Оригінальна назва: FXS——Ciled Spring

Автор: Ouroboros Capital Переклад: Golden Finance cryptonaitive

огляд

У цьому звіті детально описано нашу інвестиційну тезу у Frax Finance (FXS), одну з наших найбільш впевнених інвестицій у криптовалютний простір протягом наступних 6-12 місяців. Ми вважаємо, що FXS перевершить більшість інших монет за той самий період, і висловлюємо свою думку через цей звіт.

Структура звіту така:

**1. Інвестиційна теза: ми підкреслюємо, чому ми вважаємо, що купівля FXS на поточних рівнях має асиметричний профіль ризику та винагороди. **

**2. Накопичення вартості: як ми розглядаємо FXS як накопичення вартості з часом. **

**3. Оцінка: ми використовуємо неакадемічний, але прагматичний підхід до оцінки FXS. **

**4. Розвіювання міфів: поширені помилкові уявлення про Frax. **

**5. Додаток: в основному посилання на іншу корисну інформацію, пов’язану з Frax. **

У цьому звіті, першому в нашій серії досліджень, ми розглянемо наші найбільш впевнені інвестиції – від малих до великих, представлених у різних форматах (письмовий, відео, аудіо тощо).

Хоча це поглиблений звіт, що висвітлює елементи інвестиційної тези Frax, він не є повним практичним посібником. Ми не будемо представляти Frax та його історію, а також не будемо вдаватися в подробиці кожного окремого елемента Frax.

Однак ми розуміємо, що можуть бути читачі, яким потрібно знати про Frax. Тому ми включили посилання на зовнішні ресурси в розділі додатків наприкінці звіту (з посиланням на Flywheel DeFi), який, на нашу думку, стане чудовим ресурсом для тих, хто хоче дізнатися більше про Frax.

№ 1. Інвестиційна тема

Резюме: наша інвестиційна теза для FXS проста. Ми вважаємо, що купівля FXS на поточному рівні має асиметричний ризик-винагороду з таких причин: 1) оцінка FXS на поточному рівні підтримується; 2) ринок, імовірно, значно підвищить курс токена протягом наступних 6-12 місяців .

Зокрема, ми бачимо менший ризик зниження для FXS порівняно з іншими токенами, тому що 1) після проходження FIP-256 його оцінка тепер підтримується (FXS має більш агресивні викупи FXS, якщо вони нижчі за 5 доларів США); 2) Наша оцінка (пізніша частина звіту) ) показує, що ключові частини FXS ще не оцінені, особливо в світлі майбутніх каталізаторів для FraxChain і frxETH v2.

Найважливіше те, що ми спостерігаємо за результатами роботи команди у створенні та розгортанні, що дає нам впевненість у виконанні вищезгаданих каталізаторів. Ми вважаємо, що FXS принаймні перевершить більшість інших монет, а з запуском FraxChain і frxETH v2, можливо, навіть стане багатопапкою на зростаючому ринку.

Тема інвестування 1: Асиметричний ризик/прибуток - викуп від 4 до 5 доларів США на FXS

16 червня 2023 року, невдовзі після того, як Frax перезапустила програму зворотного викупу FXS і провела 6-місячний TWAMM (зважений за часом середній маркет-мейкер) на суму 2 мільйони доларів, ми зробили пропозицію щодо оптимізації протоколу. Його зворотні викупи призначені для кращого досягнення цілей програма. У нашій пропозиції ми підкреслили, що більш агресивні викупи на нижчих рівнях, але припинення викупів вище 5 доларів можуть допомогти угоді: i) повідомити ринку про нижчу лінію оцінки; ii) придбати за нижчими цінами FXS для майбутнього використання; iii) накопичити значення для угоди про власну ліквідність (POL).

Хоча на перший погляд така пропозиція може здатися лише за цінами FXS, це далеко не так. Як стає очевидним після роздумів, повідомлення ринку про кінцевий результат оцінки та отримання високої ціни FXS має величезну стратегічну цінність для протоколу.

