“這是最好的時代，也是最壞的時代；這是智慧的年代，也是愚蠢的年代；這是信仰的時期，也是懷疑的時期；這是光明的季節，也是黑暗的季節；這是希望之春，也是絕望之冬；我們面前應有盡有，我們面前一無所有；我們都直奔天堂而去，我們都直奔相反的方向。”——查爾斯·狄更斯

批評者經常將加密經濟中瀰漫的金融虛無主義視為其毫無價值的證據。儘管比特幣誕生已有 16 年，以太坊也已走過 9 年，但仍然難以找到被廣泛認可、具有不可否認實用性的主流應用。

每當有新興市場用戶通過穩定幣保護儲蓄免受本地通脹侵蝕的案例出現，總會有更多發達市場用戶利用同樣的穩定幣投機 Memecoin，最終賠光積蓄的故事流傳開來。

穩定幣可以是解放的工具，也可以是毀滅的手段。區塊鏈可以成為偉大的平衡器，也可能成為巨大的破壞者。加密經濟既被視為全球金融體系的未來，也被批評為人類歷史上最大的集體幻覺。

這些二元對立反映了加密經濟所承載的巨大賭注——它既可能改變世界，也可能因自身的膨脹而崩潰。對許多人而言，這種緊張關係催生了懷疑，提出“這一切的意義何在？”的疑問，並讓人對比特幣之外的任何加密資產是否值得長期看好產生動搖。

然而，這種在虛無與實用之間的拉扯並非缺陷，而是區塊鏈革命性潛力成長過程中的必然特徵。

數字時代的財富民主化

在一個國家間貧富差距極端且不斷擴大的世界裡，區塊鏈有潛力讓數十億人實現財富民主化。要理解這一點，首先需要認識到，區塊鏈是一種新型制度，使用戶能夠在沒有中介的情況下進行交易並執行合約關係。它通過一個超國家的財產權系統來實現這一點，該系統由密碼學保障，並可供任何人驗證——這一微妙卻強大的工具正在推動經濟公平化。

區塊鏈完全基於雲端運行，其唯一的物理存在是全球數千臺分佈式計算機，這些計算機共同維護網絡的完整性。它們共同構建了一個原生於互聯網的市場基礎，而市場迄今為止仍然是人類社會最有效的資源分配機制，能夠最大程度地接近實現“完全信息”的理想狀態。

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這一突破的重要性可以通過羅納德·科斯在 1937 年發表的奠基性論文《企業的本質》來解釋。科斯認為，企業之所以存在，是因為在市場中獲取信息、談判協議和執行合約的成本超過了外包的效率。

區塊鏈從根本上改變了這一動態。通過密碼學自動執行合約、使信息普遍可得，並減少對中介的依賴，區塊鏈顯著降低了交易成本——尤其是當它與搜索引擎和零工經濟平臺等互聯網時代的互補技術結合時。這些交易成本的下降削弱了大型科層企業的必要性，為建立在區塊鏈上的全球市場結構鋪平了道路，從而最大化經濟產出，提高市場效率，並奠定全新市場的基礎。

加密經濟已經展現出這些優勢。穩定幣通過為全球用戶提供廉價且可靠的貨幣，促進了經濟增長和金融普惠。全球交易所和借貸平臺提高了市場效率，並使資本市場的准入更加民主化。DePINs 完全創造了新的市場，使用戶能夠協作並將不同的物理和數字資源貨幣化。許多此類業務的運營極為高效，具備類似軟件的利潤率，而區塊鏈則自動化了大部分底層基礎設施，並完成所有結算。大型金融機構和企業正逐步認識到這一潛力，許多機構或直接在區塊鏈上推出產品，或將區塊鏈項目作為現有產品的後端基礎設施進行整合。

