2025 年加密貨幣監管的政策變革與市場影響
本文探討了未來一年中可能發生的穩定幣和加密貨幣政策變更，涵蓋關鍵監管動態、行業趨勢以及對穩定幣生態系統的潛在影響。從監管的不確定性到政策制定者的優先事項，該文章分析了各國在加密貨幣監管領域的態度轉變，討論了這一變化可能對行業和市場帶來的挑戰和機遇。同時，文章還指出了在監管政策下企業如何調整其戰略以應對新環境，為讀者提供了深入洞察未來穩定幣及加密貨幣行業發展的趨勢和方向。轉發原文標題：《未來一年潛在的穩定幣和加密貨幣政策變化》
作為自 2017 年以來一直從事該領域的建設者，我可以毫不誇張的說，我們已經經歷了幾個情緒週期！我經常說，經營加密貨幣和穩定幣業務的挑戰之一是管理您的情緒界限，以建立長期的、具有世代代表性的業務。在這種背景下，本博客的目標是重點關注未來一年穩定幣和加密貨幣的切實潛在政策變化，而不是網上的簡短敘述。
我對即將到來的潛在政策變化持廣泛的看法，因為 Zero Hash 專注於將加密技術作為一種技術而不是一種資產類別，這延伸到了廣泛的應用領域。例如，我們為 BUIDL（通過 Securitize）和富蘭克林鄧普頓提供代幣化支付渠道；為 tastytrade 和 Interactive Brokers 提供交易產品；為 Stripe 和 Shift4 提供支付產品；為 Kalshi 提供賬戶資金；以及為 Felix Pago 提供跨境匯款。
執法監管確實引起了很大的關注，但我認為存在更復雜的動態，還包括（我創造的術語）：
- 默認監管： 公開聲明和私人通訊明確表明某些活動將受到嚴格審查，這將引發巨大的負擔，有效地阻止了某些不受法律禁止的活動。
- 消耗性監管： 包括廣泛的自願請求，這些請求會產生大量成本、資源和時間，從根本上改變運營的成本效益分析。
0. 市場情緒告訴我們什麼
市場講述著變化的故事，選舉後的日子也不例外。 11 月 5 日選舉日，比特幣從午夜的 68,299 美元飆升至當天結束時的 74,467 美元，漲幅為 9%。截至 11 月 13 日，比特幣攀升至 93,434 美元，自選舉日以來上漲了 36.8%。截至撰寫本文時（11 月 21 日），BTC 的價格略低於 100,000 美元。另一個有趣的數據點是，選舉後，iOS 商店中排名前五的金融應用程序——Coinbase、Robinhood、Cash App、PayPal 和 Crypto.com——都提供加密貨幣和穩定幣產品。
1. 監管機構的領導
人們對總統更換監管機構負責人的權力有多大存在疑問。
證券交易委員會：普遍共識是，總統有權”因故”罷免證券交易委員會委員，但能否因其他理由罷免尚不明確。不過，多位法律專家認為，總統可以解除某人的主席職務，同時允許其保留普通委員身份。這種觀點源於總統擁有任命主席的專屬權力（但需經參議院確認）。
詹斯勒（Gensler）於今天（11 月 21 日）宣佈辭職。如果他不辭職，他的主席職務很可能會被免去，而共和黨選出的兩位委員之一，海絲特·皮爾斯（Hester Peirce）或馬克·烏耶達（Mark Uyeda）將成為代理主席。鑑於詹斯勒的辭職，兩人都可能被考慮擔任常任主席，或許會以其他名義任職。
新任 SEC 主席的執法重點往往與其前任有所不同。新主席通常會任命新的高級員工來領導部門，並有權將員工和財務資源重新分配到不同的重點領域。此外，領導層的變動可能導致對法律法規的不同解釋、發出不採取行動信以及施加民事罰款。
