對話「Meme之王」Murad：牛市尚未結束的116個理由

整理 & 編譯：深潮TechFlow

嘉賓：Murad

播客源：MustStopMurad

原標題：116 Reasons why Crypto BULL MARKET is NOT OVER

播出日期：2025年11月27日

要點總結

還記得上個週期的喊單王 Murad 嗎？就是提出 Meme 超級週期理論的那位。

現在他又回來了。

在本篇播客中，Murad 分享了 116 個看漲的理由、數據分析以及鏈上信號，這些都表明加密貨幣市場的牛市可能會持續到 2026 年。

Murad 認為，這一輪市場週期可能會打破以往 4 年一次的規律，持續時間更長。

精彩觀點摘要

• 比特幣可能在未來呈拋物線上漲，達到 15 萬至 20 萬美元的高點。
• ETF 持有者對比特幣的長期信心非常強烈。
• 比特幣的牛市尚未結束，並將持續到 2026 年。
• 穩定幣市場正處於超級週期。
• 最近的大部分拋售來自交易者和短期持有者。
• 不認同市場週期僅為四年的觀點，這一週期可能會延長至四年半甚至五年，並可能持續到 2026 年。
• 上方（做空方向）的清算量明顯多於下方（做多方向），做空頭寸數量多於做多頭寸。
• 比特幣傳統週期到達頂部的30個信號，沒有任何一個被觸發，這意味著市場尚未達到頂部區域。
• 2025 年的市場走勢，包括當前的價格波動，可能只是一個區間震盪階段，為下一輪上漲奠定基礎。
• 11 月下旬和 12 月的比特幣期權最大痛點價格分別在 102,000 和 99,000 美元，遠高於當前市場價格。
• 比特幣價格在 ETF 成本基礎區間（約 79,000 至 82,000 美元）附近觸底，這一範圍也與 ETF 的已實現價格相符。
• 此外，80,200 美元（略低於近期低點）被認為是比特幣的真實市場均價。多個價格指標在 79,000 至 83,000 美元的區間內出現重疊，包括 ETF 成本基礎、已實現價格和市場均價。這種價格重合通常被視為支撐區域。
• 如果進一步分析比特幣的已實現價格分佈，可以發現 83,000 至 85,000 美元區間同樣是一個關鍵的支撐和阻力轉換區域。

播客內容

近期 BTC 暴跌的原因分析

首先要回答的問題是：為什麼比特幣（BTC）會從 125,000 美元暴跌至 80,000 美元？

首先，**部分信奉四年週期理論的投資者進行了大量拋售，這加劇了市場的下行壓力。**同時，美國政府的長期停擺超出了市場預期，進一步加劇了宏觀經濟的不確定性。由於政府停擺，回購市場出現融資壓力，股市的輕微下跌也對 BTC 價格產生了負面影響。

此外，一些較小的數位儲備公司和比特幣早期持有者也因市場傳染效應進行了拋售。在較小程度上，一些所謂的 BTC 巨鯨對最新的 BTC 核心更新表示不滿，採取了「抗議式拋售」的行為。這些因素共同導致了過去 6 週內比特幣價格的非典型快速下跌，從 125,000 美元降至 80,000 美元。

儘管如此，我將透過 116 個理由和圖表證明，比特幣的牛市尚未結束，並預計將持續到 2026 年。

支持 BTC 牛市持續到 2026 年的 116 個理由

技術分析與價格結構 (TA)

1.最近我們看到的36%的跌幅，並非我們從未見過的。如果你查看本週期的所有回撤，這次是最快、最急、最大的一次。但我們曾在2025年初見過32%的回撤，2024年中期也見過33%的回撤。這些回撤與我們目前看到的36%的回撤大致相當。因此，相對於本週期目前為止的情況，這並非什麼異常的事情。

2.**3日線收出了一根看漲的錘子線（Bullish Hammer），**這通常是一個反轉形態。我們需要等待觀察未來兩三週是否能在此建立底部，但這特定的3日K線形態是看漲的。

3.**我們仍然處於連續更高低點（Higher Low）的模式中。**從更高時間框架的角度來看，假設這個 80,005 的低點是一個局部低點，BTC 技術上仍在創出更高的低點。

