鈾的繁榮是否正將Cameco推向能源界的下一個巨頭？

戲劇性的轉折：從十年低迷到2025年55%的漲幅

Cameco (NYSE: CCJ)，全球第二大鈾礦生產商，經歷了採礦行業最為驚人的逆轉之一。在2011年至2021年的十年掙扎後，公司的走向發生了戲劇性的轉變。其股價在10月28日攀升至歷史新高的106.91美元——在過去四年中驚人的320%漲幅——之後回落至79美元，年初至今仍保持55%的漲幅，吸引投資者關注，視為核能潛在突破的機會。

Cameco的困境故事已被充分記錄：福島引發全球核能猶豫，COVID-19暫停了礦業運營，加幣走弱壓縮利潤。營收從2011年的24億美元崩跌至2021年的12億美元。然而，隨著2020年起鈾價飆升至2024年的72.63美元，這一故事逆轉，主要由人工智慧巨大的能量需求、雲端基礎設施擴展以及鈾豐富地區的地緣政治緊張推動。到2024年，Cameco的年度營收幾乎恢復到23億美元。

從純採礦企業到綜合核能巨頭

使Cameco脫穎而出的不僅是商品價格的上漲，更是其業務架構的根本重塑。公司在加拿大、美國和哈薩克斯坦運營鈾礦，控制約全球鈾開採的17%，穩居第二，僅次於哈薩克的Kazatomprom。

2021年，Cameco進一步深化對Global Laser Enrichment $35 GLE(的承諾，將其與Silex的合資企業持股從24%增至49%，這一激光鈾濃縮技術使Cameco能夠從原始礦業轉向成為全面整合的核燃料供應商，這是一個關鍵的競爭優勢。

更大膽的是，Cameco在2023年與Brookfield資產管理公司合作收購Westinghouse Electric，獲得其49%的股份，這家核電站設計與建造專家的加入，將Cameco轉變為多元化的核能生態系統玩家，而非單純的商品循環企業，潛在地穩定回報，同時從行業擴張中獲取爆炸性上行空間。

數學上的理由：營收增長與盈利爆發

展望2025年，Cameco預計鈾營收將增長8%，預計交付3,100萬至3,400萬磅，實現平均售價約)每磅——明顯高於當前的$87 現貨價。近期由於McArthur River的地面凍結延遲而調整的產量指引，反映出行業內Kazatomprom及競爭對手的產量削減，反而通過收緊供應來支撐價格。

華爾街的成長預測尤為引人注目：分析師預計2024年至2027年間營收的複合年增長率為8%，但每股盈餘的增長可能以90%的CAGR爆炸式增長。這種差異反映了利潤率的擴大、GLE濃縮業務的成熟以及Westinghouse的貢獻。

長期需求的結構性推動力

國際原子能機構預計，到2050年核電產能可能增加2.5倍，因為各國政府重新承諾低碳能源。人工智慧和雲端數據中心需要可靠的基載電力，使核能變得具有吸引力。新興的反應堆設計——小型模塊化反應堆 $80 SMRs( 和微型反應堆——有望在偏遠或工業地區更容易部署，潛在地開啟全新市場。

估值現實檢驗

以52倍的預期市盈率，Cameco擁有溢價估值，但仍處於其當前成長周期的萌芽階段。公司對核事故或疫情規模中斷的敏感性依然存在，其固有的週期性可能帶來波動。然而，結構性需求的推動、通過GLE和Westinghouse實現的技術多元化，以及多年的雙位數增長潛力，表明該股有望真正成為長期、風險承受型投資者在核能復興中下一個重要贏家。