最近，主席傑伊·克萊頓 (Jay Clayton) 換成了加里·根斯勒 (Gary Gensler)，這表明不同的領導人對執法和規則制定採取了不同的方法。具體來說，克萊頓更注重改善披露、投資者保護和促進投資者保護，而根斯勒的行動則更為廣泛，包括在數字資產領域實施執法、實施新的證券規則（如綜合審計跟蹤）以及實施重大的新監管披露（如上市公司的氣候排放）。
商品期貨交易委員會：與 SEC 類似，目前尚不清楚 CFTC 主席是否可以在無故的情況下被免職。不過，現任 CFTC 委員之一薩默·梅辛格 (Summer Messinger) 或卡羅琳·範 (Caroline Pham) 可能被任命為代理主席。
美聯儲： 邁克爾·巴爾 (Michael Barr) 美聯儲副主席的任期將於 2026 年 7 月到期，屆時，預計他將由一位對受監管銀行參與加密貨幣活動持更開放態度的人接替。鑑於“Operation Chokepoint 2.0”的預期結束，人們對此的興趣日益濃厚。任期將於2026年5月到期的美聯儲主席鮑威爾最近表示，總統無權罷免他或副主席巴爾。然而，與 SEC 主席一樣，可能允許將其中一人從領導職位上撤職。
其他銀行監管機構：與美聯儲和證券交易委員會類似，總統是否可以無正當理由罷免聯邦存款保險公司（FDIC）負責人仍不明確。但由於FDIC近期爆出重大丑聞，總統可能會以此為由罷免該機構主席。值得注意的是，2020年最高法院裁定總統有權解僱消費者金融保護局（CFPB）局長。根據法規，CFPB局長同時擔任FDIC董事會成員，這一裁決將在董事會產生新的空缺。至於貨幣監理署，由於目前沒有經參議院確認的正式署長，代理署長可以被直接罷免和替換。
2. 穩定幣和加密貨幣的關鍵政策問題
2.1 立法
第 118 屆國會（2023-2024 年）是首屆將大量資源投入數字資產監管的國會。儘管現有的立法提案在未來不太可能原封不動地重新提出或通過，但這些初步工作很可能為國會在 2025-2026 年制定相關政策奠定基礎。
“市場結構”立法：眾議院金融服務委員會主席 Patrick McHenry (R-NC) 和眾議院農業委員會主席 Glenn Thompson (R-PA) 共同提出了《21 世紀金融技術和創新法案》(HR 4763)，該法案已獲眾議院通過。雖然該法案的具體條款引發了爭議，但其核心目標是明確界定證券交易委員會的管轄範圍。與此同時，參議院銀行委員會成員魯米斯 （Cynthia Lummis） (R-WY) 和參議院農業委員會成員吉利布蘭德（Kirsten Gillibrand） (D-NY) 也提出了旨在實現類似目標的《負責任金融創新法案》(S 2281)。
穩定幣立法：麥克亨利（McHenry）主席還提出了《支付穩定幣清晰度法案》 （人力資源4766） 通過委員會。該法案為穩定幣發行人的監管提供了聯邦和州框架，並規定了穩定幣儲備的要求。該法案將《銀行保密法》和類似條款適用於穩定幣支付運營商。參議員吉利布蘭德（Kirsten Gillibrand）和魯米斯（Cynthia Lummis）以及參議員比爾·哈格蒂（Bill Hagerty）（田納西州共和黨）也提出了類似的立法。
2.2 員工會計公告121
2022 年 3 月 21 日，SEC 發佈了第 121 號員工會計公告，實際上要求公開交易的公司和其他在 SEC 註冊的公司在其資產負債表上確認託管的數字資產。由於資本規則、存款保險評估和其他監管要求，該公告具有限制美國銀行提供有意義的數字資產託管服務的實際效果。
2024年夏季，眾議院和參議院通過了《國會審查法案》決議（HJ Res 109），獲得兩黨支持以廢除SAB 121，但遭到拜登總統否決。此外，多項兩黨立法也致力於廢除SAB 121，包括FIT 21法案（第411節）、Flood-Torres統一託管資產處理法案（HR 5741）以及Lummis-Gillibrand支付穩定幣法案（第14節）。這些持續不斷的行動清楚表明，廢除該公報得到了兩黨的堅定支持。
