在比特币市场中，价格波动性极大，市场情绪与趋势的变化常常迅速而难以预测。为了帮助投资者更准确地把握市场动向和投资机会，链上指标应运而生。链上数据是指通过区块链网络中公开可得的信息来衡量市场状态，诸如比特币的交易量、地址活动、资金流向等。这些数据直接反映了比特币生态系统内参与者的行为，因此被广泛应用于分析市场情绪、判断价格走势及预测未来趋势。

链上分析指标的显著优势在于其透明性和实时性，任何人都可以访问比特币区块链上的交易信息。通过对这些信息的深入分析，投资者不仅可以对市场行情做出更具前瞻性的判断，还能在复杂的市场环境中找出潜在的投资机会。下文为主要的链上指标介绍。

指标选取依据

在选取比特币链上指标时，关键在于衡量这些指标是否能够有效反映市场动态、投资者行为以及价格走势的核心要素。

反映市场估值水平

衡量市场估值是否合理是链上分析的重要目标。MVRV（Market Value to Realized Value） 是一种广泛应用的指标，通过市场价值与已实现价值的比值，判断当前市场价格是高估还是低估。当MVRV较高时，意味着市场价格可能处于泡沫阶段，投资者需警惕回调风险；而当MVRV较低时，市场可能被低估，是布局的良好时机。

反映投资者行为和市场情绪

链上数据的一大优势在于能够直接观察投资者的交易行为和情绪变化。SOPR（Spent Output Profit Ratio） 通过分析链上交易输出的盈亏情况，揭示投资者是处于获利还是亏损状态。当SOPR大于1时，表示大部分投资者交易时处于盈利状态，市场可能面临卖压；而当SOPR小于1时，投资者大多亏损，市场可能接近底部。RHODL比率（Realized HODL Ratio） 则从持币时间的角度分析市场情绪，短期持有者活跃时往往伴随着市场的高波动，而长期持有者占主导时市场更趋于稳定。

反映资金流动和供需关系

资金流动直接影响市场供需关系，是分析价格走势的重要维度。交易所净流入/流出指标通过比较比特币流入和流出交易所的数量，揭示投资者的买卖意图。当净流入量大时，市场可能面临更大的卖压，价格可能回调；而净流出量大则表明更多的比特币被转移到冷钱包等长期持有地址，减少市场供应，从而为价格上涨提供动力。

穿越牛熊的参考意义

比特币的市场运行具有周期性特征，链上指标的选取应能够适应不同的市场周期，帮助投资者识别关键的转折点。在牛市中，HODL Waves（持币波动图）可以通过分析不同时间段的持币数量，判断投资者是否正在兑现利润；而在熊市中，MVRV-Z Score 则能帮助投资者判断市场是否已经触底。通过适应不同周期的指标组合，投资者能够更全面地评估市场状态，优化投资策略。

MVRV 比率

计算方法：MVRV = 市值（Market Cap） / 实现市值（Realized Cap）

市值：当前价格 × 流通供应量

实现市值：每枚比特币按照最后一次链上移动时的价格计算

通过 MVRV，可以识别市场周期和投资者盈亏状态：当 MVRV 显著高于 3 时，表明市场处于高估状态，投资者可能倾向于获利了结；而当 MVRV 低于 1 时，则可能意味着资产被低估，市场进入恐慌性抛售阶段。这一指标还能结合历史数据，分析当前价格是否偏离正常范围，从而预测价格修正的可能性。

历年MVRV走势图

Source:Dune

MVRV-Z 比率

计算方法：MVRV-Z 分数= 市值的标准差/（市场价值−已实现价值）

MVRV-Z 分数加入了标准差的概念，用于标准化市值与已实现价值的偏离程度。其计算反映了市场价值偏离已实现价值的程度是否异常。更准确地捕捉比特币的价格极端状态（过热或过冷）。

一般来说，MVRV-Z > 7：极端高估，市场可能接近顶部，MVRV-Z < 0：极端低估，市场可能接近底部。相对于没有修正过的MVRV指标来说，MVRV-Z在捕捉市场极端高低估状态时更加精准，MVRV-Z在避免受到短期价格波动干扰方面更具优势，并且更加适用于中长期趋势分析。

