阿爾法優先：

• @BanklessVC 的惡劣行為清楚地表明我們已進入市場的榨取性 PvP 階段。保護好自己和收益。
• 我懷疑我們已經到達本週期的頂部，這是加密市場在尋求釋放痛苦時的自然調整——但這種痛苦可能會持續一段時間。
• 像 virtuals、ai16z 和 heyanon 這樣的幣種在復甦中可能會創下新的歷史高點，但它們也面臨敘事風險——持續重新評估你的市場觀念。

市場上漲的原因是什麼？

市場上漲是因為有新資金進入市場，這很顯然。從現在開始，我將把新資金進入市場的概念與“財富效應”聯繫起來。我們都應該希望加密貨幣能在世界上創造真正的價值（財富）並分享這種貨幣擴張。有幾種方式可以實現這一目標：

1. 通過創新創造財富（空投）

空投已經成為加密市場中一種強大的價值再分配機制，帶來了顯著的財富效應，惠及廣泛的參與者。2020 年 9 月的 Uniswap 空投樹立了標杆，向超過 25 萬個地址分發了 400 個 UNI 代幣（啟動時價值約 1,400 美元），最終總價值超過 9 億美元。

Jito 空投是 Solana 迷因幣牛市的早期催化劑。

2023 年 12 月的 Jito 空投分發了 9000 萬個 JTO 代幣，啟動時總價值達 1.65 億美元，一些用戶僅通過移動價值 40 美元的 JitoSOL 就獲得了高達 10,000 美元的收益。Jito 空投推動了 Solana 的總鎖倉價值（TVL）上升，並促進了鏈上活動的增加。這種財富效應激發了更廣泛的 Solana 生態系統採用和發展，類似於 Uniswap 的 UNI 代幣如何催化 DeFi 的增長。

Jupiter 的代幣分發方法進一步展示了空投的民主化潛力。他們計劃分發 7 億個 JUP 代幣，目標是超過 230 萬個符合條件的錢包，使其成為加密歷史上最廣泛分佈的空投之一。Jupiter 的空投策略旨在通過激勵長期參與和治理參與來推動其生態系統增長。這些空投在擴大市場參與方面表現出了非凡的效率。

這正是我所說的

財富效應不僅限於直接的財務收益。這些空投將用戶轉變為利益相關者，使他們能夠參與治理和協議開發。這創造了一個良性循環，受益的參與者將資金重新投入生態系統，推動市場進一步擴張和創新。

這些戰略性分配已被證明是強大的市場催化劑，在各自的領域觸發了更廣泛的牛市週期。Uniswap 空投引發了 2020 年的 DeFi 夏季，其分配激發了去中心化金融領域的創新浪潮。同樣，Jito 在 2023 年 12 月的空投成為 Solana 生態系統的轉折點，推動 TVL 增長，並引發了前所未有的鏈上活動。這種流動性和市場信心的激增為隨後的迷因幣爆炸奠定了基礎，市場經歷了顯著增長。這些空投有效地充當了整個生態系統的刺激方案，創造了投資和創新的自我強化循環，從而定義了各自的市場時代。

2. 財富的複利效應（邊際買家）

當市場經歷戰略性空投等正面催化劑時，它們會吸引之前處於觀望狀態的參與者，這些人帶來了新資本和熱情。這些邊際買家的湧入創造了市場擴張和創新的良性循環。

空投引發了主要的正面 FOMO，推動新用戶和現有用戶更深入地參與市場

觀望中的投資者看到空投成功和市場勢頭增強後，開始投入資本，從旁觀者轉變為活躍參與者。這種從現金到加密資產的轉變代表著真正的新資金進入生態系統，而不是現有參與者之間的資金轉移。

主要金融機構正日益促進這種轉變，包括 BlackRock、Fidelity 和 Franklin Templeton 等公司，它們正在開發連接傳統金融與數字資產的產品。他們的參與有助於提升市場的合法性，併為觀望中的資本提供更便捷的入口。這種擴張創造了一個正和環境，新進入者為整體市場增長做出貢獻。