Близько 12 000 FXS випускаються щодня (4,38 мільйона FXS на рік або 21,9 мільйона доларів США за 5 доларів США) для вагових пулів і хабарів, і можна сказати, що забезпечення найбільш ефективного використання випуску є критичним для протоколу. Це складні механізми, які керують протоколом – AMO, хабарі тощо. Високі ціни на FXS і дешеве зберігання FXS забезпечують ефективне функціонування цих механізмів, тому ми виступили з цією пропозицією. Крім того, на діаграмі нижче ми показуємо, що FXS явно недооцінений на рівні від 4 до 5 доларів.

Враховуючи прогрес, досягнутий протоколом у розробці, і майбутні розробки, ми не вважаємо, що ціна на нижньому рівні діапазону (сама по собі та порівняно з іншими альтернативами) є нерозумною.

FXS пройшов довгий шлях, попереду ще більше. Низька ціна не виправдана.

FXS — ціна на низьких точках і відносно конкуруючих монет — враховуючи i) прогрес, ii) дорожню карту, iii) низьку інфляцію/розблокування та iv) команду A+.

Пропозицію про викуп було прийнято 30 червня 2023 року, що, на нашу думку, надсилає сильний сигнал ринку про наявність мінімальної оцінки, коли FXS нижче 5 доларів. Це забезпечує асиметричну винагороду за ризик за накопичення FXS не лише для діапазону нижче 5 доларів, але й для діапазону від 5 до 6 доларів, оскільки ризик нижче «зони покупки» обмежений.

Інвестиційна тема 2: Блокбастер - буря каталізатора в наступні 6 місяців

Тепер, коли ми підкреслили обмежений ризик зниження, давайте поговоримо про потенційне зростання – дорожню карту FXS на наступні 6 місяців. Ми вважаємо, що наступні 6 місяців для FXS будуть дуже захоплюючими через i) зростання показників нарахування вартості (як-от пропозиція frxETH), ii) розширення протоколу на ту частину ринку, яка надасть значну цінність (FraxChain), iii) видалення існуюче перетягування (наприклад, Frax v3 і frxGov). Ми класифікували їх за важливістю та близькістю таким чином:

Каталізатор 1: прийняття frxETH

Для нас sfrxETH є найбільш захоплюючим механізмом зростання для FXS у найближчій перспективі. Незважаючи на те, що frxETH досяг вражаючого зростання з моменту свого запуску, досягнувши 450 мільйонів доларів у загальній сумі заблокованих (TVL) ставок ETH менш ніж за 6 місяців. Але ми вважаємо, що є ще багато можливостей для зростання, коли він наздожене загальну вартість rETH у розмірі 1,5 мільярда доларів США, заблоковану в закладеному ETH (наступна найвища загальна вартість, заблокована в закладеному ETH). Ми вважаємо, що в найближчі кілька місяців є два важливі фактори, які сприятимуть зростанню frxETH:

sfrxETH на AAVE: для тих, хто пам’ятає, коли stETH сформував петлю на AAVE (він же дохід stETH за допомогою левериджу), це викликало створення великої кількості пропозиції stETH, і ми думаємо, що подібне буде після лістингу sfrxETH. Пропозицію включити sfrxETH в Aave прийнято в Snapshot, тому ми розглядаємо це як майбутній каталізатор.

frxETH v2: Однією з цілей створення frxETH v1 є оптимізація прибутків користувачів. На даний момент frxETH v1 має найвищу прибутковість серед ETH LST. Станом на 3 липня 2023 року прибутковість 1000 ETH, заблокованих на sfrxETH за останні 6 місяців, вища, ніж у rETH (RocketPool) і stETH (Lido) (56% / 35%). Прибутки sfrxETH і конкурентів можна відстежувати в реальному часі на інформаційній панелі Frax.

На даний момент 1 ETH на sfrxETH незмінно вигідніший, ніж 1 ETH на rETH (Rocket Pool), stETH (Lido) або cbETH (Coinbase). Це навмисно досягається за допомогою механізму frxETH, де винагороди за стейкинг ETH розподіляються не між усіма frxETH, а лише між sfrxETH (стейкерами frxETH). Таким чином, той самий чисельник (доходність ставок ETH) призначається меншому знаменнику (sfrxETH), оскільки не весь frxETH ставиться, що призводить до вищого прибутку.

