Chuyển tiếp Tiêu đề Ban đầu ‘Ethena: Một thế hệ tiền tệ mới của Fed’

1. Ai đứng sau Ethena?

Các thành viên trong nhóm Ethena

Các thành viên trong nhóm Ethena có nền tảng phong phú và có kiến thức chuyên môn sâu và kinh nghiệm thực tế trong các lĩnh vực Crypto, tài chính và công nghệ. Người sáng lập, Guy Young, từng làm việc trong một quỹ phòng hộ trị giá 60 tỷ đô la và thành lập Ethena sau sự sụp đổ của Luna; COO Elliot Parker trước đây là giám đốc sản phẩm tại Paradigm và cũng làm việc tại Deribit; Jane Liu, người đứng đầu bộ phận tăng trưởng tổ chức ở Châu Á Thái Bình Dương, từng là người đứng đầu bộ phận nghiên cứu đầu tư tại Fundamental Labs và trưởng bộ phận quan hệ đối tác tổ chức và quan hệ quỹ tại Lido Finance.

Tình hình tài chính của Ethena

Theo Rootdata, Ethena đã trải qua ba vòng tài trợ, tích luỹ tổng cộng 119,5 triệu đô la vốn đầu tư. Các nhà đầu tư hàng đầu bao gồm Dragonfly, Maelstrom Capital và Brevan Howard Digital. Ethena đã thu hút sự chú ý và đầu tư từ nhiều tổ chức đầu tư nổi tiếng, không chỉ mang lại nguồn vốn đáng kể cho sự phát triển của Ethena mà còn cung cấp tài nguyên ngành công nghiệp quý báu cho sự phát triển kinh doanh. Các nhà đầu tư của Ethena bao gồm các sàn giao dịch (như YZi Labs, OKX Ventures, HTX Ventures, Kraken Ventures, Gemini Frontier Fund và Deribit), các nhà làm thị trường (như GSR, Wintermute, Galaxy Digital và Amber Group) và các tổ chức tài chính truyền thống (như PayPal Ventures, Franklin Templeton và F-Prime Capital).

2. Ethena là gì?

Tóm lại, Ethena là một giao thức Đô la tổng hợp có giới thiệu stablecoin USDe và tài sản tiết kiệm đô la sUSDe. Sự ổn định của USDe được hỗ trợ bởi tài sản tiền điện tử và các vị thế đầu cơ delta-neutral tương ứng (futures ngắn).

Từ góc độ nhiệm vụ dự án, Ethena nhằm kết nối quỹ trong ba lĩnh vực CeFi, DeFi và TradFi thông qua đồng tiền ổn định USDe. Đồng thời, Ethena nắm bắt sự khác biệt về lãi suất của các quỹ trong ba lĩnh vực này (sàn giao dịch, on-chain và tài chính truyền thống), từ đó cung cấp cho khách hàng nhiều lợi ích hơn. Nếu quy mô của USDe phát triển đủ lớn, nó cũng có thể thúc đẩy sự hội tụ vốn và lãi suất giữa DeFi, CeFi và TradFi.

Cơ chế của Stablecoin USDe

Cơ chế Đúc/Phục hồi: Chỉ có hai đơn vị đúc hợp pháp được liệt kê trắng (Ethena GmbH, Ethena BVI Limited) được phép đúc/phục hồi USDe. Người đúc cần sử dụng BTC/ETH/ETH LSTs/ USDT/USDC làm tài sản thế chấp để tương tác với Hợp đồng Đúc và Đổi USDe. Như được hiển thị dưới đây:

Lần đúc đồng USDe đầu tiên của Hợp đồng Đúc và Đổi USDe của Ethena Protocol V1

Gần đây, đã diễn ra việc đúc USDe thông qua Hợp đồng Đúc và Đổi USDe Protocol Ethena phiên bản 2 đã nâng cấp.

Đây là kỷ lục về USDe được đổi lấy USDT. Trong quá trình đúc và mua lại, giá của Tài sản hỗ trợ được xác định và liên tục xác minh bằng nhiều nguồn, bao gồm Sàn giao dịch CeFi, Sàn giao dịch DeFi, Thị trường OTC và các Oracle như Pyth và RedStone, để đảm bảo rằng giá cả là chính xác và hợp lý.

