在《鼠疫》中，卡繆曾經說過：“如果你想要了解一座城市，只要看看它的人民是如何工作、如何愛、如何死去的。”同樣地，當評估一個公共區塊鏈的生態系統時，人們首先會檢查它支持多少DeFi協議、它的總鎖定價值(TVL)有多高，以及其使用案例的多樣性。在許多方面，DeFi指標直接反映了區塊鏈的健康和成功。儘管這種評估方法，就像GDP一樣，有其局限性，但它仍然是當今許多觀察者的首選框架。

現代 DeFi 在四個關鍵組件上非常依賴：去中心化交易所（DEX）、借貸協議、穩定幣和預言機。除此之外，還有流動抵押代幣（LST）和衍生品。儘管這些元素在以太坊虛擬機（EVM）生態系統中很常見，但在比特幣生態系統中卻很罕見。因此，我們看到了無數基於 BTCFi 和比特幣第二層的項目出現。

然而，隨著時間的推移，BTCFi和比特幣第2層的缺陷變得明顯。許多項目只是將一個EVM鏈添加到比特幣生態系統中，去中心化應用程序（DApps）主要從以太坊移植過來，使比特幣感覺像是以太坊的延伸。這些EVM鏈缺乏新意，無法講述一個引人入勝的故事。

相比之下，像CKB和Cardano这样基于UTXO的公共区块链为EVM链提供了一个更有趣的替代方案。RGB++ Layer的创始人Cipher曾根据UTXO模型的独特特性提出了“同构绑定”和“无桥跨链”的概念，引起了广泛关注。结合这一点，UTXOSwap是一个意图友好且订单簿友好的协议，ccBTC具有相等的抵押品，JoyID钱包支持多链和Passkey技术，使得这些进展真正值得关注。

然而，在 CKB 和 RGB++ Layer 生態系統中，穩定幣系統是其中一個關鍵焦點。作為各種 DeFi 情景的支柱，擁有穩定可靠的穩定幣發行協議對塑造生態系統至關重要。同樣重要的是為穩定幣的流通提供適當的環境。以 USDT 為例，它最初是使用比特幣的 Omni Layer 協議發行的，但由於 Omni Layer 的智能合約支持不足，USDT 最終離開了該協議。這表明穩定幣在完全發展的智能合約環境中才能蓬勃發展。

(來源: 維基百科)
在此背景下，基於CKB構建的RGB++層，憑藉其圖靈完備的智慧合約環境和原生帳戶抽象（AA）功能，為BTCFi生態系統中的穩定幣流通提供了理想的環境。此外，由於許多主要的BTC持有者更喜歡長期持有而不是頻繁的交易，允許BTC用作穩定幣發行的抵押品，同時保持安全性，可以激勵這些持有者更多地參與BTCFi，提高BTC的資本效率，並減少對中心化穩定幣的依賴。

在下一節中，我們將探索 RGB++ Layer 生態系統中的 Stable++ 穩定幣協議。該協議使用 BTC 和 CKB 作為擔保來鑄造 RUSD 穩定幣。通過整合穩定池保險機制和壞債重分配系統，為 BTC 和 CKB 持有人提供安全可靠的鑄造流程。此外，憑藉 CKB 獨特的發行機制，Stable++ 可以在 RGB++ 生態系統內建立一個稍微過度阻尼的系統，在市場顯著波動期間充當緩衝。

Stable++功能和機制設計

當談到穩定幣的運作方式時，它們通常可以分為四個類別：

1. 完全中央集權的穩定幣，如USDT和USDC。
2. 以抵押品支持的穩定幣，如MakerDAO和Undo（這些可以是集中式或去中心化的，但遵循類似的原則）。
3. CeDeFi穩定幣，例如USDe（通過中心化交易所的衍生合約來維持價值）。
4. 純算法穩定幣，如AMPL。

（來源：The Block）
MakerDAO是基於CDP（抵押债务头寸）模型的穩定幣協議的一個典型例子。 在這個模型中，用戶通過抵押超額抵押藍籌資產（如ETH和BTC）來鑄造穩定幣。 這些資產由於其強大的共識和相對較低的波動性，使通過該系統發行的穩定幣對風險更具韌性。 CDP借貸協議的運作方式類似於AMM（自動市場製造商）中的“池對池”機制，用戶的交互直接與流動性池進行。

舉個例子，讓我們來看看MakerDAO。借款人首先在Maker上開倉，決定從CDP中產生多少DAI。然後進行過度抵押並借出DAI。在還貸時，他們將借來的DAI歸還給Maker平台，取回他們的抵押品，並根據借款金額和期限支付利息。這利息只能用MKR支付，這是MakerDAO的主要收入來源之一。