Це просто унікальна перевага, досягнута завдяки 3,65 мільйонам CVX, що належать Frax. Крім того, sfrxETH стягує таку ж або нижчу комісію, ніж більшість основних токенів ETH. Прочитайте «Що таке FrxETH? Інтерпретація похідних інструментів Frax ETH Liquid Staking», щоб дізнатися більше про механізм досягнення frxETH і sfrxETH вищих прибутків.

Джерело: DefiLlama

FrxETH v2 запровадить механізм залучення найкращих верифікаторів, тобто якісних верифікаторів, що додатково збільшить переваги користувачів. Сем Каземян хоче створити ринковий механізм, який віддає пріоритет «найкращим, найбільш досвідченим і обізнаним суб’єктам, які знають, як правильно керувати вузлом». Цей ринковий механізм може базуватися на низці факторів, включаючи «дохід від MEV, мінімальну вартість обладнання, максимальну швидкість Інтернету, блокове розповсюдження, підтвердження відповіді» тощо.

FrxETH v2 запровадить механізм для залучення найкращих валідаторів, головним чином включаючи 1) комісію (скільки валідатор дає тим, хто обіцяє ETH - наразі 90% для FrxETH і Lido, вона може бути нижчою у frxETH v2) і 2) кількість валідаторів ETH, які потрібно внести (тобто кредитне плече, яке вони отримують). У той час як більшість протоколів стекінгу ETH наразі стягують фіксовану комісію з валідаторів, frxETH v2 запровадить динамічні тарифи, що дозволить валідаторам платити нижчі комісії, коли є більше стейкерів ETH, яким потрібні валідатори, і коли є більше валідаторів. Сплачуйте вищі комісії, коли немає ETH ставник.

Таким чином, frxETH v2 матиме найбільш конкурентоспроможну ставку - динамічно налаштовану між валідаторами та стейкерами ETH. Крім того, валідатори на frxETH v2 також дозволять валідаторам пропонувати менше ETH, ніж конкуруючі продукти стекінгу ETH, що робить його природним вибором для найкращих валідаторів. За словами Сема Каземіана, валідатори повинні надати лише 4 ETH як заставу, щоб позичити 28 ETH. Порівняно з конкурентом Rocketpool, який вимагає 8 ETH плюс додаткову облігацію RPL. Якщо ви хочете дізнатися більше про frxETH v2, прочитайте «Все про FrxETH v2 із Семом Каземіаном».

Каталізатор 2: коефіцієнт застави (CR) досягає 100%

Коли CR>1, FXS відновить розподіл комісії для veFXS. Крім того, враховуючи помилкове (хоча і неправильне) уявлення про стейблкоїн Frax про те, що CR нижче 1 може становити ризик для його фіксованої вартості, ця подія також розвіє цю помилкову думку. Ми очікуємо, що ця подія відбудеться протягом наступних 12 місяців і стане значним каталізатором. Коефіцієнт застави (CR) – це відношення активів FRAX, що не належать до POL (ліквідність, що належить протоколу), до активів, які не належать до FRAX/FXS/FPI, якими володіє протокол. Поточний коефіцієнт становить 94,5%.

По-перше, це співвідношення не зовсім дає зрозуміти, чи ймовірно, що Frax буде відключено (див. Міф розвіяно №1). Коефіцієнт застави наразі приблизно на 16,5 мільйонів доларів (4,5%) менший, ніж у FRAX, що не є POL (300 мільйонів доларів). Є дві основні змінні: i) нестабільні активи, що належать протоколу — головним чином 13 мільйонів доларів CVX, 7,5 мільйонів доларів sfrxETH, 5 мільйонів доларів cvxCRV, 1,7 мільйонів доларів wBTC, 1,7 мільйонів доларів SYN тощо — і ii) доходи від угоди (приблизно 20 мільйонів доларів США) , більшість з яких засновані на CRV і CVX.

Іншими словами, швидкість CR > 1 коригується відповідно до ціни цих активів. Ми також додамо, що нещодавнє оголошення Reserve Protocols про запропоновану купівлю додаткових 20 мільйонів доларів у CRV/CVX або еквіваленті підтверджує вартість більшості вищезгаданих активів. Дані в цьому розділі наведено станом на 27 червня 2023 року.