4.BTC 剛剛測試了兩週需求區，我們本質上處於支撐位。

5.在月度時間框架上，我們處於一個長期上升平行通道中。這個通道始於 2023 年，我們仍然處於對角線支撐位，本質上這是一個看漲結構。這是一個緩慢而穩定的牛市週期，但這個結構仍然沒有被打破。

6.**在更長的時間框架上，對數刻度上還有一個上升平行通道，其對角線支撐可追溯到2013年。**該結構技術上仍然完好，我們剛剛測試了其下沿。

7.另外還有一條對角線，它曾在 2021 年初、2021 年末和 2024 年初充當阻力位。我們在2024年底突破了它，2025年初測試其為支撐，現在我們再次測試它作為支撐，這可能只是另一次阻力轉支撐的確認。

動量與超賣指標

8.週線 RSI 自 FDX 崩盤以來從未如此之低。此前週線 RSI 處於如此低位的唯一幾次是 2018 年熊市底部、COVID 底部以及 2022 年中期的 3AC/Luna 暴跌。我們目前大致處於 COVID 時期的水平，但這基本上是自 2023 年以來週線上的最低 RSI。如果你將這些週線 RSI 水平與圖表匹配，你會發現這通常與熊市末期的底部，或像 COVID 暴跌那樣的急劇下跌相吻合。

9.**日線 RSI 是兩年半以來的最低點，**上次處於此水平是2023年夏天。統計數據顯示，當BTC日線 RSI 跌破21水平時，未來的預期回報看起來是有利的。

10.另一個指標是距離冪律（Power Law）的距離，目前處於「買入區」水平。

11.**如果你連接本週期所有回撤底部，你會發現這是一個完美的對角線支撐。**曾有人在9.5萬時就預測底部可能在8.4萬左右，我們最終在8.05萬左右止跌。

12.BTC 在 1 日圖、2 日圖和 3 日圖上的 MACD 是歷史最低水平。

13.**過去三次，當50日移動平均線跌破200日移動平均線時，在本週期中都是買入良機。**歷史上60%以上的時間裡，這種情況會導致正回報。

14.有趣的是，**如果你查看過去所有比特幣交易價格比其 200 日移動平均線低3.5個標準差的情況，**之前發生這種情況的唯一時間是 2018 年 11 月的熊市底部 和 2020 年 3 月的 COVID 暴跌期間。

15.**如果我們查看低4個標準差的情況，**此前只在COVID暴跌期間發生過一次。我們在11月21日觸及了類似水平，而這種情況發生的機率不到1%，是極不尋常且劇烈的下跌，表明市場非常恐懼。

16.LeaC 指標在 3 日圖上發出了自 FTX 崩盤以來的首次買入信號，這通常只在熊市或底部發生。

17.加密貨幣總市值（Total Market Cap）目前處於 200 EMA（指數移動平均線）。

18.加密貨幣總市值目前同時位於水平支撐位和對角線支撐位。

鏈上分析與投降跡象

19.最近的大部分拋售並非主要來自長期持有者和/或礦工，而是來自交易者和短期持有者。

20.短期持有者處於盈利狀態的百分比是5年來的最低水平，自 2019 年以來從未如此低過。

21.短期持有者的供應量處於歷史最低水平。

22.短期持有者已實現盈虧比（realized profit to loss ratio）也是五年來的最低水平，這意味著市場正在經歷徹底的投降（Capitulation），特別是從短期持有者和交易者的角度來看。

23.短期持有者的 SOPR（花費成本利潤比）正開始進入買入信號區。

24.已實現損失（Realized Losses）是自 2023 年矽谷銀行倒閉以來的最高值，這是市場投降的又一信號。

25.Puell 倍數處於折扣水平（Puell 倍數當前礦工營收和過去365 天平均的比值），通常與中期底部相關。

26.近期鏈上數據顯示，我們經歷了**有史以來最大規模的交易所資金流出。**回顧過去四次類似事件，這類資金流動通常標誌著牛市的啟動或熊市的終結。隨後幾週甚至幾個月，市場往往會出現顯著的看漲行情。