2025 年，可能的結果是新任 SEC 主席將廢除該公告。由於SAB-121不是“規則”，而是員工指南，因此不需要經過傳統的規則制定，只需“動筆”即可完成。如果即將上任的主席不採取行動，2025 年解決這一問題的立法似乎是可行的。
2.3 美聯儲
2022 年 8 月 16 日，美聯儲理事會發布了SR 22–6/CA 22–6，該文件涉及美聯儲監管機構對加密資產相關活動的監管。這份監管函與消費者事務函為美聯儲銀行監管者提供了指導方針，用於監管銀行的新興業務。該文件要求受監管銀行就其數字資產業務中的風險管理情況提交書面報告，涵蓋技術運營、反洗錢、消費者保護、合規以及金融穩定等領域。
從理論上講，這些要求以及銀行監管機構的觀點（他們通常對數字資產的風險持謹慎態度）實際上限制了受監管銀行（包括嘉信理財等銀行控股公司）開展這些業務的能力。然而，情況似乎正在發生轉變：嘉信理財總裁裡克·沃斯特（Rick Wurster）今天表示對現貨加密貨幣交易有興趣，這一點尤為引人注目，因為作為一家受美聯儲監管的銀行控股公司，嘉信理財的經紀業務一直受到與銀行相同的限制。
3. 法院可能做出的裁決
SEC 發起的幾項執法行動仍在聯邦法院系統中進行。在等待明確的規則制定和更廣泛的聯邦加密貨幣和穩定幣立法的同時，該行業將繼續監控這些案例，以獲取有關處理某些活動的指導，包括：
3.1 Howey測試：加密資產發行和二級交易市場
儘管 SEC 一直明確表示比特幣和 ETH 不是該機構監管下的證券，但自 2017 年以來，SEC 和法院已將“Howey 測試”應用於許多其他加密資產的發行和銷售。Howey 測試源自最高法院有 80 年曆史的判例將某些交易定義為“投資合同”（又名“證券”）。
2020 年 12 月，SEC 發起針對 Ripple 因提供 XRP 代幣而辯稱 RIpple 銷售 XRP 是“證券”銷售。 2023年7月，紐約南區發現“代幣”本身並不是證券。在審查加密貨幣交易的事實和情況時，法院還裁定二次銷售不構成 Howey 測試下的“證券”。然而，2024 年，其他直接銷售 XRP 的行為被處以超過 1 億美元的罰款。
在加里·詹斯勒 (Gary Gensler) 的領導下，美國證券交易委員會 (SEC) 採取了越來越積極的執法行動，將 Howey 測試廣泛應用於加密資產及其支持平臺。這包括針對Coinbase和Binance 的行動，這兩個平臺都為加密資產提供二級市場，並聲稱每個平臺都充當未註冊的經紀交易商。在這些案件中，法院似乎不願意 Ripple 法院將二級市場排除在Howey測試證券定義之外，並且每個案件的解決可能會進一步加深行業對允許活動的理解，至少在對該問題的司法解釋下是如此。
3.2 質押服務
多個法院正在審查證券監管背景下質押服務的待遇。儘管一些加密服務提供商已與 SEC 就這一問題達成和解，但 Coinbase 仍在繼續與 SEC 進行鬥爭。如上所述，行業專家正在密切關注 SEC 針對 Coinbase 的案件，以尋求對此問題的最終司法解釋。
3.3 DeFi 和 Web3 應用
2024 年 6 月 28 日，SEC 針對 Consensys 提起了最新執法行動之一，指控其通過 MetaMask 平臺進行未註冊的證券發行和二級銷售。值得注意的是，MetaMask 是一個技術層，允許個人在自託管錢包中直接保管和管理他們的加密資產。這些錢包可以與允許交易、交換和質押的各種協議交互。對於那些尋求進一步瞭解自託管錢包服務以及這些錢包與 DeFi 和 Web3 應用程序之間交互的人來說，此案值得關注。