(CDP池對池借貸的示意圖)

DAI的價格穩定機制依賴於“Keepers”。基本上，DAI的總供應量可以被視為固定，分為兩部分：MakerDAO流動性池中的DAI和外部市場中流通的DAI。Keepers充當這兩個池子之間的套利者，確保DAI的價格保持穩定。如下圖所示：

(DAI錨定機制示意圖)
本文的重點, 穩定幣++同樣採用CDP模型設計, 並通過RGB++的等同綁定技術, 繼承了比特幣部分安全性。從功能角度看, Stable++包括幾個關鍵特性:

1. 在 Stable++ 中，用戶可以過度抵押 BTC 或 CKB 來借出穩定幣 RUSD，並且可以使用 RUSD 來贖回他們的 BTC 或 CKB。抵押和贖回過程都會收取費用。
2. 用戶可以將所借的 RUSD 重新投入 Stable++ 以賺取治理代幣 STB 作為獎勵，並獲得參與資產清算的權利。這是 RUSD 的主要通縮機制。如果您熟悉 Ethena (USDe)，這會聽起來很熟悉。此外，您還可以將治理代幣 STB 重新投入 Stable++。這樣一來，您將根據您的 STB 持有份額，獲得他人在抵押或贖回資產時向其收取的部分費用。
3. RUSD支持同構綁定和Leap功能。使用Leap，您可以將由BTC帳戶控制的RUSD轉移到另一個人的Cardano帳戶，而無需傳統的跨鏈橋樑。這降低了安全風險，使流程更加簡單。
4. Stable++有一個LSD模塊，NervosDAO用戶可以將他們的CKB存入Stable++以獲得wstCKB。更進一步解釋，NervosDAO是CKB生態系統的一個重要組成部分，為長期抵押的用戶提供獎勵。現在，通過Stable++的整合，NervosDAO用戶可以抵押CKB，繼續賺取獎勵，並保持其資產的流動性。

（穩定++ 產品功能概述）這些功能直截了當，並不需要太多的闡述。然而，重要的是要認識到基於CDP的穩定幣協議的成功取決於幾個關鍵因素：

• 抵押品的可靠性
• 清算機制的效率
• 它在所操作的生態系統中的賦能能力

我們現在將專注於清償機制，並解析Stable++的設計。清償過程的有效性和效率至關重要，因為它作為保持借貸協議順利運行的關鍵保障。Stable++在其清償機制中引入了一些創新，以應對傳統系統中出現的問題。

在Stable++系統中，用戶在CDP中超額抵押資產以借取穩定幣後，如果抵押品價值下降且抵押品比例低於所需閾值，用戶將面臨清算，除非及時補充抵押品。清算的目的是確保系統中的每個RUSD都有足夠的抵押品支持，從而減輕系統風險。在清算過程中，平台必須從市場中收回一些RUSD，減少流通供應量，確保發行的RUSD有足夠的抵押品支持。

大多數借貸平台都使用荷蘭式拍賣進行清算，其中抵押品將被賣給出價最高的競標者（清算者）。例如，假設ETH的價格為4,000美元，鑄造DAI的抵押品比率為2:1。系統允許您使用1 ETH作為抵押品最多鑄造2,000美元的DAI，但您選擇鑄造1,000美元的DAI。如果ETH的價格跌破2,000美元，抵押品比率將低於2:1，觸發清算。您作為抵押品的1 ETH將自動進行拍賣。在荷蘭式拍賣中，價格從高處開始逐漸下降，直到有買家出價。假設拍賣開始價格為1,500美元，最終以1,200美元賣出。清算者支付1,200美元的DAI來獲得1 ETH的抵押品，從中獲利。之後，MakerDAO協議將要麼燃燒，要麼鎖定這1,200美元的DAI，以減少流通供應量。

這個過程完全由智能合約自動化，確保穩定幣供應始終有足夠的抵押品支持，同時清除高度槓桿頭寸。然而，在實踐中，MakerDAO的清算機制存在兩個主要問題：

1. 拍賣過程需要時間，在市場急劇下跌期間，壞帳可能無法清償。自動清算的目標是以折扣價出售抵押品，並提供部分利潤以吸引清算者。然而，如果抵押品持續貶值，清算者參與的意願可能急劇下降，使平台難以找到買家。
2. 在網絡擁擠到極端的情況下，個別的清算者可能無法及時在鏈上處理其交易，這可能會干擾清算過程。這在2021年5月19日的市場崩盤期間得到了證明，高波動性導致區塊鏈上出現了顯著的擁擠，導致許多清算者和面臨清算的用戶未能完成其交易。

