Encaminhar o título original: Relatório em escala de cinza: A redução do Bitcoin para metade em 2024 pode mudar fundamentalmente a estrutura do mercado

Produzido por Bailu Living Room

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A próxima redução da Bitcoin para metade é uma das forças motrizes importantes para a subida do mercado em alta em 2024. Olhando para a história do desenvolvimento da Bitcoin, cada redução para metade é acompanhada por um aumento acentuado do preço de mercado da Bitcoin; para os apoiantes da Bitcoin, a redução para metade tornou-se também um carnaval de quatro em quatro anos.

Mas o que não pode ser ignorado é que, na verdade, não há provas claras de que o aumento do preço do Bitcoin esteja apenas relacionado com a redução para metade. O ambiente macroeconómico pode também ser um fator decisivo que afecta o preço. O que pensa da redução para metade em 2024? É uma das questões sobre as quais os profissionais da criptomoeda devem refletir profundamente este ano.

Em 9 de fevereiro de 2024, a Grayscale divulgou o seu mais recente relatório de investigação, que indicava: A redução do Bitcoin para metade em 2024 será diferente de todas as anteriores, e explorou e analisou profundamente como o Bitcoin se desenvolverá após a redução para metade em 2024 a partir das perspectivas de redução do impacto da oferta, métodos de resposta dos mineiros, actividades na cadeia lideradas por inscrições e Layer2, e potenciais entradas de capital trazidas pelos ETFs.

O conteúdo original é o seguinte.

Resumo

Impacto na oferta: A emissão de Bitcoin cairá para metade por volta de abril de 2024. Apesar dos desafios de receitas dos mineiros a curto prazo, a atividade fundamental na cadeia e as actualizações positivas da estrutura do mercado tornam esta redução para metade diferente a um nível fundamental.

Posicionamento dos mineiros: Perante a redução das receitas dos prémios por bloco e os elevados custos de produção, os mineiros prepararam-se angariando fundos através da emissão de acções/dívida e da venda de reservas, numa tentativa de atenuar as dificuldades financeiras a curto prazo.

Crescimento sustentado da atividade onchain: O advento das inscrições ordinais revitalizou a atividade onchain, com mais de 59 milhões de coleccionáveis do tipo Non-Fungible-Token (NFT) inscritos, gerando mais de 200 milhões de dólares em taxas de transação para os mineiros a partir de fevereiro de 2024. Prevê-se que esta tendência se mantenha, reforçada pelo interesse renovado dos programadores e pelas inovações em curso na cadeia de blocos Bitcoin.

Impacto dos ETFs de Bitcoin no mercado: A adoção continuada de ETFs Bitcoin poderia absorver significativamente a pressão de venda, potencialmente remodelando a estrutura de mercado da Bitcoin, fornecendo uma nova fonte de procura constante, o que é positivo para o preço.

À medida que nos aproximamos da redução para metade em 2024, a Bitcoin não está apenas a sobreviver; está a evoluir. Na sequência da aprovação histórica de ETFs de Bitcoin nos Estados Unidos e da alteração dos fluxos, a própria estrutura do mercado de Bitcoin está a evoluir. Neste artigo, vamos mergulhar na redução para metade - o que é, porque é importante e o seu impacto histórico no desempenho da Bitcoin. Depois, examinaremos o panorama atual da Bitcoin e porque é que parece tão diferente do que era há apenas um ano.

O que são metades?

As novas Bitcoins são geradas através de um processo conhecido como "mineração", em que os computadores resolvem problemas de computação intensiva para ganhar recompensas de blocos sob a forma de novas Bitcoins. A emissão de Bitcoin é limitada por conceção - aproximadamente de quatro em quatro anos, as recompensas de extração mineira são "reduzidas a metade", reduzindo efetivamente também a metade a emissão de novos tokens.

