穩定幣在區塊鏈上的交易量佔比高達 三分之二，廣泛用於交易兌換、DeFi 應用，以及日常資金轉移。最早，穩定幣的流行始於 Tether（USDT）——第一個被廣泛採用的穩定幣。Tether 的誕生源於 Bitfinex 用戶因銀行賬戶受限而無法順利存取資金的問題。為了解決這一困境，Bitfinex 創建了 USDTether，並承諾每枚 USDT 由 1:1 的美元儲備 支持。Tether 隨後迅速傳播開來，因為交易者發現，USDT 能幫助他們更高效地在不同交易所進行套利——Tether 交易僅需幾分鐘完成，而銀行電匯可能需要數天。

隨著時間推移，穩定幣的應用範圍遠遠超出了最初的加密貨幣領域。如今，它們已經成為跨境支付、收益理財和現實交易的重要工具。穩定幣目前佔整個加密貨幣市場 5% 的總市值，而如果將管理穩定幣的公司以及依賴穩定幣生態的區塊鏈（如 Tron）計算在內，這一比例甚至高達 8%。

儘管穩定幣的增長勢頭迅猛，關於其普及背後的真正原因仍缺乏足夠的討論，更不用說全球數千萬用戶為何選擇穩定幣取代傳統金融體系。此外，外界對於哪些項目在推動穩定幣的發展、哪些用戶在廣泛使用穩定幣應用的瞭解也較為有限。因此，本文將深入探討 穩定幣為何如此流行，行業中的核心參與者是誰，以及哪些用戶群體是穩定幣的主要使用者，最終揭示穩定幣如何演變為 下一代主流貨幣形態。

美元簡史

當有人提到“金錢”時，你會想到什麼？現金？美元？超市裡的價格？稅收？在所有這些情況下，貨幣 作為一種公認的度量單位，被用來衡量各種不同的、異質化的商品。貨幣最早以貝殼和食鹽的形式出現，隨後變成了銅、銀、金，而如今，貨幣已經演變為美元 / 法定貨幣。

讓我們把焦點放在美元上。美元 / 現代法定貨幣（即由政府創造，而非由實物資產支撐的貨幣）經歷了多個發展階段。在美國，早期的美元紙鈔（由銀行發行的紙幣）最初是私有的。銀行可以隨意印刷自己的貨幣，這種模式在某種程度上類似於今天的港元（HKD）。然而，這一模式存在一些問題，最終政府介入並接管了貨幣體系，並通過法律規定以黃金支持美元。

1871年，隨著電報技術的發展，西聯匯款完成了全球首筆電匯交易，使得資金的轉移不再需要大規模的紙幣搬運。這一突破消除了金錢流動的物理障礙，使貨幣——以及整個金融體系——變得更加高效。

歷史簡要回顧：

• 1913年：美聯儲系統成立。
• 1971年：尼克松總統終止了金本位制度，美元不再與黃金掛鉤，成為自由浮動貨幣。
• 1950年：第一張信用卡誕生。
• 1973年：SWIFT支付網絡成立，使美元交易更快、更具全球化。
• 1983年：斯坦福聯邦信用社推出了世界上首批數字銀行賬戶。
• 1999年：PayPal推出，使得用戶無需銀行賬戶即可進行純數字支付。
• 2014年：Tether 發行了首個美元支持的穩定幣，開啟了穩定幣時代。

這一小段歷史，最重要的是向我們展示了貨幣及其使用方式始終在變化。如今，給某人支付 $20，可以通過 PayPal、Cash App、Zelle 或銀行轉賬完成，儘管如果你用傳統的銀行轉賬，可能會被人側目。在發展中國家，甚至在許多發達國家，穩定幣的作用也越來越類似。就我個人而言，我用穩定幣支付工資，曾使用穩定幣兌換現金，並且越來越多地將穩定幣作為我的儲蓄方式，而不是依賴銀行賬戶。我利用@HyperliquidX 的 HLP、AAVE、Morpho，以及 @StreamDefi 這樣的協議進行資金管理。