Cơ chế duy trì sự ổn định của USDe: Để đảm bảo sự ổn định của USDe, chìa khóa là đối phó với sự biến động giá của Tài sản Đảm bảo. Ethena áp dụng một chiến lược delta-neutral tự động, theo chương trình.

Các nguồn thu của sUSDe

Doanh thu cho sUSDe xuất phát từ việc quản lý và sử dụng tài sản thế chấp bởi Ethena.

• Khi Ethena nhận được tài sản đảm bảo, nó có thể giữ nó như một Stablecoin và kiếm lãi cố định trên tiền gửi;
• Bạn cũng có thể ủy thác người giám đốc cho sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số lựa chọn và thiết lập vị thế tương lai airdrop trong sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số để đảm bảo giảm thiểu biến động giá của Tài sản Dự phòng trong khi kiếm lãi suất vốn;
• Nếu vị trí Tài sản Đảm bảo là ETH, bạn cũng có thể gửi ETH và kiếm được lợi suất ETH Staking.

Những khoản thu này sẽ được phân phối cho người dùng dưới dạng trả lại nhiều USDe hơn cho người dùng khi họ rút sUSDe và đổi USDe.

Mục đích của stablecoin (USDe/sUSDe/iUSDe)

Trong DeFi:

• USDe/sUSDe có thể phục vụ như tài sản thế chấp trong các giao protocôl cho vay như AAVE và Spark.
• USDe/sUSDe có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp biên cho các nền tảng Perps DEX.
• USDe/sUSDe có thể hoạt động như tài sản thế chấp trong các giao thức Stablecoin.
• USDe/sUSDe có thể được sử dụng như tài sản cơ bản trong Giao thức Swap Lãi suất.
• USDe có thể được sử dụng như một loại tiền báo giá trong các cặp giao dịch Spot DEX.

Trong không gian CeFi:

• USDe được sử dụng như một đồng tiền báo giá trong CEXs (hình thành cặp giao dịch);

Trong lĩnh vực TradFi:

• iUSDe là một stablecoin được Ethena tung ra cho thị trường TradFi. Nó cho phép các công ty truyền thống được quản lý đăng ký, cho phép các tổ chức đầu tư truyền thống này cung cấp lợi nhuận cao trên thị trường tiền điện tử cho khách hàng truyền thống mà không cần bất kỳ liên hệ nào với tiền điện tử.

3. Những đổi mới của Ethena

Chiến lược Delta-Neutral để đối phó với biến động giá tài sản đảm bảo

Nhiều dự án stablecoin sử dụng tài sản tiền điện tử làm hỗ trợ cuối cùng đã thất bại do mất khả năng thanh toán, thường là do thiếu phòng ngừa rủi ro thích hợp chống lại biến động giá của tài sản hỗ trợ của họ. Ethena nổi bật là dự án đầu tiên áp dụng thuật toán Delta-Hedging và mô hình thực hiện tự động, có chương trình để quản lý sự biến động giá tài sản hỗ trợ. Cách tiếp cận này giữ cho giá trị Delta của danh mục đầu tư gần bằng không. Trong khi thuật toán Delta-Hedging ban đầu và mô hình thực thi của Ethena hoạt động như một “hộp đen”, đặt ra những rủi ro tiềm ẩn đối với khả năng duy trì vị trí trung lập delta trong dài hạn, bản thân cơ chế ổn định này đại diện cho một sự đổi mới đáng chú ý. Trong tương lai, Ethena có thể chuyển sang mô hình RFQ (Yêu cầu báo giá) mở, cho phép nhiều nhà tạo lập thị trường cạnh tranh trong việc thực hiện các nhiệm vụ phòng ngừa rủi ro.

Trong các trường hợp bình thường, 1 USDe = 1 USDC trong quá trình chuộc lại. Tuy nhiên, nếu cơ chế đầu cơ thất bại hoặc tỷ lệ tài trợ trên các vị thế hợp đồng tương lai ngắn hạn dẫn đến tổn thất, giá trị của dự trữ tài sản có thể giảm. Trong những trường hợp như vậy, bảng báo giá chuộc USDe sẽ phản ánh một sự giảm tỷ lệ tương ứng. Ngoài ra, bảng báo giá chuộc hiển thị sẽ bao gồm một khoản phí bồi thường 10 điểm cơ sở (0,1%).