不同於零和交易環境，由新參與者激活的市場通過流動性擴張、開發活動增加和更廣泛的採用創造了真正的財富效應。這種正反饋循環吸引了更多觀望資本，進一步推動生態系統的增長。

3. 財富通過槓桿創造（多倍擴展）

在牛市的終極階段，槓桿成為價格上漲的主要驅動力，標誌著從價值創造到價值倍增的過渡。當市場進入價格發現階段時，交易者越來越多地使用槓桿來放大倉位，形成一個自我強化的上漲動能循環。

有趣的是

當比特幣進入其歷史高點之上的價格發現階段時，槓桿比例大幅擴張，交易者尋求最大化他們的敞口。這創造了一個級聯效應，借來的穩定幣推動了進一步的購買，推動價格上漲並鼓勵更多槓桿倉位的建立。這個乘數效應加速了價格波動。

槓桿使用的增加也為市場帶來了系統性脆弱性。隨著越來越多的交易者採取槓桿倉位，級聯清算的風險增大，尤其是當借來的穩定幣變得更加昂貴且更難獲得時。

穩定幣借貸成本上升是市場進入最後階段的關鍵指標。這代表了從有機增長到槓桿驅動擴展的轉變，在這一階段並沒有創造新的價值——只是通過債務將現有的價值進行倍增。

在這一階段對槓桿的高度依賴創造了一個危險的局面，突如其來的價格波動可能觸發大規模清算，導致價格迅速回調。這種脆弱性表明牛市即將結束，因為系統越來越依賴借入的資金，而非基本面價值的創造。

市場下跌的原因是什麼？

市場下跌是因為資金流出市場，這很顯然。這本質上是財富效應的反轉，其中騙子利用市場的動物精神，聰明的錢將籌碼撤出桌面以鎖定利潤，而傻瓜則被清算。

1. 財富從市場中提取 ⭐️ 你現在正處於這一階段

加密生態系統經常經歷價值提取的週期，其中精明的操作員設計方案，從熱衷的市場參與者手中抽取資本。與分配價值的生產性創新不同，這些方案通過各種掠奪性機制系統地從市場中移除流動性。

Bankless 故事中最令人噁心的部分是，他們只花了 2 個 SOL 就從生態系統中抽走了成千上萬的 SOL

最近的 Aiccelerate DAO 啟動展示了這一演變——儘管得到了像 Bankless 創始人和行業老兵等知名顧問的支持，但項目在內部人士收到代幣後，開始沒有鎖倉期就賣出，立刻遭到了批評。即便是已經建立的名字也可能成為快速價值提取的工具。

名人代幣也體現了這種掠奪性行為。這些項目通過惡意智能合約和協調性拋售，將財富從零售買家轉移到內部人士，從而結束了迷因幣週期。這些提取事件損害了市場信心，並阻礙了合法參與者的參與。它們不是構建可持續的生態系統，而是創造了不信任的循環，損害了更廣泛的加密貨幣生態系統的成熟

我之前在 Messari 的通訊中談到過這個話題，請訂閱一下。

這些方案不是將利潤再投資於生態系統發展，而是系統性地從市場中抽取流動性。提取的資金通常完全流出加密生態系統，減少了合法項目和創新所能獲得的總資本。

從明顯的騙局到由受尊敬的名字支持的精密操作的演變，代表了一個令人擔憂的趨勢。當知名機構參與快速的價值提取時，市場參與者越來越難以區分合法項目和精密的騙局。

2. 只有賣方

BAYC 在僅僅 3 個月後達到頂峰，這讓你感到驚訝嗎？

當市場開始下行時，精明玩家識別出轉變，而零售參與者仍固守看漲的敘事，這時出現了一個關鍵的不對稱性。這個階段的特點不是新資本的進入，而是經驗豐富的操作員有計劃地提取流動性。

專業交易員和投資公司開始減少敞口，同時保持公眾的樂觀情緒。風險資本公司悄悄地通過場外交易市場和戰略退出清算倉位，保全資本，同時避免對市場的影響。這創造了一種表面的穩定，儘管大量資本已經流出系統。