這些問題已經影響了MakerDAO和AAVE等平台，在這些平台上，緩慢的清算流程導致了平台和用戶的損失。為了應對這一問題，Stable++致力於設計一種高效的清算機制，並納入了“穩定性池”和“再分配”機制這一雙重保險系統：這些是Stable++創新方法的重點亮點。

(穩定幣++清算機制概述)
在 Stable++ 中，用戶可以將穩定幣存入穩定性池（也稱為保險池），其作為一個“常備儲備”，隨時準備清算不良債務部位。當發生清算時，協議首先使用保險池來清算不良部位，然後以清算所得的抵押品獎勵池的 LP，以此來維持穩定性池的效能，並在清算事件期間消除對清算者的需求。

這裡有兩個要注意的關鍵點:

1. 穩定池目前只接受RUSD，即Stable++自己發行的穩定幣。有些人可能擔心，將RUSD作為儲備資產可能會造成“引導”情況（通過自己的引導提升自己）。這是一個合理的擔憂嗎？重要的是要澄清保險池中的 RUSD 在清算期間被銷毀。例如：假設 RUSD 的抵押比率 （CR） 為 110%，並且穩定池中有 100 RUSD 由 LP 貢獻。現在，一個鑄造了100 RUSD和價值109美元的抵押品的頭寸觸發了清算。當頭寸被清算時，保險池中的 100 RUSD 被銷毀，這意味著 LP 損失 100 RUSD，但獲得價值 109 美元的抵押品，賺取 9 美元的利潤。之後，清算使用者不再欠 100 RUSD 債務。結果，100 RUSD被燒毀，價值109美元的抵押品從平臺上移除，消除了抵押不足的頭寸，並保持了平臺其餘抵押品比率的健康。

總結Stable++的保險池設計：基本上需要一些借款人鎖定其RUSD，當發生清算時，平台將銷毀一些RUSD並移除不良抵押品，保持系統健康。在MakerDAO的清算模型中，市場中的清算者提供被燒毀的DAI，而Stable++直接依賴保險池。因此，穩定性池僅使用平台自己的穩定幣，而不會引起關於自我啟動的擔憂，這是合理的。

此示例还解释了稳定池中的LP如何计算其抵押品折扣。折扣率与系统设置的抵押率（CR）相关。根据上述110% CR示例，LP使用100 RUSD获得109美元的抵押品，获得9%的折扣，这类似于传统的清算折扣（这只是一个说明性示例，不是Stable++的实际参数）。由于Stable++运营一个持续的保险池，清算更快更高效，无需即时找到清算人员。

另一方面，確保穩定池具有足夠的流動性來應對清算是一個需要仔細考慮的重要挑戰。

1. 如果穩定池沒有足夠的穩定幣來應付清算，那麼重新分配機制將會啟動。清算部位的債務和抵押品將被比例分配給所有活躍部位。例如，如果保險池無法支付壞賬，該債務將成為全球債務，分散給所有借款人。以下是它的運作方式：

假設有 100 個借款人，清算頭寸有 100 RUSD 壞賬。再分配機制為每個借款人分配額外的 1 RUSD 債務，但同時，他們從該頭寸獲得按比例份額的抵押品作為補償。這與Synthetix等較舊的DeFi平臺不同，後者的壞賬作為全球債務在借款人之間分配，但他們只承擔額外的債務，而不會從抵押品中獲得任何相應的利益。

通過這兩層保護，Stable++確保清算事件能夠快速解決。這種高效的清算機制有效解決了常常困擾傳統借貸協議的壞賬問題。此外，這個雙層清算系統使Stable++能夠以較低的抵押品比例（例如低於110%）運作，顯著提高資本效率。

總結一下，CDP本質上是一種借貸形式，由於這是一種借貸關係，壞賬是不可避免的—當抵押品價值下跌並且負債超過資產時，就需要清算。下面討論的兩種清算方法各有其優點和缺點：

傳統的拍賣清算方法，如MakerDAO和Aave所使用的方法，經過長時間的測試。它們不需要大規模的“保險機制”，通常依賴抵押資產的流動性。只要抵押品具有良好的流動性和高市場接受度，大規模的清算就可以順利進行。然而，正如前面提到的，這種模式的缺點是在極端市場事件中，流程效率較低。此外，除了像ETH這樣的資產外，大多數抵押品的流動性不足，導致缺乏快速恢復協議健康負債水平的清算者。

