年終市場波動：貨幣疲軟與貴金屬修正，伴隨清算壓力

貨幣市場面臨混合信號，利率預期轉變

美元動能仍然脆弱，交易員在應對相互矛盾的經濟信號。儘管週一DXY指數小幅上漲，但基本趨勢顯示持續的貶值擔憂。11月待售房屋銷售數據超出預期——較上月上升3.3%（預期0.9%）——最初支撐了貨幣。然而，這一反彈很快就告終，因為達拉斯聯儲12月製造業調查顯示意外疲弱，商業活動指數滑落至-10.9，遠低於-6.0的預測。

美元的真正壓力來自前瞻性的利率差。市場預計1月27-28日FOMC會議降息25個基點的概率僅為16%，但預期2026年整體將有約-50個基點的寬鬆。同時，預計日本銀行明年將加息約+25個基點，而歐洲央行則預計維持現有水平。這些政策方向的趨同，為美元多頭創造了挑戰環境。加劇看空情緒的是，美聯儲自12月中旬開始的$40 十億美元每月國庫券購買，注入大量流動性，通常對貨幣形成阻力。

或許最重要的是，市場對美聯儲主席鮑威爾轉向鴿派的猜測，帶來不確定性。彭博社報導，國家經濟委員會主任凱文·哈塞特成為最有可能的人選——普遍被認為偏向寬鬆政策，可能對貨幣估值產生看空影響。

日圓升值，歐元面臨阻力

USD/JPY週一下跌-0.35%，因為12月19日的日本銀行政策摘要顯示多位官員認為日本的實質利率偏寬鬆，暗示未來可能收緊。儘管市場預計1月23日的加息概率為零，但未來升息的暗示仍為日圓提供支撐。美國國債收益率下降進一步鞏固了這一動態，加大了日圓升值壓力。

對於EUR/USD，情況變得更為黯淡，下跌-0.03%。歐元區債券收益率進一步收縮——德國10年期國債收益率降至三週低點的2.824%——因俄羅斯與烏克蘭之間的和平談判停滯，令市場樂觀主義者失望。歐洲央行的利率預期仍然維持在零，預計2月5日會議不會有+25個基點的升息，實質上剝奪了歐元投資者的收益吸引力。

貴金屬在拋售浪潮中崩潰

2月COMEX黃金大幅下跌-209.10點(-4.59%)，3月白銀崩跌-6.736(-8.73%)，創下多週新低。當CME保證金要求提高時，拋售加劇，迫使長倉被機械性清算，引發投降性拋售。

日本銀行的政策信號尤其具有破壞性，市場重新調整對更高利率和可能更強日圓持有量的預期(理解10萬日元兌美元的背景——貨幣強弱影響商品價格，通過交叉匯率動態傳導)。白銀從每盎司81.85美元的歷史高點回落，凸顯了此次回調的嚴重性。

結構性支撐仍然完好，儘管短期疲弱

儘管週一出現劇烈拋售，貴金屬的基本面仍然存在支撐。央行購買依然強勁：中國人民銀行11月將儲備金擴增30,000盎司，達到7410萬盎司，連續第十三個月累積。全球央行在第三季度合計購買了220公噸，較第二季度增長28%。

ETF持倉同樣反映出潛在的興趣，黃金多頭持倉在週五攀升至3.25年來的高點，白銀多頭持倉在上週二達到3.5年高點。地緣政治風險——特別是美國在尼日利亞的軍事行動、委內瑞拉制裁以及烏克蘭衝突——持續支撐避險需求。

貴金屬的基本面也建立在2026年美聯儲放鬆預期之上，加上12月的流動性注入公告和可能任命鴿派央行主席的因素，這些都支持向更寬鬆的金融條件和降低實質利率的轉變。