Esta caraterística desinflacionária é um apelo fundamental para muitos detentores de Bitcoin. Enquanto a oferta de moeda fiduciária depende dos bancos centrais e a oferta de metais preciosos está sujeita às forças da natureza, a taxa de emissão e a oferta total da Bitcoin foram prescritas pelo seu protocolo subjacente desde a sua criação. A combinação de uma oferta total fixa com uma taxa de inflação gradualmente decrescente não só cria escassez como também incorpora uma caraterística desinflacionária na Bitcoin. Para além do óbvio impacto na oferta, a notável excitação e antecipação em torno dos halvings da Bitcoin também deriva da sua associação histórica com os aumentos de preços da Bitcoin:

No entanto, é importante compreender que um aumento do preço da Bitcoin após o abate não é garantido. Dada a natureza altamente antecipada destes eventos, se um aumento de preços fosse uma certeza, os investidores racionais provavelmente comprariam antecipadamente, fazendo subir o preço antes de ocorrer a redução para metade. Isto põe em causa quadros como o modelo Stock-to-Flow. Embora crie gráficos visualmente apelativos ao correlacionar a escassez com os aumentos de preços, o modelo ignora o facto de esta escassez ser não só previsível como também amplamente conhecida de antemão. Este facto é corroborado pela análise de outras criptomoedas com mecanismos de halving semelhantes, como o Litecoin, que não registou uma valorização consistente do preço após o halving. Isto sugere que, embora a escassez influencie por vezes o preço, outros factores também desempenham um papel.

Em vez de atribuir os aumentos de preços após o halving apenas aos próprios halvings, parece que estes períodos coincidiram com acontecimentos macroeconómicos significativos. Por exemplo, em 2012, a crise da dívida europeia realçou o potencial da Bitcoin como reserva alternativa de valor no meio da turbulência económica, contribuindo para o aumento do seu preço de 12 dólares para 1100 dólares em novembro de 2013. Do mesmo modo, o boom das ofertas iniciais de moedas em 2016 - que canalizou mais de 5,6 mil milhões de dólares para as altcoins - também beneficiou indiretamente a Bitcoin, elevando o seu preço de 650 dólares para 20 mil dólares em dezembro de 2017. Mais notavelmente, durante a pandemia de COVID-19 de 2020, as medidas de estímulo expansivas aumentaram os receios de inflação, potencialmente conduzindo os investidores para a Bitcoin como uma cobertura, que viu o seu preço escalar de $8.600 para $68k em novembro de 2021. Estas situações de incerteza macroeconómica e a procura de opções de investimento alternativas parecem alinhar-se com períodos de maior interesse na Bitcoin, coincidindo com a época dos halvings. Este padrão sugere que, embora os halvings contribuam para a narrativa da escassez da Bitcoin, o contexto económico mais amplo e o seu impacto no comportamento dos investidores também podem ter um impacto crítico no preço da Bitcoin.

Embora o futuro ambiente macroeconómico permaneça incerto (embora tenhamos as nossas ideias), uma certeza é o impacto da redução para metade na estrutura de fornecimento da Bitcoin. Vamos aprofundar este assunto.

Ameaça de mineiro

A redução para metade representa um desafio para os mineiros de Bitcoin. Com a emissão de Bitcoin a diminuir de 6,25 para 3,125 BTC por bloco, o rendimento dos mineiros proveniente das recompensas por bloco está efetivamente a ser reduzido para metade. Além disso, as despesas também estão a aumentar. A taxa de hash, uma medida do poder computacional total utilizado para minerar e processar transacções na rede Bitcoin, serve como um indicador da dificuldade de mineração e é um dado fundamental para o cálculo das despesas dos mineiros. Em 2023, a taxa média de hash de 7 dias disparou de 255 exahashes/segundo1 (EH/s) para 516 EH/s - um aumento de 102%, superando significativamente o crescimento de 41% de 2022 (Quadro 3). Este aumento, impulsionado em parte pela subida do preço da Bitcoin ao longo de 2023 e pela aquisição de equipamento de extração mineira mais eficiente por parte das empresas em resposta às condições positivas do mercado, realça os desafios crescentes que se colocam aos mineiros. Uma combinação de receitas decrescentes e custos crescentes pode colocar muitas empresas mineiras numa posição tensa a curto prazo.

