Teruskan Judul Asli: Panduan Mendalam untuk Bursa Kontrak Perpetual Terdesentralisasi: Teknologi, Trend, dan Ramalan

Penulis(Mahasiswa)|@elliett2077

Instruktur|@CryptoScott_ETH

Waktu rilis pertama | 2023.8.11

1. Derivatif meliputi kontrak abadi, opsi, tingkat suku bunga, aset sintetis, indeks keruncingan, dll. Artikel ini secara utama membahas teknologi, pasar, dan perkembangan terkini pertukaran kontrak abadi terdesentralisasi dalam sektor derivatif.
2. Dalam beberapa tahun terakhir, perkembangan pelacakan DEX turunan telah tumbuh pesat, dengan nilai pasar melampaui $2 miliar, mencakup sekitar 7,9% dari total nilai pasar DeFi. Musim Defi dan kegagalan FTX mempercepat pertumbuhan pesat DEX turunan, tetapi dari perspektif struktur pasar, perdagangan turunan didominasi secara monopoli oleh CEX, dengan DEX hanya menyumbang 3% dari volume perdagangan total.
3. Persaingan ketat dari CEX, kendala pada buku pesanan on-chain, dll, menghambat kemajuan DEX turunan. Sementara itu, permintaan perdagangan yang signifikan untuk derivatif dan tingkat penetrasi DEX yang rendah adalah faktor pendorong untuk pengembangan industri.
4. Dalam hal persaingan, hampir 90% perdagangan derivatif on-chain terjadi di Layer 2; DEX buku pesanan melebihi DEX kolam likuiditas, dengan dYdX mendominasi pasar; GMX dan dYdX memiliki pendapatan biaya tinggi, tetapi gTrade memiliki profitabilitas yang lebih kuat.
5. Kontrak perpetual DEX terutama terbagi menjadi dua kategori: order book dan kolam likuiditas:

a. Buku Pesanan

Order book pada dasarnya adalah mekanisme pencocokan yang mencocokkan pesanan beli dan jual. Namun, hal ini bergantung pada penyedia likuiditas, yang menimbulkan risiko regulasi. Proyek perwakilan: dYdX.

b. Kolam Likuiditas

Aset tunggal DAI sebagai LP: Tidak ada jaminan pengembalian, dan memiliki mekanisme buffering. Proyek representatif: gTrade

Keranjang aset sebagai LP: Menyediakan likuiditas global. Proyek perwakilan: GMX

Aset sintetis: digunakan sebagai utang global, dan dapat mengurangi gesekan spot. Proyek perwakilan: Kwenta

Model vAMM: digunakan untuk melindungi jaminan, dengan kerugian impermanent nol. Proyek perwakilan: Protokol Perpetua

1. Ada persaingan ketat dalam DEX kontrak abadi, dan untuk membuat terobosan, perlu: pertama, memanfaatkan peningkatan Ethereum untuk peningkatan kinerja; kedua, memberikan harga terbaik pasar melalui likuiditas agregat; ketiga, mengembangkan copy trading on-chain untuk menarik lebih banyak pengguna dan memperluas volume trading; Keempat, mengintegrasikan aset tradisional untuk mengatasi kekurangan bursa berjangka dan memenuhi beragam permintaan.

   1. Gambaran Industri

1.1 Evolusi Historis

Pada tahun 2018, DeFi lahir, dan mencapai ketinggian yang belum pernah terjadi selama DeFi Summer tahun 2020. Saat spot DEXs terus berkembang, derivative DEXs mulai berkembang. Hari ini, tiga tahun setelah DeFi Summer, derivative DEXs yang dipimpin oleh dYdX, GMX, dan SNX memiliki kapitalisasi pasar gabungan yang melebihi $2 miliar, menyumbang sekitar 7.9% dari total kapitalisasi pasar DeFi.

Jika Musim DeFi adalah ledakan besar dari DEX turunan, di mana segalanya lahir dengan ledakan setelah periode keheningan, maka kebangkrutan FTX dapat dilihat sebagai ledakan supernova dalam pengembangan DEX turunan. Ledakan itu menerangi seluruh pasar kripto, dan materi dan energi yang ditinggalkannya memicu pembentukan “bintang-bintang baru”. Keruntuhan FTX menyebabkan skeptisisme yang belum pernah terjadi sebelumnya tentang pertukaran terpusat, menandakan kedatangan era pertukaran turunan terdesentralisasi.

1.2 Gambaran Pasar

Disebabkan oleh gelembung penilaian dan arus modal besar-besaran, total kapitalisasi pasar protokol DeFi turun sebesar 72,9% dari tahun 2022 hingga 2023, mencapai $17,9 miliar. Meskipun 2022 merupakan musim dingin protokol DeFi, dibandingkan dengan penurunan signifikan protokol peminjaman dan pengumpul hasil masing-masing sebesar 80,5% dan 85,3%, situasi pasar derivatif relatif optimis, dengan penurunan tahunan keseluruhan sebesar 65,0% namun peningkatan pangsa pasar menjadi 7,9%, mengalahkan pengumpul hasil, berkat pertumbuhan kuat pertukaran kontrak perpetual terdesentralisasi seperti GMX dan Gains Network.

Gambaran Pasar Derivatif: Pertumbuhan pesat dalam volume perdagangan derivatif, jauh melampaui volume spot.

Dalam kategori aset tradisional, volume perdagangan derivatif jauh melebihi pasar spot. Mengambil contoh pasar forex, omset derivatif tiga kali lipat pasar spot. Dalam beberapa tahun terakhir, dipengaruhi oleh pandemi dan fluktuasi ekonomi, perdagangan derivatif meningkat signifikan. Pada tahun 2022, volume perdagangan futures dan opsi global mencapai 83,848 miliar kontrak, meningkat 33,98% secara tahunan.

Di dunia cryptocurrency, menurut data TokenInsight, perdagangan derivatif kini menyumbang 68.77% dari keseluruhan pasar cryptocurrency, hanya dua kali lipat dari spot, sebuah rasio yang lebih rendah dari aset tradisional. The Block menunjukkan bahwa rasio volume perdagangan spot-derivatif untuk dua aset kripto utama, Ethereum dan Bitcoin, masing-masing adalah 0.13 dan 0.23, dengan volume derivatif jauh melebihi spot.

Pada Januari 2023, volume perdagangan derivatif cryptocurrency meningkat sebesar 76,1% dibandingkan dengan Desember 2022, mencapai $2,04 triliun. Saat pasar cryptocurrency secara bertahap membaik dan matang, tren pengembangannya mirip dengan pasar keuangan tradisional, dengan skala berbagai produk derivatif terus berkembang, jauh melampaui spot, dan dengan potensi yang sangat besar.

Perbandingan Horisontal: Sebagian besar perdagangan derivatif terjadi pada CEX, dengan DEX memiliki pangsa pasar yang sangat rendah.

Saat ini, hanya 3% dari seluruh volume perdagangan derivatif berlangsung di DEXs, dengan sisa 97% volume perdagangan derivatif dieksekusi di CEXs. Di antara sepuluh besar volume perdagangan derivatif, hanya dYdX yang hadir. Pasar derivatif secara dominan dikuasai oleh CEXs, dengan DEXs derivatif hanya menduduki pangsa pasar kecil dan tidak mengancam posisi CEXs.

Perbandingan Vertikal: Pangsa pasar DEX turunan jauh lebih rendah dari pada DEX spot.

Di pasar derivatif, volume perdagangan pada DEX hanya menyumbang 1,3% dari total volume perdagangan; sedangkan di pasar spot, proporsi ini mendekati 6%, dengan bursa terpusat terbesar Binance hanya memiliki pangsa pasar 16,95%, separuh dari pangsa pasar derivatifnya. Hal ini menunjukkan bahwa dalam bursa terdesentralisasi, derivatif jauh lebih tidak matang dibandingkan dengan perdagangan spot, dengan ruang pertumbuhan yang signifikan.

