Чому стратегія роздачі Lighter не змогла підтримати користувацький імпульс

Lighter, високопродуктивна децентралізована біржа безперервних контрактів, завершила свою довгоочікувану роздачу токенів на суму 675 мільйонів доларів 30 грудня 2025 року, але святкування було недовгим. Замість того, щоб запалити тривалу ентузіазм спільноти, масштабна роздача токенів виявила фундаментальні проблеми у перетворенні отримувачів аірдропів у активних трейдерів — критичний тест, який багато блокчейн-проектів не проходять.

Аірдроп, колись проголошений потенційним каталізатором ринку під час інакше похмурого періоду, показує, чому сьогоднішні розподіли токенів все частіше не досягають своїх цілей утримання користувачів. Конкуруючі платформи Perp DEX борються за ліквідність і частку ринку, а шлях Lighter від технологічного улюбленця до реальності після аірдропу ілюструє ширший патерн: щедрі початкові розподіли часто приховують внутрішні проблеми з залученням користувачів і стійкістю бізнесу.

Чому аірдроп не виправдав очікувань

Коли Lighter оголосив про розподіл токенів, цифри здавалася вражаючими: 25% від загального обсягу 1 мільярда LIT — приблизно 690 мільйонів доларів — розподілено без обмежень для учасників сезону 1 і сезону 2. Однак під цим щедрим заголовком ховалася глибока розчарованість для багатьох користувачів.

Розрив у коефіцієнті конверсії показав справжню цінність аірдропу. Трейдери з високою частотою торгів виявили, що курс обміну між токенами сезону 1 і сезону 2 та LIT коливається лише від 20 до 28 токенів за один токен. Для користувачів, звиклих платити торгові комісії, ця конверсія фактично дорівнювала транзакційним витратам, які вони б і так понесли — що позбавляло психологічної нагороди, яку мають створювати аірдропи. В результаті багато отримувачів почали почуватися менш винагородженими і більш скептичними щодо довгострокової цінності платформи.

Поза особистим розчаруванням лежить більш структурна проблема: модель токеноміки одразу викликала скептицизм щодо справедливості та стійкості. З 50% токенів, що належать команді та інвесторам (з обов’язковим трирічним вестингом), і ще 50% — учасникам екосистеми, критики назвали розподіл «керованим командою». Це спричинило широку стурбованість тим, що довгостроковий тиск на продаж зросте, оскільки вестинговані токени поступово увійдуть у обіг — спершу з аірдропу на 675 мільйонів доларів, потім із трьох років розблокування інвесторів і команди. Замість створення підлоги для цінності LIT, дизайн токеноміки, здавалося, навмисно розбавляє її.

Ринок одразу відобразив цю невпевненість. Після досягнення передринкової вершини в $3.90 під час торгів на централізованих біржах, LIT підскочив до $7.80 перед TGE, але зруйнувався до діапазону $2.60–$3.00. За кілька днів, станом на кінець січня 2026 року, LIT торгується за $1.87 із ринковою капіталізацією $468.25 мільйонів — вже різко відхиляючись від амбітної оцінки у $2.7 мільярда при повному розведенні, яку багато хто прогнозував. Близько $30 мільйонів покинуло протокол у перші дні, що свідчить про те, що навіть отримувачі аірдропів голосують своїми токенами.

Технічний розрив із ринком: чому інновації самі по собі недостатні

Технічні досягнення Lighter справді вражають. Заснована Володимиром Новаковським, випускником Гарварду і колишнім співробітником Citadel, який раніше створив Lunchclub у Web2 на понад $100 мільйонів, Lighter застосувала складну архітектуру, поєднуючи централізовану книгу ордерів (CLOB) із кастомними ZK-ланцюгами для досягнення понад 15 000 транзакцій на секунду з субсекундною остаточністю.

Першокласний капітал визнав це досягнення. Партнер Founders Fund Джої Крюг особливо підкреслив «інженерні можливості Володимира та його команди» як основну інвестиційну тезу. Участь Robinhood у раунді Series B на $68 мільйонів (оцінка у листопаді 2025 року: $1.5 мільярда) сигналізувала, що традиційні фінансові гравці бачать реальний інституційний потенціал у цій інфраструктурі.

Однак високотехнологічність виявилася недостатньою для подолання втрати користувачів після аірдропу. Хоча Lighter може обробляти замовлення швидше і з більшою верифікацією, ніж конкуренти, такі як dYdX і GMX, швидкість і криптографічні докази не автоматично перетворюються у залучення користувачів. Модель без комісій для роздрібних рахунків і інноваційна система Universal Cross Margin (що дозволяє використовувати активи L1, наприклад stETH, як заставу L2) були створені для максимізації капітальної ефективності та зменшення витрат на перехід. Однак початкові метрики свідчать, що ці функції приваблюють здебільшого «наемних» фермерів аірдропів, а не справжніх трейдерів, що шукають довгострокову залученість.

