比特幣價格困局終局之戰：237億美元期權到期將引爆年末行情？

2025年末，比特幣市場正經歷一場由衍生品主導的“價格困局”。在通脹降溫、宏觀環境向好的背景下，比特幣價格卻詭異地在 8.5 萬至 9 萬美元區間持續震蕩，每一次突破嘗試都被無形力量壓制。其核心原因在於一場規模空前的“伽馬衝刷”（Gamma Flush）：12 月 26 日，價值高達 237 億美元的比特幣期權即將到期，佔整個市場結構的近 50%。做市商爲保持“Delta 中性”而進行的自動化對沖操作，如同巨手般將價格“釘”在原地。這場年末的終極清算，可能成爲釋放壓抑已久的多頭能量、開啓 2026 年行情的關鍵閥門。

無形之手：揭開比特幣“膠着行情”背後的數學真相

對於許多比特幣投資者而言，2025 年最後幾周的市場走勢令人困惑甚至沮喪。宏觀層面利好消息不斷：美國通脹數據持續軟化，日本央行加息的影響已被市場消化，政治層面的關稅威脅噪音也逐漸減弱。按理說，這應是風險資產昂首向上的理想環境。然而，比特幣的“價格磁帶”仿佛被膠水粘住，每一次上探 9 萬美元的嘗試都遭遇無形之牆，而每一次下探 8.5 萬美元的舉動又被神祕力量拉回。這並非市場缺乏興趣，而是一種機械性的“價格鎖定”。

理解這一現象的關鍵，在於洞察現貨市場與衍生品市場力量的懸殊對比。當前，決定比特幣短期價格的主導力量並非來自灰度 GBTC 的拋壓或貝萊德 IBIT 的買盤，而是來自期權做市商（Dealer）的帳簿管理行爲。數據顯示，目前做市商的伽馬（Gamma）力量是現貨 ETF 日資金流規模的 13 倍之多。具體而言，ETF 日均資金流約爲 3800 萬美元，而做市商管理的伽馬風險敞口則超過 5.07 億美元。這種巨大的力量失衡意味着，當前主導市場的並非多空“敘事”，而是冰冷的對沖“數學”。

比特幣年末“伽馬衝刷”核心數據一覽

• 第一階段（開胃菜）：12 月 19 日到期期權伽馬價值約 1.28 億美元，佔市場總結構的 21%。
• 第二階段（重頭戲）：12 月 26 日到期期權伽馬價值約 237 億美元，佔市場總結構的近 50%。
• 關鍵壓制區間：8.7 萬至 9 萬美元。
• 做市商對沖力量 vs ETF 流量：約 13 : 1。
• 重要觀察位：
  • 支撐區間：8.5 萬 - 8.8 萬美元。
  • 翻轉水平：90,616 美元。
  • 長期目標（冪律模型）：11.8 萬美元附近。

這種由衍生品主導的“膠着行情”具有典型的特徵：波動率被系統性壓制，價格仿佛在泥沼中掙扎，任何方向的突破都缺乏持續性。對於做市商而言，在期權到期前維持價格穩定，讓大量價外期權（尤其是看漲期權）歸於塵土，從而賺取全部權利金，是具有巨額經濟誘惑的。據估算，做市商當前有近 2.5 億美元的激勵，將波動率和價格壓制在 8.7 萬至 9 萬美元的區間內，直至聖誕節過後。這是一場圍繞時間價值衰減的精密遊戲。

伽馬衝刷解密：期權做市商如何“綁架”比特幣價格？

要破解“比特幣價格陷阱”，必須理解“伽馬衝刷”這一專業概念。這一切始於一個簡單的交易：當投資者在 Deribit 等交易所買入一份看漲或看跌期權時，通常由做市商作爲交易對手方。爲了不暴露方向性風險，做市商必須保持其整體頭寸的“Delta 中性”。Delta 衡量的是標的資產（比特幣）價格變動時，期權價格的變化率。