1.3 Hambatan Industri

Persaingan Intensif dari Bursa Sentralisasi

Sementara insiden FTX memang mengguncang kepercayaan pengguna terhadap pertukaran terpusat dan meningkatkan kesadaran akan risiko yang terkait dengan agen kustodian pusat, DEX masih tertinggal dibandingkan CEX dalam banyak aspek, termasuk biaya perdagangan yang lebih tinggi dan hambatan masuk, fungsionalitas perdagangan yang terbatas, dan risiko kehilangan dana. Oleh karena itu, DEX masih memiliki jalan panjang sebelum mencapai adopsi yang luas.

Keterbatasan Buku Pesanan On-Chain

Meskipun model buku pesanan berfungsi baik dalam kedalaman likuiditas dan penemuan harga, menerapkan sistem buku pesanan sepenuhnya on-chain menantang bahkan untuk pertukaran DEX kontrak perpetual seperti dYdX, karena keterbatasan teknis. Oleh karena itu, dYdX perlu mengandalkan Amazon Web Services untuk pencocokan pesanan off-chain daripada pencocokan sepenuhnya on-chain.

Selain itu, model buku pesanan menghadapi risiko regulasi potensial. Operasi lancar dari model buku pesanan sangat bergantung pada kedalaman likuiditas, sehingga sangat bergantung pada pembuat pasar. Di Amerika Serikat, pembuat pasar tunduk pada pengawasan ketat dari otoritas keuangan seperti Securities and Exchange Commission (SEC) dan Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), dan mereka perlu patuh pada hukum sekuritas dan persyaratan pencegahan pencucian uang pemerintah. Insiden FTX juga memperlihatkan risiko yang dihadapi oleh pembuat pasar, yang dapat secara langsung memengaruhi stabilitas bursa buku pesanan seperti dYdX.

Kurangnya Model yang Layak

Meskipun model AMM saat ini memiliki banyak desain inovatif dan perbaikan untuk mengatasi kekurangannya, seperti market maker otomatis virtual (vAMM), AMM hibrida, dan AMM penangkapan MEV, desain saat ini tetap perlu ditingkatkan dan memerlukan banyak uji coba serta iterasi produk yang berkelanjutan.

Selain itu, sebagian besar protokol derivatif saat ini terinspirasi oleh model pasar spot Uniswap V2, dengan menampilkan kolam likuiditas tak terbatas dan model pembuat pasar otomatis. Namun, kekurangan model ini terletak pada persyaratan tinggi untuk sistem manajemen risiko LP dan insentif LP, yang memerlukan kontrol risiko yang kuat dan insentif tinggi untuk melindungi diri dari risiko yang lebih tinggi dan merangsang motivasi LP.

1.4 Pendorong Industri

Kebutuhan Mendesak untuk Inovasi Mekanisme dan Pengalaman Pengguna yang Ditingkatkan

Keberhasilan model GMX telah mendorong banyak tim untuk menirunya, yang mengakibatkan munculnya banyak klon GMX di pasaran, seperti Vela Exchange, Mummy Finance, Level Finance, dan lainnya. Namun, karena kesamaan dalam mekanisme dan metode implementasi, produk-produk ini kesulitan untuk menonjol dan menemukan tantangan untuk melampaui peniru dalam hal volume perdagangan dan pendapatan biaya. Selain itu, mereka seringkali kurang dalam hal pengalaman pengguna dibandingkan dengan bursa terpusat, yang menawarkan layanan pelanggan 24/7 dan mekanisme pemulihan dana yang kuat.

Permintaan Derivatif Lebih Tinggi Dibandingkan dengan Spot

Menyusul perkembangan alami dari hal-hal, volume perdagangan derivatif cryptocurrency diperkirakan akan jauh melampaui volume perdagangan spot, menunjukkan potensi signifikan untuk derivatif. Selain itu, di ranah pertukaran terdesentralisasi, volume perdagangan platform seperti Uniswap dan Pancakeswap sudah mendekati mencocokkan volume pertukaran terpusat pada puncaknya. Namun, volume perdagangan derivatif terdesentralisasi masih tertinggal dibandingkan dengan rekan-rekan terpusat mereka dengan beberapa tingkat magnitude (volume perdagangan derivatif harian Binance telah melampaui $50 miliar, sedangkan volume perdagangan harian gabungan semua bursa derivatif terdesentralisasi tetap sekitar $100 juta).

Tingkat Penetrasi Pasar Rendah dari DEXs

Di pasar derivatif, bursa terpusat seperti Binance, OKX, dan Bybit mendominasi sebagian besar pangsa pasar. Sementara protokol kontrak perpetual terkemuka, dYdX, hanya menyumbang 0.86% dari volume perdagangan derivatif, namun menguasai pangsa pasar sebesar 89.67% dalam niche kontrak perpetual. Hal ini menunjukkan tingkat penetrasi pasar yang sangat rendah bagi DEX derivatif, menunjukkan ruang yang signifikan untuk pengembangan DEX.

Siklus Pasar

Pasar yang volatile lebih cocok untuk perdagangan derivatif. Fluktuasi pasar yang intens tidak hanya meningkatkan pendapatan biaya protokol tetapi juga memberikan lebih banyak kesempatan bagi derivatif. Selama pasar bear, derivatif seringkali lebih populer karena dapat digunakan untuk peluang penjualan pendek dan lindung nilai risiko untuk mengurangi paparan.

Selain itu, volatilitas pasar merusak kepercayaan pengguna, membuat mereka lebih khawatir tentang risiko yang terkait dengan perdagangan terpusat dan cenderung menuju platform DEX turunan untuk perdagangan. Sebaliknya, selama periode stabilitas pasar yang berkepanjangan, pengguna mungkin kurang memperhatikan risiko potensial dari bursa terpusat dan lebih bersedia menerima kenyamanan dan efisiensi yang ditawarkan oleh platform CEX.

Kepatuhan dan Regulasi

Persaingan terbesar untuk DEX derivatif tidak datang dari satu sama lain tetapi dari raksasa pertukaran terpusat seperti Binance, Bybit, dan OKX, yang masing-masing secara individual melampaui total volume perdagangan DEX. Untuk DEX derivatif, kuncinya adalah bagaimana "mengukir sepotong kue" dari pertukaran terpusat.

Untungnya, kebijakan regulasi yang semakin ketat telah memberikan sedikit harapan bagi DEXs. Kejadian seperti kegagalan FTX dan penyelidikan oleh SEC terhadap bursa seperti Binance dan Coinbase telah membuat pengguna waspada terhadap potensi penutupan bursa terpusat oleh otoritas regulasi dan mendorong mereka untuk menjelajahi peluang perdagangan alternatif. Ini diharapkan akan menciptakan lebih banyak permintaan jangka pendek untuk DEXs. Namun, dalam jangka panjang, kunci untuk mempertahankan pengguna terletak pada bagaimana DEXs dapat mengurangi biaya perdagangan dan meningkatkan pengalaman pengguna.

1.5 Lanskap Persaingan

Distribusi Rantai Publik:

Perdagangan derivatif terutama terjadi di Layer 2, di mana Optimism mendominasi dengan volume transaksi bulanan on-chain sebesar $9.01 miliar, menyumbang separuh dari pangsa pasar, sementara Arbitrum mengikuti dengan $6.3 miliar, mewakili 35%. BSC menyumbang $1.33 miliar dalam volume transaksi on-chain, menangkap 8% pangsa pasar, dengan rantai publik lainnya secara kolektif memegang pangsa pasar 10%. Patut dicatat, dalam sebulan terakhir, volume perdagangan derivatif on-chain di Era zkSync telah meningkat sepuluh kali lipat, mencapai total volume transaksi sebesar $39.4 juta pada bulan Juli, empat kali lipat dari Solana.

Mention perlu dibuat bahwa banyak protokol turunan terkemuka Layer 1 dan rantai publik lainnya secara bertahap mulai berkembang ke Layer 2. Misalnya, Level Finance, lahir di BSC, baru-baru ini diluncurkan di Arbitrum, dan proyek asli Avalanche Futureswap sedang mendeploy versi V3-nya di Arbitrum. Layer 2 tidak hanya menumbuhkan protokol baru dengan kinerja unggul dan biaya rendah tetapi juga menarik deploy dari protokol yang sudah mapan.