4. 展望未來
隨著美國採取措施重新定義其數字資產監管方法，其影響將是全球性的。其他國家正在密切關注美國的立場，一個謹慎的、有利於創新的框架可以鼓勵全球對加密技術採取更加標準化、更有凝聚力的方法。
我認為，我們應該將加密技術視為一項技術。重點不應該是監管技術本身，而是將現有的監管框架應用到其各種應用場景中，如代幣化、NFT和穩定幣。我經常向監管機構舉例說明，現貨黃金合約本身就不受監管（當然，這並非意味著是”無法無天”，因為CFTC和DOJ仍負責監管市場操縱等行為）。若認為代幣化的黃金需要監管，而電子交易的黃金卻不需要，這種邏輯顯然自相矛盾。這就像當市場從紙質交易轉向電子交易時，我們並未專門去監管電子交易形式本身。誠然，新技術確實帶來了新的機遇和挑戰需要解決，但我認為從技術本質出發的這種思維方式才是關鍵。
附錄：總結分析
免責聲明：
- 本文轉載自【[[](https://medium.com/)[Edward Woodford](https://medium.com/)】，轉發原文標題：《未來一年潛在的穩定幣和加密貨幣政策變化》。所有版權歸原作者所有【**[Edward Woodford](https://medium.com/)**】。若對本次轉載有異議，請聯繫 Gate Learn 團隊，他們會及時處理。
- 免責聲明：本文所表達的觀點和意見僅代表作者個人觀點，不構成任何投資建議。
- Gate Learn 團隊將文章翻譯成其他語言。除非另有說明，否則禁止複製、分發或抄襲翻譯文章。
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我對即將到來的潛在政策變化持廣泛的看法，因為 Zero Hash 專注於將加密技術作為一種技術而不是一種資產類別，這延伸到了廣泛的應用領域。例如，我們為 BUIDL（通過 Securitize）和富蘭克林鄧普頓提供代幣化支付渠道；為 tastytrade 和 Interactive Brokers 提供交易產品；為 Stripe 和 Shift4 提供支付產品；為 Kalshi 提供賬戶資金；以及為 Felix Pago 提供跨境匯款。
執法監管確實引起了很大的關注，但我認為存在更復雜的動態，還包括（我創造的術語）：
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1. 監管機構的領導
人們對總統更換監管機構負責人的權力有多大存在疑問。
證券交易委員會：普遍共識是，總統有權”因故”罷免證券交易委員會委員，但能否因其他理由罷免尚不明確。不過，多位法律專家認為，總統可以解除某人的主席職務，同時允許其保留普通委員身份。這種觀點源於總統擁有任命主席的專屬權力（但需經參議院確認）。
詹斯勒（Gensler）於今天（11 月 21 日）宣佈辭職。如果他不辭職，他的主席職務很可能會被免去，而共和黨選出的兩位委員之一，海絲特·皮爾斯（Hester Peirce）或馬克·烏耶達（Mark Uyeda）將成為代理主席。鑑於詹斯勒的辭職，兩人都可能被考慮擔任常任主席，或許會以其他名義任職。
新任 SEC 主席的執法重點往往與其前任有所不同。新主席通常會任命新的高級員工來領導部門，並有權將員工和財務資源重新分配到不同的重點領域。此外，領導層的變動可能導致對法律法規的不同解釋、發出不採取行動信以及施加民事罰款。