關鍵在於“伽馬”，它是 Delta 的變化率，可以理解爲“加速度”。當比特幣價格接近某個期權持倉密集的行權價（例如 9 萬美元）時，伽馬值會變得很高。此時，爲了維持 Delta 中性，做市商必須進行加速且頻繁的對沖操作。例如，如果價格開始漲，看漲期權的 Delta 會增加，做市商作爲賣方，Delta 爲負。爲了對沖，他們需要在現貨市場買入比特幣。但爲了抵消因買入而新產生的正 Delta，他們可能同時需要在期貨市場賣出，或者更復雜的是，隨着價格的微小變動，他們必須持續地“低買高賣”來動態平衡。

這種高伽馬環境下的對沖行爲，形成了一個強大的負反饋循環：價格漲會觸發做市商的賣出對沖，從而壓制漲勢；價格下跌會觸發買入對沖，從而托住跌勢。其結果就是我們在圖表上看到的，價格被牢牢“釘”在一個狹窄區間內，如同被拉伸的橡皮筋被手固定住，無法彈向任何一邊。“伽馬衝刷”就是指當這些期權到期時，做市商所有的對沖義務瞬間消失，這只“無形之手”突然松開，被壓抑的價格動能可能如橡皮筋般猛烈地彈向某個方向。

本次年末的伽馬衝刷是一個精心編排的兩幕劇。第一幕已於 12 月 19 日上演，價值 1.28 億美元的伽馬到期，移除了將比特幣壓制在 8.8 萬美元以下的近期枷鎖，可視爲“開胃菜”。但由於最大規模的未平倉合約集中在 12 月 26 日，因此真正的“決戰”被留到了第二幕。屆時，高達 237 億美元的伽馬將煙消雲散，市場結構的近一半束縛將被解除。

後市推演：枷鎖解除後，比特幣將衝向何方？

當 12 月 26 日的鍾聲敲響，價值 237 億美元的期權伽馬被移除後，市場將進入一個短暫的“流動性真空”狀態。做市商不再有動力去機械地賣出每一次漲或買入每一次下跌。屆時，比特幣價格將首次在很長一段時間內，純粹由現貨市場的真實供求關係以及被壓抑數周的宏觀利好情緒所驅動。

對於交易者而言，在枷鎖解除前後，有幾個關鍵價位值得密切關注。首要的是 8.5 萬至 8.8 萬美元的支撐區間。只要多頭能夠在此次期權到期前的震蕩中守住這一底線，整個市場結構就依然維持看漲態勢。守住這裏，就爲到期後的潛在反彈保留了“害怕錯過”的心理火種。其次是 90,616 美元的“翻轉水平”。分析師 David Eng 等人指出，如果在 12 月 19 日到期後、26 日到期前，比特幣能夠有效突破這一關口，將是一個強烈的信號，表明日內的價格枷鎖已經開始提前松動，市場內生的漲動力正在積聚。

更長遠的目標則指向了基於歷史模型的預測。比特幣的“冪律模型”等長期估值工具顯示，在排除掉衍生品的反向流動壓制後，比特幣價格的內在引力區位於 11 萬至 11.8 萬美元 的範圍內。這意味着，一旦技術性壓制解除，市場向這一區域回歸的動能可能相當可觀。歷史數據也支持這種“壓抑後爆發”的敘事。當大規模的期權到期與長時間的盤整期重合時，隨後的走勢往往是爆炸性的。因爲不僅枷鎖被解除，做市商爲了重新建立新的頭寸，也可能從市場的壓制者轉變爲趨勢的追隨者或推動者。

