台積電的海外拓展能否維持其毛利率優勢？

台灣積體電路製造公司 (TSMC) 正在走鋼絲—在擴大全球晶片產能的同時，與國際營運成本上升作鬥爭。這家晶片製造商持續在美國、日本和德國推行雄心勃勃的擴張計畫，以滿足人工智慧和先進運算晶片需求的激增，但這種地理多元化也帶來了挑戰。

現實檢驗：TSMC 預計短期內毛利率將壓縮2%，隨著海外工廠規模擴大，甚至可能擴大到3-4%。然而，令人振奮的是——在2025年第三季，該公司實現了毛利率同比增長170個基點，達到59.5%，反其道而行，打破了全球擴張會立即壓縮獲利能力的預期。

營收才是真正的故事

TSMC 2025年第三季營收激增至331億美元 (同比增長40.8%)，顯示公司正通過產量增長來彌補毛利壓力。管理層預計第四季毛利率將在59%至61%之間，中點預示著同比再擴展100個基點。這種雙軌表現——在保持定價能力的同時吸收營運逆風——是真正考驗台積電競爭護城河的關鍵。

公司的論點很簡單：自動化、規模經濟和政府補貼最終將縮小台灣晶圓廠與海外廠的差距。隨著2nm等下一代節點需求的加速，區域供應多元化成為一個值得暫時犧牲毛利的戰略優勢。

競爭日益激烈

英特爾 (INTC) 和 格羅方德 (GFS) 並未閒著。英特爾正以其18A工藝 (1.8nm當量) 競爭，聲稱在性能和效率方面優於台積電即將推出的N2技術。格羅方德則在成熟節點和邊緣AI應用領域開拓市場，擴展在美國和歐洲的產能，以捕捉急需供應鏈對沖的客戶。

這種競爭壓力意味著台積電不能自滿——在保持毛利率領先地位的同時投資全球製造，是唯一可行的長期策略。

市場預期

台積電股價今年以來已上漲54.1%，遠超整體科技板塊的28.9%。以25.06的預期市盈率交易，低於行業平均的29.03，估值仍然合理，因為市場普遍預期2025-2026年的盈利增長分別為43.9%和20.2%。

投資者的關鍵問題是：台積電能否在海外產能擴展的同時，維持毛利率的韌性？答案將決定今天的估值是便宜貨還是陷阱。