27.此外，鏈上的「已實現淨盈虧」指標 (Realized Net Profit and Loss) 降至自 FDX 崩盤以來的最低水平，這表明市場情緒可能已經觸底，為潛在反彈創造了條件。

28.SOPR 正準備進行積累突破。到目前為止，在本週期中，它尚未達到與全局頂部相關的水平。

29.**SOPR 仍處於牛市週期結構中。**自 2023 年以來，該指標從未進入典型的熊市區域，而是始終在 1 的水平附近反彈。

穩定幣與衍生品市場

30.**穩定幣市場正處於超級週期，**過去三年中其規模持續擴大。這一趨勢對市場而言是看漲信號，因為穩定幣的增加意味著投資者手中可用於逢低買入比特幣和 ETH 的資金也在增加。

31.**穩定幣 SSR 比率 (Stablecoin Supply Ratio) 當前正處於自 2022 年以來的最大差距，**這進一步顯示了市場的潛在買入能力。

32.穩定幣 SSR 比率振盪指標已經創下2017年以來的最低水平。

33.**觀察比特幣的持倉情況，Bitfinex BTCUSD 多頭頭寸目前處於買入區間，**這一情況與本週期內多次中期底部出現時的狀態一致。Bitfinex 上的巨鯨通常被視為「聰明錢」，歷史數據顯示它們往往能夠準確判斷市場走勢。

34.**穩定幣的市場支配地位目前處於與本週期比特幣底部相吻合的水平。**USDT 和 USDC 的市場份額飆升，通常反映出投資者的恐懼情緒。回顧歷史數據，過去三次 USDT 和 USDC 的支配地位達到這一水平時，市場均處於局部中期底部。

35.最近幾週，市場經歷了自 FTX 崩盤以來規模最大的做多清算。這種現象通常被視為「投降信號」，表明市場槓桿頭寸已被大幅清理。

36.在清算分佈方面，目前上方（做空方向）的清算量明顯多於下方（做多方向）。

37.根據 CoinGlass 數據，當前市場的做空頭寸數量多於做多頭寸。

38.多空指標讀數為 0.93，這表明市場情緒處於高度恐慌狀態。

鯨魚動態與機構行為

39.據傳聞，一位在過去幾週拋售了12億美元 BTC 的「OG」鯨魚終於賣完了。

40.最近也有傳言稱 Tether 從國庫直接發送了10億美元到一個 Bitfinex 地址，可能用於購買BTC。

41.一些基金在10月10日遭受了重大損失。如果他們現在不得不賣出比特幣或者以太坊，這種賣出行為更多是被迫的，而非自願的。

42.Bgeometrics 需求指數處於買入區域（Bgeometrics 需求指數是一個分析工具，主要用於衡量比特幣的需求水平），上一次出現類似情況是在 2024 年 9 月，當時市場也處於一個中期底部。

43.此外，鏈上指標動態 NVT (Network Value to Transactions) 和 NVTS (NVT Signal) 當前顯示嚴重超賣狀態，歷史上這一情況通常與中期底部相關。

44.**比特幣情緒指標「恐懼與貪婪指數」目前已觸及 10/100 的水平，**這是本週期內的最低值，表明市場處於極度恐懼狀態。

45.社交媒體上的情緒也表現出極度悲觀的傾向，許多 KOL 在CT(CryptoTwitter)上分享了大量非常悲觀的比特幣價格走勢圖。

46.YouTube 上也有非常多看跌市場的影片。

47.大量看跌推文、文章和部落格文章正在出現。

48.觀察比特幣的傳統週期頂部信號，目前 30 個信號中**沒有任何一個被觸發，**這意味著市場尚未達到頂部區域。

價格形態與 ETF 流量

49.在上週，CME 比特幣期貨 9.1 萬美元的缺口已成功填補。

50.CME 以太坊期貨 2800 美元的缺口也已回補。

51.從技術分析的角度來看，有一種被稱為「圓頂屋三峰」 (Domed House and Three Peaks) 的模式，它通常被視為一種修正形態，隨後往往伴隨新的看漲浪潮。

52.也有觀點認為，**2025 年的市場走勢，包括當前的價格波動，可能只是一個區間震盪階段，為下一輪上漲奠定基礎。另一個值得關注的模式是「四個基座與拋物線」，**當前市場可能正處於第四個基座階段的中途。如果這一模式成立，比特幣可能在未來呈拋物線上漲，達到 15 萬至 20 萬美元的高點。