Hiệu suất vốn cao đáng kể hơn hầu hết các Stablecoin

Stablecoin tập trung như USDT và USDC chịu ảnh hưởng nặng nề từ các quy định tài chính truyền thống. Tài sản đảm bảo của họ chủ yếu được giữ dưới dạng tiền tệ, thường là trong hình thức trái phiếu Chính phủ Mỹ và tài khoản tiết kiệm. Sự phụ thuộc vào tài sản tập trung này đặt ra một rủi ro điểm hỏng duy nhất và dẫn đến hiệu quả vốn tương đối thấp.

Các stablecoin phi tập trung như DAI của MakerDAO thường yêu cầu thế chấp quá mức 120%-150%. Xem xét biên độ an toàn cần thiết để tránh thanh lý, tỷ lệ tài sản thế chấp thực tế có thể vượt quá 200%, làm giảm thêm hiệu quả sử dụng vốn. Hơn nữa, trong thời gian thị trường biến động mạnh, người dùng có nguy cơ bị tổn thất thanh lý bổ sung nếu tài sản thế chấp của họ bị cưỡng bức thanh lý.

Ngược lại, USDe của Ethena đã đạt tỷ lệ tài sản đảm bảo gần 1 USD: 1 USDe. Kết hợp với chiến lược delta-neutral để đảm bảo biến động giá, USDe đảm bảo cả hiệu quả vốn cao và sự ổn định mạnh mẽ.

Một lợi thế quan trọng của vị thế của Ethena là các dự án stablecoin khác có thể hợp tác với Ethena. Ví dụ, Sky, Frax và Usual đã tích hợp sản phẩm của Ethena vào các dịch vụ của họ.

Mô hình Bảo mật Tài sản OES Custody

Ethena hợp tác với nhiều người giữ tài sản, bao gồm Copper, Ceffu và Cobo. Các đối tác này sử dụng mô hình OES (Off-Exchange Settlement), trong đó tài sản đề cử được lưu trữ an toàn trong các ví trên chuỗi. Phương pháp này giảm thiểu các rủi ro liên quan đến các sàn giao dịch tập trung (CEX) và người giữ tài sản, vì người giữ tài sản không thể kiểm soát tài sản được lưu trữ một cách độc lập. Ví dụ, khi Copper hoạt động như người giữ tài sản, tài sản đề cử được lưu trữ trong một cái hầm ngoại chuỗi. Ethena, Copper và hầm mỗi người giữ một chìa khóa riêng biệt, yêu cầu ít nhất hai chữ ký để ủy quyền bất kỳ giao dịch nào. Hoặc, tài sản có thể được giữ trong một quỹ tránh phá sản, thêm một lớp bảo vệ khác.

Kết hợp Tài chính Truyền thống để Mở rộng Tăng trưởng của USDe

Ethena chiến lược cầu nối giữa thế giới CeFi, DeFi và TradFi thông qua stablecoin USDe của mình. Bằng cách thu giữ chênh lệch lãi suất trên các lĩnh vực này (sàn giao dịch, nền tảng on-chain và các tổ chức tài chính truyền thống), Ethena giúp khách hàng đạt được lợi suất cao hơn, hiệu quả kết hợp những lợi ích của tiền điện tử và tài chính truyền thống.

Trong TradFi (Tài chính truyền thống), nhìn chung không có nhiều sản phẩm có lợi suất cao, nhưng thị trường thu nhập cố định lợi suất thấp là vô cùng lớn. Trong lĩnh vực tiền điện tử, do nhu cầu giao dịch đòn bẩy của người dùng, nhu cầu về tiền tệ (cụ thể là stablecoin USD) cao hơn, điều này thường tạo ra cơ hội lợi nhuận cao “không rủi ro” trong ngành tiền điện tử.

