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## 執行摘要

最近幾周，數字資產市場再次出現了事件驅動的波動，標誌著資本總流出的顯著指標。

衍生市場顯示出持續的流動性外流，特別是在ETH期貨市場上，這表明資金繼續向相對安全性更高的風險曲線上移動。

我們深入研究了 [Uniswap](/price/uniswap-uni) 流動性池與期權市場有許多相似之處，流動性提供者對波動性和價格水平表達了觀點。

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## 數字資產市場甦醒

最近幾周，數字資產市場被從歷史上較為平靜的波動中驚醒。這主要是由兩個關鍵事件驅動的：

- **17-Aug的快閃崩盤** BTC和ETH分別下跌了-11%和-13%。

- **Grayscale在29-Aug贏得了對SEC的法律勝訴的消息傳出** 在短暫地推高價格後，所有獲得的收益在接下來的三天內全部失去。


比特幣和以太坊的現貨價格目前都陷於8月份的低點附近。

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追蹤資本流入行業的關鍵指標是總實現價值指標。該工具結合了：

- 兩個主要的幣種BTC和ETH的實現市值

- 供應領先的五大穩定幣USDT、USDC、BUSD、DAI和TUSD。


由此可見，市場在8月初就已進入資本外流的狀態，早於這兩個重大事件。大約有550億美元的資本在8月離開了數字資產領域。

這一趨勢是由三種資產的資本外流驅動的 [比特幣](/price/bitcoin-btc), 以太坊和穩定幣。

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在其中 [以太坊](/price/ethereum-eth) 在加密貨幣生態系統中，DeFi、GameFi和Staking領域的指數反應不一，每個指數都是由該領域中‘藍籌’代幣的平均供應加權價格構成的。

我們可以看到，與主要貨幣相比，DeFi和GameFi代幣的表現相對較差（-17%）和（-20%），而流動性權益代幣的表現要好一些（-7.7%）。然而，總體而言，下行價格走勢與三月、四月和六月看到的下降相似或更少嚴重。

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## 衍生品市場的風險偏好下降

2021-23週期內的重要發展之一是衍生品市場的成熟，尤其是對BTC和ETH的衍生品市場。衍生品市場定價這些資產的方式可以提供有關市場情緒和持倉的信息。

2023年以太坊期貨和期權市場的整體活動明顯低於2021年和2022年的水平。兩個市場的平均每日交易量已經下降到僅為143億美元/天，約為過去兩年平均交易量的一半。本週，交易量更低，為83億美元/天，表明流動性繼續從市場中流失。

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這一趨勢在衍生品持倉量中得到了體現。在FTX崩盤引發市場低點之後，持倉量在2023年初開始上升。對於期權來說，持倉量在3月銀行危機期間達到高峰，當時USDC的價格從1美元脫離。以太坊期貨的持倉量在上海升級時達到峰值，這表明這是該資產的最後一次重大投機事件。

此後，兩個市場活躍合約名義價值相當穩定。與我們對比特幣市場（WoC 32）的觀察類似，以太坊期權市場現在規模相似（53億美元）於期貨市場（42億美元），實際上目前規模更大。

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自今年年初以來，以太坊期權市場出現了明顯的增長，交易量增長了256％，達到每天326M美元。與此同時，期貨交易量今年一直在穩步下降，從一月初的每天200億美元下降到今天的僅80億美元。唯一值得注意的例外是在上海升級期間的短暫攀升至每天約300億美元左右。

鑑於8月份兩個市場的交易量都沒有出現重大變化，這表明交易者繼續將流動性轉移到更高風險的領域。

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從看漲/看跌比率來看，我們可以看到對重大新聞事件的高度響應。例如，當貝萊德公司（BlackRock）申請比特幣ETF之後，情緒變得更加看漲，從0.72降低到0.40。

然而，隨著8月17日的拋售，Put/Call比率增加到0.50，看漲期權交易量從每天3.20億美元急劇下降至1.40億美元。

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## 流動性池是期權市場嗎？

為了加強我們上面的分析，我們現在將檢查像Uniswap ETH/USDC池這樣的自動市場製造商的活動。自從在Uniswap V3上引入了集中流動性以來，有一個論點認為Uniswap流動性頭寸可以被視為定價看跌和看漲期權類似。雖然我們不認為期權概念完全描述了這些動態，但肯定有很多值得進一步探索的相似之處。

我們的分析將集中在USDC/ETH 0.05% Pool上，這是最活躍的Uniswap池子，因此可以預期會提供最高的信號。該池子的7天交易量為$1.51B，總鎖定價值為$260m。

