Політика США та Японії "розходяться у протилежних напрямках": Японія підвищила ставку на 80%, чи зміниться потік грошей на світових ринках?

19 грудня рішення Банку Японії, а також рішення ФРС США щодо зниження ставки відбудуться одне за одним — і цей дует стане переломним моментом для глобального капіталу, змусивши його «перегрупуватися». Для нас важливіше зосередитись не на короткострокових коливаннях цін, а на фундаментальній логіці активів: активи з високою оцінкою, які залежать від дешевих грошей, потребують обережності, а ті, що мають міцні фундаментальні показники та низьку оцінку, можуть отримати шанс у цій великій міграції капіталу.

Автор статті: Шоуху

Джерело: MarsBit

Грудневий світовий фінансовий ринок опинився у центрі трьох «гучних монетарних подій» — окрім очікувань на зниження ставки ФРС (ринок робить ставку на ймовірне зниження на 25 базисних пунктів у грудні), Банк Японії гучно «співає яструба» (Bank of America попереджає про можливе підвищення ставки до 0,75% у грудні, що стане найвищим рівнем з 1995 року), і ще одна важлива зміна залишилася поза увагою багатьох: з 1 грудня ФРС офіційно припинила скорочення балансу, поставивши крапку у трирічній політиці кількісного згортання.

Комбінація «зниження ставки + зупинка згортання» у США та «підвищення ставки» в Японії докорінно змінює глобальну ліквідність: ФРС припиняє «відтік» ліквідності та готується до «додавання», у той час як Банк Японії навпаки затягує «гаманці». Внаслідок цієї протилежності може відбутися розворот у 5 трильйонах доларів кері-трейдів з ієною, прискориться перекроювання глобальних спредів, а логіка ціноутворення американських акцій, криптовалют і облігацій США може бути змінена. Сьогодні давайте розберемо цей ланцюжок логіки, щоб зрозуміти, куди рухатимуться гроші та де ховаються ризики.

Важливе спочатку: підвищення ставки в Японії — не «несподівана атака», 80% ймовірності криється у цих сигналах

Зараз ринок більше турбує не те, чи буде підвищення ставки, а як саме воно відбудеться та що буде далі. За даними обізнаних осіб, посадовці Банку Японії вже готуються до підвищення ставки за підсумками засідання 19 грудня, якщо економіка та фінансові ринки не зазнають суттєвого удару. Згідно з даними платформи прогнозування Polymarket, ймовірність підвищення ставки Банком Японії на 25 базисних пунктів у грудні зросла із 50% до 85% — це майже гарантована подія.

Є дві ключові передумови цього підвищення:

По-перше, внутрішній інфляційний тиск залишається значним: у листопаді базовий індекс споживчих цін Токіо зріс на 3% р/р і вже 43 місяці поспіль перевищує ціль у 2%, а девальвація ієни ще більше підвищила ціни на імпорт.

По-друге, з’явилися ознаки підтримки з боку економіки: цього року середнє підвищення зарплат у японських компаніях перевищило 5%. Таких темпів підвищення не було десятиліттями, й це дало Банку Японії впевненість у здатності економіки витримати підвищення ставки. Ще важливіше, що голова Банку Японії Кадзуо Уеда ще 1 грудня подав чіткий сигнал — це своєрідний «заздалегідь оголошений спойлер», частина політики, яка готує ринок, щоб уникнути повторення «неочікуваного підвищення ставки та глобального обвалу акцій» у серпні минулого року.

Ключові наслідки: послідовність політик і напрямки руху капіталу

1. Розбір послідовності політик: ФРС «спершу пом’якшує», Банк Японії «згодом затягує» — фундаментальна логіка

За хронологією, ФРС, ймовірно, першою на засіданні у грудні знизить ставку на 25 базисних пунктів, а Банк Японії планує підвищити ставку на засіданні 19 грудня. Така комбінація — «спочатку пом’якшення, потім затягування» — не випадкова, а є результатом раціонального вибору обох сторін, що мають свої економічні мотиви. За цим криються два фундаментальні мотиви:

Для ФРС комбінація «спочатку зупинка згортання, потім зниження ставки» — це «подвійний захист» від уповільнення економічного зростання. Зупинка згортання балансу 1 грудня — перший крок, який завершує цикл кількісного згортання, що тривав з 2022 року. На листопад баланс ФРС скоротився з пікового рівня 9 трлн доларів до 6,6 трлн, але все одно перевищує доковідний рівень на 2,5 трлн. Зупинка «відтоку» ліквідності має послабити напруження на грошовому ринку, уникнути коливань ставок через нестачу резервів у банків. Далі йде зниження ставки — це вже «активний стимул»: у листопаді PMI виробничого сектору ISM США знизився до 47,8, нижче порогового рівня три місяці поспіль; базова інфляція PCE знизилася до 2,8%, але індекс споживчої довіри знизився на 2,7 п.п. до того ж, тиск від відсотків за державним боргом у $38 трлн вимагає зниження вартості фінансування та стабілізації очікувань. «Вихід вперед» дозволяє ФРС отримати ініціативу та залишити маневр для реагування на можливі коливання.

Для Банку Японії «запізніле підвищення ставки» — це «активна перебудова» для мінімізації ризиків. Аналітик Western Securities Чжан Цзее вказує, що Банк Японії навмисно вибирає підвищення ставки після зниження ФРС, щоб скористатися періодом більшої доларової ліквідності — це знижує шок для економіки Японії. З іншого боку, зниження ставки ФРС веде до зниження дохідності американських держоблігацій, а підвищення ставки в Японії дозволяє швидше скоротити спред між Японією та США, підвищити привабливість ієнових активів і пришвидшити репатріацію закордонного капіталу. Такий «хід за течією» робить політику Банку Японії більш гнучкою на шляху до нормалізації.