历年MVRV-Z指标走势图

Source:CoinAnk

近一年MVRV-Z指标走势图

Source:CoinAnk

RHODL 比率

计算方法：RHODL 比率=1 周持有比特币的已实现价值/1-2 年持有比特币的已实现价值​

RHODL是一种基于比特币UTXO（未花费交易输出）年龄分布的链上指标，用于衡量短期和长期持有者资金分布之间的差异，以分析市场周期和投资者行为。RHODL通过比较短期（如一周内）和长期（如一年以上）持有的UTXO价值，揭示市场中活跃交易者和坚定持有者的资金比例变化，从而帮助识别牛市顶部或熊市底部等关键市场转折点。RHODL比率通过对比特币供应通胀率进行调整，剔除了新发行比特币对市场动态的干扰。

RHODL 比率能够很好地反映市场情绪和资金流动，帮助投资者判断比特币的牛市或熊市阶段。高 RHODL 比率（>50,000）通常出现在牛市的顶部，短期持有者占主导，市场可能过热，风险加大。低 RHODL 比率（<10）通常出现在熊市的底部。长期持有者占主导，市场情绪低迷，但可能是买入机会。如果 RHODL 比率快速上升意味着短期持有者变多，可能暗示市场进入过热状态。如果 RHODL 比率缓慢下降，长期持有者的信心增强，可能暗示市场进入积累阶段。

历年RHODL Ratio

Source:Coinglass

AASI（活动地址情绪指标）

计算方法：AASI= 活跃地址数的偏离程度/价格的偏离程度

AASI 的核心是衡量比特币价格变化与链上活跃地址数量的关系，​AASI 通过量化比特币价格变化与链上活跃地址数偏离程度的关系，帮助投资者评估市场情绪、识别价格走势异常。其计算方法基于价格和活跃地址数的偏离程度比值：首先分别衡量比特币价格和活跃地址数相对于历史趋势的偏离情况（如通过移动平均线或对数回归），然后将两者相除并进行标准化处理，以便不同时间区间内具有可比性。

2014年以来AASI指标走势图（以28天变化为标准的短期情绪指标）

Source:Coinglass

SOPR（Spent Output Profit Ratio）

计算方法：SOPR= 交易的输入价值 (USD)/交易的输出价值 (USD)

历年SOPR数据走势图

Source:Glassnode

​SOPR用于评估比特币网络中交易的盈利或亏损状态。通过衡量比特币在链上转移时的价格与其购入价格之间的关系，SOPR 提供了市场参与者盈利或亏损的直观信号，能够帮助投资者判断市场情绪和趋势，优化交易策略。

SOPR 在市场趋势判断和交易决策中具有重要的指导作用，可帮助投资者理解市场的盈利状态和趋势反转的可能性。当 SOPR > 1 时，市场处于盈利状态，表明大多数投资者以盈利价格卖出，这通常是牛市的特征，价格可能继续上涨，适合持仓观望或逢低加仓。而当 SOPR < 1 时，市场处于亏损状态，反映出投资者抛售压力较大，可能导致价格进一步下跌，此时应谨慎观望，避免抄底。在牛市中，SOPR = 1 往往是一个支撑位，表明市场进入盈亏平衡区，价格不易跌破；而在熊市中，SOPR = 1 则成为阻力位，因投资者希望在盈亏平衡点卖出，价格难以突破。因此，投资者可根据 SOPR 的动态变化制定相应的加仓或减仓策略。

SOPR 可结合短期（STH-SOPR）和长期（LTH-SOPR）数据进一步细化分析。短期 SOPR 主要关注短期持有者的盈利或亏损状态，适合捕捉市场的短期情绪波动；当其显著低于 1 时，短期抛售压力可能为反弹提供机会。而长期 SOPR 则关注长期持有者的信心水平，当其稳定在 1 以上时，表明长期持有者仍有信心支撑市场。通过短期和长期 SOPR 的结合，投资者可以更精准地判断市场的短期波动和长期趋势。同时，在牛市中，SOPR 持续高于 1 并保持稳定增长，通常是趋势健康的信号；在熊市中，SOPR 长期低于 1 则表明市场情绪低迷，需等待趋势逆转信号。这种分析方法能够帮助投资者更全面地理解市场动态，从而优化交易策略。