Каталізатор 3: Fraxchain

На даний момент інформації про Fraxchain небагато, але ми знаємо:

• Fraxchain буде гібридним рішенням рівня 2, сумісним з EVM.
• Усі активи Frax підтримуватимуться на Fraxchain, а Fraxferry буде інтегровано в перший день, щоб гарантувати безпроблемну передачу ліквідності.
• frxETH використовуватиметься для сплати зборів за газ на Fraxchain - це означає, що кожен frxETH, переданий у Fraxchain, зменшить пропозицію sfrxETH, що використовується для застави, тому прибуток sfrxETH збільшиться.

Докладнішу інформацію див. у розділі «Fraxchain: найкраще підвищення валютної премії FrxETH і потенціалу прибутковості».

Це, безперечно, неоціненний каталізатор переоцінки, за яким ми уважно спостерігаємо. Рішення рівня 2 з низьким рівнем активності здатні заробити принаймні ~100 мільйонів доларів США (25% ринкової капіталізації FXS) у ринковій капіталізації, тоді як Appchains, такі як INJ, цього року досягли приголомшливої 7-кратної прибутковості після успішного переходу на Appchains (зростання ринкової капіталізації). близько 400 мільйонів доларів). Коли справа доходить до цього, безсумнівно, є величезний поштовх до оцінок.

Коли буде запущено Fraxchain? Сем Каземян згадав у нещодавньому подкасті, що Fraxchain, швидше за все, буде запущено до кінця цього року.

Приклад переоцінки: INJ успішно перейшов на Lisk, який продемонстрував 4-кратне зростання ринку.

Catalyst 4: Frax v3

Frax v3 — це оновлена версія стейблкоіна Frax. Про Frax v3 відомо небагато, за винятком наступного:

• Він призначений для зменшення ризику FRAX, особливо враховуючи нещодавню подію деприв’язки USDC.
• Не обмежуючись USDC або основною стабільною валютою, що підтримує FRAX, але також передбачає повне безнадійне управління в ланцюжку.
• Це зробить FRAX більш децентралізованою та стійкою до дезакріплення стейблкойнів у фіатній валюті.
• Це позитивно вплине на FXS.

Ось кілька фрагментів про деталі Frax v3:

найважливіше це:

Каталізатор 5: frxGov

Наразі, хоча власники veFXS є тими, хто голосує за пропозиції та таким чином децентралізує протокол управління, виконання цих пропозицій все ще здійснюється через смарт-контракти протоколу з кількома підписами. Multisig складається з членів основної команди Frax, таких як Сем Каземян, Тревіс Мур тощо.

Таким чином, протокол все ще стикається з значними ризиками, якщо більшість підписантів, що підписують кілька підписів, не підпишуть. Прикладом цього ризику є все більш вороже ставлення до криптовалют у певних юрисдикціях. Якщо припустити, що уряд сьогодні заарештовує достатньо членів основної команди, це може призвести до ситуації, подібної до OKX, де біржа не могла обробляти зняття коштів протягом місяців, доки генеральний директор Стар Сю не був звільнений.

Хоча frxGov навряд чи призведе до накопичення вартості, ми вважаємо його ключовим каталізатором, оскільки він може зменшити занепокоєння інвесторів щодо нещодавнього нормативного середовища та полегшити більшій кількості інвесторів володіння FXS. Додаткову інформацію про frxGov див. у «Frax 101: Управління 2.0 – Що таке frxGov?».

Інвестиційна тема 3: Сем Каземян і команда A-Level

У першій частині нашої інвестиційної тези висвітлюється підтримка оцінки (обмежений ризик зниження). Друга частина висвітлює зростання завдяки майбутнім розробкам (каталізатори). Однак найбільше впевненості нам додала остання частина, а саме якість основної команди.

Команда Frax запевнила нас, що її довгоочікувана дорожня карта буде успішно виконана. Обіцянок і надій багато в криптовалютному просторі, але надійних команд, які твердо контролюють, дуже мало. Ми відчуваємо впевненість у цьому, дивлячись на послужний список та історію основної команди Frax.