53.幣安交易所的比特幣對穩定幣儲備比率目前處於歷史最低水平，這被視為一個強烈的看漲信號。

54.回顧歷史數據，2019 年美國政府停擺結束後，比特幣在 4 天內觸底。而今年的政府停擺於 11 月中旬結束，如果 11 月 21 日的 8.05 萬美元是底部，這一觸底時間與政府重新開放後第 9 天的情況非常相似。

55.在比特幣期權市場中，看跌期權的買入量佔據主導地位。

56.同時 Put Skew (看跌期權偏斜) 指標持續上升，這反映了市場的極度恐懼情緒。同時看跌期權的隱含波動率 (Put IV) 明顯高於看漲期權的隱含波動率 (Call IV)。

57.值得注意的是，這一週也是 IBIT（全球最大的比特幣 ETF）看跌期權交易量創紀錄的一週。

58.11 月下旬和 12 月的比特幣期權最大痛點價格分別在 102,000 和 99,000 美元，遠高於當前市場價格。

59.ETH 的期權最大痛點價格在明年6月，為4300美元。

60.**11月21日是 IBIT 歷史最高成交量日，**這一現象進一步印證了市場投降的觀點。歷史數據顯示，市場投降通常伴隨著極高的交易量，這是一種買賣雙方力量重新平衡的過程。

61.事實上，不僅 IBIT 的成交量達到歷史峰值，如果統計所有 BTC ETF 的總交易量，這一天也是歷史最高。

62.比特幣價格在 ETF 成本基礎區間**（約 79,000 至 82,000 美元）**附近觸底，這一範圍也與 ETF 的已實現價格相符。

63.此外，**80,200 美元（略低於近期低點）被認為是比特幣的真實市場均價。**多個價格指標在 79,000 至 83,000 美元的區間內出現重疊，包括 ETF 成本基礎、已實現價格和市場均價。這種價格重合通常被視為支撐區域。

64.如果進一步分析比特幣的已實現價格分佈，可以發現 83,000 至 85,000 美元區間同樣是一個關鍵的支撐和阻力轉換區域。因此，比特幣在這一價格區間找到中期底部的可能性較大。

65。**11 月 21 日也是 Hyperliquid BTC 永續合約成交量的歷史最高點。**這一現象與 ETF 成交量的激增相呼應，表明市場可能經歷了中期的投降階段。投降通常伴隨賣方力量的耗盡，同時也可能標誌著市場需求的首次回升。

66.當前 ETF 中 98% 的資產管理規模 (AUM) 由鑽石手持有，這些資金主要為長期持有而設計，而非短期交易或投機行為。即使市場在近期經歷了 36% 的下跌，98% 的 ETF AUM 仍保持未拋售狀態，這表明 ETF 持有者對比特幣的長期信心非常強烈。

67.**由 ETF 持有的比特幣供應量比例正在持續上升。**從過去兩年的數據來看，這一比例已經從 3% 增長至 7.1%，未來可能進一步攀升至 15%、20%，甚至 25%。這一趨勢表明，比特幣市場正在經歷所謂的「IPO 時刻」。在這一階段，早期的大戶 (OGs) 逐步退出，而 ETF 的被動流入持續推動市場積累。**法幣系統擁有的貨幣供應量遠遠超過比特幣 OG 持有的比特幣數量。**從定義上來說，比特幣的供應是有限的，而法幣和 ETF 系統可用於購買比特幣的資金幾乎是無限的。

68.**以太坊 (ETH) 的情況也類似。**在過去幾年中，ETF 持有的 ETH 比例也在穩步增長，無論市場價格如何波動，這種趨勢反映了機構投資者對加密資產的長期看好。

市場指標分析

69.11 月 21 日，Binance 和 Coinbase 的成交量甚至超過了 10 月 10 日的水平，而 10 月 10 日已經是一個極為活躍的交易日。這表明市場可能經歷了完全的投降階段。

70.在 Binance 和 Coinbase 上，比特幣的訂單簿在數週以來首次出現看漲傾向，至少在短期內如此，類似的市場情況也曾出現在 2025 年 4 月比特幣觸底時。