NUPL（Net Unrealized Profit/Loss）

计算方法：NUPL = （未实现盈利 - 未实现亏损） / 市值

NUPL 的计算方法基于比特币的市场价值与未实现盈亏的关系，NUPL的数值通常介于-1到1之间，正值表示市场整体处于未实现盈利状态，负值则表示市场整体处于未实现亏损状态。

历年NUPL走势图

Source:Coinglass

普尔指数 Puell Multiple

计算方法：Puell Multiple=矿工每日收入的 365 日平均值（USD）/矿工每日收入（USD）​

历年普尔指数走势图

Source:Coinglass

普尔指数是一种基于比特币矿工收入的链上分析指标，用于评估比特币当前价格与矿工收入之间的相对关系，从而判断市场的高估或低估程度。它通过将比特币矿工每日收入与过去 365 日的平均矿工收入进行对比，得出一个比率值。若 普尔指数 大于 1，意味着矿工收入高于历史平均水平，通常预示着市场可能处于牛市或过热状态；若小于 1，则表明矿工收入低于平均水平，市场可能处于低估状态或熊市底部。

在实际应用中，当普尔指数超过 4 时，表明比特币价格可能处于泡沫阶段，应考虑减仓或止盈；而低于 1 时，可能是一个买入机会，适合长期投资者逐步布局。普尔指数可与其他链上指标结合使用，如 MVRV 和 SOPR，获得更完整的数据维度。

交易所净流入/流出

计算方法：Net Flows=流入量−流出量

交易所现货净流入/出走势图

Source:Coinglass

监控比特币资金流入或流出交易所的情况，这一指标可以帮助投资者评估市场的流动性状态，反映市场情绪和趋势，并为交易决策提供指导。净流入/流出通常被认为是市场供求、情绪变化和投资者行为的关键指标。

当比特币资金流入交易所超过流出量时，通常预示着市场可能面临卖压，投资者可能准备抛售，这通常是价格回调的信号；反之，若资金流出交易所超过流入量，则意味着投资者选择长期持有，比特币在市场上的供应减少，通常是市场看涨的信号。通过净流入和净流出的波动，投资者可以预判短期市场趋势的转变，指导买入或卖出的决策。

交易所净流入/流出数据也为判断市场情绪提供了有力依据。在价格上涨时，流出量的增加通常是积极的信号，意味着投资者信心增强，市场可能继续上涨；而在价格下跌时，流入量的增加可能表明市场悲观，投资者可能准备卖出，导致价格进一步下行。结合交易量、价格走势等其他因素，交易所净流入/流出可以为投资者提供关于市场高估或低估的有力参考，帮助制定更为精准的交易策略。

风险提示

链上数据虽然透明，但它们主要反映的是历史交易行为，并不能预测市场中的突发事件，如政策变化、市场情绪的突然波动等。这意味着链上指标在短期内的波动可能无法准确预示市场的大幅变化。链上指标可能受到市场大户或机构的影响，尤其是当这些机构在交易所进行大额资金流动时，可能导致指标出现偏差，给散户投资者带来误导。

链上指标往往局限于技术面数据分析，它们无法考虑宏观经济、政策、市场情绪等外部因素。例如，监管政策的变化、全球经济动荡等都可能对比特币市场产生重要影响，但这些因素无法通过链上数据体现。因此，单独依赖链上指标进行交易决策可能会忽略一些潜在的市场风险。在2021年比特币价格突破60,000美元时，MVRV、SOPR和交易所净流入/流出等指标均显示市场情绪乐观，价格仍有进一步上涨空间。然而，随后的市场暴跌表明，这些指标未能捕捉到中国政策收紧等宏观因素的影响以及衍生品市场杠杆爆仓对价格的冲击。同样，在2022年的熊市中，MVRV-Z Score和RHODL等指标显示市场进入低估区域，许多投资者选择抄底，但FTX交易所爆雷事件引发的恐慌性抛售，导致价格继续下探。

总而言之，链上交易指标是一种强大的工具，能够帮助投资者深入分析市场动态。然而，它们并非无懈可击，投资者在使用时需要结合其他分析手段，如技术分析、基本面分析以及宏观经济环境，才能做出更加全面的分析指导决策。