暴賺 6200 倍，誰是摩爾線程的最大贏家？

來源：華爾街見聞

作為「國產GPU第一股」，摩爾線程在科創板的首次亮相，便以驚人的漲幅點燃了市場熱情，這不僅是對其技術稀缺性的直接肯定，也凸顯了在人工智慧浪潮下市場對國產高端算力晶片前景的強烈看好。

12月5日，摩爾線程正式登陸科創板，開盤價報650元，較114.28元的發行價暴漲468.78%。盤中最高觸及688元，漲幅達到502%，市值一度超過2700億元。按開盤價計算，中一簽（500股）的投資者浮盈超過28萬元，成為今年以來最賺錢的新股之一。截至發稿，該股最新報590.59元/股，漲幅為416.79%。

摩爾線程也為早期投資者帶來了驚人回報——作為最早的投資方之一，沛縣乾曜的初始投資獲得了超過6262倍的帳面增值，創造了資本神話。

此次IPO吸引267家機構參與報價，網下申購倍數達1572倍，南方基金、易方達基金等頭部機構動用數百只產品申報。公司募資約80億元，成為今年科創板最大IPO。儘管公司目前仍處於虧損狀態，但其高達122倍的市銷率遠超英偉達等海外巨頭，顯示出市場正在為其未來的成長空間和技術獨特性進行高溢價定價。

作為國內唯一能在功能上對標英偉達的公司，摩爾線程基於自研MUSA架構，在單晶片上實現AI運算、圖形渲染、物理模擬和視頻編解碼的技術突破。公司預計最早2027年實現盈利，從提交申請到上市僅用時158天，跑出「科創板加速度」。

摩爾線程創始人、董事長兼總經理張建中表示，公司將保持全功能GPU晶片每年一代的迭代速度，致力於打造覆蓋雲端和端側的全場景計算平台。他強調，只要AI仍在進化，算力需求就不會是泡沫。

機構熱捧的「稀缺標的」

摩爾線程在初步詢價階段展現出機構投資者的超高熱情。據發行公告披露，共有267家網下投資者提交有效報價，管理配售對象達7555個，有效申購股數高達704.06億股，網下申購倍數達1572倍，遠超年內大多數新股詢價倍數水準。

參與機構陣容豪華，公募基金86家、私募基金124家、券商30家、保險機構13家均現身報價隊列。其中，南方基金動用404只產品申報，累計擬申購52.85億股；易方達基金389只產品申報；工銀瑞信、富國基金分別用345只、265只產品申報。

摩爾線程網上發行初步中籤率為0.02423369%。11月24日開啟申購時，發行價114.28元/股創下今年新股發行價最高紀錄。此次IPO募資約80億元，成為今年科創板最大IPO項目。

公司從6月30日提交科創板IPO申請獲受理，到12月5日上市，全程用時僅158天。作為國內唯一在B端和C端均有深度布局的國產GPU廠商，摩爾線程在資本市場眼中成為「難以複製的稀缺標的」。

早期投資者暴賺6200倍

摩爾線程自2020年創立之初，便迅速成為一級市場的焦點。公司以驚人的速度推進融資，累計規模超百億元，上市前股東多達86位。

其吸金能力不僅體現在融資總額上，更體現在為早期投資者帶來的驚人回報上——作為最早的投資方之一，沛縣乾曜的初始投資獲得了超過6262倍的帳面增值，創造了資本神話。

摩爾線程的誕生恰逢2020年國內半導體領域的投資熱潮，GPU賽道高手林立。儘管競爭激烈，但頂著「中國英偉達」光環的摩爾線程開局即「驚艷」全場，成立不到100天便完成兩輪融資，估值超過10億美元，一舉刷新了當時「最快晉升獨角獸企業」的行業紀錄，展現了其強大的市場吸引力與發展潛力。

在初步獲得市場認可後，摩爾線程徹底點燃了資本市場的熱情。從2021年的Pre-A輪到A輪融資，公司吸引了包括深創投、紅杉中國、紀源資本、字節跳動、國盛資本等數十家頂級機構的「大團購」式投資。這種盛況表明，無論是深耕賽道已久的老牌機構，還是跨界布局的產業資本，都將摩爾線程視為不容錯過的頭部標的，紛紛搶入，共同助推其快速發展。

高估值下的盈利挑戰

儘管市場熱情高漲，但公司目前仍處於持續虧損狀態。摩爾線程2024年營收4.38億元，淨虧損16.18億元，122倍的市銷率遠超英偉達等海外GPU巨頭。

公司近年來營收快速攀升，從2022年的4608.83萬元增長至2024年的4.38億元，2025年前三季度已實現7.85億元營收。但由於鉅額研發投入，2022年至2024年淨利潤分別虧損18.94億元、17.03億元、16.18億元。2025年前三季度虧損7.24億元，第三季度單季虧損4.53億元，同比擴大近1.8億元。

研發費用占比居高不下，2022年至2024年分別投入11.16億元、13.34億元、13.59億元，2025年上半年為5.57億元。公司研發費用長期超過營業收入，體現出對技術研發的重視程度。摩爾線程預計最早2027年實現合併報表盈利，這意味著國產GPU企業仍需承受較長培育期。

「全功能GPU」對標英偉達

「摩爾線程是全功能GPU的定義者。」張建中解釋稱，與其他國產GPU公司不同，摩爾線程的產品為「全功能GPU」。基於自研的MUSA架構，公司率先實現了在單晶片架構上同時支援AI計算加速、圖形渲染、物理模擬及超高畫質視頻處理所需計算能力的突破。

張建中介紹，人類進入智能化時代，科研對計算平台的需求開始打破邊界，一位科學家工作時可能同時需要AI模型訓練、高效能計算、3D圖形渲染、視頻編解碼、物理模擬等平台。摩爾線程致力於打造一個通用型的計算加速平台，用計算幫助打開科學研究的思路、發掘更多的AI應用場景。

MUSA架構具備與由英偉達主導的國際主流GPU生態的相容性，使得開發者能夠以較低成本充分利用目前國際主流生態下的自有程式碼資源。這使得摩爾線程成為國內唯一能在功能上對標英偉達的公司，也被稱為中國版英偉達。

三大募投項目布局全場景

摩爾線程此次IPO募投三大項目：AI訓推一體晶片項目致力於打造集合算、存和通訊於一體的智算平台，未來可滿足萬卡甚至十萬卡智算叢集需求；新一代自主可控圖形晶片滿足3D渲染等相關需求，比如數位孿生、對物理世界的模擬仿真等；AI SoC晶片項目致力於滿足萬物互聯的智慧體，即滿足端側AI需求。

「基於MUSA架構的迭代，打造覆蓋雲端和端側的全場景計算平台，為各行各業的數智化轉型提供強大的AI計算支持。」張建中表示。公司自2020年成立以來始終專注於全功能GPU的自主研發與設計。

據弗若斯特沙利文預測，2029年全球GPU市場規模將達3.62萬億元。其中，中國市場成長尤為迅猛，規模預計將達1.36萬億元，全球占比將從2024年的15.6%提升至37.8%，年複合增長率高達51.1%。張建中認為，「人類社會走進了計算時代，算力即國力，GPU晶片已經成為算力的基石。」