我們生活在一個現有金融體系對最脆弱群體施加沉重負擔的世界中。資本管制、壟斷性銀行體系及高昂的交易費用 已成為常態。在這樣的環境下，穩定幣是一種極具變革意義的金融工具。它不僅實現了全球範圍內的自由貨幣轉移，甚至正逐漸成為產品和服務的直接支付手段。要理解這種變革為何能在如此短的時間內發生，我們首先需要弄清楚，穩定幣為何優於傳統金融系統。

穩定幣 vs 銀行轉賬：兩個世界的對比

從本質上講，穩定幣 是由 法定貨幣（如美元或歐元） 支持的 代幣。閱讀本文的許多讀者可能來自 北美、歐洲或亞洲 這樣經濟發達的地區，在這些地方，現有的金融系統運作相對快速、順暢且高效。例如，美國有 PayPal 和 Zelle，歐洲有 SEPA，亞洲有諸多金融科技公司，如 支付寶和微信支付。在這些地區，人們習慣於將資金存入銀行，而不用擔心存款會在第二天消失，更無需憂慮惡性通貨膨脹。小額轉賬通常可以即時到賬，儘管大額轉賬可能需要更長時間，但仍然是可控的。此外，大多數公司仍然強制要求用戶使用本地銀行系統，因為相比其他方式，這被認為更安全、更便捷。

然而，世界上的許多國家並非如此。在 阿根廷，銀行存款曾多次被政府沒收，本國貨幣比索是歷史上表現最差的貨幣之一。在 尼日利亞，官方匯率與市場匯率完全不同，想要將資金進出本國都極為困難——諷刺的是，這一點在阿根廷同樣適用。在 中東地區，銀行賬戶可能隨時被凍結，導致絕大多數非政治關係戶 不願將流動資產存放在銀行賬戶裡。不僅存錢風險巨大，匯款同樣極其困難。SWIFT 國際匯款費用昂貴且流程繁瑣，而由於上述原因，許多國家的大量民眾甚至無法獲得銀行賬戶。諸如 Western Union 之類的替代方案通常會收取高額手續費（可在其官方網站的費用計算器中查看），同時使用政府設定的官方匯率，而這些官方匯率通常遠高於真實市場匯率，隱形成本極大。

穩定幣 允許用戶繞開本地金融系統存儲資金，因為它們本質上是全球化的，通過 區塊鏈 進行轉賬，而不是依賴本地銀行系統。這一發展與其歷史背景密切相關——早期加密貨幣交易所難以獲得銀行賬戶，導致大規模存款、取款和交易結算都十分困難。日本市場曾經出現全球加密貨幣價格套利機會，就是因為日本銀行體系過於官僚化，資本管制嚴格。

2017 年，Binance 發佈白皮書，宣佈將只支持穩定幣-加密貨幣交易對，以實現更快的結算。此舉使得大部分交易量開始通過穩定幣進行。2019 年，Binance 上線 USDT 永續合約，允許用戶使用 USDT 進行槓桿交易，進一步鞏固了穩定幣在加密貨幣市場中的地位。而如今，穩定幣的應用已經超越了加密貨幣領域，正在向更廣泛的全球金融體系滲透。

讓我們將 穩定幣 和 金融科技（Fintech） 進行對比，主要從速度、創新設計和全球金融問題的解決能力三個維度來看。金融科技公司 過去主要是優化和美化 現有支付系統的界面，而非真正改變底層支付基礎設施。

而 穩定幣 則是 50 年來對全球金融體系最重要的一次變革。它們的轉賬速度快、可靠性高、可驗證性強，非常適合存儲價值以及進行跨境匯款，無需支付高昂的銀行費用（當然，這也意味著犧牲了一些傳統銀行系統提供的保護機制）。穩定幣可以被視為現金和支付處理機構（如 Western Union）的競爭者，但比現金更加安全和持久。穩定幣不會被洪水沖走，也不會因入室盜竊而丟失，並且可以輕鬆兌換成本地貨幣。交易手續費（取決於所使用的區塊鏈）通常低於 $2，而 Western Union 等傳統機構的手續費則是 0.65% ~ 4% 甚至更高，並且通常還存在額外的隱形成本。