最近，主席傑伊·克萊頓 (Jay Clayton) 換成了加里·根斯勒 (Gary Gensler)，這表明不同的領導人對執法和規則制定採取了不同的方法。具體來說，克萊頓更注重改善披露、投資者保護和促進投資者保護，而根斯勒的行動則更為廣泛，包括在數字資產領域實施執法、實施新的證券規則（如綜合審計跟蹤）以及實施重大的新監管披露（如上市公司的氣候排放）。
商品期貨交易委員會：與 SEC 類似，目前尚不清楚 CFTC 主席是否可以在無故的情況下被免職。不過，現任 CFTC 委員之一薩默·梅辛格 (Summer Messinger) 或卡羅琳·範 (Caroline Pham) 可能被任命為代理主席。
美聯儲： 邁克爾·巴爾 (Michael Barr) 美聯儲副主席的任期將於 2026 年 7 月到期，屆時，預計他將由一位對受監管銀行參與加密貨幣活動持更開放態度的人接替。鑑於“Operation Chokepoint 2.0”的預期結束，人們對此的興趣日益濃厚。任期將於2026年5月到期的美聯儲主席鮑威爾最近表示，總統無權罷免他或副主席巴爾。然而，與 SEC 主席一樣，可能允許將其中一人從領導職位上撤職。
其他銀行監管機構：與美聯儲和證券交易委員會類似，總統是否可以無正當理由罷免聯邦存款保險公司（FDIC）負責人仍不明確。但由於FDIC近期爆出重大丑聞，總統可能會以此為由罷免該機構主席。值得注意的是，2020年最高法院裁定總統有權解僱消費者金融保護局（CFPB）局長。根據法規，CFPB局長同時擔任FDIC董事會成員，這一裁決將在董事會產生新的空缺。至於貨幣監理署，由於目前沒有經參議院確認的正式署長，代理署長可以被直接罷免和替換。
2. 穩定幣和加密貨幣的關鍵政策問題
2.1 立法
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2.2 員工會計公告121
2022 年 3 月 21 日，SEC 發佈了第 121 號員工會計公告，實際上要求公開交易的公司和其他在 SEC 註冊的公司在其資產負債表上確認託管的數字資產。由於資本規則、存款保險評估和其他監管要求，該公告具有限制美國銀行提供有意義的數字資產託管服務的實際效果。
2024年夏季，眾議院和參議院通過了《國會審查法案》決議（HJ Res 109），獲得兩黨支持以廢除SAB 121，但遭到拜登總統否決。此外，多項兩黨立法也致力於廢除SAB 121，包括FIT 21法案（第411節）、Flood-Torres統一託管資產處理法案（HR 5741）以及Lummis-Gillibrand支付穩定幣法案（第14節）。這些持續不斷的行動清楚表明，廢除該公報得到了兩黨的堅定支持。
2025 年，可能的結果是新任 SEC 主席將廢除該公告。由於SAB-121不是“規則”，而是員工指南，因此不需要經過傳統的規則制定，只需“動筆”即可完成。如果即將上任的主席不採取行動，2025 年解決這一問題的立法似乎是可行的。
2.3 美聯儲
2022 年 8 月 16 日，美聯儲理事會發布了SR 22–6/CA 22–6，該文件涉及美聯儲監管機構對加密資產相關活動的監管。這份監管函與消費者事務函為美聯儲銀行監管者提供了指導方針，用於監管銀行的新興業務。該文件要求受監管銀行就其數字資產業務中的風險管理情況提交書面報告，涵蓋技術運營、反洗錢、消費者保護、合規以及金融穩定等領域。
從理論上講，這些要求以及銀行監管機構的觀點（他們通常對數字資產的風險持謹慎態度）實際上限制了受監管銀行（包括嘉信理財等銀行控股公司）開展這些業務的能力。然而，情況似乎正在發生轉變：嘉信理財總裁裡克·沃斯特（Rick Wurster）今天表示對現貨加密貨幣交易有興趣，這一點尤為引人注目，因為作為一家受美聯儲監管的銀行控股公司，嘉信理財的經紀業務一直受到與銀行相同的限制。