Volume Perdagangan:

Dalam hal volume perdagangan 24 jam, DEX buku pesanan secara signifikan mengungguli DEX berbasis kumpulan likuiditas. Di antara DEX buku pesanan, dYdX memegang dominasi absolut, membanggakan pasar kontrak abadi terbesar dan paling banyak digunakan, dengan volume perdagangan harian sebesar $ 873,94 juta, 1,5 kali total volume perdagangan dari semua kumpulan likuiditas DEX kontrak abadi. Di antara kumpulan likuiditas DEX, Kwenta, GMX, dan Vertex masing-masing melebihi $ 100 juta dalam volume perdagangan harian, terhitung 20% dari total volume perdagangan, sementara gTrade menangkap 12%, dengan total $ 68 juta.

Market Cap dan TVL:

Dalam hal kapitalisasi pasar, dYdX tetap menjadi pemimpin, terhitung sepertiga dari total nilai pasar derivatif DEX dengan $339 juta. GMX dan gTrade mengikuti, dengan masing-masing $ 258 juta dan $ 131 juta. Dalam hal Total Value Locked (TVL), GMX melampaui semua protokol lain dengan aset sebesar $ 560 juta. Alasan TVL GMX lebih tinggi dibandingkan dengan dYdX, meskipun volume perdagangan lebih rendah, adalah bahwa dYdX beroperasi pada mekanisme buku pesanan, dengan likuiditas yang disediakan oleh pembuat pasar, sehingga membutuhkan lebih sedikit LP. (Likuiditas Kwenta didukung oleh Synthetix dan karenanya tidak termasuk dalam statistik).

Perlu dicatat bahwa meskipun kapitalisasi pasar MUX hanya $40 juta, nilainya yang terkunci melebihi gTrade, mencapai $58 juta. Hal ini disebabkan oleh mekanisme distribusi keuntungan uniknya; memiliki $MCB dan $MUX tidak langsung menghasilkan pendapatan, karena hanya staking $veMUX yang memungkinkan pengguna untuk berbagi keuntungan platform, dengan rasio staking ditimbang berdasarkan waktu staking.

Biaya:

Dalam hal biaya, GMX unggul dibanding yang lain, dengan pendapatan kumulatif sebesar $26.6 juta selama 90 hari terakhir, mempertahankan kinerja yang kuat sejak tahun lalu, terutama selama pasar beruang. Namun, karena 70% pendapatan biaya GMX dialokasikan untuk mendorong GLP, potensi pendapatan untuk GMX relatif terbatas, hanya dengan pendapatan sebesar $8 juta selama 90 hari terakhir. Meskipun biaya transaksi dYdX tidak seimpressive GMX, hanya mencapai $16.2 juta, semua biayanya langsung diberikan ke protokol. Selain itu, menghadapi persaingan yang intens, dYdX mengalokasikan $16 juta untuk insentif token, menghasilkan profitabilitas yang moderat.

Saat ini, dYdX belum sepenuhnya mencapai desentralisasi, tetapi berencana untuk mengalokasikan biaya kepada pengguna dalam versi V4. Level menempati peringkat ketiga dalam hal biaya, mencapai $12,1 juta, tetapi 45% digunakan untuk mendorong likuiditas, dan 20% digunakan untuk memberi imbalan kepada stakers. Dalam 90 hari terakhir, $12,2 juta dialokasikan untuk insentif token, sehingga protokol sebenarnya kehilangan $5,6 juta. gTrade mengenakan biaya pada pembukaan dan penutupan posisi, dengan 40% biaya order pasar dan 15% biaya order limit dialokasikan untuk stakers $GNS. Meskipun menghasilkan pendapatan biaya yang lebih rendah dari GMX sebesar $4,4 juta, gTrade akhirnya melampaui GMX dalam hal profitabilitas, menghasilkan $3,7 juta.

Singkatnya, GMX dan dYdX memiliki pendapatan biaya tinggi dan kemampuan menangkap biaya yang kuat, tetapi gTrade menunjukkan profitabilitas yang lebih kuat.

Sumber: Tokenterminal （2023.8.2）

Sumber: Tokenterminal （2023.8.2）

Mekanisme implementasi dan karakteristiknya

Berdasarkan prinsip implementasi yang berbeda, protokol kontrak perpetual utama di pasar dapat dibagi menjadi dua kategori: mode Buku Pesanan dan mode Kolam Likuiditas. Mode Kolam Likuiditas dapat dibagi lagi menjadi LP Aset Tunggal, LP Aset Keranjang, Aset Sintetis, dan mode vAMM.

1.6.1 Buku Pesanan

Buku Pesanan:

Order book juga dikenal sebagai Peer-to-Peer. Ini menyediakan likuiditas melalui market makers, di mana pengguna dan market makers bertindak sebagai pihak lawan, dan platform mencocokkan pesanan beli dan jual. Harga ditentukan oleh dinamika pasar. Mekanisme order book umumnya digunakan oleh kebanyakan bursa terpusat, menawarkan likuiditas yang lebih dalam dari mode lain tetapi datang dengan beberapa kekurangan sentralisasi.

Proyek Perwakilan: dYdX.

Fitur:

1. Penemuan Harga: Para peserta pasar dapat secara bebas menentukan harga aset melalui pesanan beli dan jual di buku pesanan, tanpa kendali dari institusi terpusat.
2. Transparansi: Buku pesanan secara publik menampilkan pesanan beli dan jual di pasar, memungkinkan para trader memahami dengan jelas pasokan pasar, permintaan, dan tingkat harga.
3. Biaya Trading Lebih Tinggi: Dalam situasi likuiditas pasar rendah, spread tawar-menawar yang signifikan mungkin terjadi, memerlukan pengguna untuk menunggu lebih lama untuk menyelesaikan perdagangan.
4. Pengalaman Pengguna yang Lancar: Mode buku pesanan menawarkan pengalaman pengguna yang paling mirip dengan bursa tradisional, mendukung berbagai jenis pesanan seperti pesanan pasar, pesanan limit, dan pesanan stop-loss, dengan hambatan masuk yang relatif rendah.
5. Biaya Gas Tinggi: Model pencocokan di luar rantai dan penyelesaian di rantai sering memerlukan operasi di rantai, yang mengakibatkan biaya gas tinggi, terutama selama periode kemacetan pada ETH mainnet, yang menghalangi banyak pedagang eceran.

1.6.2 Kolam Likuiditas

Ini bisa disebut Peer-to-Pool, juga dikenal sebagai Point-to-Pool. Ini adalah mekanisme di mana protokol menarik penyedia likuiditas (LP) untuk membentuk kolam likuiditas. Pengguna melakukan perdagangan dengan kolam likuiditas, dengan harga yang disediakan oleh oracle.

1) LP Aset Tunggal:

Penyedia menyetor satu aset tunggal (seringkali stablecoin seperti DAI) ke dalam brankas untuk membentuk kolam likuiditas. Pengguna melakukan perdagangan dengan protokol, dan pihak lawan dagangnya adalah penyedia likuiditas. Penyedia mendapatkan keuntungan dari kerugian para pedagang.

Proyek Perwakilan: gTrade

Fitur:

1. Overkolateralisasi: Rasio nilai awal antara DAI dan gDAI adalah 1:1. Jika secara keseluruhan para pedagang di platform mengalami kerugian, saldo DAI dalam kolam asuransi meningkat, melebihi jumlah total DAI yang didepositkan oleh penyedia, membentuk overkolateralisasi (rasio kolateral kolam asuransi >1).
2. Secara teori tidak ada pengembalian yang dijamin: Perbedaan terbesar dari model LP tradisional adalah bahwa penyedia LP mungkin menghadapi kerugian langsung (bukan hanya kerugian yang bersifat sementara). Saat memasang DAI sebagai pihak lawan bagi para pedagang, profitabilitas mereka bergantung pada apakah para pedagang mengalami kerugian. Jika platform mengalami kerugian, secara teori, para pemegang staking mungkin tidak dapat mengambil kembali semua aset mereka.
3. Mekanisme Buffer: Meskipun secara teoritis tidak dilindungi secara prinsipal bagi penyedia LP, sebagian biaya transaksi digunakan sebagai buffer oleh kolam vault ketika profit/rugi keseluruhan negatif. Dana ini masuk ke gDAI untuk melindungi dana penyedia dan mendorong mereka untuk tetap berada di kolam vault.