Ми поспілкувалися з деякими людьми, які тісно співпрацювали з основною командою, які можуть підтвердити це (ще до заснування Frax Finance). Додаткову інформацію про історію Сема Каземяна див. у розділі «Сем Каземян» у додатку.

2. Накопичення вартості

Сем Каземян сказав у публічному чаті Frax у Telegram, що Frax генерує близько 20 мільйонів доларів щорічного доходу, що доводить життєздатність протоколу з точки зору прибутку. Для забезпечення контексту це ставить Frax у топ-30 із 176 протоколів списку, згідно з даними Token Terminal. На жаль, Frax недоступний на Token Terminal. Цей розділ звіту має на меті розбити ключові існуючі та майбутні елементи, що сприяють накопиченню доходу Frax.

Зараз Frax отримує близько 20 мільйонів доларів щорічного доходу.

Накопичення вартості 1: frxETH

Структура комісії протоколу розподіляє 90% усіх доходів від депозитів у frxETH між стейкерами sfrxETH. Решта 10% спрямовуються до Казначейства протоколу Frax (8%) і Фонду штрафного страхування (2%). 8%, виділені на фінансування протоколу у формі frxETH, зрештою будуть розподілені між власниками FXS. 2%, виділені до страхового фонду, будуть використані для покриття будь-яких потенційних штрафних санкцій, щоб ефективно зберегти frxETH із надмірним забезпеченням. 500 мільйонів доларів *5%*8% = 2 мільйони доларів. Хоча це може здатися нецікавим, ми зазначили в розділі інвестиційних тез, що очікуємо, що frxETH швидко випередить rETH. На rETH TVL (приблизно 1,5 мільярда доларів США в ETH), сукупний дохід frxETH для FXS оцінюється приблизно у 8 мільйонів доларів.

Накопичення вартості 2: AMO

AMO (автоматизовані ринкові операції) є одним із основних джерел доходу Frax, але, безперечно, одним із концептуально найскладніших елементів Frax. Тому ми пропонуємо детальний вступ у додатку спеціально для тих читачів, які хочуть дізнатися більше про те, як це працює. Коротше кажучи, AMO має дві мети: 1) Забезпечити стабільність прив’язки власних активів Frax (FRAX і frxETH); 2) Отримувати прибуток, використовуючи ліквідність, якою володіє протокол.

У процесі він карбує FRAX/frxETH і переміщує POL. Наприклад, якщо FRAX порушує прив’язку на Curve (тобто базовий пул FRAX/USDC є незбалансованим і є більше FRAX), протокол вилучить FRAX, що належить протоколу, і знищить його, таким чином зберігаючи прив’язку шляхом перебалансування розподілу FRAX і USDC. Подібним чином, якщо FRAX перевищить прив’язку на Curve, протокол викарбує новий FRAX, розмістить його в базовому пулі FRAX/USDC і поверне FRAX із рівня вище прив’язки до рівня нижче.

На цій веб-сторінці можна добре побачити, як AMO використовує ліквідність, яку має протокол.

За нашими оцінками, лише основні AMO (тобто Curve/Convex AMO, frxETH AMO та FraxLend) принесли ~14 мільйонів доларів США доходу (більшість із яких припадає на токени CRV та CVX). Враховуючи 2 мільйони доларів, внесених frxETH, і оцінку Сема Каземіана, що протокол загалом приносить дохід у 20 мільйонів доларів, очікується, що загальний дохід усіх AMO становитиме близько 16 мільйонів доларів.

Накопичення вартості 3: Fraxchain

Оскільки Fraxchain, ймовірно, буде запущено до 2024 року, ми повинні враховувати це рушійна сила майбутнього накопичення вартості.

Наразі ми знаємо, що Fraxchain дозволить використовувати нативні активи Frax (FRAX, frxETH тощо) як газ. Таким чином, через стейблкойни frxETH і Frax, безумовно, буде накопичуватися вартість опосередковано.