隨著穩定幣的普及，它們必然會填補全球金融體系中的空缺，尤其是傳統金融機構尚未覆蓋的部分。與此同時，基於穩定幣的新服務和金融產品也在爆炸式增長。例如：

• @MountainUSDM 將 RWA（現實世界資產） 收益帶入了阿根廷的多個平臺。
• @ethena_labs 允許用戶通過 Delta 中性策略 賺取收益，而無需依賴傳統銀行系統或交易所託管。

如今，穩定幣的用途已經不僅僅是支付和價值存儲，而是逐漸發展為賺取收益和處理本地支付的工具。穩定幣正在成為全球財務規劃和企業資產負債表的一部分。許多使用穩定幣的用戶甚至不知道自己在使用加密貨幣，這也證明了近幾年穩定幣相關產品的成熟度大幅提升。

正在推動穩定幣用戶增長的公司

目前，與穩定幣相關的主要項目 主要是穩定幣發行公司本身。例如：

• USDC 由@circle 發行
• USDT 由@Tether_to 發行
• DAI/USDS 由@SkyEcosystem 發行
• PYUSD 由@PayPal and @Paxos 共同推出

當然，還有許多其他穩定幣發行公司，但上述這些是支付用途最廣泛的穩定幣。這些公司通常擁有銀行賬戶，接受傳統銀行轉賬，並將這些資金轉換為穩定幣供用戶使用。

穩定幣發行商持有用戶存入的資金，並向用戶收取極低的費用（通常為 1-10 個基點）。用戶可以隨時轉移這些資產，而發行商則通過銀行賬戶內的資金賺取利息（在 DeFi 語境下，這類似於“浮動收益”）。由於許多交易所開始限制用戶繞過交易所直接用穩定幣進行法幣兌換，因此，交易公司 逐漸成為 大規模穩定幣法幣兌換 的主要參與者。與本地交易所相比，交易公司往往能提供更優的定價，並通過競爭進一步提高穩定幣市場的流動性和效率。而與此同時，穩定幣發行商則通過存款利息賺錢，而不是向用戶收取高額手續費。

需要特別指出的是，@SkyEcosystem（前身為 Maker） 採用了不同的模式。

SkyEcosystem 採用混合模式，即：

• 通過多種抵押品 支持其穩定幣 USDS，用戶可以存入這些抵押品並按照預定利率 借出 SUSDS。
• 用戶可以選擇將資產存入 儲蓄利率模塊（Savings Rate Module） 賺取接近無風險利率的收益，或者將 SUSDS 借出到@MorphoLabs 和@aave 等平臺，或直接持有。
• 這一系統為用戶提供了 低風險（儲蓄） 和 高風險（借貸） 的多種收益選項。

目前，大多數主要的穩定幣發行商 並不直接面向消費者，而是通過各種不同的公司與用戶互動。這種模式類似於 MasterCard 通過銀行提供服務，而不是直接與個人用戶打交道。例如， @LemonCash、@Bitso,、@buenbit、@Belo 和@Rippio 這些名字在 Crypto Twitter（CT） 上並不常見，但它們的影響力不容小覷。僅這些阿根廷交易平臺 就擁有超過 2000 萬 經過 KYC 認證的用戶，相當於 Coinbase 用戶基數的一半，而阿根廷的人口僅為 美國的 1/7。2023 年，Lemon Cash 處理了約 50 億美元的交易量，其中大部分交易涉及穩定幣對穩定幣或阿根廷比索（ARS）對穩定幣的兌換。像 Lemon 這樣的平臺，充當著大部分非 P2P 穩定幣交易的橋樑，是穩定幣市場的重要基礎設施。這些平臺不僅有大量的加密交易量和穩定幣存款，但大多數（除了 Rippio 之外）並不擁有自己的訂單簿，其 90% 以上的市場都是通過訂單路由完成交易。

這與 Robinhood 的運作方式類似——Robinhood 本身並不是一個交易所，而是通過做市商管理定價並完成交易路由。我將這些平臺稱為 “零售交易場所”，因為它們主要專注於零售用戶體驗和產品設計，而不是搭建自己的交易基礎設施。就像 Robinhood 不允許做市商使用其應用或 API 進行交易（實際上，如果你在 Robinhood 發送過多 API 請求，它甚至會封禁你的賬戶），BuenBit 和 Lemon 也不會吸引做市商來進行 API 交易，因為這根本不是它們的客戶群體或目標市場。