2) Aset Keranjang LP:

Pengguna menyediakan likuiditas ke sekeranjang aset, tidak lagi menyediakan dua token secara proporsional (seperti mempertaruhkan ETH senilai $100 dan USDT senilai $100). Sebaliknya, mereka membeli sekeranjang aset untuk menyediakan "likuiditas global." Dalam kasus GMX, pengguna langsung membeli dan mempertaruhkan GLP, token likuiditas yang dikeluarkan oleh protokol GMX, yang indeksnya terdiri dari harga berbagai aset seperti ETH, WBTC, LINK, UNI, USDC, dll.

Sumber: GMX (2023.7.20)

Secara singkat, pengguna menyediakan likuiditas global dengan melakukan staking GLP dan berpartisipasi dalam penyediaan likuiditas GMX.

Fitur:

1. Nol Slippage: Perdagangan dilakukan terhadap keranjang aset, dengan harga yang disediakan oleh orakel, sehingga bahkan perdagangan besar tidak menimbulkan slippage.
2. Likuiditas Tak Terbatas: Selama ada aset di GLP, setiap pasangan perdagangan memiliki likuiditas, dan kedalamannya dapat diintegrasikan.
3. Tanpa Izin: Siapa pun dapat berpartisipasi dengan adil dalam penyediaan likuiditas platform, dan keuntungan didistribusikan secara merata berdasarkan kepemilikan GMX dan GLP.
4. Spekulan dan Kasino: Pedagang dan kolam likuiditas adalah mitra dalam permainan zero-sum. Keuntungan yang diperoleh trader adalah kerugian yang ditimbulkan oleh kumpulan likuiditas, dan sebaliknya. Dalam jangka panjang, kerugian yang ditimbulkan oleh pedagang di GMX menghasilkan GLP mendapatkan pengembalian tahunan lebih tinggi dari rata-rata pasar. Dari perspektif statistik, kegagalan trader adalah peristiwa probabilitas tinggi; Penjudi secara konsisten kalah dari rumah judi, dan leverage yang lebih tinggi meningkatkan kemungkinan kerugian.

3) Aset sintetis

Aset sintetis mencerminkan harga aset target. Misalnya, sUSD mewakili harga dolar AS, dan sGold mewakili harga emas. Pada dasarnya, mereka adalah token derivatif yang dipatok dengan harga aset lain yang diberi makan oleh oracle. Likuiditas mereka berasal dari kumpulan utang bersama dan membutuhkan protokol DeFi untuk membantu pengguna menerbitkannya, yang ada dalam bentuk token standar di blockchain.

Proyek perwakilan: Synthetix——Kwenta

Model ini terdiri dari dua bagian: pencetakan dan perdagangan.

Pertama, minters overcollateralize aset tertentu dalam protokol untuk mencetak aset stablecoin sintetis. Minters kemudian dapat memperoleh biaya secara proporsional dengan rasio aset dan menanggung utang global variabel secara proporsional.

Kedua, para trader dapat memperoleh aset sintetis melalui pembuatan atau perdagangan over-the-counter untuk posisi long atau short.

Sebagai contoh, Ellie mempertaruhkan $500 senilai SNX di Synthetix dan mencetak $100 senilai sUSD. Dengan asumsi total kolam hutang bernilai $200 dan terdiri sepenuhnya dari sUSD. Pada titik ini, profil Synthetix Ellie menunjukkan aset sebesar $500 dalam SNX, kewajiban sebesar $100 dalam sUSD, rasio agunan sebesar 500%, dan rasio utang sebesar 50%.

Skenario 1: Ellie bullish terhadap BTC, jadi dia menukar semua $100 sUSD dengan sBTC. Seminggu kemudian, harga BTC naik 50%, dan nilai total pool utang meningkat menjadi $250. Karena Ellie memikul 50% dari utang global, profil Synthetix-nya menunjukkan aset sebesar $500 dalam SNX, kewajiban sebesar $125 dalam sUSD, rasio kolateral sebesar 400%, dan keuntungan sebesar $25 (sBTC - sUSD). Sementara itu, dia perlu menambah kolateral atau membayar kembali sUSD untuk meningkatkan rasio kolateralnya.

1. Skenario 2: Ellie memilih untuk menyimpan $100 senilai sUSD. Seminggu kemudian, harga BTC naik 50%, dan utang global naik menjadi $250. Seperti pada Skenario 1, Ellie memikul 50% dari utang tersebut, mengakibatkan kerugian sebesar $25 (sUSD). Pada kasus ini, keuntungan diberikan kepada pengguna yang menyimpan sBTC.

1. Secara ringkas, karakteristik model ini adalah:

1. Utang global fluktuatif: Semua aset sintetis membentuk kolam utang, dan nilai utang global berubah dengan jumlah, variasi, dan perubahan harga aset sintetis dalam kolam tersebut.
2. Penyedia jaminan menanggung risiko semua hutang sistem.
3. Semua penyedia jaminan SNX adalah mitra dalam perdagangan.

4) Mode AMM

Pembuat pasar melakukan pra-deposit sejumlah aset sebagai basis untuk membentuk kumpulan perdagangan, menghilangkan kebutuhan pengguna untuk melakukan pemesanan. Sebaliknya, algoritma, sering disebut sebagai "robot," menghitung nilai tukar real-time antara dua atau lebih aset, memfasilitasi perdagangan instan tanpa perlu menunggu pesanan dilakukan.

5) mode vAMM

Ini adalah inovasi yang dibangun di atas AMM, Pembuat Pasar Otomatis Virtual (vAMM). Ini menyimpan dana penyedia likuiditas dalam brankas kontrak cerdas. Pengguna terlibat dalam perdagangan semata-mata dalam kolam aset virtual, memisahkan dana dari transaksi dan secara efektif mengurangi risiko.

Proyek Perwakilan: Protokol Perpetual

Platform Perdagangan AMM = Algoritma Penawaran Otomatis AMM + Penyedia Likuiditas (LP)

Platform Perdagangan vAMM = Algoritma Penawaran Otomatis AMM

Model dasar vAMM adalah: x * y = K. Namun, vAMM itu sendiri tidak menyimpan kolam aset aktual (K). Nilai K diatur secara manual oleh operator vAMM saat startup dan dapat disesuaikan secara bebas sesuai dengan kondisi pasar terkini. Aset nyata disimpan di vault kontrak pintar, yang mengelola semua agunan vAMM, dan operator tidak memiliki otoritas untuk memindahkan agunan tersebut.

Menggunakan Protokol Perpetual sebagai contoh. V2-nya memanfaatkan Uniswap V3 sebagai lapisan pelaksanaan, memanfaatkan likuiditas yang teragregasi untuk pembuatan pasar. Pengguna diharuskan menggunakan USDC sebagai agunan, yang disimpan di dalam brankas. Protokol memperbarui vAMM berdasarkan data brankas, dan vAMM memberikan penawaran.

Sumber: Protokol Perpetual

Secara ringkas, vAMM berfungsi semata-mata sebagai mekanisme penetapan harga dan tidak menyediakan likuiditas itu sendiri; LP-nya bergantung pada protokol lain.

Fitur:

1. Efisiensi perdagangan yang sangat tinggi: Otomatisasi vAMM menghilangkan kebutuhan untuk menunggu pembuat pasar secara manual menyesuaikan harga dan memberikan pesanan, alih-alih mengeksekusi perdagangan secara real-time melalui kontrak pintar, sehingga meningkatkan kecepatan dan efisiensi transaksi.
2. Tidak ada kerugian impermanent: Karena tidak ada likuiditas nyata dan tidak ada penyedia LP (pedagang bertindak sebagai penyedia likuiditas), vAMM hanya berfungsi sebagai mekanisme penemuan harga, menghilangkan masalah kerugian impermanent.
3. Trading berdaya ungkit: Dengan pemisahan dana dan perdagangan, para trader dapat terlibat dalam trading berdaya ungkit di dalam kolam virtual melalui mekanisme likuidasi yang wajar, memaksimalkan efisiensi pemanfaatan modal.
4. Likuiditas terbatas: Bergantung pada kedalaman LP, likuiditas untuk pasangan perdagangan yang berbeda tidak dapat dibagi.