Embora o cenário possa parecer terrível, há provas de que os mineiros há muito que se preparam para as repercussões financeiras da redução para metade. Verificou-se uma tendência notável de os mineiros venderem as suas participações em Bitcoin onchain no quarto trimestre de 2023, presumivelmente criando liquidez antes da redução das recompensas por bloco (Quadro 4). Além disso, esforços significativos de angariação de fundos, como a oferta de acções de 55 milhões de dólares da Core Scientific, a angariação de acções de 15 milhões de dólares da Stronghold e a ambiciosa angariação de acções híbridas de 750 milhões de dólares da Marathon Digital, sublinham a atitude pró-ativa da indústria no reforço das reservas. Estas medidas sugerem, coletivamente, que os mineiros de Bitcoin estão bem posicionados para enfrentar os desafios que se avizinham, pelo menos a curto prazo. Mesmo que alguns mineiros saiam completamente do mercado, a diminuição da taxa de hash resultante pode levar a um ajuste na dificuldade de mineração, reduzindo potencialmente o custo por moeda para os restantes mineiros e preservando o equilíbrio da rede.

Embora a redução das recompensas dos blocos represente um desafio, os papéis crescentes das inscrições ordinais e dos projectos da camada 2 no ecossistema Bitcoin surgiram recentemente como casos de utilização promissores. Estas inovações podem oferecer um lado positivo para os mineiros, pois podem melhorar o rendimento das transacções e aumentar as taxas de transação para a rede.

Inscrições ordinais

Como já explorámos anteriormente, as inscrições ordinais ("ordinals") representam uma inovação revolucionária no ecossistema Bitcoin. Coleccionáveis digitais, desde simples imagens a fichas "BRC-20" personalizadas, podem ser "inscritos" de forma única em satoshis específicos (as unidades mais pequenas de Bitcoin, uma vez que cada Bitcoin é divisível em 100 milhões de satoshis). Esta nova dimensão da utilidade da Bitcoin estimulou um crescimento notável: até à data, foram inscritos mais de 59 milhões de activos, gerando mais de 200 milhões de dólares em taxas de transação para os mineiros.

Este aumento das taxas de rede teve um impacto profundo, nomeadamente em 20 de novembro de 2023, quando as taxas de transação na rede Bitcoin excederam as da rede Ethereum pela primeira vez na história recente. Desde o advento dos ordinais, houve várias ocasiões em que os mineiros obtiveram mais de 20% das suas taxas de transação a partir das próprias taxas de inscrição. Mesmo em comparação com os volumes totais de NFT em outras cadeias, o Bitcoin emergiu como o líder dominante em volume de NFT em novembro e dezembro de 2023, um desenvolvimento que poucos esperariam no final de 2022.

O sucesso dos ordinais teve os seus próprios efeitos na rede Bitcoin. À medida que as recompensas dos blocos diminuem ao longo do tempo, a questão de como os mineiros serão incentivados a proteger a rede torna-se mais premente. Com as taxas de transação dos ordinais a constituírem já aproximadamente 20% do total das receitas dos mineiros, esta tendência emergente da atividade dos ordinais apresenta um novo caminho para sustentar a segurança da rede através do aumento das taxas de transação, por enquanto.

No entanto, este sucesso também traz à luz desafios de escalabilidade porque os utilizadores terão de suportar essas taxas de transação mais elevadas. Esta situação pode dissuadir os utilizadores de efectuarem transacções básicas, como transferências. Além disso, a arquitetura da Bitcoin limita a capacidade de programação, o que coloca mais restrições ao desenvolvimento de aplicações complexas que possam utilizar estes ordinais. Esse cenário enfatiza a necessidade de soluções de escalonamento que possam acomodar tanto o aumento da taxa de transferência para transações eficientes quanto casos de uso expandidos, como a negociação de NFTs e tokens BRC20.

Em resposta, a comunidade está a explorar vias semelhantes às empreendidas pela Ethereum, como os rollups da camada 2, para melhorar a escalabilidade e a usabilidade. O interesse crescente em carteiras com capacidade de taproot , que oferecem maior programabilidade através de características de privacidade e eficiência melhoradas, indica um movimento coletivo no sentido de enfrentar estes desafios. À medida que as taxas de transação na cadeia principal da Bitcoin aumentam, o desenvolvimento de redes de camada 2 surge como um possível passo em frente.

