了解自動做市商：AMMs 如何推動去中心化交易

去中心化交易所從根本上改變了用戶交易加密貨幣的方式。在這場革命的核心，是自動做市商（AMM），這是一種突破性的機制，取代了傳統的訂單簿，採用自執行的智能合約。當Uniswap於2018年推出，成為這項技術的首個成功實現時，為無許可、去中心化交易開啟了新時代。

基礎：什麼是做市商？

要理解自動做市商，我們首先需要了解傳統集中交易所中的做市商角色。在傳統交易系統中，做市商通過持續提供買賣報價來促進流動性。他們的基本職能是彌合買家與賣家之間的差距。

想像這樣的情景：交易者A想以34,000美元的價格購買1個比特幣，但沒有賣家立即以該價格出售。一個做市商介入——他已持有比特幣庫存，並同意以請求的價格賣給交易者A。同樣，當交易者C想出售比特幣時，做市商會買入。通過維持這些頭寸，做市商確保買賣雙方總能找到交易對手。

這個系統依賴於流動性——資產在市場中買賣的便利程度。高流動性意味著交易能快速執行，且價格變動不大。當流動性枯竭時，執行過程中價格可能劇烈滑點，形成交易者所說的滑點風險。為了保持運作順暢，集中交易所依賴專業做市商，通常是金融機構，來提供各種交易對的持續流動性。

AMM革命：用智能合約取代訂單簿

去中心化交易所（DEX）徹底重新構想了這一模型。它們不再依賴專業做市商和資產的集中托管，而是引入自動做市商系統——一種基於協議的流動性提供方式。

與中心化平台不同，DEX完全消除了中介。用戶掌控自己的私鑰，直接從非托管錢包進行交易。自動做市商通過智能合約來實現——這些自執行的程序自動確定資產價格並管理交易，無需人工干預或集中監管。

這裡的關鍵差異在於：不是匹配訂單簿，而是創建流動性池。當用戶想交易時，他們不是與另一個人交易，而是與鎖定在智能合約中的資金進行交易。任何人都可以為這些池子提供資金，不僅僅是富有的機構。這種民主化改變了整個格局，讓普通用戶也能成為流動性提供者，並賺取交易手續費。

像Uniswap、Balancer和Curve這樣的主要協議都基於AMM模型運作，各自使用不同的數學公式來管理運作。結果是？一個更易於接入、更透明、無許可的交易環境。

AMM背後的數學引擎

自動做市商的天才在於其優雅的數學簡潔性。Uniswap使用一個叫做x*y=k的公式，其中x和y代表資金池中兩種資產的數量，k是一個常數。這個方程確保資產數量的乘積始終保持不變，並自動調整價格以維持平衡。

**實際運作方式：**想像一個ETH/USDT的流動性池。當交易者購買ETH時，他們會加入USDT並從池中取出ETH。這會縮減ETH的供應，導致其價格自動上升，以維持x*y=k的比例。相反，USDT的供應增加，價格會下降。當交易者購買USDT時，則相反。

這種自我平衡機制創造了一個數學套利機會。當大額交易導致池子中的價格與其他交易所的市場價格出現較大偏差時，套利者會趁機在池中買入低估資產，並在其他地方賣出，直到價格趨於一致。這些套利者有效地保持了池子價格與更廣泛市場的同步。

其他協議則採用更複雜的公式。Balancer支持最多8種資產的池子，並可自定義權重，而Curve則專注於穩定幣對，因為價格穩定性至關重要。這些變體展示了AMM概念如何根據不同交易需求進行調整。

流動性提供者：AMM的核心

每個自動做市商都需要充足的流動性才能平穩運作。流動性提供者（LPs）構成了這一系統的支柱——他們將數字資產存入池中，並獲得獎勵。

成為LP時，你會向交易對中存入等值的兩種資產。例如，加入ETH/USDT池，你需要存入一定比例的兩種幣。協議會發放代表你在池中所有權的LP代幣。隨著交易者進行交換，他們會支付手續費——通常是0.3%到1%。這些手續費會累積到池中，並按比例分配給所有LP。

如果你持有池子總流動性的2%，你就會獲得相應的LP代幣，享有所有累積交易手續費的2%。這形成了一個被動收入來源，激勵用戶提供流動性，支持AMM的運作。

此外，許多協議會向LP和交易者發放治理代幣。這些代幣賦予投票權，讓用戶參與協議決策——如調整手續費結構、參數或新增功能。這種民主治理模式賦予社群塑造協議未來的權力。

收益農場與額外賺錢機會

除了交易手續費外，流動性提供者還可以通過收益農場來增加收益——這是一種利用DeFi協議組合性的策略。在存入資產並獲得LP代幣後，你可以將這些代幣存入另一個借貸協議，以賺取額外利息。

這種多層次的機會展現了DeFi的組合性。通過結合多個協議，LP可以將最初的存款轉化為多層次的收入：來自AMM的交易手續費，加上借貸協議的利息。然而，這種策略需要謹慎管理——你必須記得贖回LP代幣以提取資金。

在市場波動較大、交易量激增時，潛在回報可能非常可觀。但同時也伴隨著相應的風險，值得認真考慮。

理解無常損失及其他風險

雖然提供流動性能獲得豐厚回報，但也存在一個在傳統金融中不存在的特殊風險：無常損失。這發生在資產的價格比率與你最初存入時大幅偏離時。

假設你在ETH價格為2000美元時，存入價值1000美元的ETH和價值1000美元的USDT到AMM池中。如果ETH價格突然升至3000美元，池中的資產比例會自動調整以維持x*y=k。你的池中持有的ETH會減少，USDT增加。這聽起來反直覺，但數學上的再平衡意味著你實際上比單純持有原始資產損失更多。

這種損失被稱為“無常”是因為價格可能會回歸，損失也會消除。只有在你在價格回歸前提取資產時，損失才會變成永久性。值得注意的是，交易手續費的累積有時能抵消這些損失——在高交易量的活躍池中，手續費收入可能超過無常損失。

波動較大的資產池最容易遭受無常損失。像Curve這樣的穩定幣池因價格較穩定，幾乎沒有無常損失。這也是為什麼一些協議專注於穩定幣AMM，而其他則服務於波動性較大的資產。

自動做市商的持久影響

自動做市商模型從根本上實現了去中心化金融的民主化。通過消除對專業做市商和托管中介的需求，AMM使任何人都能參與流動性提供，並從交易活動中獲利。這種可及性，加上智能合約中價格發現的數學優雅，創造了一個全新的金融基礎設施。

AMM的成功激發了無數變體和改進。如今，市場上出現了集中流動性模型、結合訂單簿與AMM的混合機制，以及專為不同資產類別設計的專用池。但核心原則仍然是：自主協議在大規模實現高效、信任less的交易。

對於尋求中心化交易所替代方案的交易者和投資者來說，自動做市商不僅是技術創新，更是DeFi的承諾：讓任何人、任何地方都能獲得金融服務，無需中介。