2. Pengguna Utama / Pengenalan Produk Protokol

dydx

dYdX adalah platform perdagangan kontrak berjangka non-custodial, terdesentralisasi yang menawarkan paparan komprehensif terhadap lebih dari 35 aset, dengan leverage hingga 20x. Tim intinya terdiri dari insinyur perangkat lunak dari perusahaan-perusahaan cryptocurrency terkemuka seperti Coinbase.

Meskipun merupakan pertukaran terdesentralisasi, mirip dengan kebanyakan pertukaran terpusat, dYdX mengadopsi buku pesanan off-chain dan penyelesaian on-chain untuk perdagangan, menjadikannya salah satu dari sedikit protokol DeFi yang belum meluncurkan token tata kelola.

dYdX menawarkan fitur peminjaman, perdagangan margin, dan kontrak perpetual. Perdagangan margin termasuk fungsionalitas pinjaman, di mana dana yang disetor oleh pengguna secara otomatis membentuk kolam likuiditas. Jika dana tidak mencukupi selama perdagangan, pengguna secara otomatis meminjam dan membayar bunga. Perlu dicatat bahwa perdagangan margin dYdX hanya ramah pengguna untuk perdagangan besar. Pesanan lebih kecil dari 20 ETH hanya dapat dieksekusi sebagai pesanan pasar, mengakibatkan biaya tinggi untuk mengganti biaya gas.

Kontrak perpetual dYdX beroperasi baik di Layer 1 maupun Layer 2, dengan Layer 2 memanfaatkan solusi layer 2 dari StarkWare. Testnet publik dYdX V4 diluncurkan pada 5 Juli 2023, dengan rencana untuk beralih dari Ethereum dan mengembangkan blockchain independen dalam ekosistem Cosmos untuk meningkatkan skalabilitas.

Sejak diluncurkan pada tahun 2017, dYdX telah mengalami pertumbuhan yang pesat dan tetap mempertahankan posisinya sebagai salah satu platform DEX derivatif terkemuka, dengan volume perdagangan yang jauh melebihi pesaingnya. Pada 4 Agustus, platform ini telah mengumpulkan total 101.288 pengguna unik, dengan deposit USDC mencapai total $4,7 juta. Volume deposit telah fluktuatif, mencapai puncaknya pada $142,7 juta pada September 2021. Volume perdagangan kumulatif tahunan platform ini telah mencapai $275,46 miliar, dengan tingkat pertumbuhan 26%. Namun, meskipun menghasilkan $66,99 juta dalam biaya perdagangan kumulatif tahunan, platform ini mengalami kerugian bersih sebesar $15,8 juta selama 365 hari terakhir karena mengeluarkan $96,5 juta untuk insentif token.

Sumber: Analitik Dune@impossiblefinance（2023.8.4）

Sumber: Tokenterminal(2023.8.4)

2.2 DAI Tunggal sebagai LP

gtrade (Jaringan Keuntungan)

Gains Network adalah platform perdagangan leverage terdesentralisasi di rantai Polygon dan Arbitrum, dengan gTrade sebagai protokol perdagangan di platform ini. Likuiditasnya disediakan melalui vault DAI, menawarkan pasangan perdagangan termasuk mata uang kripto, komoditas, dan forex.

Keuntungan inti dari gTrade terletak pada mekanisme manajemen risiko yang canggih. gTrade mengelola risiko sisi perdagangan melalui mekanisme perlindungan ganda yang melibatkan Dampak Harga, Biaya Rollover, dan Biaya Pendanaan.

1. Dampak Harga: Ini merujuk pada penyebaran tambahan di mana posisi pembukaan yang lebih besar dan likuiditas aset yang buruk mengakibatkan peningkatan harga. Ini digunakan untuk mencegah risiko manipulasi oracle dan memfasilitasi penjualan koin dengan nilai pasar rendah.
2. Biaya Rollover: Ini mengontrol penggunaan leverage yang lebih rendah oleh para trader.
3. Biaya Pendanaan: Ini meminimalkan kesenjangan antara kontrak terbuka panjang dan pendek untuk mencegah paparan risiko yang signifikan di satu sisi.

Setelah gTrade diluncurkan, performanya biasa-biasa saja di awal. Hingga 1 Januari 2023, setelah memperluas ke jaringan Arbitrum, volume perdagangan gtrade meningkat signifikan. Saat ini, gtrade memiliki pangsa pasar sekitar 12-15%, dengan 15.959 pengguna unik dan volume perdagangan kumulatif sebesar $39,51 miliar.

Sumber: Dune@shogun (2023.8.4)

2.3 Keranjang aset sebagai LP

GMX

GMX adalah DEX perdagangan kontrak perpetual, awalnya diterapkan di BSC, diluncurkan secara publik di Arbitrum pada tahun 2021, dan terintegrasi dengan jaringan Avalanche pada tahun 2022.

Tanpa selip: GMX telah meninggalkan model pembuat pasar otomatis (AMM) dan mengadopsi pendekatan penetapan harga berbasis oracle. GMX hanya perlu menyuntikkan dana ke kolam, dan pengguna dapat menyelesaikan transaksi kontrak abadi dengan mengandalkan kutipan oracle. Protokol akan bertukar berdasarkan harga nyata dari oracle, menghilangkan biaya selip selama proses pertukaran dan menghindari masalah mesin perdagangan perlu mencocokkan pesanan di luar rantai. Ini menyediakan perdagangan spot dan margin tanpa selip.

Kolam likuiditas GLP: Kolam GLP adalah kolam multi-aset yang berisi token utama seperti USDC/BTC/AVAX, mendukung permintaan kontrak panjang atau pendek pengguna. Ketika pengguna membeli Bitcoin, itu setara dengan “mengontrak” Bitcoin dari kolam. Sebaliknya, ketika pengguna menjual Bitcoin, itu setara dengan “mengontrak” stablecoin dari kolam. Ini memungkinkan kolam GLP untuk mendapatkan biaya LP untuk protokol, dan semua keuntungan akan didistribusikan kepada pemegang GMX dan GLP.

Sepenuhnya terdesentralisasi: Data pertukaran GMX sepenuhnya on-chain, dan tidak memerlukan KYC. Semua aset dipegang oleh kontrak pintar, yang bersifat open-source, dan semua data operasional tersedia secara transparan.

Inovasi produk unik dan antisipasi airdrop Arbitrum telah mendorong pertumbuhan cepat GMX. Pada 4 Agustus 2023, volume perdagangan tahunan kumulatif GMX mencapai $34,63 miliar. Selama tiga bulan terakhir, pangsa pasar GMX dalam kategori DEX derivatif kolam dana sedikit menurun, dengan puncaknya terjadi pada April 2023 sebesar 50%. Platform ini memiliki basis pengguna sebanyak 117.097 pengguna independen. Dengan pendapatan biaya kumulatif sebesar $81,8 juta dalam 180 hari terakhir, GMX menempati peringkat ke-8 di antara semua protokol, bahkan melampaui protokol yang sudah mapan seperti Pancakeswap dan dYdX.

Sumber: Tokenterminal (2023.8.4)

Sumber: Dune@shogun (2023.8.4)

2.4 Aset sintetis

Kwenta

Kwenta adalah platform perdagangan derivatif yang didasarkan pada protokol Synthetix, mendukung mata uang kripto, forex, serta komoditas seperti emas dan perak. Kwenta berfungsi sebagai frontend untuk Synthetix, dengan Synthetix bertindak sebagai kolam likuiditas di belakang Kwenta. Pedagang di Kwenta dapat bertransaksi melawan kolam utang Synthetix, yang terdiri dari sUSD yang disediakan oleh pemegang SNX.

Synthetix mengelola likuiditas yang mendasari dan menyediakan kontrak, sementara Kwenta berfokus pada pengalaman pengguna dan desain antarmuka. Saat ini, Kwenta menawarkan lebih dari 42 pasang mata uang kripto, forex, dan komoditas, dengan leverage hingga 50x.