71.從資金費率來看，我們看到數週以來的首次負值，這表明市場情緒仍然充滿恐懼。大量投資者選擇做空，並認為價格會進一步下跌。

72.過去幾週，**比特幣在 Coinbase 上一直處於折價狀態，**這對價格形成了持續壓力。然而，自 11 月 21 日以來，市場情緒開始緩解，價格逐漸恢復正常化。目前，Coinbase 的折價似乎已經觸底，並正在恢復到中性水平。這可能是另一個信號，表明比特幣價格正在接近中期底部。

73.此外，**比特幣相較於黃金的 RSI 指標已降至熊市的歷史低點。**歷史數據顯示，比特幣與黃金的類似情況曾出現在 2020 年 COVID-19 疫情期間、2018 年和 2015 年的全球市場觸底階段，以及 3AC、Luna 和 FTX 崩盤期間。如果你相信比特幣與黃金之間的差距最終會被填補，那麼當前的市場可能為看漲提供了支持。

74.**從未平倉合約 (OI) 數據來看，**我們剛剛經歷了本週期內最大規模的清洗，OI 從 370 億美元降至 290 億美元，這是自 FTX 崩盤以來最快的一次調整。

75.從山寨的未平倉合約 (OI) 來看，10月10日是山寨市場的一次大規模洗盤，大部分資產的泡沫已經被擠破。

76.DAT 的資產淨值 (mNav) 已回落到 1 以下或略高於 1。我認為這是一個看漲信號，因為市場中曾被認為是泡沫的部分已經被清理乾淨。

77.過去一些極端高估值的資產，如 MSTR 的 mNav，現在已經回落到 FTX 崩盤時的水平。從歷史數據來看，這些水平通常與市場的中期底部相關。

78.類似地，Metaplanet 的 mNav 曾高達 23，而現在已經降至 0.95。這種調整表明市場正在回歸理性。儘管如此，Meta Planet 仍在透過其比特幣頭寸借入資金以購買更多比特幣，顯示出市場中仍有一定的買入需求。

79.同樣，以太坊的 mNav 也經歷了大幅下調，這進一步證明了市場的泡沫已經消退。目前，mNav 低於 1 並不能作為看空市場的理由。雖然有人認為這會促使一些 DAT 拋售比特幣或以太坊以回購股票，但從博弈論的角度來看，那些希望在行業中佔據領先地位的 DAT 清楚地知道，短期交易行為會損害他們的長期聲譽。他們更傾向於透過長期持有來贏得市場的認可。

80.**比特幣借貸行業雖然還處於早期階段，但在 MSTR 的推動下正逐步發展。**我相信，這一趨勢最終將呈現出拋物線式的增長，使 MSTR 能夠以更可持續的方式積累比特幣。

81.比特幣的社交風險指標為零，這表明散戶投資者尚未大規模入場。雖然有人可能認為這是因為散戶缺乏資金，但我認為，這正是比特幣和加密貨幣市場尚未出現拋物線式上漲的原因。歷史上，這種現象通常由大量散戶湧入市場引發，而本輪週期中我們尚未看到這種情況，這也表明當前週期主要由 DAT 和機構驅動。我相信散戶將在未來以更大的規模回歸市場，因此現在堅持持有是明智的選擇。

宏觀經濟與政治因素

82.**從宏觀經濟層面來看，聯準會已經開始降息，儘管當前通膨率仍高於 2% 的目標水平。我們需要認識到本輪週期的低波動性和緩慢走勢很大程度上是由於當前的宏觀經濟環境極為緊縮，**這是比特幣歷史上最具挑戰性的宏觀背景之一，也是導致市場表現較為艱難的一大原因。本輪週期開始時，利率為 5.5%，目前仍維持在 4% 以上，顯示出當前的宏觀經濟條件仍然較為緊縮。而過去的加密貨幣週期中，利率通常在 0% 至 2.5% 之間，條件相對寬鬆。即便在如此緊縮的環境下，比特幣從 15,000 美元上漲至 125,000 美元，已經是一個顯著的成就。