接下來，我們來看穩定幣交易發生的區塊鏈，也就是穩定幣的發送、存儲，以及交易和餘額記錄的地方。目前，這一領域主要由以下區塊鏈主導：@justinsuntron 的@trondao、@binance 的 Binance Smart Chain（BSC）、@solana、@0xPolygon。這些區塊鏈的主要作用是實現用戶間的價值轉移，而不一定是為了與 DeFi 交互或賺取收益。

儘管以太坊（Ethereum）在總鎖倉量（TVL）方面仍然佔據領先地位，但由於其交易成本高昂，使得大多數穩定幣轉賬不再選擇以太坊。數據顯示：

• 92% 的 USDT 交易發生在 Tron
• Tron 上 96% 的交易都與穩定幣相關
• 相比之下，以太坊上的穩定幣交易佔比為 70%，雖然仍然較高，但遠低於 Tron

此外，市場上也湧現出一些更高效、更低成本的新興公鏈，專門用於優化穩定幣交易。其中最具代表性的是：LaChain—— 這是一個由 Ripio、Num Finance、SenseiNode、Cedalio、Buenbit 和 FoxBit 組成的聯盟鏈，主要面向拉美地區的用戶和平臺。這些趨勢表明，隨著穩定幣市場的成熟，其生態系統正變得更加複雜和多樣化。

隨著穩定幣在跨境匯款領域的廣泛應用，它們正越來越多地被用於本地支付。這催生了一類新的基礎設施——加密支付門戶和支付網關，它們的作用是：將穩定幣轉換為法幣，或者以法幣計價完成穩定幣支付。例如，商家可能接受加密貨幣支付，但實際上，他會立即將加密貨幣出售換成美元，並存入銀行賬戶。或者，商家也可以選擇直接接受穩定幣支付。

由於穩定幣兌換法幣的過程通常存在一定的摩擦成本（例如時間延遲或交易手續費），許多公司正在努力簡化這一流程，使用戶和平臺的體驗更加順暢。這些解決方案的類型多種多樣，例如：

• Pomelo（https://www.pomelogroup.com/） —— 一個相對簡單但極其實用的產品，允許用戶使用加密借記卡進行支付。
• Bridge（ @zcabrams） —— 一個更為複雜的項目，允許穩定幣、不同區塊鏈之間的資產，以及本地貨幣之間進行便捷的轉換，從而大幅減少商戶和支付平臺的交易摩擦。

Bridge 的重要性之大，以至於@stripe 直接收購了該項目，以提升其支付系統的效率。目前，這類系統主要存在於商戶尚未直接接受 USDC 或 USDT 的情況下，因此支付網關需要為用戶進行穩定幣兌換，並通常會通過提供流動性來收取一定的服務費用。隨著穩定幣支付的普及，以及其相比傳統銀行卡和銀行轉賬手續費更低的優勢，穩定幣之間的兌換交易（例如 USDT 到 USDC）以及直接用於商品和服務支付的穩定幣交易都將迎來快速增長。當越來越多的商家接受穩定幣支付，以優化成本結構，穩定幣有可能塑造一個後銀行化（Post-Banking）的支付世界。

越來越多的公司和項目開始專注於讓穩定幣發揮更大的作用，並嘗試引導當前的穩定幣用戶將資金存入鏈上或通過之前提到的一些平臺進行存儲以賺取收益。例如，Lemon Cash 提供了一項功能，允許用戶將資金存入 @aave 以賺取利息。而 @MountainUSDM 發行的 USDM 也能通過穩定幣賺取收益，並已被整合至多個拉美地區的零售交易平臺和交易所。許多零售交易平臺和交易所將穩定幣收益業務及其附帶的費用視為一個極具吸引力的盈利模式。這種模式可以幫助它們穩定收入，緩解因依賴交易手續費所帶來的市場波動風險。目前，大多數交易所的主要收入來源是交易手續費，而這種模式的弊端在於其對市場行情的高度依賴。在牛市時，交易量大，手續費收入豐厚；但在熊市時，交易量大幅下降，收入也會大幅減少，甚至可能下降幾個數量級。