Метрики, що викривають проблему

Найбільш переконливі докази невдачі аірдропу — це аномально високий коефіцієнт відкритого інтересу до обсягу торгів Lighter. Протягом місяців цей показник коливався навколо 0.2 — тобто кожен долар відкритого інтересу торгувався приблизно п’ять разів за 24 години. Здоровий органічний Perp DEX зазвичай підтримує співвідношення OI/Vol нижче 0.33; показник Lighter свідчив про масивну «змивну» торгівлю, викликану заохоченнями за бали, а не справжнім хеджувальним попитом.

Агресивна програма фермерства балів створила перверзну стимулюючу структуру: користувачі отримували нагороди не за сталу торгівлю, а за штучне збільшення обсягу. Тепер, коли аірдроп завершено — і знято головну мотивацію для участі у цих схемах — постає питання: звідки взятися справжньому торговому обсягу?

Недавні збої системи ускладнюють цю кризу довіри. 9 жовтня протокол пережив 4,5-годинний збій. 30 грудня (сам день TGE) Lighter зіткнувся з відмовою генератора доказів, що завадило виведенню коштів користувачами. Для платформи деривативів із мільярдами в номінальній експозиції такі проблеми з надійністю є екзистенційною загрозою. Користувачі можуть пробачити технічні недоліки на початкових етапах, якщо платформа демонструє явний ріст користувачів; рідко — коли перша когорта користувачів вже починає віддалятися.

Питання доходу: чи зможе Lighter вижити після аірдропу?

На піку ажіотажу навколо аірдропу Lighter повідомляв про щоденні доходи близько $200 000 (переважно від преміум-рахунків і комісій за очищення). Ця цифра створювала теоретичний мінімум для сталого функціонування — доки ринковий спад і відтік користувачів після TGE не почали зменшувати реальні обсяги торгів.

Холодна реальність: аірдроп на 675 мільйонів доларів був одночасно інструментом залучення клієнтів і маскувальним засобом для слабкої внутрішньої економіки. Поки користувачі тримають токени LIT, отримані з аірдропу, участь здається органічною; коли TGE закінчиться і ці токени увійдуть на вторинний ринок, стане видно, наскільки міцною є база користувачів.

Перші дані не обнадіюють. Обсяг торгів, який короткий час перевищував конкуренцію Hyperliquid і Aster, різко знизився у січні. Впровадження преміум-рахунків залишається скромним. Можливості генерування доходу — справжній тест того, чи є бізнес-модель життєздатною поза межами початкового ажіотажу — залишаються неперевіреними.

До сталого майбутнього: що потрібно змінити

З’явлення Lighter як технологічного лідера у сфері інфраструктури Perp DEX ніколи не ставилося під сумнів. Педигрій засновницької команди, глибина інженерії, підхід із ZK-перевірками і інституційна підтримка — все це справжні конкурентні переваги. Однак те, що показала аірдроп, — це те, що технічна перевага і щедрі початкові розподіли не можуть замінити органічне утримання користувачів.

Щоб перейти цей критичний рубіж, Lighter має продемонструвати три речі:

По-перше, потрібно довести, що справжній торговий попит (незалежний від фермерства балів або очікувань від аірдропу) може підтримувати значний обсяг. Це означає показати зростання щомісячної активної бази користувачів, збільшення інституційної участі та стабільну торгівельну активність незалежно від промоційних стимулів.

По-друге, потрібно покращити надійність системи. Ще один серйозний збій може спричинити ланцюгову реакцію відтоку користувачів, з якою жодні технологічні інновації не впораються. Стабільність інфраструктури — це безумовна вимога для платформи деривативів.

По-третє, протокол має окреслити переконливий шлях до прибутковості, що не залежить від подальшого розведення екосистеми. Оскільки 50% токенів команди і інвесторів почнуть вестинг у 2026 році, прозорість управління казною і сталий дохід стануть ключовими для довіри інвесторів.

Аірдроп ніколи не був провалом виконання — він був ідеально розподілений. Натомість він показав структурні напруженості у залученні користувачів через стимули. У міру того, як ринок Perp DEX рухається за межі моделей автоматизованих маркет-мейкерів (AMM) до високопродуктивних централізованих систем, платформи, що досягнуть успіху, не будуть тими з найбільшими щедрими аірдропами, а тими, що збудують справжні «водяні мури» ліквідності та стійкі моделі доходів. Для Lighter саме починається справжня конкуренція.