3. 法院可能做出的裁決
SEC 發起的幾項執法行動仍在聯邦法院系統中進行。在等待明確的規則制定和更廣泛的聯邦加密貨幣和穩定幣立法的同時，該行業將繼續監控這些案例，以獲取有關處理某些活動的指導，包括：
3.1 Howey測試：加密資產發行和二級交易市場
儘管 SEC 一直明確表示比特幣和 ETH 不是該機構監管下的證券，但自 2017 年以來，SEC 和法院已將“Howey 測試”應用於許多其他加密資產的發行和銷售。Howey 測試源自最高法院有 80 年曆史的判例將某些交易定義為“投資合同”（又名“證券”）。
2020 年 12 月，SEC 發起針對 Ripple 因提供 XRP 代幣而辯稱 RIpple 銷售 XRP 是“證券”銷售。 2023年7月，紐約南區發現“代幣”本身並不是證券。在審查加密貨幣交易的事實和情況時，法院還裁定二次銷售不構成 Howey 測試下的“證券”。然而，2024 年，其他直接銷售 XRP 的行為被處以超過 1 億美元的罰款。
在加里·詹斯勒 (Gary Gensler) 的領導下，美國證券交易委員會 (SEC) 採取了越來越積極的執法行動，將 Howey 測試廣泛應用於加密資產及其支持平臺。這包括針對Coinbase和Binance 的行動，這兩個平臺都為加密資產提供二級市場，並聲稱每個平臺都充當未註冊的經紀交易商。在這些案件中，法院似乎不願意 Ripple 法院將二級市場排除在Howey測試證券定義之外，並且每個案件的解決可能會進一步加深行業對允許活動的理解，至少在對該問題的司法解釋下是如此。
3.2 質押服務
多個法院正在審查證券監管背景下質押服務的待遇。儘管一些加密服務提供商已與 SEC 就這一問題達成和解，但 Coinbase 仍在繼續與 SEC 進行鬥爭。如上所述，行業專家正在密切關注 SEC 針對 Coinbase 的案件，以尋求對此問題的最終司法解釋。
3.3 DeFi 和 Web3 應用
2024 年 6 月 28 日，SEC 針對 Consensys 提起了最新執法行動之一，指控其通過 MetaMask 平臺進行未註冊的證券發行和二級銷售。值得注意的是，MetaMask 是一個技術層，允許個人在自託管錢包中直接保管和管理他們的加密資產。這些錢包可以與允許交易、交換和質押的各種協議交互。對於那些尋求進一步瞭解自託管錢包服務以及這些錢包與 DeFi 和 Web3 應用程序之間交互的人來說，此案值得關注。
4. 展望未來
隨著美國採取措施重新定義其數字資產監管方法，其影響將是全球性的。其他國家正在密切關注美國的立場，一個謹慎的、有利於創新的框架可以鼓勵全球對加密技術採取更加標準化、更有凝聚力的方法。
我認為，我們應該將加密技術視為一項技術。重點不應該是監管技術本身，而是將現有的監管框架應用到其各種應用場景中，如代幣化、NFT和穩定幣。我經常向監管機構舉例說明，現貨黃金合約本身就不受監管（當然，這並非意味著是”無法無天”，因為CFTC和DOJ仍負責監管市場操縱等行為）。若認為代幣化的黃金需要監管，而電子交易的黃金卻不需要，這種邏輯顯然自相矛盾。這就像當市場從紙質交易轉向電子交易時，我們並未專門去監管電子交易形式本身。誠然，新技術確實帶來了新的機遇和挑戰需要解決，但我認為從技術本質出發的這種思維方式才是關鍵。
附錄：總結分析
免責聲明：
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