Дві уяви майбутніх платежів: порушення Affirm проти консолідації Mastercard

Екосистема платежів зазнає фундаментальних змін. Хоча традиційні кредитні інструменти домінували протягом десятиліть, фінансування (BNPL) (Купуй зараз, платити пізніше) швидко переосмислює спосіб доступу споживачів до короткострокового кредитування. Ця трансформація створила цікаву динаміку: такі усталені компанії платіжної інфраструктури, як Mastercard, поспішають інтегрувати можливості BNPL, тоді як чисті інноватори BNPL, наприклад Affirm, активно масштабуються, щоб захопити частку ринку в категорії, яка лише п’ять років тому майже не існувала.

Обидва гравці прагнуть до однієї мети — демократизувати доступ до гнучкого, прозорого кредиту через цифрові та фізичні роздрібні канали — але їхні шляхи демонструють принципово різні конкурентні переваги та траєкторії зростання. Розуміння цих відмінностей є ключовим для оцінки, яка інвестиція пропонує кращі ризик-скориговані доходи у найближчі роки.

Перевага інерції: розширення мережі Mastercard

Позиція Mastercard як глобальної платіжної мережі дає їй величезну структурну перевагу. З ринковою капіталізацією у $489,4 мільярда компанія керує інфраструктурою, через яку щодня проходять мільярди транзакцій. Замість того, щоб конкурувати напряму з новачками BNPL, Mastercard використовує цю мережу для надання банкам, фінтех-платформам та альтернативним кредиторам можливості пропонувати розстрочні продукти безпосередньо споживачам.

Фінансові показники підкреслюють цю стабільність. Чистий дохід Mastercard у третьому кварталі 2025 року зріс на 17% у порівнянні з минулим роком, а доходи від платіжної мережі зросли на 12%. Це зростання було зумовлене збільшенням обсягів транзакцій, активністю у міжнародних операціях та високим попитом на додаткові послуги. Компанія стабільно перевищує очікування щодо прибутку за останні чотири квартали з середнім позитивним сюрпризом у 3,1%.

Крім BNPL, інноваційний потенціал Mastercard залишається високим. Компанія активно інвестує у токенізацію, кібербезпеку, цифрову ідентифікацію, інфраструктуру відкритого банкінгу та системи миттєвих платежів. Ці ініціативи зміцнюють її конкурентні переваги та забезпечують актуальність незалежно від змін у споживчих уподобаннях. Також у платформі впроваджуються рішення на базі штучного інтелекту.

Структура капіталу відображає фінансову зрілість. Mastercard має $10,4 мільярда готівки та відсутність короткострокових боргових зобов’язань, що дозволяє стабільно підвищувати дивіденди та викуп акцій. Однак співвідношення боргу до капіталу становить 70,6%, що перевищує середній показник галузі — 37,9%, — що свідчить про агресивне використання капіталу. Операційні витрати зросли на 15% у порівнянні з минулим роком, і керівництво прогнозує їхнє нормалізування з ростом 15,8% протягом 2025 року.

Моментум конкурента: створення екосистеми Affirm

Affirm пропонує зовсім іншу інвестиційну концепцію. Компанія закріпилася як лідер у сегменті BNPL, усунувши традиційні перешкоди кредитних карток: відсутність штрафів за прострочення, відсутність нарахування складних відсотків, прозорі графіки платежів і відсутність прихованих витрат. Це позиціонування особливо приваблює молодше покоління, скептично налаштоване до традиційних кредитних продуктів.

Розширення екосистеми підтверджує цю модель. Станом на 30 вересня 2025 року Affirm повідомила про 24,1 мільйона активних споживачів і 419 000 активних торгових партнерів — показники, що свідчать про глибоку проникність на ринку. Стратегічні інтеграції з Amazon, Shopify, Apple Pay і Williams-Sonoma закріпили сервіс у мільйонах щоденних покупок. Ці партнерства сприяють зростанню обсягів транзакцій і збору даних для машинного навчання.