那為什麼仍然存在大量懷疑？

實用性與徒勞性的疊加
去中心化基礎設施的創建，使得交易和合約執行變得可能，同時也不可避免地帶來了無限制的試驗。由於區塊鏈的潛在用戶群涵蓋全球數十億互聯網用戶，這種試驗的激勵機制極為強大，以至於連世界各國領導人都開始發行自己的貨幣——這已是歷史上屢見不鮮的故事。這種機會的吸引力導致新資產和金融協議的迅速擴散，從具有變革性的產品到徹頭徹尾的騙局皆有。儘管許多試驗看似輕率，但這與互聯網泡沫時期的情形並無太大不同——當時，許多公司甚至只憑借一個域名就能上市。然而，加密經濟放大了這一動態，為全球用戶提供了前所未有的資本市場準入。這為創新和投機提供了一個無與倫比的實驗場，最終加速了發現和採用的進程。畢竟，投機不僅能吸引新用戶，還能在數萬億美元的活動湧入區塊鏈之前，對其進行必要的壓力測試。

儘管如此，在這場投機浪潮中，贏家已開始浮現。其中許多項目正推動著那些吸引眼球的投機資本市場活動，並在幕後持續積累增長。這些贏家是稀有的“複利增長者”，它們不斷鞏固市場份額，拓展能力，並逐步服務於非投機性的應用場景。這些項目最終將成為加密經濟成熟並實現全球擴展的支柱。

平行道路會相交嗎？

在可預見的未來，Syncracy 認為在加密經濟中表達基本投資理念的最佳方式，是持有既具備穩健基本面，又能捕捉互聯網資本市場固有投機動能的資產。這並不是一個深奧的觀點，實際上，它意味著持有那些增長迅速且真正被用戶使用的項目。如今，這意味著做多交易量，例如通過資產發行方或市場（如交易所）直接從鏈上投機活動中獲利，或者通過其底層基礎設施——L1 區塊鏈。L1 區塊鏈不僅同樣從投機活動中獲利，還因其通常被定價為類似貨幣的資產，從而享有更寬鬆的估值框架。

事實上，通過基礎設施（即增長迅速且實際被用戶使用的項目）做多投機活動，一直是許多週期中最大贏家的共同特徵。Solana 提供了頂級性能，使鏈上交易體驗與傳統交易平臺（如 Robinhood）相似；Phantom 通過注重用戶體驗打造了類似 Apple 的錢包，尤其是其移動端應用，讓用戶可以隨時隨地進行投機；Pumpdotfun 極大降低了推出新代幣所需的成本、時間和資源；Hyperliquid 讓鏈上永續合約的體驗接近中心化交易所，但成本更低，准入門檻更少；Virtuals 和 ai16z（Eliza）使任何人都能推出帶有相關代幣和錢包的 AI 智能體；Telegram 機器人和代幣發現工具（如 Photon 和 DexScreener）為鏈上經濟帶來了可見性，並通過熟悉的應用程序讓用戶更容易接入。這樣的例子不勝枚舉。

最終，我們將超越這一由投機性項目吸引過度關注和資金流入的範式，尤其是隨著更多機構買家進入這一資產類別。此外，DeFi 和 DePIN 領域中也有許多較少投機但極具潛力的項目，正在沿著“啟蒙坡”攀升，展現出早期的產品市場契合度，並不斷鞏固其基本面。這些資產可能需要時間來成長至與其估值相匹配的水平，並且需要清晰的監管框架來加速其向主流採用的推進。儘管某些領域（如穩定幣）已經明確展示了行業未來的方向，並自信地進入了生命週期中的部署階段。當前，加密經濟活動異常活躍，旁觀者總能找到符合自身偏見的案例來支持其觀點。

然而，從投資角度來看，當前的目標是持有能夠在加密經濟的兩個方面都佔據優勢的長期贏家——既能利用推動變革性金融結果的投機能量，又能越來越多地服務於實際的、非投機性應用場景。這類資產能夠隨著時間推移實現複利增長，而不是像大多數依賴敘事驅動的加密資產那樣，陷入“擊鼓傳花”的遊戲。這些資產最終也將引領全球向鏈上經濟的轉型，因為它們所推動的投機活動不僅吸引新用戶，還提供了必要的壓力測試，為未來數萬億美元的鏈上經濟活動做好準備。

事實上，投機與實用是同一枚硬幣的兩面。

特別感謝 Chris Burniske、Jesse Walden 和 Jonathan Moore 的反饋與討論。

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