Likuiditas tak terbatas dan slippage nol: Kwenta memanfaatkan model kolam utang dinamis Synthetix, menyediakan likuiditas yang hampir tak terbatas untuk semua pasangan perdagangan dalam batas keamanan protokol. Selain itu, mirip dengan GMX, Kwenta menggunakan orakel untuk langsung memberikan harga indeks sebagai harga referensi, menghilangkan spread dan dengan demikian menghindari slippage.

Pada Oktober 2020, Kwenta diluncurkan pada rantai publik Optimism, dan sejak Februari 2023, bisnisnya mengalami pertumbuhan cepat, dengan volume perdagangan harian tertinggi mencapai $2.8 juta. Volume perdagangan tahunan mencapai $55.21 miliar, dengan pendapatan biaya tahunan sebesar $22.59 juta. Platform ini telah menarik 154.560 pengguna independen, dengan euro, sBTC, dan sETH menjadi pasangan perdagangan utamanya.

Sumber: Tokenterminal （2023.8.4）

Sumber: Dune@impossiblefinance (2023.8.4)

2.5 Perbandingan Aset Dasar

1. Mencari jalan keluar

Musim Panas Defi telah mendorong munculnya protokol baru yang tak terhitung jumlahnya, mengintensifkan persaingan di antara DEX kontrak abadi. Baik protokol baru maupun yang sudah mapan sedang mempertimbangkan cara beralih dan berinovasi. Ketika menghadapi tantangan, kami percaya terobosan ini terletak pada empat aspek: pertama, memanfaatkan peningkatan Ethereum untuk peningkatan kinerja; kedua, menyediakan harga optimal pasar melalui likuiditas agregat; ketiga, mengembangkan copy trading on-chain untuk menarik lebih banyak pengguna dan memperluas volume trading; Keempat, mengintegrasikan aset tradisional untuk mengkompensasi kekurangan bursa berjangka dan memenuhi beragam permintaan.

3.1 Pembaruan Ethereum

3.1.1 Layer 2

Di masa lalu, banyak protokol DEX diterapkan pada solusi Layer 1 alternatif seperti BSC dan Solana dalam upaya untuk menurunkan biaya transaksi dan meningkatkan throughput. Namun, hal ini datang dengan pengorbanan beberapa langkah keamanan tertentu. Sebagai contoh, pada bulan Mei tahun ini, Level Finance di rantai BSC diserang, mengakibatkan kerugian sebesar $1 juta.

Namun, dengan perkembangan Layer 2, banyak proyek asli Alt Layer 1 telah bermigrasi ke Layer 2. Contohnya adalah Level Finance dan GMX, keduanya telah diterapkan pada Arbitrum. Layer 2, yang mengandalkan Ethereum, menawarkan keamanan yang tak tertandingi dibandingkan dengan Alt Layer 1. Ditambah dengan biaya yang lebih rendah dan kecepatan yang ditingkatkan setelah upgrade, Layer 2 akan menarik lebih banyak protokol DEX, memberikan infrastruktur dasar yang lebih baik bagi mereka.

3.1.2 Pembaruan Ethereum Cancun

Dibandingkan dengan CEX, DEX memiliki dua kekurangan inti: kecepatan transaksi yang lambat dan biaya transaksi yang tinggi. Hal ini disebabkan oleh throughput Ethereum yang lebih rendah, namun upgrade dan skalabilitas Ethereum diharapkan dapat mengatasi masalah ini. Upgrade Cancun yang akan datang pada akhir 2023 akan memperkenalkan “Transaksi Blob,” diharapkan dapat menghemat 90% biaya penyimpanan. Hal ini akan secara signifikan mengurangi biaya GAS untuk transaksi on-chain, menurunkan biaya transaksi DEX. Seiring Ethereum menambahkan lebih banyak Blobs ke blok-blok masa depan, throughput diharapkan akan semakin meningkat, secara signifikan meningkatkan kecepatan transaksi.

Solusi Tumpukan Layer 2 3.1.3

dYdX memilih untuk meninggalkan Ethereum dan beralih ke rantai aplikasi Cosmos karena mereka menginginkan modularitas yang lebih besar dalam lapisan konsensus rantai mereka. Mereka mengorbankan sebagian keamanan untuk skalabilitas dalam "Trilema". Namun, dengan solusi Layer 2 seperti Optimism dan zkSync memperkenalkan solusi Stack, "Trilema" tampaknya kurang tidak mungkin untuk dipecahkan.

Mengambil OP Stack sebagai contoh, itu memungkinkan pengembang untuk membangun blockchain modular yang dapat dengan mudah disesuaikan untuk memenuhi kebutuhan proyek secara spesifik sambil masih mengandalkan Ethereum untuk memastikan keamanan. Solusi Stack menyeimbangkan keamanan sambil meningkatkan skalabilitas Ethereum, memberikan opsi yang lebih baik pada DEX di Layer 2. DEX besar bahkan dapat mendeploy rantai aplikasi Layer 2 berdasarkan Layer 2 Stack.

3.2 Aggregator

Dari perspektif data, pada tahun 2022, akibat krisis FTX, kepercayaan trader terpukul parah, menyebabkan arus keluar dari bursa terpusat utama dan penurunan 72,9% dalam kapitalisasi pasar token Defi. Namun, agregator spot tidak terpengaruh dan bahkan mengalami pertumbuhan. Mengambil Jaringan 1inch sebagai contoh, terjadi peningkatan 13% dalam pengguna independen di Q4, melebihi 2,4 juta.

Sumber: Dune@1inch (2023.8.10)

Di pasar spot DeFi secara keseluruhan, volume perdagangan aggregator hampir 20.000 kali lipat dari DEX. Kesenjangan volume perdagangan yang signifikan ini juga membuktikan keunggulan unik yang tak tergantikan dari aggregator. Namun, sebaliknya, belum ada produk yang relatif matang untuk aggregator derivatif, menunjukkan potensi pengembangan yang besar. Perlu diketahui bahwa pada tanggal 17 Juli, Uniswap, protokol DEX terbesar dari segi skala, meluncurkan protokol bernama UniswapX, yang menggabungkan likuiditas dari kolam perdagangan terdesentralisasi.

Protokol ini memperkenalkan fitur-fitur baru seperti agregasi likuiditas, Pengisi pihak ketiga, dan perdagangan lintas rantai satu-klik, yang dapat memberikan para trader dengan harga terbaik yang tidak dapat dicapai oleh satu kolam likuiditas tunggal. Sebagai DEX terkemuka di industri, Uniswap menyumbang 65% dari volume perdagangan DEX secara keseluruhan. Fakta bahwa bahkan DEX dengan volume perdagangan besar seperti itu beralih ke agregasi lebih lanjut menunjukkan bahwa DEX turunan juga perlu beralih ke agregasi.

Mirip dengan agregator spot seperti 1inch, Odos, dan DeFillamaSwap, tujuan dari agregator derivatif adalah menggunakan algoritma mereka untuk membandingkan berbagai protokol dan menemukan platform perdagangan terbaik dalam hal harga dan biaya, memfasilitasi jalur perdagangan yang paling efisien.

