先股。技術上來說，他們以 100 萬美元的比特幣價格出售，比特幣實際交易價是 10 萬美元，但他們仍然通過那些優先股保持控制權。整個過程感覺就像是他們在空中印鈔票一樣。

更瘋的是，Pledditor 指出，這些資金來自 OG 自身，而不是來自市場。因此，對實際比特幣交易沒有任何價格影響。但散戶被告知他們是在購買每股一定數量的比特幣敞口，實際上，創始人控制著所有的優先股和所有的比特幣。

Pledditor 不是第一次揭露這類事情。早在 2023 年，他們就因分享某個主要交易所 CEO 被刪除的推文而引起轟動。他們一直批評所謂的比特幣金庫“詐騙”，但並不是真正的比特幣懷疑論者。相反，他們非常支持自我保管和 DIY 方法。

Pledditor 比較的對象是 SPAC（特殊目的收購公司），說實話這個比喻很貼切。SPAC 基本上是空殼公司，經歷過兩次繁榮與崩潰的循環，兩次都讓散戶投資者血本無歸。大多數 SPAC 多年來都帶來負報酬。聽起來熟悉嗎？這些金庫公司不產生任何實質內容，就像 SPAC 一樣，純粹是投機工具。

從數字來看，大多數金庫的 mNAV 比率都在 3 倍以下，但也有幾個突破了 Pledditor 提到的 10 倍門檻。GameStop 和 Nakamoto 的比率都超過 10，而 Metaplanet 和 Strive 則在 7.6 和 9.1 左右徘徊。GameStop 的 inflated（膨脹的）mNAV 部分原因是它在分配比特幣之前市值已經很高，所以比特幣的持倉相對較小。

重點是，如果這個機制繼續有效，我們可能會看到更多公司跟進這個玩法。Pledditor 基本上在說，早期比特幣持有人找到了一個合法的退出方式，估值卻對整個市場來說毫無意義。這到底是天才還是剝削，可能都取決於你站在哪一邊。時間會證明，監管機構或市場本身是否會對此做出阻止。