MicroStrategy 能否繼續待在主流指數？專家警告：比特幣版特洛伊木馬正威脅傳統金融

近期傳出指數供應商 MSCI 正考慮將微策略（MicroStrategy，NASDAQ: MSTR）從傳統「營運公司」重分類為投資工具或類 ETF 結構，這一舉動可能影響其在 MSCI 世界與美國指數中的地位，並進一步引發規模高達 90 億美元 的被動基金拋售壓力。

儘管微策略董事長 Michael Saylor 已回應 MSCI 的調查動作，但越來越多金融與加密市場觀察者指出，MSTR 的風險性質與傳統股票已出現明顯分歧，問題不只在於分類，而是其潛藏的系統性衝擊。

(微策略創辦人回擊 MSCI 重分類威脅：我們不是 ETF，是比特幣資本創新者)

槓桿式比特幣衍生品？MSTR 並非你以為的「科技股」

根據研究員余哲安的觀點，微策略普通股本質上已不再是反映企業營運或比特幣現貨價的股票，而是「一種內建槓桿的比特幣衍生性金融商品」。

微策略長期透過發行債券、優先股與可轉換證券來募集資金，並將大量資金投入購買比特幣。截至 2025 年 11 月，公司已累積超過 64 萬個比特幣，價值突破 500 億美元，且從未出售過任何持幣。這種操作形成一個「發債買幣 → 股價上漲 → 被動資金買入 → 再次籌資」的金融循環，構建出一個槓桿飛輪。

「這種特殊的槓桿結構，一旦進入主流股價指數，將產生深遠且複雜的連鎖效應，」余哲安表示。

「特洛伊木馬」效應：MSTR 如何污染指數風險屬性？

余哲安進一步警告，MSTR 進入如 S&P 500 或 MSCI World 等主流指數時，雖然初期權重可能不高，但其極高的 Beta 值（波動性） 會對整體指數的風險結構產生「不成比例」的影響。他形容這種現象為「比特幣版的特洛伊木馬」：

「看似是一家軟體公司，但實際上卻是槓桿比特幣基金的代表。這將高波動性的加密資產風險悄然注入穩健為本的核心股價指數。」

對於強調追蹤誤差最小化的被動式基金來說，這無疑是一種「指數污染」。尤其在多頭市場中，MSTR 能加速上漲；但在空頭或比特幣崩盤時，槓桿反噬效應將放大下跌幅度，對指數績效造成破壞性影響。

資產管理產業的隱憂：信任與商業模型正面臨考驗

指數編製的邏輯一向是基金業者選擇指數授權的核心理由。余哲安指出，如果像微策略這樣本質上屬於「槓桿型資產持有公司」的企業能輕易混入營運公司指數，將導致整體指數產生風格漂移（Style Drift），進而破壞機構法人（如退休基金）的資產配置模型與風險管理框架。

「這會使得基金表現出現異常波動，投資人對指數產品的信任將被侵蝕，資產管理公司也可能因此被迫更換追蹤標的，進而傷害其業務基礎。」

換言之，MSTR 並非僅是一家公司是否能被分類的問題，而是整個被動式投資體系信任機制是否能持續的核心挑戰。

修補制度漏洞是遲早的事，指數公司勢必防守

余哲安認為，指數公司如 MSCI 的動作其實是為了防堵制度漏洞，並回應資產管理產業的根本憂慮。他預測：

「這場 DAT 與指數公司之間的博弈結局已經非常明確。指數公司不會讓槓桿後的加密價格波動綁架核心指數產品。」

未來，不只 MSCI，其他指數編製公司如 S&P Dow Jones、FTSE Russell 等也很可能跟進調整規則，將此類高波動、非傳統營運導向的企業重新分類，與核心成分股進行風險隔離。

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