Uniswap V3具有集中流動性的獨特功能。流動性提供者（LP）可以選擇一個價格範圍，他們提供的流動性將會集中在這個範圍內。只有當市場在這個範圍內交易時（類似於執行價格），才能獲得費用收入，而範圍越小，相對費用收入越大。這既提高了DEX交易者的用戶體驗，因為價差往往更小，也提高了LP的資本效率。

這樣一來，可以認為LP的資金配置必須考慮到波動性的預期（上下界之間的差距）和預期價格範圍（上下的執行價水平）。論點是，假設LP積極管理自己的倉位，我們可能能夠從期權市場數據中得出類似的見解。

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我們首先觀察 USDC/ETH 0.05% 池中的一般活動。出於各種原因，我們將避免使用 TVL 指標作為池或相應令牌對中活動的衡量標準。相反，我們將表示兩個指標的活動術語：

- i.
  **每天鑄幣數量** 表示由LPs打開的流動性倉位數量，以及

- ii.
  **每日燒燬量** 代表由LP關閉的流動性倉位的數量。


根據這些措施，在三月的銀行危機和四月的上海升級之後，活動收縮，並且一直相對較低，直到六月初。然後我們看到在黑石ETF公告期間，新的Mints和Burns出現了一個激增，並且在8月17日的拋售期間再次出現。

下圖還顯示了LP倉位計數淨變化，作為倉位開啟和關閉之間平衡的一種衡量方式。我們注意到，這個指標受市場趨勢的影響較小，但受離散事件的影響較大，這表明短期波動是一個重要的動因。

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在檢查Uniswap池中不同價格範圍的流動性分佈時，我們可以看到，目前LPs正在提供大部分高於當前價格的流動性。

最集中的流動性（約佔資本的30.4%）位於11%的價格範圍內，預計下行空間為-2.7%，上行空間為+8.6%。第二層流動性的下行緩衝為 -8.5%，上行緩衝為 +23.7%。可以說，Uniswap LP 表達了對 [Optimism](/price/optimism-op) 以及以太坊的整體市場上漲潛力。

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如果我們將此與到期日為九月底的合約期權執行價格進行比較，我們可以看到類似的積極前景。70% 的認購期權執行價格介於1.7千美元和2.3千美元之間，而 75% 的認沽期權則介於 1.3千美元和 1.9千美元之間。這些價格水平與 Uniswap 流動性池的流動性分佈基本吻合。

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回到USDC/ETH Uniswap池，我們可以分析流動性集中程度隨時間的調整情況。下面的熱力圖顯示了以越來越冷熱的顏色表示的流動性密度。

隨著自動化LP策略和執行的擴展，流動性提供者在波動性較高的時期非常成功地安排了非常接近現貨價格的流動性。6 月 1 日，大量流動性擴大到略高於當時的價格（由更深的黃色區域顯示）。可以說，這表明做市商預計該區域的費用收入會更高。這種流動性一直持續到 8 月份的閃電崩盤，當時流動性集中度被調整為越來越低於 1.8 美元。該圖表提供了 LP 相對於市場事件和波動率的響應程度的顯著視圖。

同時，有趣的是注意到，流動性的高度集中，用紅色區域表示，與強勁的價格波動和經常出現的趨勢反轉相吻合。通過觀察，確實表明Uniswap流動性池可能是衡量市場情緒和定位的有價值的信息來源。

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## 總結與結論

圍繞 Grayscale 戰勝 SEC 的最初樂觀情緒是短暫的，以太坊的價值在幾天內回落至 8 月份的低點。現貨市場繼續出現資本外流，衍生品市場的流動性也持續下降。總體而言，投資者似乎對重返市場猶豫不決，更願意將資本轉移到風險曲線的上游。

我們對Uniswap流動性池進行了研究，試圖確定是否可以獲得類似期權市場的定價信息。我們的分析表明，流動性資本對市場事件非常敏感，並且很可能可以找到有關LP的波動性和價格預期的見解。

**免責聲明：本報告不提供任何投資建議。所有數據僅供信息和教育目的。不得基於此處提供的信息作出任何投資決策，您應對自己的投資決策負全部責任。**

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<div>作者：Glassnode Insights
<div>編輯：Gate.io博客團隊
<div class="info-tips">*本文僅代表研究人員的觀點，不構成任何投資建議。<p></p>
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數字資產市場的波動性已經迴歸，以太坊和許多代幣的表現經歷了異常的回撤。衍生品市場表明，流動性繼續向風險曲線的上方移動。

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