Pengumpul derivatif menawarkan beberapa manfaat:

1. Pengalaman trading yang lancar: Aggregator hanya berfungsi sebagai front-end, berfokus pada mengoptimalkan antarmuka dan pengalaman pengguna, membuat pengalaman pengguna lebih dekat dengan pertukaran terpusat.
2. Pengguna
3. Menawarkan likuiditas yang sebanding dengan CEX: Aggregator dapat mengintegrasikan likuiditas dari DEX, CEX, LP, dana, dan pembuat pasar, menawarkan kedalaman yang sebanding dengan bursa terdesentralisasi tradisional.
4. Kategori aset yang kaya: Karena pertimbangan kedalaman likuiditas dan manajemen risiko, DEX tunggal mungkin memiliki lebih sedikit jenis aset, dan menambahkan aset seringkali memerlukan izin. Aggregator dapat menggabungkan berbagai kategori aset dari berbagai DEX, memungkinkan perdagangan aset yang tidak memenuhi syarat pada banyak protokol kontrak perpetual.
5. Profitabilitas yang berkelanjutan: DEX derivatif tradisional perlu mengalokasikan sebagian dari biaya perdagangan ke LP atau membayar bunga untuk menarik deposito. Namun, agregator sendiri tidak perlu menyediakan likuiditas, sehingga tidak perlu meningkatkan tingkat hasil dan biaya perdagangan untuk menarik LP.
6. Penghindaran inflasi token yang efektif: Seperti yang disebutkan sebelumnya, aggregator tidak perlu menarik likuiditas dengan membagi pendapatan atau mendistribusikan token sebagai imbalan kepada pengguna. Seluruh pendapatan biaya menjadi milik protokol, dan token tidak menghadapi inflasi dan tekanan penjualan. Hal ini secara signifikan meningkatkan kemampuan token untuk menangkap nilai, menjadikannya lebih layak untuk investasi.
7. Ambang penyebaran rendah untuk rantai baru: Pertukaran kontrak abadi tradisional hanya diterapkan pada satu atau dua rantai publik. Kendala utama terletak pada biaya tinggi untuk menarik likuiditas saat memperluas ke rantai baru, yang dalam beberapa hal membatasi ekspansi protokol. Aggregator dapat menghemat insentif likuiditas di rantai baru dan dapat menambahkan beberapa rantai dengan biaya rendah tanpa batasan likuiditas.
8. Pendapatan optimal dan Delta netralitas: Saat ini, ada banyak Fork GMX di pasar kontrak perpetual, dengan arsitektur teknis dan mekanisme implementasi yang mirip, sehingga sulit untuk dibedakan. Namun, aggregator dapat menemukan DEX dengan hasil tertinggi di antara banyak Fork GMX, mengoptimalkan keuntungan bagi para trader. Selain itu, setiap kolam likuiditas yang diagregasi berfungsi sebagai lindung nilai kontra pihak lain, melindungi dari paparan risiko multi-aset melalui berbagai kombinasi aset on-chain, memberikan Delta netralitas bagi LP.

Tantangan bagi aggregator: Perbedaan harga potensial antara protokol. Karena faktor-faktor seperti tingkat pendanaan, kedalaman likuiditas, dan jumlah long/short, pasangan perdagangan yang sama mungkin memiliki harga yang berbeda di berbagai protokol. Bagi aggregator derivatif, tujuannya bukan hanya untuk mengintegrasikan likuiditas pada antarmuka depan tetapi juga untuk menyeimbangkan perbedaan harga antara berbagai protokol dan memberikan para pedagang dengan harga yang terpadu.

Tanpa penetapan harga yang bersatu, agregator seperti kumpulan halaman web Defi, mengumpulkan harga dari berbagai protokol tetapi tidak secara fundamental mengintegrasikannya. Penetapan harga yang bersatu adalah inti dari agregasi dan integrasi. Hal ini tidak hanya sangat meningkatkan pengalaman pengguna tetapi juga mengurangi kurva belajar, memaksimalkan manfaat pengguna. Mengenai bagaimana menyelaraskan perbedaan harga, itu tergantung pada kemampuan agregator individu, apakah bergantung pada algoritma atau berkolaborasi dengan protokol yang mendasar.

Secara ringkas, pengumpul derivatif efektif menggabungkan keuntungan dari kedua CEX dan DEX, menawarkan kelancaran dari CEX dan keandalan dari DEX, bersama dengan likuiditas besar dan komposabilitas tinggi. Faktor-faktor ini memberi mereka ruang pengembangan yang signifikan, meskipun tantangan tetap ada dalam menyatukan harga aset.

Saat ini, agregator derivatif mewakili pasar yang luas dan sebagian besar belum dimanfaatkan, dengan beberapa produk matang. Protokol utama termasuk Uniswap X, UniDEX, MUX, dan agregator Sushiswap DEX.

3.2.1 MUX

MUX, yang awalnya dikenal sebagai MCDEX, adalah pertukaran kontrak perpetual terdesentralisasi yang didukung oleh AMM yang diterapkan pada Arbitrum. Pada 1 Desember 2022, MCDEX resmi ditutup dan direbranding sebagai Protokol MUX. MUX diterapkan pada Arbitrum, BSC, Avalanche, dan Fantom, dengan mekanisme yang mirip dengan GMX, memungkinkan leverage hingga 100x. Versi V2-nya memperkenalkan Liquidity Routing, di mana penggabung MUX secara dinamis membandingkan harga perdagangan yang ditawarkan oleh berbagai protokol ketika seorang trader membuka posisi di MUX dan merekomendasikan protokol yang mendasari dengan kedalaman likuiditas paling sesuai untuk meminimalkan biaya keseluruhan trader.

Keuntungannya termasuk:

1. Berbagi Likuiditas lintas-rantai: Pada versi V3 yang akan datang, MUX juga akan mendukung agregasi lintas-rantai, memungkinkan produk-produknya digunakan di rantai-rantai publik seperti Arbitrum, Optimism, BSC, Avalanche, dan Fantom. Pool MUXLP di rantai-rantai publik yang berbeda dapat meminjam satu sama lain dan berbagi kedalaman likuiditas.
2. Harga yang Disatukan: Untuk mengatasi disparitas harga, MUX akan menggunakan dua metode: kolaborasi mendalam dengan protokol yang mendasarinya dan menyerap perbedaan harga itu sendiri. Hal ini memastikan harga yang seragam bagi para trader yang mencari posisi lintas rantai. Para trader tidak perlu terganggu oleh penyedia likuiditas di balik agregator; mereka dapat fokus sepenuhnya pada antarmuka perdagangan yang disatukan. Saat ini, MUX telah mencapai volume perdagangan 7 hari sebesar $159 juta, melampaui Perpetual Protocol, menunjukkan momentum pertumbuhan yang menjanjikan.

Sumber: Statistik MUX

3.3 Trading Salin

Copy trading, juga dikenal sebagai social trading, memungkinkan pengguna untuk menyalin strategi perdagangan dari para trader atau KOL di platform. Metode ini umum digunakan di bursa terpusat untuk membangun merek bursa, menarik lalu lintas, mengurangi biaya operasional pengguna, merebut peluang perdagangan, dan membantu penyedia sinyal menghasilkan komisi.

Dalam hal data, mengambil Bitget sebagai contoh, pada tahun 2022, didorong oleh perdagangan salin dan perdagangan kontrak, volume perdagangan total Bitget tumbuh lebih dari 300%. Produk perdagangan salin satu-klik platform menarik lebih dari 80.000 pedagang dan lebih dari 338.000 pengikut, dengan perdagangan menguntungkan melebihi 42 juta, menjadikan Bitget sebagai satu-satunya CEX yang mencapai pertumbuhan berlawanan dalam perdagangan derivatif dalam enam bulan setelah kejatuhan FTX.

Sumber: Nansen

Transaksi salin perdagangan di luar rantai umumnya hadir dalam dua mode: yang pertama adalah tampilan perdagangan dari platform agregasi, dan yang kedua adalah salin perdagangan satu-klik di platform perdagangan.

Jenis pertama platform agregasi fokus pada model bisnis “trading + komunitas”, dengan contoh khas adalah CoinCoin dan Snowball. Platform-platform ini menggabungkan data dari bursa besar melalui API, mengumpulkan data trading real-time dari banyak trader profesional dan KOL. Investor biasa dapat melihat operasi real-time dari para ahli di akun mereka melalui platform ini, yang lebih transparan dan nyata dibandingkan dengan “tangkapan layar order” tradisional.

Selain itu, platform agregasi juga menciptakan komunitas komunikasi di mana pengguna dapat dengan intuitif mengidentifikasi para ahli perdagangan sejati dari data melalui ruang obrolan dan papan peringkat kinerja. Pengguna juga dapat menerima bimbingan dan saran dari para ahli. Bagi para pedagang profesional dan KOL, platform agregasi adalah alat promosi terbaik, dan biaya langganan dapat menghasilkan pendapatan substansial. Bagi pengguna, platform-platform ini berfungsi sebagai komunitas pembelajaran yang berwibawa yang didukung oleh data. Bagi platform, itu mencapai tujuan untuk menarik pengguna untuk membangun kesadaran merek sambil menyediakan pendidikan pengguna alternatif dan praktis.