相反，像 Stable++ 和 crvUSD 這樣的協議使用“清算池”，其中協議控制的資產池充當清算者。這些池通過反向訂單快速執行清算，將整體債務恢復到健康水平。雖然每個協議都有自己的方法，但一個有趣的比較是 Aave 的最新安全模組——Umbrella。這個模型不會出售其保險池中的資產，而是通過銷毀它們來減少壞賬。Stable++ 采用了類似的銷毀機制，清算池中的資產被銷毀，產生的抵押品分配給保險池的 LP。另一方面，crvUSD 採取了交易方法：在清算期間，crvUSD 用於購買抵押品，當抵押品價值上升時，它被賣出，所得款項用於買回 crvUSD。在這種情況下，Curve 保留了抵押品的所有權。

一個關鍵問題是 Stable++ 是否能在其生態系統內建立一個“過度阻尼”系統。什麼樣的經濟系統才算健康？其中一個關鍵要求就是一個可以抵消價格波動的“過度阻尼機制”。在物理學中，“過度阻尼”指的是一種減緩但不完全停止物體運動的力量，減緩了變化的速率。在代幣經濟學中，這意味著無論價格上漲還是下跌，系統都具有緩衝機制來減緩這些變化，但無法完全阻止。這種系統允許可持續增長而無需過度槓桿，提供“柔軟著陸”。例如，比特幣的交易費用和以太坊的燃料定價模型會根據實時網絡活動動態調整，這就是“過度阻尼機制”的一個例子。

相反，當資產價格急劇上漲或下跌，系統缺乏減緩這些變化的機制時，它將成為一個不健康的經濟系統，在過度槓桿下可能崩潰——這是對以太坊的LSD（Liquid Staking Derivatives）和restaking項目的一個常見批評。

由於Stable++的主要抵押品是BTC和CKB，並且它是建立在RGB++層之上的，因此考慮Stable++和CKB之間的關係對整個生態系的影響是很重要的。除了創世區塊，CKB有兩種發行方式。第一種是通過PoW挖礦，總供應上限為336億CKB。每四年發行新的CKB會減半，最近的一次減半是在2023年，將年發行量從42億減少到21億。這被稱為“初級發行”。

CKB還具有一種獨特的機制，即用戶必須鎖定CKB在鏈上存儲數據（當你在CKB鏈上持有資產時，相應的數據需要存儲，並且你必須支付存儲費用）。然而，網絡並不直接向用戶收取此存儲的租金；相反，它通過通脹減少代幣的價值，間接收取租金。這就是所謂的“二次發行”。二次發行的總年發行量固定為13.44億個代幣，分配如下：

1. 礦工: 分配給礦工的CKB的二次發行是基於用戶佔用的鏈上存儲空間比例。
2. NervosDAO
3. 金庫CKB次要發行分配給國庫的部分，與CKB的流通供應相對於總發行量成比例，並且這部分將被銷毀。

Stable++允許用戶抵押CKB來生成wstCKB，或者以較低的抵押率將CKB作為抵押品借出RUSD。當CKB價格上升時，更多用戶將以CKB作為抵押品來鑄造RUSD，這有效地鎖定了更多的CKB。而這些鑄造出的RUSD則促進了鏈上DeFi生態系統的活動。這種動態間接降低了CKB的通脹率，增加了鏈上活動，讓礦工獲益更多，激勵他們加強網絡的經濟安全性。

因此，與其他以抵押品支持的穩定幣不同，Stable++和CKB的發行機制結合創造了一個更可持續的代幣經濟，引入了一個“過度阻尼機制”，而不僅僅是增加槓桿。通過整合CKB的流動抵押代幣（LST），其可組合性和流動性將進一步提高。

結論：從市場的角度看，穩定幣++ 的必要性從市場的角度來看，BTCFi生態系統需要一個大規模的去中心化穩定幣。目前，USDT和USDC佔據了穩定幣市場的90%，但它們的集中風險是很難忽視的。如前所述，BTCFi用戶優先考慮安全問題。一個既解決了大持有者的交易問題又解決了安全問題的去中心化穩定幣對於鼓勵他們參與BTCFi生態系統至關重要。

（按市值排名的前10稳定币）

其次，穩定幣的總市值約為800億美元左右，僅佔比特幣總市值的一小部分。這表明仍有大量比特幣可以作為抵押品來鑄造穩定幣，顯示比特幣支持的穩定幣還有巨大的增長潛力。

（比特幣 vs. 以太坊市值比較）

過去，一些穩定幣在比特幣生態系統內推出，但未能對市場產生顯著影響。主要原因是它們到來得太早，缺乏足夠的技術支持。然而，如今隨著RGB++ Layer生態系統的繁榮增長，以及UTXOSwap、Stable++和JoyID等項目的持續發展，BTCFi在CKB上的基礎架構正在逐漸成形。基於比特幣的穩定幣協議將為BTCFi生態系統帶來新的可能性。CKB憑藉其未開發的潛力，將成為企業家的肥沃土壤，未來對這一願景充滿激動人心的前景。

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