83.12 月降息的機率已從上週的 30% 大幅上升至 81%，這對包括比特幣在內的風險資產通常是利好消息。

84.**標普 500 指數的日交易量上週達到了自 4 月以來的最高水平。**歷史數據顯示，類似的交易量激增通常與局部或中期市場底部相關。關注這一點的原因在於，如果比特幣價格要進一步上漲，理想情況下股市也需要保持上升勢頭。

85.同樣，**納斯達克 100 指數的日交易量也達到自 4 月以來的最高水平。**11 月 21 日的多場會議討論了這一時間點作為潛在市場中期底部的可能性，這種交易量的激增通常也與市場底部相關。

86.標普 500 指數的週交易量是自 2022 年以來的第三高水平。

87.納斯達克 100 指數的週交易量也是如此，達到自 2022 年以來的第三高水平。

88.納斯達克 100 指數在 100 日移動均線處獲得支撐，並且出現了與 MACD 指標的看漲交叉信號。

89.標普 500 的看跌期權交易量達到歷史第二高水平。根據歷史數據，這種情況在一個月後 100% 會帶來正向價格表現。

90.上週標普 500 指數跳空高開 1%以上，但當天收盤轉為負值。歷史數據顯示，這種情況在 86% 的情況下會導致三週到一個月後的價格上漲。

91.**市場目前也處於一個特殊的環境中。**過去四週，VIX 指數連續攀升，但標普 500 指數仍在其歷史高點的 5% 範圍內。歷史數據顯示，當出現這種情況時，六個月後價格上漲的機率為 80%，一年後上漲的機率高達 93%。

92.**SPX 的 RSI 指標七個月以來的首次跌破 35。**歷史數據顯示，在類似情況下，三個月後價格上漲的機率為 93%，六個月後為 85%，一年後為 78%。

93.當 SPX 首次跌破 50 日移動均線時，歷史記錄顯示，在三個月後、六個月後和九個月後，價格上漲的機率為 71%。

94.對於納斯達克，當 McClellan 振盪指數跌破 62 時（McClellan 振盪指數是一種用於分析市場廣度的技術指標，它透過計算每日上漲股票數量與下跌股票數量的差值，並對此差值進行平滑處理來反映整體市場的動量。），歷史數據顯示，大多數情況下，一週到一個月後的價格都會出現上漲。

95.**AAI 牛熊指標目前低於 -12，**而歷史數據顯示，過去三次出現這種情況時，價格在兩個月、三個月、六個月、九個月和一年後 100% 上漲。

96.11 月 21 日，**SPXU（3 倍做空標普 500 ETF）的交易量超過 10 億美元。**歷史數據顯示，每次出現這種情況，一個月後市場價格都會上漲。

97.上週，**超賣股票的比例出現了顯著增長，**這通常與局部或中期市場底部相關。

98.標普 500 的看漲/看跌期權比率連續兩天超過 0.7。歷史數據顯示，在這種情況下，兩個月後市場價格 100% 上漲。

99.比特幣價格與全球 M2 貨幣供應量的增長高度相關。歷史上，比特幣在 2017 年和 2021 年的快速上漲伴隨著 M2 的拋物線式增長。而本輪週期中，比特幣價格的緩慢上漲與 M2 增長的溫和趨勢一致。如果未來 M2 增速加快，比特幣價格可能會迎來新一輪的快速上漲。從更廣闊的歷史視角來看，所謂的「市場泡沫」往往持續的時間比人們的預期要長。如果將當前市場與 1920 年代的繁榮、1970 年代末的黃金熱潮、日本資產價格泡沫以及網際網路泡沫進行對比，同時疊加納斯達克 100 指數自 2022 年 10 月以來的表現，可以發現市場仍有較大的上漲空間。

100.**標普 500 指數從未在 ISM 製造業指數低於 50 的情況下達到全球頂部。**而當前 ISM 指數約為 48，這讓許多人猜測商業週期可能會進入擴張階段，從而進一步推動股票和風險資產（如比特幣）的價格上漲。

101.**在 Mega 7 指標方面，目前的市場表現顯示阻力位正在轉變為支撐位。**如果將 Mega 7 作為市場晴雨表，目前並未顯示出任何異常信號。事實上，自 2015 年