聰明的錢開始從 DeFi 協議和交易場所撤出流動性。這種微妙而穩定的流動性抽離雖然對普通觀察者而言沒有立即顯現，但卻在不斷加劇市場條件的脆弱性。

看起來一些聰明的錢正在將籌碼從桌面上拿走

否認心理：當精明的玩家鎖定利潤時，零售投資者往往仍然相信回調只是暫時的買入機會。這種認知失調被以下因素加劇：

• 社交媒體迴音室維持看漲的敘事
• 對牛市未實現收益的依戀
• 誤解“鑽石手”心態

大多數零售參與者錯過了最佳退出點，在初期下跌時仍持倉，併為自己的決策辯解。當下行趨勢變得明顯時，已經損失了大量價值，並且隨著恐慌情緒的蔓延，賣壓加劇。

專業資本的穩步撤出創造了惡化的市場條件，每個後續的賣單對價格的影響越來越顯著。這種市場深度的惡化通常不會被注意到，直到大幅的價格波動揭示出潛在的脆弱性。

不同於有新參與者的牛市正和環境，這一階段代表了純粹的價值摧毀，因為資本系統性地流出加密生態系統，剩餘的參與者只能承受不斷加劇的損失。

3. 槓桿爆炸（清算級聯）

市場屈服的最後階段揭示了過度槓桿的毀滅性影響，這一原則在沃倫·巴菲特的名言中得到了完美體現：“只有當潮水退去時，你才會發現誰在裸泳。”加密市場最具代表性的崩潰正是這一原則的鮮明體現。

崩潰始於2022年6月，當時3AC的100億美元對衝基金崩潰。他們的槓桿倉位，包括2億美元的LUNA和對Grayscale比特幣信託的大量敞口，引發了一系列強制平倉。這隻基金的失敗暴露了錯綜複雜的互聯貸款網絡，超過20家機構受其違約影響。

FTX崩潰進一步說明了隱性槓桿的危險。Alameda Research借用了FTX客戶的100億美元資金，形成了一個不可持續的槓桿結構，最終導致了兩個實體的倒閉。揭示出Alameda的146億美元資產中40%持有流動性差的FTT代幣，暴露了其槓桿倉位的脆弱性。

老研究，由傳奇 @Saypien_ 提供

這些爆炸引發了廣泛的市場傳染。3AC的崩潰導致了多個加密貸方的破產，包括BlockFi、Voyager和Celsius。同樣，FTX的倒閉在整個行業中產生了多米諾效應，多個平臺凍結了提款，並最終申請破產。

級聯清算揭示了市場深度的真實面貌。當槓桿倉位被強行平倉時，資產價格暴跌，觸發了進一步的清算，形成了惡性循環。這暴露了市場表面上的穩定性大部分是由槓桿而非真正的流動性所支撐的。

潮水退去揭示出許多被認為是精明的機構其實在裸泳，風險管理不足且槓桿過度。這些倉位的互聯性質意味著一個失敗可能引發整個系統性的危機，暴露了整個加密生態系統的脆弱性。

展望未來 - 敘事風險

這篇文章的標題有點挑釁。我直覺告訴我，這是一個健康的市場清洗過程，雖然可能很痛苦，但我們會反彈。我的價格目標，尤其是比特幣，依然很高——但我已經將籌碼拿離桌面，並確保了以比特幣計價的收益，如果市場真的結束，我很高興帶著這些收益進入下一個週期。記住，沒有人因為鎖定利潤而破產。

我曾反覆寫過（文章1，文章2和文章3）關於緊跟市場敘事的重要性，而不是被老幣所困。如果市場繼續下行，敘事會發生變化。如果市場明天早晨完全恢復，我預計虛擬幣、ai16z和虛擬幣會繼續領先。但如果市場需要更多時間才能恢復，那麼你應該留意新晉的幣種，它們可能會吸引新的資金流入。

你應該理解為我在告訴你，不要有持倉偏見，除非你真的有那種信念，否則不要在這些困境中一直持有你的幣種。即使它們創下新高，我敢打賭你會因為沒有輪換到新幣而錯失大量潛在收益。

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