為何市場結構轉變正為股票投資者帶來隱藏的危機

超過一半的股市資本現在正流入被動投資工具，而長期積極管理者控制的市場份額不到10%。這一根本性的結構轉變已引起主要投資者的注意，其影響可能重塑市場在下一次重大下跌時的行為方式。

被動投資陷阱：沒有人願意討論的問題

過去二十年，股票投資的格局經歷了劇烈轉變。曾幾何時，積極型基金經理主導股票選擇和市場時機掌握，而如今，市場越來越多地由追蹤更廣泛指數的被動投資策略所主導。這一轉變帶來深遠的後果，許多市場參與者才剛開始理解。

傳奇投資者Michael Burry，曾在Michael Lewis的暢銷著作《大空頭》中亮相，最近再次成為焦點——這次不是討論房地產衍生品，而是警告他認為現代市場架構中的一個關鍵脆弱點。在關閉Scion Asset Management並推出Substack電子報後，Burry越來越多地公開談論我們當前股票市場結構中的風險。

在最近與Lewis的播客對話中，Burry表達了一個超越一般市場週期的擔憂。問題不僅僅是估值過高或某些行業如人工智慧受到過度熱捧。更根本的是系統性問題：當市場急劇下跌時，可能沒有安全的藏身之處。

為何這比你想像中更重要

在過去的市場崩潰中，尤其是2000年的網路泡沫期間，投資者還有選擇。當科技股崩盤時，其他行業和較少炒作的股票往往能站穩腳跟甚至升值。不同投資風格和市值的多元化為投資組合提供了天然的緩衝。

而今天的環境則截然不同。被動指數現在主導資金流動，意味著當資金退出市場時，會同時從整個行業和資產類別撤出。投資者無法輕易轉向“較安全”的股票，因為大部分資金是跟隨預先設定的指數權重，而非基本面分析。

Burry指出一個特定的結構性失衡：被動策略現在佔據超過一半的股票市場投資，而專注長期的積極管理者控制的資產不到10%。這種集中度形成了一個危險的動態。當恐慌情緒蔓延，贖回加速時，缺乏逆向買家進行反向押注或深入研究以發現低估機會。

人工智慧的幻象與會計疑慮

除了結構性批評外，Burry還質疑人工智慧熱潮的可持續性。他將其與網路泡沫相提並論，特別指出AI公司所需的巨大資本支出，卻沒有保證能獲得相應的回報。基礎設施支出並不會自動轉化為盈利模式。

此外，Burry還對科技行業的會計實踐提出疑慮。一些專注於AI的公司似乎在膨脹半導體和伺服器硬體的使用壽命，這樣會人為降低年度折舊費用，並抬高報告的盈利能力。這種會計彈性掩蓋了維持尖端基礎設施的真正經濟成本。

散戶投資者應該考慮的事項

Burry的過往紀錄值得尊敬，但並非所有知名投資者都持悲觀展望。市場歷來能產生穩健的長期回報，且準確把握市場時機對散戶來說極為困難。然而，如果你對結構性脆弱性有所憂慮，仍有幾個實用的策略。

保守調整：將部分資產配置轉向等權重的S&P 500策略，可以降低集中風險。與傳統的市值加權指數不同，等權重策略在持股間更均勻分配敞口，從而降低對當前指數中壟斷的科技巨頭的依賴。

估值紀律：如果你的投資組合中的個股在短時間內大幅增值，且現在的估值達到(如100到200倍的未來盈餘)等極端水平，系統性地減倉是合理的。你可以採用每月賣出策略，逐步獲利，而非一次性全部賣出。

時間視角：擁有10、20或30年投資期限的投資者通常不需要做出劇烈調整。歷史數據一再證明，持有期越長，回報越強。然而，如果你認為當前的結構性失衡可能引發長期下行，調整為更具防禦性的倉位也許符合你的風險承受能力。

核心結論

市場結構已經發生了重大變化，這種演變帶來的後果超越了簡單的估值指標。無論Burry的擔憂是否預示著未來，理解你的資金投放方式——以及這種投資風格是否可能放大而非緩衝市場下行——都值得認真思考。當前以被動為主的市場架構中潛藏的風險，對於深思熟慮的投資者來說，是一個真正的結構性考量。