Krispy Kreme的迷因反彈面臨現實檢驗：扭轉故事能否成立？

一個股價下跌卻爆發性時刻的悖論

Krispy Kreme (NASDAQ: DNUT) 在市場上已經開創出一個奇特的利基。今年以來股價下跌了54%，但同時從夏季低點反彈近70%——這種鞭打般的波動是迷因股的典型特徵。這家甜甜圈連鎖店近期的股價表現反映出新年前夕的迷因能量：混亂的動能隨之而來，緊接著是不可避免的修正。在這種波動背後，是一家公司正與基本的商業挑戰作鬥爭，僅靠動能交易無法解決。

營運現實：縮水再成長

在第三季，該公司報告營收較去年同期下降1.2%，而其全球門店數縮減6.1%。CEO Josh Charlesworth 將兩個措施視為前進的道路：通過新鮮配送實現美國盈利擴張，以及輕資本的國際特許經營增長。然而，數字卻講述著更為悲慘的故事。

營運虧損縮小至720萬美元，較去年同期的$16 百萬有所改善——在邊際上取得進展，但仍處於虧損區域。更令人擔憂的是，第三季的利息支出高達1640萬美元，幾乎與去年負擔相同。這些債務服務成本遠遠超過營運改善的努力。

公司最近退出了與麥當勞的虧損合作關係，顯示出積極的去槓桿化。這是一個必要的修剪，但在追求成長的同時削減門店，形成了一個根本的矛盾：隨著公司縮小足跡，營收反而下降。

定義一切的資產負債表危機

Krispy Kreme 的流動性狀況已經不可持續。流動資產為1億6180萬美元，而流動負債則高達4億4890萬美元，流動比率僅為0.36——不到零售行業1.3中位數的三分之一。這個差距不僅不利，還表明公司在沒有持續去槓桿的情況下，無法滿足短期的債務義務。

市銷率0.5在孤立情況下看似具有吸引力，但估值壓縮反映出投資者對商業模式可持續性的懷疑。若要達到被認為合理的1.0至2.0的市銷比範圍，則需要持續盈利——這在未來幾年內都不太可能實現。

美國新鮮配送的機會

管理層強調食品配送部門是盈利且擴張中的，儘管未披露具體財務細節。配送領域已經大幅升溫，如果這一渠道持續擴展，最終可能扭轉整體毛利率為正。然而，這仍是業務中一個亮點，尚未成為公司整體轉型的催化劑。

盈利仍需數年

近年來，淨利潤大多為負，少數盈利季度的利潤率也非常微薄。Charlesworth 的路線圖需要長時間的營收收縮，並伴隨積極的資產負債表修復，才能實現盈利。

數學上來說，這是無情的：去槓桿化需要在短期內持續關閉門店和承受營收壓力。只有在資產負債表穩定後，毛利率擴張和成長才有可能恢復。這一轉變可能需要數年時間，短期內缺乏催化劑。

迷因股的脫節

Krispy Kreme 股價在下半年反彈，更多是由動能和投機交易推動，而非基本面改善。若沒有明確的短期盈利或營收穩定路徑，股價仍易受到推動其上升的同樣波動影響。與Netflix和Nvidia的歷史比較——這些股票獎勵早期信徒——並不適用於仍處於財務困境而非成長模式的公司。

結論

對於希望利用轉型故事獲利的投資者來說，時機非常重要。去槓桿階段可能最終帶來回報，但中間幾年很可能仍面臨阻力，直到任何可持續的反彈出現。