全球糖供應激增抑制糖業銷售的價格動能

近期市場活動顯示糖價急劇下跌，主要生產區加快產量。3月紐約世界糖#11 (SBH26) 周三收盤下跌0.12點（-0.81%），而3月倫敦ICE白糖#5 (SWH26) 下跌1.00點（-0.24%），倫敦價格創下2.5個月新低。看空情緒反映出對全球糖供應擴張超過當前需求的擔憂日益增加，尤其是在主要出口國準備在國際市場增加糖的銷售。

主要糖出口區域的產量激增

巴西，全球最大糖產國，持續以加速的步伐增加產量。根據Unica數據，截至12月，巴西2025-26年中南部糖產量累計較去年同期增長0.9%，達到4022萬公噸（MMT）。更值得注意的是，用於糖產的甘蔗壓榨比例從上一季的48.16%上升至2025/26年的50.82%，顯示糖廠對糖產的投入比乙醇更為堅定。

印度，全球第二大產國，正以超出預期的速度增加產量。印度糖廠協會（ISMA）報告稱，2025-26季從10月1日至1月15日的糖產量較去年同期增長22%，達到1590萬公噸（MMT）。11月，ISMA將2025/26年度的全年產量預估從原先的3000萬公噸上調至3100萬公噸，較去年同期增長18.8%。一個關鍵的變化是ISMA將用於乙醇生產的糖量從7月的5 MMT下調至3.4 MMT，這一轉變釋放出更多糖供出口市場。

泰國，全球第三大產國和第二大出口國，也在推動供應擴張。泰國糖廠公司預計，2025/26年泰國糖產量將較去年同期增長5%，達到1050萬公噸。

出口前景與配額政策對糖銷售的影響

供應擴張引發的政策變動將重塑全球糖銷售格局。印度政府在11月表示，可能允許額外的糖出口以應對國內過剩問題。食品部批准在修訂的配額制度下，允許糖廠在2025/26季出口150萬公噸糖。這是自2022/23年度由於產量短缺限制國內供應後，印度實施出口限制以來的重大轉變。更暢通的出口渠道有望加劇國際糖市場的競爭，特別是對傳統上價格敏感市場的價格產生影響。

多家預測機構提高了未來季節的產量預估。巴西政府作物預測機構Conab在11月將2025/26年巴西糖產量預估從44.5 MMT上調至45 MMT。美國農業部（USDA）外國農業服務局（FAS）預計巴西2025/26年的產量將創紀錄達到44.7 MMT，同比增長2.3%。對於印度，FAS預估2025/26年的產量為35.25 MMT，同比增長25%，主要受有利的季風雨和擴大的糖地面面積推動。FAS預計泰國的產量將較去年同期增長2%，達到10.25 MMT。

全球糖過剩的挑戰

行業分析師大幅上調全球過剩預測。Covrig Analytics在12月將2025/26年的全球糖過剩預估從10月的4.1 MMT上調至4.7 MMT。糖貿公司Czarnikow更積極地提升預估，11月將其2025/26年的全球過剩預估提高至8.7 MMT，比9月預測的7.5 MMT增加了1.2 MMT。

國際糖組織（ISO）預測2025-26年將出現162.5萬公噸的過剩，扭轉了上一季的291.6萬公噸赤字。ISO將過剩歸因於印度、泰國和巴基斯坦的產量增加，預計全球產量將較去年同期增長3.2%，達到1.818億公噸。

美國農業部在12月16日的報告中預計，2025/26年全球糖產量將較去年同期增長4.6%，達到創紀錄的189.318 MMT。同時，全球人類糖消費預計僅增長1.4%，達到177.921 MMT，意味著產量增長遠遠超過需求擴張。USDA還預計，全球期末庫存將較去年同期下降2.9%，但這一溫和的下降掩蓋了潛在的結構性過剩，對價格形成壓力。

市場展望：供應增長何時結束？

儘管短期內供應前景對糖價仍然偏空，但有一些跡象表明過剩可能不會無限持續。巴西諮詢公司Safras & Mercado在12月23日表示，巴西2026/27年的糖產量將收縮，較2025/26年的預期43.5 MMT下降3.91%，至41.8 MMT。該公司還預計，巴西2026/27年的糖出口將較去年同期下降11%，至30 MMT——一旦當前的過剩壓力緩解，這可能對價格形成支撐。

Covrig Analytics同樣預計，2026/27年的全球糖過剩將縮減至僅1.4 MMT，較目前預測大幅下降，因為價格疲軟抑制了新的產量投資。未來供應的收縮最終可能為在擴大糖銷售和競爭性定價環境中交易者和買家提供緩解。