За нашими консервативними оцінками, плата за газ FraxChain може становити 5000 доларів США на день (1,8 мільйона доларів США на рік), подібно до Fantom, zkEVM і Osmosis. Це дозволить FraxChain легко досягти 10% від поточних комісій за протокол (приблизно 20 мільйонів доларів). Але що більш важливо (про що ми докладніше розповімо в розділі оцінки звіту), ми вважаємо, що ринок призначить значну додаткову ринкову капіталізацію FXS на FraxChain. Ми спостерігали це явище в інших успішних переходах Lisk.

3. Оцінка

Перш ніж ми почнемо цю частину, ми хотіли б зазначити, що ми не любимо використовувати традиційні моделі оцінки в сфері криптовалют. Традиційні моделі оцінки, такі як цільові мультиплікатори та аналіз дисконтованих грошових потоків, які часто мають довільні змінні, дуже чутливі до результатів оцінки (ставки дисконтування, мультиплікатори, аналіз TAM тощо), є для нас академічними вправами.

Проте ми все ще вважаємо, що цей розділ має цінність, оскільки він дає уявлення про: 1) наскільки дешеві FXS зараз оцінюються та яку цінність ще потрібно призначити; 2) який потенціал зростання FXS має на бичачому ринку («базові» моделі оцінки і уява переважає).

Наша оцінка ділить ринкову капіталізацію FXS на три ключові компоненти: i) стейблкойн Frax; ii) frxETH; iii) Fraxchain.

Ми починаємо з консервативної точки зору (базова оцінка) і розділяємо ці часткові значення наступним чином:

1. Стабільна валюта Frax**: 300 мільйонів доларів США. **Це найнижча точка діапазону ринкової капіталізації FXS після впровадження AMO. Враховуючи важливість AMO як джерела доходу (майже 20 мільйонів доларів доходу та більша частина доходу FXS), ми вважаємо справедливим використовувати такий часовий проміжок при оцінці консервативної вартості компонентів стейблкойна.

**2. frxETH: 200 мільйонів доларів США. **Ми використовуємо консервативний 25-кратний мультиплікатор прогнозованого доходу frxETH (~8 мільйонів доларів США на рік) після того, як він виросте до масштабів rETH і cbETH. Враховуючи перевагу frxETH з точки зору прибутку, ми вважаємо, що його зростання до масштабів rETH і cbETH є неминучим, а також переваги frxETH v2 з точки зору децентралізації та верифікаторів.

**3. Fraxchain: 100 мільйонів доларів США. **Це консервативна оцінка, враховуючи, що ми використовували середнє значення низькоактивних L2, таких як BOBA, METIS і LRC.

Наведена вище вправа також, здається, надає більше значення кожній частині на основі часу, що, на нашу думку, також є розумним і узгоджується з ефектом Лінді.

У міру того, як Frax запускається, розвивається та зростає позитивний настрій на ринку, ми очікуємо, що ця ковзаюча шкала наблизиться до нашої оцінки «бичачого» прогнозу:

**1. Стабільна валюта Frax: 500 мільйонів доларів США. **Це найвища точка діапазону ринкової капіталізації FXS після введення AMO, краху LUNA, але ще не введення FrxETH, оскільки тоді ціна вже врахувала деякі фактори FrxETH. Ми вирішили застосувати обережний підхід, включаючи діапазон ринкової капіталізації після краху LUNA.

**2. frxETH: 700 мільйонів доларів. **Дорівнює RPL, оскільки поставка frxETH перевищує rETH.

**3 Fraxchain: 500 мільйонів доларів США. **Це додаткова ринкова капіталізація, отримана INJ після успішного переходу до ланцюжка додатків. Для довідки, це лише трохи вище LRC ($300 млн) і еквівалентно 5-10% FDV ARB і OP.

Як видно з вищесказаного, у більш бичачому сценарії кожна частина отримала однакову вартість. Це також має сенс на «бичачому» ринку, оскільки учасники більш готові платити за майбутнє та дивляться вперед, таким чином надаючи більше значення зростанню.

Проста оцінка та діаграми, наведені раніше у звіті, підтверджують нашу точку зору про те, що FXS наразі значно недооцінений ринком і що зростання вартості відбуватиметься, коли з’явиться більше доказів щодо розвитку frxETH і Fraxchain.