Sumber: Coin

Jenis kedua adalah produk copy trading yang ditawarkan oleh bursa besar, dengan contoh khas adalah Bitget dan Bybit. Pengguna dapat mendaftar untuk menjadi penyedia sinyal ketika mereka memenuhi kriteria tertentu, biasanya berdasarkan kinerja dan pengikut. Penyedia sinyal memamerkan posisi mereka untuk menarik pengguna lain untuk copy trading dan berbagi sekitar 10% dari keuntungan bersih pengikut mereka.

Sumber: Bybit

Kedua model memiliki kelebihan dan kekurangannya masing-masing. Keuntungan platform aggregator terletak pada kemampuannya untuk mengintegrasikan data dari berbagai bursa, memberikan kenyamanan dan kekomprehensifan. Selain itu, mereka mendorong keterlibatan komunitas, menawarkan bentuk-bentuk alternatif pendidikan pengguna, dan meningkatkan daya tarik pengguna. Namun, kerugiannya adalah bahwa perdagangan salin tidak nyaman dan memerlukan akses data eksternal.

Di sisi lain, keuntungan dari perdagangan salinan berbasis pertukaran terletak pada kemudahannya dalam operasinya. Mekanisme pemilihan dan promosi untuk para pedagang terkemuka, bersama dengan kontrol risiko yang kuat, memberikan pengguna rasa keamanan terhadap dana mereka. Namun, kerugiannya adalah bahwa pengguna mungkin secara buta mengikuti perdagangan berdasarkan hanya pada profitabilitas, kurang wawasan terhadap reputasi, logika perdagangan, dan metrik kuantitatif dari para pedagang terkemuka. Kurangnya pemahaman ini dapat meningkatkan risiko investasi sampai batas tertentu dan menghambat retensi pengguna.

Platform perdagangan salinan on-chain dapat dihubungkan dengan agregator untuk menggabungkan keuntungan dari dua mode yang disebutkan di atas.

1. Integrasikan data perdagangan dari semua protokol, susun papan peringkat kinerja para pedagang, lalu cocokkan para pengikut terbaik berdasarkan kedalaman likuiditas DEX;
2. Dengan mendirikan komunitas untuk komunikasi dan menghubungkan alamat dompet dengan akun media sosial seperti Twitter, logika investasi dan wawasan industri dari para pedagang terkemuka dapat ditekankan;
3. Copy trading on-chain tidak memerlukan izin, memungkinkan siapa pun untuk menjadi pemimpin dan mereplikasi strategi trading orang lain.

Saat ini, belum banyak proyek dengan fungsionalitas perdagangan tiruan di DEX kontrak perpetual, dengan protokol utama adalah Perpy Finance dan SFTX.

3.3.1 Perpy

Perpy adalah protokol perdagangan salinan on-chain berbasis GMX. Setiap pedagang dapat membuat brankas di Perpy, menarik pengikut melalui Twitter, dan menghubungkan brankas secara langsung ke GMX melalui kontrak pintar. Pedagang dapat dilihat sebagai manajer dana yang mendirikan dana mereka sendiri di Perpy untuk menarik pengikut untuk investasi langganan melalui media sosial. Sebagai manajer dana, mereka bertanggung jawab untuk mengelola perdagangan dan mengenakan biaya manajemen tertentu. Pada intinya, hubungan antara pedagang dan pengikut mencerminkan hubungan antara manajer dana dan investor, dengan pengikut menyerahkan dana mereka kepada pedagang untuk dikelola dan diinvestasikan.

Sejak diluncurkan pada tahun 2023, Perpy Finance telah mengumpulkan total volume perdagangan sebesar $50 juta, sementara protokol lain, STFX, telah mencapai $7,7 juta dalam volume perdagangan. Meskipun volume perdagangan kedua protokol relatif rendah, jalur untuk perdagangan salinan on-chain derivatif masih dalam tahap awal pengembangan.

3.4 Derivatif DEX + Aset Tradisional

Pada tahun 2022, volume perdagangan global untuk futures dan opsi dalam aset tradisional mencapai rekor tertinggi selama lima tahun berturut-turut, menunjukkan momentum yang kuat. Namun, baik itu CEX atau DEX, sebagian besar produk adalah aset kripto. Bisakah DEX lepas dari dunia kripto dan masuk ke pasar derivatif aset tradisional yang lebih luas?

Mengambil gTrade sebagai contoh, pada tanggal 1 Agustus, volume luar biasa dari aset tradisional (komoditas dan forex) di gTrade adalah $16 juta, menyumbang 42% dari total volume. Pada puncaknya, volume luar biasa dari aset tradisional mencapai tiga kali lipat dari kripto, memberikan kontribusi signifikan terhadap biaya. Namun, volume ini hanya mewakili sebagian kecil dari pasar derivatif aset tradisional, dengan potensi yang jauh lebih besar menanti untuk dieksplorasi.

Dibandingkan dengan bursa komoditas berjangka tradisional dan CEX, DEX memiliki keunggulan berikut:

1. DEX adalah tanpa izin, artinya, siapa pun dapat mengembangkan produk baru apa pun pada protokol tanpa izin dan persetujuan apa pun, dan siapa pun dapat melakukan perdagangan produk tanpa sertifikasi KYC. Ini berarti lebih fleksibilitas dan kemudahan dalam menambahkan kategori perdagangan ke aset tradisional.
2. DEX juga tahan sensor dan dapat efektif menolak manipulasi oleh lembaga terpusat. Di bawah tren peninjauan dan penarikan agensi pusat yang semakin ketat, DEX memiliki pasar potensial yang lebih luas.
3. DEX dapat diperdagangkan 24/7, sepenuhnya memenuhi kebutuhan lindung nilai yang dipersonalisasi pasar dan mengatasi kendala waktu bursa berjangka tradisional. Di masa depan, selain BTC dan ETH, derivatif DEX juga dapat menjadi produk pertanian (kedelai, jagung, dan minyak sawit), logam (seng, emas, dan nikel), energi (minyak mentah, aspal, batu bara kokas), dan lain-lain.

Dihadapkan dengan permintaan lindung nilai yang luas untuk aset tradisional, DEX kontrak perpetual memiliki kesempatan untuk memperluas perdagangan aset tradisional dan membedakan diri dalam persaingan internal. DEX tidak perlu menjadi Binance selanjutnya, tetapi lebih kepada Chicago Mercantile Exchange (CME) terdesentralisasi pertama.

1. Kesimpulan dan Prospek

Persaingan di antara platform perdagangan kontrak perpetual terdesentralisasi telah semakin intensif, dan menghadapi tantangan, insentif token dan LP hanyalah langkah-langkah sementara. Inovasi dan menembus mekanisme adalah solusi mendasar.

1. Memanfaatkan kesempatan, memanfaatkan upgrade Ethereum untuk meningkatkan infrastruktur DEX dan meningkatkan batas throughput;
2. Integrasi dan optimisasi, meningkatkan pengalaman operasional dengan menggabungkan likuiditas dari berbagai sumber dan menyatukan harga melalui agregator;
3. Belajar dari pertukaran terpusat, mengimplementasikan fungsionalitas perdagangan salin di rantai untuk menyederhanakan langkah-langkah investasi dan menurunkan hambatan perdagangan;
4. Menjelajahi jalan-jalan baru, melebar melampaui dunia cryptocurrency untuk merangkul permintaan besar akan derivatif aset tradisional dengan memanfaatkan keunggulan blockchain.

Bursa terdesentralisasi sudah memiliki keunggulan seperti fitur non-kustodial dan transparansi tinggi. Jika mereka dapat menyediakan kualitas pengalaman pengguna dan likuiditas yang sama seperti bursa terpusat di atas keunggulan tersebut, maka era bursa terdesentralisasi mungkin sudah di ambang pintu.

Disclaimer：

1. Artikel ini dicetak ulang dari [GateAkademi Gryphsis], Majukan Judul Asli 'Panduan Mendalam untuk Bursa Kontrak Perpetual Terdesentralisasi: Teknologi, Trend, dan Ramalan', Semua hak cipta milik penulis asli [Gate.io]@elliett2077]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan hubungi Pintu Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.