Ethena hoạt động như một cây cầu, kết hợp tài chính truyền thống với việc mở rộng USDe. Khi lãi suất của Ngân hàng Dự trữ Liên bang thấp (hoặc trong chu kỳ cắt giảm lãi suất), giao dịch tiền điện tử thường trở nên sôi động hơn, và tỷ lệ cung cấp hợp đồng vĩnh viễn trên thị trường tiền điện tử thường cao hơn. Kết quả là, các vị thế tương lai ngắn hạn được bảo hiểm delta của Ethena có thể tạo ra lợi suất cung cấp lớn hơn. Điều này tạo ra một hiện tượng thú vị - khi lợi suất tài chính truyền thống thấp, khách hàng thực tế có thể đạt được lợi suất cao hơn thông qua Ethena.

Kết quả là, iUSDe có thể đáp ứng nhu cầu phân bổ tài sản của khách hàng tài chính truyền thống trong những thời kỳ lãi suất thấp. Điều này có thể là một trong những lý do tại sao Franklin Templeton và Fidelity Investments’ arm, F-Prime Capital, đã đầu tư 100 triệu đô la vào vòng đầu tư chiến lược của Ethena vào tháng 12 năm ngoái. Ngoài ra, sự hợp tác của Ethena với BlackRock’s BUIDL để ra mắt USDtb có thể thúc đẩy dòng vốn đáng kể từ TradFi vào Ethena, cuối cùng là kênh hóa vốn vào thị trường tiền điện tử.

4. Tình hình phát triển dự án

USDe của Ethena đã phát triển trở thành stablecoin USD lớn thứ ba. Đến ngày 7 tháng 3 năm 2025, tổng phát hành của USDe đã vượt quá 5,5 tỷ đô la, xếp sau USDT và USDC. Về khối lượng chuyển nhượng, USDe xếp thứ tư, sau USDT, USDC và DAI. Tuy nhiên, số địa chỉ hoạt động vẫn tương đối thấp chỉ là 1.612, cho thấy rằng việc mở rộng sự chấp nhận bán lẻ vẫn cần phải mở rộng. Doanh thu của Ethena đã tăng nhanh chóng — đây là startup tiền điện tử nhanh thứ hai đạt 100 triệu đô la doanh thu, chỉ kém Pump.fun.

Ethena đã trở thành một trong những điểm cốt lõi quan trọng cho nhiều giao protocôl DeFi. Hơn 50% giá trị tổng cả của Pendle (TVL) được gán cho Ethena, trong khi khoảng 25% doanh thu của Sky có liên quan đến Ethena. Khoảng 30% thu nhập TVL của Morpho đến từ việc sử dụng tài sản của Ethena. Ngoài ra, Ethena đã trở thành tài sản mới phát triển nhanh nhất trên Aave, và hầu hết các nền tảng hợp đồng vĩnh viễn dựa trên EVM đã tích hợp USDe làm tài sản đảm bảo. Ethena đang tích cực xây dựng một hệ sinh thái xung quanh USDe. Theo thông tin được công bố trên trang web chính thức của Ethena, hai dự án mới sẽ ra mắt trong Q1 năm 2025 — một nền tảng trao đổi phi tập trung mang tên Ethereal và một giao protocôl giao dịch trên chuỗi tên Derive, sẽ hỗ trợ các tùy chọn, hợp đồng vĩnh viễn và giao dịch điểm. Về các đối tác bên ngoài, Ethena cũng đã liên tục mở rộng các hợp tác của mình. Họ đã hợp tác với BlackRock để ra mắt USDtb và cũng đã hình thành một liên minh với dự án DeFi của gia đình Trump, World Liberty Financial.

Ethena cũng đối mặt với một số rủi ro:

Thu nhập cốt lõi của USDe không ổn định. Như đã đề cập trước đó, thu nhập của USDe đến từ ba nguồn chính: thu nhập lãi suất từ việc ký gửi các stablecoin hậu cần, thu nhập lãi mức tài trợ từ các vị thế tương lai ngắn hạn và phần thưởng staking từ ETH được giữ làm tài sản hậu cần. Trong số đó, mức tài trợ trên các vị thế tương lai ngắn hạn có thể trải qua mức lãi âm kéo dài trong thị trường gấu, điều này có thể dẫn đến thiếu hụt thu nhập cho USDe.