穩定幣的未來發展？

穩定幣在非加密貨幣領域的主要用途是國際轉賬，並且越來越多地用於支付。然而，隨著圍繞穩定幣的基礎設施不斷完善，它們的應用變得更加普遍，儲蓄資金也有可能流入加密貨幣，尤其是在發展中國家，這一趨勢已經開始顯現。幾周前，@tarunchitra 給我講了一個故事：在格魯吉亞，一家小商店的店主會接受顧客存入的格魯吉亞拉里，然後將其兌換成 USDT 並賺取利息，同時用簡單的手寫賬本 記錄餘額，並從利息中收取一部分作為費用。在同一家商店，支付也可以通過 Trust Wallet 的二維碼 完成。值得注意的是，這種情況發生在銀行系統相對健康的國家。在阿根廷，根據 《金融時報》（FT） 的數據，民間持有的美元現金總額估計超過 2000 億美元，而這些資金完全處於傳統金融體系之外。如果其中哪怕有一半進入區塊鏈或加密貨幣領域，DeFi 的規模將翻倍，全球穩定幣市值（MC）也將增長約 50%。更重要的是，阿根廷只是眾多國家之一，中國、印尼、尼日利亞、南非和印度 等國都存在龐大的非正式經濟，或者對銀行體系存在一定的不信任。

隨著穩定幣使用量的增加，許多額外的應用場景 也可能進一步增長。目前，穩定幣僅用於“完全抵押信貸”，而這種模式在全球信用體系中是極為罕見的。然而，隨著 Coinbase 等公司的新工具推出，KYC 信息可以用於向用戶提供信貸，同時，如果用戶未能按時還款，可能會影響其信用記錄。此外，穩定幣發行商 也越來越多地允許收益直接“傳遞”給持有者，例如 USDC 提供 4.7% 的年化收益率，Ethena 的 USDe 也提供了通常高於 10% 的浮動收益。跨法幣交易的增長 也是值得關注的趨勢，即一筆交易先以一種貨幣開始，然後兌換成美元穩定幣，再轉換為第三種貨幣。如果這一趨勢持續發展，直接在鏈上完成交易將更加合理，這樣可以避免支付兩次交易費用，而是直接轉換為目標貨幣的穩定幣。隨著更多資金流入穩定幣，加密貨幣和鏈上的金融產品 將不斷豐富，這也將進一步推動加密貨幣在日常支付中的普及，加速其進入主流市場。

未來的挑戰

在結束本文之前，我想提及一些關於穩定幣的討論中尚未被充分討論的問題。首先，幾乎所有現存的穩定幣在某種程度上都依賴於銀行賬戶，而正如我們在 2023 年 USDC 脫錨和硅谷銀行倒閉 事件中所看到的，銀行體系並非絕對安全。

此外，當前穩定幣被大量用於洗錢。如果你同意穩定幣被用於規避資本管制、擺脫本國貨幣貶值，那麼你實際上已經默認承認，這種用途在本國法律體系下可被視為洗錢。這已成為一個公開的祕密，並且其影響深遠。目前，無論是 Circle 還是 Tether，都不允許穩定幣的再發行。這意味著，如果某個用戶的穩定幣資產因法律訴訟或被認定為贓款而被凍結，那麼即使獲得了法院裁定，這些資金也無法退還給合法的原持有者。這一機制在道德層面上至少是值得質疑的，甚至可以說是不可持續的。隨著時間推移，各國政府將越來越多地要求或強制穩定幣合規，使其變得可被監管機構查封。在極端情況下，這可能會導致穩定幣被 CBDC（中央銀行數字貨幣） 取代，儘管我將在後續文章中進一步探討這一點。

然而，未來幾年內政府的不可避免的監管壓力，也將為真正去中心化和隱私保護型的穩定幣創造機會，這些穩定幣可以完全去中心化地運行，不受政府監管幹預。關於穩定幣的這一“暗面”，是一個極其廣泛的話題，我計劃在未來撰寫更詳細的文章來深入探討。

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