4. Аналіз міфів

У цьому розділі йдеться про те, що ми вважаємо поширеними помилковими уявленнями про Frax.

Міф 1: Подібно до LUNA та інших алгоритмічних стейблкоїнів, FRAX ризикує загинути. Коефіцієнт застави Frax нижче 1 означає, що він небезпечний і може зламати якір.

Абсолютно не. Загальна сума не-POL (ліквідність, що належить протоколу, угода має ліквідність) FRAX становить 300 мільйонів доларів США, що підтримується еквівалентними активами в стабільній валюті, що зберігаються за угодою, і 37 мільйонами доларів США нестабільними активами (такими як CVX, CRV тощо). Формула розрахунку коефіцієнта іпотеки: (не POL FRAX)/(активи не FRAX/FXS/FPI, утримувані за угодою).

Тим не менш, на даний момент понад 100 мільйонів доларів США заблоковано понад 1 рік. Це означає, що лише 200 мільйонів доларів FRAX можна продати за еквівалентні активи на 237 мільйонів доларів у стейблкойнах, що належать протоколу. Але що станеться через рік? Згідно з нашими оцінками, протокол, ймовірно, досягне коефіцієнта забезпечення, що перевищує 1 протягом року.

Міф 2: команда Frax базується в США, а це означає, що якщо позиція США щодо криптовалют стане жорсткішою, протокол зіткнеться з екзистенційною кризою.

frxGov вирішує цю проблему, як описано в розділах «Інвестиційні теми» та «frxGov» вище. Після розгортання frxGov передасть повний контроль над протоколом власникам veFXS, тому в протоколі немає централізованого операційного елемента, і ризик будь-якої форми регуляторних дій усунено.

Існуючі основні команди все ще можуть працювати над протоколом і здійснювати оновлення за допомогою, наприклад, пропозицій щодо управління, одночасно усуваючи ризик будь-яких регуляторних дій, які загрожують існуванню протоколу.

Міф 3: Frax — це клаптиковий проект із незначною кількістю інновацій.

Зовсім невірно. Хоча деякі частини Frax не є новими ідеями, як-от FrxETH (ліквідна іпотека ETH), FraxFerry (міст), FraxSwap (AMM) і FraxLend (кредитування), вони створені, щоб доповнити існуючі продукти Frax. FrxETH було створено, щоб забезпечити найвищий прибуток серед ліквідних застав ETH і використовувати позицію Frax як найбільшого власника протоколу CVX.

Побудова FraxFerry спрямована на уникнення ризику атак на рідні активи Frax (FrxETH або стабільну валюту Frax), оскільки користувачі сподіваються, що ці активи можна використовувати в кількох мережах.

FraxSwap було створено, щоб дозволити протоколу ефективно використовувати свій баланс для зворотних викупів.

FraxLend розширює можливості кредитування AMO, дозволяючи протоколу карбувати Frax як заставу для кредитування, подібно до CDP.

на завершення

Ми повторюємо нашу інвестиційну тезу, яку ми також виклали на початку цього звіту. Ми вважаємо, що співвідношення ризик/прибуток від володіння FXS буде асиметричним протягом наступних 6 місяців і далі, і ми вважаємо, що наразі це одна з наших найбільш впевнених інвестицій у цьому просторі.

Ми детально описали низку коротко- та середньострокових каталізаторів і розробок, які схиляють нас до володіння FXS, але ми також відчуваємо себе комфортно володіти FXS у довгостроковій перспективі, оскільки ми бачимо якість основної команди та її історію розвитку протоколу.

Frax пройшов довгий шлях: Frax v1 (пережив аварію LUNA та став свідком загибелі інших алгоритмічних стейблкойнів) → AMO (інноваційне рішення для закріплення стейблкойнів і накопичення вартості) → frxETH → FraxFerry (для уразливості мостів і відповіді CCTP) → Frax v3 + Fraxchain + інші (frxBTC, frxBonds тощо).

Ми не бачимо, щоб ця тенденція постійного запуску, розробки та подальшого розвитку протоколу припинилася найближчим часом через відданість і наполегливість команди. Вперед, вгору.