Cơ chế ADL (Tự động Giảm đòn bẩy) của các sàn giao dịch tập trung (CEXs) có thể gây rối cho chiến lược delta-neutral của Ethena. Khi CEXs có cơ chế tự động giảm đòn bẩy, điều này có thể ảnh hưởng đến chiến lược delta-neutral của Ethena trong một số điều kiện cụ thể.

Cũng có nguy cơ rủi ro về thanh khoản phát sinh từ các đối tác của nó. Bybit là sàn giao dịch có tỷ lệ tiếp nhận USDe cao nhất, đã giữ gần 700 triệu đô la trong USDe vào đỉnh điểm của nó. Hơn nữa, Mantle, mạng lưới Layer 2 chặt chẽ liên kết với Bybit (hình thành từ sự sáp nhập của BitDAO của cộng sáng lập Bybit và hệ sinh thái Mantle) là chuỗi lớn thứ hai về nguồn cung USDe. Sau sự cố hack tại Bybit, đã xảy ra một làn sóng đòi hỏi đền bù vượt quá 120 triệu đô la trong UcSDe. Hiện tại, Ethena nắm giữ 1,9 tỷ đô la trong stablecoins lưu thông như tài sản đền bù, đủ để chứa chấp sự tăng đột ngột trong yêu cầu đền bù này. Tuy nhiên, rủi ro vẫn tồn tại là yêu cầu đền bù trong tương lai có thể vượt quá dự trữ stablecoins lưu thông của Ethena, tiềm năng tạo ra rủi ro thanh khoản ngắn hạn.

5. Giá trị đầu tư Ethena (ENA)

Hiện tại, ENA có một giá trị dilutive hoàn toàn (FDV) là 5,6 tỷ đô la và vốn hóa thị trường lưu hành là 2 tỷ đô la. Ethena đã hoàn thành ba vòng gọi vốn, lần lượt là 6 triệu đô la, 14 triệu đô la và 100 triệu đô la. Trong vòng gọi vốn thứ hai, Ethena được định giá ở mức 300 triệu đô la, điều này có nghĩa là giá token hiện tại vẫn phản ánh lợi nhuận 18x+.

Cho đến ngày 5 tháng 5 năm 2025, số token lưu thông chủ yếu được tạo thành từ 2% phân bổ Binance Launchpool, cùng với cổ phần của quỹ và nhóm đang trải qua quá trình mở khóa tuyến tính. Vào tháng 4, một số khoản phân bổ mua OTC sẽ bắt đầu mở khóa, với giá cơ sở khoảng 0,25 đô la mỗi token. Bắt đầu từ ngày 5 tháng 5, mỗi tháng sẽ có thêm 78 triệu token ENA được phân bổ cho các cơ sở đầu tư mở khóa theo lịch trình mở khóa tuyến tính.

Thị trường Crypto đã trải qua một sự điều chỉnh tổng thể gần đây, và hiệu suất của ENA đã rất yếu. BTC đã điều chỉnh 25% từ mức cao nhất của nó, ETH đã điều chỉnh 50% từ mức cao nhất của nó và ENA đã điều chỉnh khoảng 70% từ mức cao nhất. Các lợi ích tiêu cực mà ENA Token sắp mở khóa có thể đã được phản ánh đầy đủ trong giá tiền tệ hiện tại.

Tóm lại, trong khi ENA đối mặt với áp lực giá ngắn hạn đến trung hạn, mô hình kinh doanh cốt lõi của dự án giữ giá trị dài hạn.

Thông báo:

1. Bài viết này được sao chép từ [GateIOBC CapitalChuyển tiếp Tiêu Đề Gốc’ Ethena: Một thế hệ mới của tiền tệ Fed’. Bản quyền thuộc về tác giả gốc [.0xCousin]，nếu bạn có bất kỳ ý kiến nào về việc sao chép, vui lòng liên hệ Học cửađội, đội sẽ xử lý nó càng sớm càng tốt theo các quy trình liên quan.
2. Thông báo từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ là quan điểm cá nhân của tác giả và không đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được dịch bởi đội ngũ Gate Learn, không được đề cập trong Gate.io, bài viết dịch không được sao chép, phân phối hoặc đạo văn.