Como discutimos em nosso artigo anterior sobre ordinais, o ressurgimento dos ordinais e a introdução dos tokens BRC-20 catalisaram uma mudança cultural na comunidade Bitcoin, atraindo uma nova onda de desenvolvedores intrigados com as possibilidades de expansão da rede. Esta mudança é, sem dúvida, um dos desenvolvimentos mais significativos para a Bitcoin, uma vez que não só diversifica o ecossistema, como também revigora a comunidade com novas perspectivas e projectos inovadores.

Entre as soluções de Camada 2 (L2) existentes, algumas têm estado a preparar discretamente o terreno para esta evolução durante anos. A Stacks destaca-se como uma plataforma que introduziu contratos inteligentes totalmente expressivos na Bitcoin. Promoveu o desenvolvimento de várias aplicações descentralizadas (dApps) que aproveitam a segurança da Bitcoin, permitindo funcionalidades que vão desde DeFi a NFTs. Estes dApps representam a vanguarda da transição do Bitcoin para um ecossistema multifacetado, capaz de suportar uma vasta gama de aplicações baseadas em blockchain.

Fluxos de ETF

Para além dos fundamentos onchain geralmente positivos, a estrutura de mercado da Bitcoin parece ser benéfica para o preço após o abate. Historicamente, as recompensas por bloco introduziram uma potencial pressão de venda no mercado, com a possibilidade de todas as novas Bitcoins mineradas serem vendidas, afectando os preços. Atualmente, 6,25 Bitcoin extraídos por bloco equivalem a cerca de 14 mil milhões de dólares por ano (assumindo que o preço do Bitcoin é de 43 mil dólares). A fim de manter os preços actuais, é necessária uma pressão de compra correspondente de 14 mil milhões de dólares por ano. Após a redução, estes requisitos diminuirão para metade: com apenas 3,125 Bitcoin extraídos por bloco, isso equivale a uma redução para 7 mil milhões de dólares anuais, aliviando efetivamente a pressão de venda.

Os ETF, em geral, permitem o acesso à exposição à Bitcoin a uma maior rede de investidores, consultores financeiros e afectores do mercado de capitais, o que, a prazo, poderá conduzir a um aumento da adoção generalizada. Na sequência das aprovações de ETFs de Bitcoin à vista nos EUA, os fluxos líquidos iniciais para estes produtos recém-lançados ascenderam a cerca de 1,5 mil milhões de dólares apenas nos primeiros 15 dias de negociação, absorvendo quase o equivalente a três meses de potenciais pressões de venda pós-cancelamento. Embora a explosão dos fluxos líquidos nos primeiros dias tenha sido provavelmente atribuída à excitação inicial e à procura reprimida, assumindo um estado estável de entradas líquidas juntamente com a adoção e maturação contínuas do ecossistema bitcoin, os fluxos de ETF poderiam servir de contrapeso à pressão de venda contínua da emissão mineira. Uma análise de sensibilidade das entradas líquidas diárias entre 1 milhão e 10 milhões de dólares sugere que, no limite superior, a redução da pressão de venda poderia refletir os efeitos de outra redução para metade, transformando fundamentalmente a estrutura de mercado da Bitcoin de uma forma positiva.

Conclusão

A Bitcoin não só resistiu à tempestade do mercado em baixa, como também emergiu mais forte, desafiando percepções ultrapassadas com a sua evolução no último ano. Embora tenha sido anunciado há muito como o ouro digital, desenvolvimentos recentes sugerem que o Bitcoin está a evoluir para algo ainda mais significativo. Impulsionada por um aumento da atividade onchain, reforçada por um impulso significativo da estrutura do mercado e sublinhada pela sua escassez inerente, a Bitcoin mostrou a sua resiliência. A equipa da Grayscale Research acompanhará de perto o seu desenvolvimento até e após a redução para metade em abril de 2024, pois acreditamos que o futuro da Bitcoin é brilhante.

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