№ 5. Додаток

Про Сема Каземіана

Сем Каземян — ірансько-американський інженер-програміст, який досяг значних успіхів у індустрії блокчейнів і криптовалют. Він двічі спеціалізувався на філософії та нейронауці в Каліфорнійському університеті в Лос-Анджелесі, демонструючи свої міждисциплінарні знання та підхід до вирішення проблем. Видатні досягнення та внесок Каземяна принесли йому визнання, у тому числі його включили до списку Forbes 30 Under 30 у 2023 році.

**IQ.wiki:**У грудні 2014 року Каземян став співзасновником IQ.wiki, яка перетворилася на найбільшу у світі блокчейн-енциклопедію. Він ініціював проект у своїй кімнаті в гуртожитку, коли був студентом UCLA. Примітно, що Everipedia, компанія, що стоїть за IQ.wiki, залучила відомого співзасновника Wikipedia Ларрі Сінгера на посаду головного інформаційного директора в грудні 2017 року. У лютому 2018 року проект отримав фінансування в розмірі 30 мільйонів доларів від Galaxy Digital, що стало важливою віхою, про яку широко розповідали авторитетні ЗМІ, такі як Fortune, Reuters і Business Insider. Охоплення Everipedia продовжує розширюватися у 2020 році із запуском OraQles, революційної односторонньої служби оракула, яка використовується Associated Press для реєстрації подій в Ethereum. Будучи президентом, Каземян керував розвитком Everipedia від онлайн-енциклопедії до платформи знань про блокчейн.

Frax Finance: У червні 2019 року Каземян заснував нове підприємство Frax Finance. Невпинне прагнення команди до інновацій призвело до запуску Frax v1, важливої віхи в розробці децентралізованого алгоритмічного стейблкойна. Frax стає першим стейблкоіном, який поєднує забезпечення під заставу з механізмом алгоритмічної стабілізації. 21 грудня 2020 року, невдовзі після запуску, Frax Finance перевищив 43 мільйони доларів у загальній заблокованій вартості (TVL), демонструючи свій негайний успіх. Каземян відіграв ключову роль у стимулюванні зростання екосистеми Frax Finance, запустивши новаторські інновації, такі як Frax V2, veFXS, Frax Price Index (FPI) і Fraxswap. Станом на 2 липня 2023 року TVL Frax Finance перевищує 1,08 мільярда доларів США, займаючи 14 місце за величиною протоколу DeFi у криптоіндустрії. Команда продовжуватиме стимулювати розвиток, включаючи майбутні проекти, такі як Fraxv3 і Fraxchain.

Посилання Flywheel DeFi

Знімаю капелюха перед командою Flywheel DeFi у спільноті Frax. Вони, безумовно, є ключовими членами спільноти Frax на момент написання цього звіту, і їхній вміст заощадив нам багато часу під час написання цього звіту.

Ось посилання на їхні пояснення деяких ключових концепцій Frax:

Frax 101 – Повний посібник із використання Frax Finance – Відеоуроки та демонстраційні ролики, що охоплюють увесь спектр продуктів Frax.

Fraxchain: найкращий драйвер валютної премії FrxETH і потенціалу прибутковості - що відомо про Fraxchain станом на 16 червня 2023 року

Пориньте у все FrxETH v2 із Семом Каземіаном.

Що таке ліквідна застава, і як frxETH v2 революціонізує це?

Frax 101: frxETH і sfrxETH - пояснює, чому frxETH має вищу прибутковість, ніж інші конкуренти, і має кращу ліквідність відносно ринкової капіталізації.

Frax 101: Управління 2.0 - Що таке frxGov?

Frax 101: що таке Frax? Повна історія флагманського стейблкоіна протоколу.

Аналіз FrxETH AMO та його економічного механізму.

Огляд Frax 2022: Трійця DeFi народилася (і багато іншого!) – чудовий огляд Frax у 2022 році.

Посилання на Twitter

Посилання на Twitter, які ми знайшли корисними на цьому шляху.

Хороший огляд Zero_13x1 на Frax (7 березня 2023 р.)

Інфографіка Riley_GMI на Frax (22 травня 2023 р.)