Чи настав криптовалютний зимовий період? Зміни на ринку після регуляторних реформ

Цей звіт підготовлений Tiger Research. У міру входження ринку у спадний цикл зростає кількість сумнівів щодо ринку криптовалют. Тепер постає питання: чи ми вже увійшли у криптовалютну зиму? Ключові моменти

• Криптовалютна зима слідує такій послідовності: важливі події → крах довіри → втеча талантів
• Минулі зими спричинені внутрішніми проблемами; нинішні коливання викликані зовнішніми факторами; це не є ні зимою, ні теплим весною.
• Після регулювання ринок поділяється на три рівні: регульовані зони, нерегульовані зони та спільна інфраструктура; ефект краплі зник.
• Інвестиції в ETF залишаються у біткоїнах і не виходять з регульованих зон.
• Наступний бичий ринок потребує killer-аплікацій та сприятливого макроекономічного середовища.

1. Як виникали попередні криптовалютні зими?

Джерело: Tiger Research Перша зима настала у 2014 році. Тоді біржа Mt. Gox обробляла 70% світових транзакцій з біткоїнами. Хакерська атака призвела до зникнення близько 850 000 біткоїнів, що спричинило крах довіри до ринку. Після цього з’явилися нові біржі з внутрішнім контролем і аудитом, і довіра почала відновлюватися. Ethereum також увійшов на ринок через ICO, відкривши нові можливості для візії та фінансування. Це ICO стало каталізатором наступного бичого циклу. Коли будь-хто міг випускати токени та залучати кошти, у 2017 році почалася бум. Безліч проектів зібрали мільярди доларів лише на основі білих книг, але більшість із них були без суттєвого змісту. У 2018 році Південна Корея, Китай і США запровадили регуляторні заходи, що спричинили розпад бульбашки і другу зиму. Вона тривала до 2020 року. Після пандемії COVID-19 з’явилася ліквідність, і DeFi-протоколи, такі як Uniswap, Compound і Aave, привернули увагу, і кошти знову повернулися на ринок. Третя зима була найжорсткішою. Після краху Terra-Luna у 2022 році, Celsius, Three Arrows Capital і FTX збанкрутували один за одним. Це був не просто спад цін, а удар по структурі всього індустрії. У січні 2024 року SEC США схвалила спотовий ETF на біткоїн, а потім відбувся халвінг і запуск політики підтримки криптовалют від Трампа, що знову привернуло інвестиції у ринок. 2. Модель криптовалютної зими: важливі події → крах довіри → втеча талантів Ці три зими слідували однаковій схемі: спочатку траплялися важливі події, потім зниження довіри, і зрештою — втеча талантів. Все починалося з важливої події. Наприклад, хакерська атака на біржу Mt. Gox, регуляторні зміни щодо ICO, крах Terra-Luna та банкрутство FTX. Розмір і форма кожної події були різними, але результат був однаковим: паніка на ринку. Швидко поширюючийся шок спричиняв крах довіри. Люди, які ще обговорювали подальший розвиток, почали сумніватися у технології криптовалют. Співпраця між розробниками зникла, вони почали звинувачувати один одного і сперечатися, хто винен. Сумніви спричиняли втечу талантів. Ті, хто раніше створювали нові драйвери у блокчейн-індустрії, почали сумніватися. У 2014 році вони перейшли у фінтех і великі технологічні компанії. У 2018 році — у фінансові установи та сфери штучного інтелекту. Вони залишалися у пошуках більш стабільних місць. 3. Чи є зараз криптовалютна зима? Модель попередніх зим все ще актуальна.

• Важливі події:

  • Випуск мем-коіна Трампа: капіталізація за один день зросла до 27 мільярдів доларів, потім впала на 90%.
  • 10.11 — інцидент з ліквідацією: США запровадили 100% мита на китайські товари, що спричинило найбільшу в історії ліквідацію Binance (190 мільярдів доларів).

• Крах довіри: у галузі поширилася недовіра. Увага зосереджена не на розробці нових продуктів, а на звинуваченнях один одного.

• Тиск на втечу талантів: сфера штучного інтелекту швидко розвивається і може принести швидший вихід і більші багатства, ніж криптовалюти.