靜默的ETF：是看跌信號，還是暴風雨前的寧靜？

當前市場另一個令人費解的現象是現貨比特幣 ETF 資金流入的相對平淡。有批評者認爲，如果市場真的看漲，貝萊德、富達等巨頭爲何不在當前價位大舉買入？然而，資深的分析視角則截然不同。ETF 的資金流，尤其是機構投資者的配置，往往是“反應性”和“動量驅動型”的。當市場因伽馬效應而陷入僵局、缺乏明確趨勢時，很難觸發那些基於算法和趨勢追蹤的巨額買入訂單。

因此，在當前階段，比特幣能夠在沒有 ETF 巨額資金持續流入的情況下，依然頑強守住關鍵支撐，這反而被視爲一種“有機的強勢”跡象。它表明市場的買盤來自更廣泛的、信念更強的持有者基礎，而非僅僅依賴少數幾個大型產品的外部輸血。一旦 12 月 26 日的伽馬壓制解除，價格開始向 9.5 萬甚至 10 萬美元快速移動，屆時，那些等待趨勢確認的 ETF 資金流很可能會以復仇般的姿態洶湧回歸，成爲助推漲勢的加速器。

比特幣期權 Greeks：理解專業交易者的工具箱

要深入理解 Gamma Flush，有必要簡單了解期權 Greeks 中的幾個關鍵角色。除了 Delta 和 Gamma，還有 Theta（時間衰減）和 Vega（波動率風險）。在本次事件中，做市商的核心盈利邏輯是賺取 Theta——即隨着時間一天天過去，期權時間價值的衰減。爲了安全地賺取 Theta，他們必須通過動態對沖管理好 Delta 和 Gamma 風險。而大規模到期日臨近時，Gamma 達到峯值，對沖行爲對價格的幹擾也最大。Vega 則關係到波動率，做市商同樣希望壓制波動率（隱含波動率下降），以利於其頭寸價值。這是一套高度復雜、相互關聯的風險管理系統，普通投資者看到的“價格膠着”，正是這套系統高效運行的外在表現。

連鎖反應：比特幣若突破，山寨幣將迎來何種機遇？

歷史經驗表明，比特幣作爲加密市場的“基準資產”和“流動性總閘門”，其走勢對整個生態具有決定性影響。一旦比特幣成功突破由伽馬效應構築的牢籠，開啓明確的漲趨勢，市場的風險偏好將迅速提升。資本通常會從相對穩定的比特幣中溢出，輪動到具有更高“貝塔系數”（Beta）的山寨幣中，以追求更豐厚的回報。

屆時，像 Solana、XRP 等主流山寨幣，以及 Bittensor 等新興的 AI 與智能體概念代幣，很可能迎來新一輪的資金關注和價格活躍期。比特幣的突破不僅會釋放自身的漲潛力，更會爲整個加密市場打開情緒和資金的上升空間。因此，關注 12 月 26 日後的比特幣走勢，不僅是比特幣持有者的要務，也是整個加密市場參與者的重要風向標。

交易者指南：如何在“泥沼行情”中保持清醒？

在當前的“伽馬泥沼”中，對普通交易者而言，最重要的是保持耐心和紀律。首先，應避免在 8.5 萬至 9 萬美元的核心震蕩區間進行高槓杆操作，因爲反復的“假突破”和“假跌破”極易導致雙殺。其次，將 12 月 26 日視爲一個潛在的“機制轉換日”，密切關注當天及之後價格對關鍵水平的反應。最後，管理好倉位和心態，理解眼前的價格失真是一種暫時的結構性現象，而非市場基本面的根本轉變。

總而言之，2025 年末的比特幣市場，正上演着一場經典的市場微觀結構主導宏觀價格的大戲。這無關乎長期信仰，而關乎短期供需機制的扭曲與修復。當 12 月 26 日 237 億美元的伽馬枷鎖解除，那只壓制價格的無形之手終於松開，被壓抑數周的比特幣，或將展示其真正的力量。對於有準備的投資者而言，這場年末的“伽馬衝刷”，或許正是爲 2026 年行情精心鋪墊的跳板。