最近對微軟的擔憂不少，說真的，這種恐懼可能正為逆向操作創造了一個有趣的局面。

所以讓我注意到的是，Chamath Palihapitiya 自2022年底以來一直公開批評 MSFT 表現不如其他超大規模雲端服務商，尤其是在投資OpenAI和整合ChatGPT之後。表面上看，這是合理的批評。但當我查看期權市場時，卻發現一些不同的跡象。三月到期的波動率偏斜顯示出大量的下行保險定價——看跌期權的隱含波動率明顯高於看漲期權，這是典型的機構對沖模式。然而有趣的是，這些對沖集中在較遠的價外區域，而非接近實際的價格走勢點。這讓我開始思考：也許市場對下行風險的定價過高了。

我用Black-Scholes模型計算，得到三月20日到期的預期移動範圍約在$378.19到$433.22之間。這大約是一個標準差範圍，也就是說有68%的機率會落在這個區間內。作為一個基準，這個範圍相當合理。

但更有趣的是，我將馬爾可夫性質應用到近期的價格走勢——基本上是利用未來狀態依賴於當前狀態的原理，而非獨立的計算。可以想像成海流影響漂移模式。過去五週，MSFT只出現了一次上漲週。這個1-4-D的序列是一個特定的市場水流，而馬爾可夫性質幫助你建模這種行為模式如何影響接下來的走勢。

將這個相同的1-4-D序列的歷史類比，並將中位數結果應用到當前的現貨價格，模型預測MSFT很可能在$402 和$423之間交易，機率密度集中在$414左右。這與市場對恐懼的定價明顯不同。

因此，我被三月20日到期的410/415看漲價差吸引。這個交易需要MSFT在到期時突破$415 ，根據馬爾可夫性質分析，這看起來是合理的。最大收益率超過117%，淨成本是$230 。盈虧平衡點在$412.30。

顯然，這是一個真正的逆向押注。你實際上是在逆著散戶的恐懼和機構的對沖策略操作。但我觀察到的模式——持續的疲弱然後反彈——我以前在MSFT身上也見過。有時候，當所有人都預期會更糟時，恰恰相反的事情就會發生。馬爾可夫性質的框架，讓我用數學的方式來思考概率分佈，而不是憑直覺猜測。