Темпи зростання значно вищі, ніж у Mastercard. У фіскальному Q1 2026 року Affirm отримала $933 мільйонів у доході (, що на 34% більше у порівнянні з минулим роком, а доходи від мережі зросли на 38%. Обсяг валового товарообігу зріс на 42% у річному вимірі. Продукт Affirm Card і прямі партнерства з споживачами виявилися особливо цінними, а компанія продовжує масштабувати програму сек’юритизації активів )ABS( для диверсифікації джерел фінансування.

Можливості штучного інтелекту Affirm виходять за межі обслуговування клієнтів. Оцінка ризиків у реальному часі та аналітика даних дозволяють компанії більш точно затверджувати заявки, зберігаючи при цьому високий кредитний рейтинг. Це операційне перевага вже починає проявлятися у показниках прибутковості — компанія перевищила очікування прибутку у кожному з останніх чотирьох кварталів із середнім сюрпризом у 129,3%.

Структура витрат має свої виклики. Загальні операційні витрати зросли на 4,6% у порівнянні з минулим роком у останньому кварталі через зростання витрат на фінансування, резерви на кредитні збитки та комісії за транзакції. Це сфера, яку слід уважно контролювати під час масштабування компанії.

Фінансові прогнози та розбіжності у оцінці

Прогнози на майбутнє демонструють довіру ринку до траєкторії кожної компанії. Згідно з консенсусом Zacks, очікується, що доходи Mastercard у 2025 році зростуть на 15,8%, а EPS — на 12,6%, а у 2026 році — ще на 15,8%. Це стабільне зростання у межах однозначних цифр, характерне для зрілої, провідної на ринку компанії.

Прогнози Affirm, навпаки, передбачають вибухове зростання. У 2026 році доходи мають збільшитися на 26%, а EPS — на 566,7% у порівнянні з попереднім роком, а у 2027 році — ще на 56,4%. Обидві компанії отримали підвищення оцінок за останні 30 днів, хоча масштаб зростання у Affirm значно більший.

Метрики оцінки доповнюють цю картину. Mastercard торгується за 13,46X прогнозованих продажів — преміальний мультиплікатор, що відображає її захисні характеристики та глобальний масштаб. Affirm має значно нижчий коефіцієнт ціна/продажі — 5,11X, що свідчить про ринкову оцінку потенційного зростання за рахунок розширення маржі та масштабування клієнтської бази.

За абсолютними показниками Mastercard наразі торгується нижче за свою середню ціну аналітиків у $659,38 приблизно на 21%, тоді як Affirm — на 37,7% нижче за свій консенсус у $94,73. Потенційні сценарії зростання суттєво різняться — Mastercard пропонує стабільне зростання, а Affirm — більш ризикована, але й більш прибуткова можливість.

Контекст річної динаміки

Ціни акцій у 2025 році відображають різні профілі ризику. Mastercard приніс 3,5% прибутку, поступаючись зростанню S&P 500 у 17,6%. Affirm, попри періодичні коливання, зросла на 13% і значно випередила Mastercard. Це різниця у динаміці, ймовірно, пов’язана з оцінкою потенціалу зростання BNPL порівняно з традиційною платіжною обробкою.

Інвестиційні висновки

Вибір між цими компаніями залежить від толерантності інвестора до ризику та горизонту інвестування. Mastercard — це усталений гравець із доведеними бізнес-моделями, сильним грошовим потоком і глобальним мережевим ефектом, що навряд чи зникне. Її інвестиції у інновації забезпечують конкурентну актуальність, але зростання залишатиметься більш поміркованим.

Affirm — це історія зростання. Компанія виграє від довгострокових трендів на прозорі, гнучкі кредитні продукти, глибшої інтеграції з торговими платформами та розширення споживчого попиту. Шлях до прибутковості стає все яснішим, але ризики виконання залишаються. Застосування BNPL може сповільнитися, конкуренція посилитися, а витрати на фінансування залишатися високими.

Для інвесторів, що цінують стабільність і сталість доходів, платформа Mastercard і її зріла позиція на ринку пропонують привабливі ризик-скориговані характеристики. Для тих, хто готовий ризикувати заради більшого зростання, позиція Affirm як провідної платформи BNPL для споживачів є привабливою точкою входу — особливо з урахуванням потенційного зростання на 37,7% порівняно з цільовими цінами аналітиків, тоді як Mastercard має потенціал зростання близько 21%.