Однак важко назвати цю ситуацію криптовалютною зимою. Минулі зими зазвичай виникали через внутрішні проблеми галузі. Хакерська атака на Mt. Gox, викриття шахрайських ICO, крах FTX — все це зруйнувало довіру до індустрії. Зараз ситуація інша. ETF отримав схвалення і відкрив бичий цикл, а митні тарифи та ставки спричинили падіння. Зовнішні фактори одночасно піднімали і опускали ринок.

Джерело: Tiger Research Будівельники ще не покинули галузь. Реальні активи (RWA), сталий децентралізований обмін (PerpDEX), ринки прогнозів, InfoFi, захист приватності — нові наративи з’являються і продовжують створюватися. Вони не так масштабні, як DeFi, але й не зникли. Галузь не зруйнована; зміни відбуваються у зовнішньому середовищі. Ми не створювали весну, тому й зими не буде. 4. Зміни у структурі ринку після регулювання За цим стоїть суттєва трансформація ринкової структури через регулювання. Ринок поділився на три рівні: 1) регульовані зони, 2) нерегульовані зони і 3) спільна інфраструктура.

Джерело: Tiger Research Регульовані зони охоплюють токенізацію реальних активів (RWA), біржі, інституційне зберігання, ринки прогнозів і compliant DeFi. Ці сфери потребують аудиту, розкриття інформації та юридичного захисту. Зростання повільне, але обсяг капіталу великий і стабільний. Однак, потрапивши у регульовану зону, важко отримати вибуховий прибуток, як раніше. Волатильність зменшується, потенціал зростання обмежений, але й падіння — теж. З іншого боку, нерегульовані зони стануть більш спекулятивними. Мінімальний поріг входу, швидка волатильність. Випадкові зростання у 100 разів за день і падіння на 90% наступного — цілком можливо. Однак ця сфера не є беззмістовною. Індустрія, що виникла у нерегульованих зонах, наповнена креативністю. Як тільки вона отримує визнання, вона потрапляє у регульовану зону. Так і з DeFi, і з прогнозними ринками — вони зараз імітують цю модель. Це своєрідний полігон для експериментів. Але межі між нерегульованими і регульованими зонами стають все більш розмитими. Спільна інфраструктура включає стабільні монети і оракули. Вони застосовуються і у регульованих, і у нерегульованих зонах. Платежі за RWA та торги Pump.fun використовують один і той самий USDC. Оракули забезпечують дані для валідації токенізованих облігацій і анонімних DEX-лізингів. Інакше кажучи, із диференціацією ринку змінюється і потік капіталу. Раніше, коли ціни біткоїна зростали, інші криптовалюти також зростали через ефект краплі. Але тепер ситуація інша. Інституційний капітал, що заходить через ETF, залишається у біткоїнах і не виходить з регульованих зон. Капітал з регульованих зон не потрапляє у нерегульовані. Ліквідність залишається там, де ціна підтверджена. І навіть за цим, цінність біткоїна як безпечного активу порівняно з ризиковими активами ще не доведена. 5. Умови для наступного бичого циклу Проблеми регулювання поступово вирішуються. Розробники продовжують будувати. Тоді залишається ще дві умови. По-перше, у нерегульованих зонах має з’явитися новий killer-аплікаційний сценарій. Він має створити безпрецедентну цінність, як у 2020 році з «DeFiSummer». Агент штучного інтелекту, InfoFi і on-chain соціальні мережі — це потенційні кандидати, але їх масштаб недостатній для стимулювання всього ринку. Потрібно знову підтвердити результати експериментів у нерегульованих зонах і перевести їх у регульовані. DeFi вже зробив це, і зараз прогнозні ринки теж рухаються цим шляхом. По-друге, макроекономічне середовище має бути сприятливим. Навіть якщо регулювання буде вирішено, розробники продовжать будувати, а інфраструктура — удосконалюватися, без підтримки макроекономіки розвиток залишатиметься обмеженим. У 2020 році, з запуском DeFi після COVID-19 і звільнення ліквідності, ринок DeFi зазнав бурхливого зростання. У 2024 році, після схвалення ETF, зростання співпало з очікуваннями зниження ставок. Незалежно від успіху криптоіндустрії, вона не може контролювати ставки і ліквідність. Щоб галузь отримала визнання, потрібно покращення макроекономічної ситуації. Минулий «бичовий» цикл, коли всі криптовалюти зростали синхронно, навряд чи повториться, оскільки ринок вже розділений. Регульовані сфери стабільно зростають, нерегульовані — мають великі коливання. Наступний бичовий цикл рано чи пізно настане, але не всі зможуть ним скористатися.