Стратегія Білла Екмана $70 Мільярдів: всередині його активів в Amazon, Alphabet та Uber

Білл Актман здобув заслужену репутацію одного з найуспішніших інвесторів у світі, і на це є вагомі підстави. Його хедж-фонд Pershing Square Capital Management постійно перевищує результати ширших ринкових індексів протягом тривалого часу. Детальніший погляд на його портфель виявляє концентровану ставку на три технологічних гіганти, які разом становлять майже 40% активів його фонду — рішення, яке багато говорить про його переконання у цих бізнесах і їх довгострокових перспективах.

Складові цих активів не є випадковими. Кожен з них уособлює ретельно обґрунтовану тезу про те, де знаходяться секулярні можливості зростання в сучасній економіці. Що робить цю розподіл портфеля особливо вартісним, так це те, як кожна компанія реагує на масштабні структурні зрушення у способі роботи, спілкування та пересування людей у світі.

Amazon: Гігант електронної комерції та хмарних обчислень на 8.73%

Amazon становить трохи менше 9% активів цього великого хедж-фонду, але його значення для загальної інвестиційної тези важко переоцінити. Диверсифіковані джерела доходу компанії охоплюють виконання електронної комерції, рекламу та хмарні послуги — кожне з яких має багатомільярдні обсяги доходів із різними траєкторіями зростання.

Ділянка електронної комерції, хоча і працює на тонких маржах, зазнає фундаментальної трансформації через автоматизацію та штучний інтелект. Впровадження Amazon промислових роботів у центрах виконання замовлень поступово знижує операційні витрати, які компанія може реінвестувати у конкурентоспроможні ціни або розширені послуги. Це створює доброчинний цикл: нижчі ціни залучають більше трафіку, збільшення транзакцій генерує більше рекламних вражень, а масштабність посилює ефекти мережі по всій екосистемі.

Однак справжнім двигуном створення цінності цієї компанії є Amazon Web Services. Хмарні обчислення — один із найбільших ринків у технологіях, і AWS зберігає домінуючу частку ринку. Як зазначив Енді Джессі, більшість корпоративних витрат на ІТ досі здійснюється на внутрішніх інфраструктурах, що свідчить про те, що перехід до хмарних архітектур ще на початкових етапах. Цей ринковий потенціал сам по собі може забезпечити десятиліття зростання.

Крім операційної досконалості, програма Prime — яка вже налічує понад 200 мільйонів підписників по всьому світу — створює своєрідну фортецю лояльності клієнтів і даних, яку конкуренти важко відтворити. Поєднання орієнтації на клієнта, готовності досліджувати нові можливості, такі як штучний інтелект і цифрова реклама, та операційного важеля створює умови для сталого створення цінності.

Alphabet: Домінування Google зростає попри AI-руйнування на 10.52%

Alphabet становить трохи більше 10% портфеля, позиціонуючись як основна позиція, що відображає впевненість у здатності компанії орієнтуватися у технологічних змінах і зберігати конкурентні переваги. Лідерство у пошукових системах, незважаючи на прогнози про занепад через AI, фактично прискорюється завдяки розумній адаптації.

Коли з’явилися чат-боти на базі AI як потенційна загроза традиційному пошуку, Alphabet відповів інтеграцією AI-функцій безпосередньо у пошуковий досвід. Такі функції, як AI Overviews, тепер надають синтезовані відповіді на складні запити — не замінюючи пошук, а покращуючи його, зменшуючи час, який користувачі витрачають на ручне збирання інформації. Зростання запитів після запуску цих функцій показує, що покращена функціональність підвищує залученість, а не канібалізує її.

Рекламна імперія компанії — Google Search і YouTube — продовжує приносити виняткові доходи. Однак реклама поступається за темпами зростання Google Cloud, продажі якого зростають набагато швидше. З боргом понад $155 мільярдів наприкінці року, цей підрозділ демонструє сталий попит, зумовлений потребами підприємств у AI, модернізацією інфраструктури та ініціативами цифрової трансформації.

Крім основних джерел доходу, інвестиції Alphabet через дочірні компанії, такі як Waymo, дозволяють компанії отримати значну цінність від впровадження автономних транспортних засобів. Чи то як постачальник технологій, чи як оператор автопарку, чи як архітектор партнерств, компанія має кілька шляхів для захоплення зростаючого TAM автономного транспорту.

Uber Technologies: Найбільша позиція на 20.25% активів

Найбільша позиція у цьому портфелі — понад п’яту частину загальних активів — Uber Technologies, глобальна платформа для поїздок і доставки. Ця концентрована ставка відображає переконливу тезу щодо майбутнього мобільності та конкурентної позиції Uber для захоплення цієї цінності.

Фінансова динаміка Uber говорить сама за себе: прискорення зростання доходів у поєднанні з покращенням прибутковості, розширенням залученості користувачів і зростанням показників активності платформи. У недавніх квартальних звітах обсяг поїздок і кількість активних користувачів платформи демонстрували суттєве зростання, що свідчить про поглиблення проникнення на ринок.

Платформа має потужні конкурентні переваги, засновані на ефектах мережі — водії прагнуть брати участь там, де збираються пасажири, і навпаки. Як домінуючий гравець у більшості ключових ринків, Uber контролює цінову політику і має кращу економіку одиниці порівняно з меншими конкурентами. Цей ефект мережі посилюється з кожним новим користувачем.

Майбутній потенціал зростання значно перевищує поточні операції. Демографічні тенденції створюють сприятливий фон для поширення сервісів таксі: молодше покоління отримує водійські права пізніше і їздить менше, ніж попередні. З віком ці особи все більше залежать від альтернативних мобільних рішень, включаючи Uber. Навіть у зрілих ринках проникнення Uber залишається вражаюче низьким — компанія оцінює, що приблизно 10% дорослих у десяти найбільших країнах користуються платформою щомісяця, що відкриває значний потенціал для розширення.

Комбінація доведеного виконання, структурних конкурентних переваг, недоосвоєних ринків і сприятливих демографічних тенденцій створює переконливий довгостроковий інвестиційний кейс. Те, що це є найбільшою окремою позицією у портфелі, свідчить про високу впевненість у тому, що ці динаміки розгортатимуться сприятливо.

Загальна інвестиційна логіка

Ці три позиції разом формують цілісну інвестиційну тезу щодо ролі технологій у переформатуванні торгівлі, хмарних обчислень, інтеграції штучного інтелекту та мобільності. Значна частка портфеля Білла Актмана у цій концентрації відображає впевненість у тому, що ці компанії забезпечать високі доходи протягом наступного десятиліття і довше.

Розмежування між цими трьома акціями полягає не у їхніх секторах, а у їхніх структурних перевагах — економічних рвах, що захищають частку ринку, ефектах мережі, що посилюються з масштабом, і секулярних трендах, що працюють у їхню користь. Замість ставок на тимчасові ринкові коливання або циклічне відновлення, ця стратегія зосереджена на довгострокових конкурентних перевагах і сприятливих галузевих динаміках.

Для інвесторів, які розглядають можливість повторити ці активи, основне питання полягає не у тому, чи це хороші компанії — їхні ринкові позиції чітко вказують, що так. Скоріше, потрібно оцінити, чи їхні оцінки адекватно відображають довгостроковий потенціал прибутковості та розмір їхнього адресного ринку. Те, що свідчать концентровані ставки Білла Актмана, — це те, що за поточних рівнів ризик-доходність залишається сприятливою для терплячих інвесторів із довгостроковою орієнтацією.