2. Поглинання капіталу: підвищення ставки в Японії як «природний резервуар ліквідності» для ФРС?

Якщо порівняти дані по M2 у США та особливості руху капіталу, можна зробити висновок, що ймовірність поглинання Японією частини додаткової ліквідності ФРС дуже висока. Цей висновок базується на трьох ключових фактах:

По-перше, M2 у США та політична комбінація вказують на «подвійне збільшення» ліквідності. На листопад 2025 року M2 у США становив $22,3 трлн, зростання за місяць — $0,13 трлн, річний темп зростання піднявся до 1,4% — це вже демонструє ефект зупинки згортання. Комбінація двох політик ще більше збільшить ліквідність: зупинка згортання зменшує вилучення приблизно на $95 млрд щомісяця, зниження ставки на 25 б.п. може вивільнити ще $550 млрд — у грудні ринок США отримає справжнє «вікно ліквідності». Проте прибутковість інвестицій у США поступово знижується: середній ROE компаній S&P 500 опустився з 21% до 18,7% за рік, тож новий капітал шукає кращу дохідність.

По-друге, підвищення ставки в Японії створює «ефект дохідної низини». Після підвищення ставки до 0,75% дохідність 10-річних японських держоблігацій сягнула 1,910%, а спред з 10-річними американськими облігаціями (3,72%) скоротився до 1,81 п.п. — це мінімум з 2015 року. Для глобального капіталу привабливість японських активів суттєво зростає, тим більше що Японія — найбільший чистий кредитор світу, а її інвестори тримають $1,189 трлн американських облігацій. З ростом дохідності японські кошти швидко повертаються додому: лише у листопаді вони продали $12,7 млрд американських бондів.

По-третє, розворот кері-трейду та зростання ліквідності створюють «точне поглинання». За останні 20 років обсяги кері-трейду «позичити ієну — купити американські облігації» перевищували $5 трлн. Тепер ліквідність, що вивільниться від політики ФРС, разом із підвищенням японських ставок, може розвернути цю стратегію. За оцінками Capital Economics, якщо спред між Японією і США скоротиться до 1,5 п.п., принаймні $1,2 трлн таких угод буде закрито, з них $600 млрд повернуться до Японії — цього вистачить, щоб поглинути навіть більше, ніж $550 млрд від зниження ставки. Таким чином, підвищення ставки в Японії стає «природним резервуаром» для американської ліквідності: це допомагає США зменшити надлишок ліквідності та інфляційний тиск, а також уникнути глобальної спекулятивної бульбашки — це «прихована координація» політик.

3. Глобальна перебудова спредів: «шторм переоцінки» активів

Зміна послідовності політик та руху капіталу запускає новий цикл переоцінки активів у світі, а диференціація між різними класами стає дедалі помітнішою:

• Американські акції: короткостроково під тиском, довгостроково виграє стійкість прибутків. Зниження ставки ФРС зазвичай позитив для акцій, але відтік кері-капіталу через підвищення японської ставки призводить до протидії. Після сигналу Уеди 1 грудня індекс Nasdaq того ж дня впав на 1,2%, а акції Apple, Microsoft й інших технологічних гігантів — більше ніж на 2%, оскільки вони є улюбленцями кері-капіталу. Проте Capital Economics зазначає, якщо зростання акцій базується на покращенні прибутків компаній (у Q3 прибутки компаній S&P 500 зросли на 7,3% р/р), то падіння буде обмеженим.

• Криптовалюти: високий леверидж робить їх «зоною найвищого ризику». Криптовалюти — важливий напрямок для кері-капіталу, тому підвищення японської ставки й відтік ліквідності вдарять по них найсильніше. За останній місяць біткоїн впав на понад 23%; у листопаді з біткоїн-ETF було виведено $3,45 млрд, з них на японських інвесторів припало 38%. З подальшим закриттям кері-трейдів волатильність крипто ще зросте.

• Американські облігації: «перетягування канату» між тиском на продаж і користю від зниження ставки. Відтік японських грошей тисне на ринок облігацій, і дохідність 10-річних облігацій США зросла з 3,5% до 3,72% у листопаді; але зниження ставки ФРС стимулює попит. В результаті найближчим часом дохідність залишиться у коридорі 3,7%-3,9% до кінця року.

Ключове питання: 0,75% — це жорсткість чи все ще м’якість? Яка «кінцева точка» підвищення ставки в Японії?

Багато читачів питають: якщо Японія підвищить ставку до 0,75%, це вже жорстка монетарна політика? Тут слід розуміти, що «м’якість» чи «жорсткість» визначається тим, чи ставка вища за «нейтральну ставку» (яка не стимулює і не гальмує економіку).

Кадзуо Уеда чітко заявляв, що нейтральна ставка для Японії — у діапазоні 1%-2,5%. Навіть якщо ставка зросте до 0,75%, це нижче за нижню межу нейтральної, тобто політика все ще м’яка. Тому Банк Японії наголошує: «Підвищення ставки не пригнічує економіку» — для Японії це лише перехід від «надзвичайної м’якості» до «помірної м’якості», а справжня жорсткість настане лише за ставки вище 1% та за умови тривкої підтримки з боку фундаментальних показників.

Щодо подальшої динаміки Bank of America прогнозує, що Банк Японії підвищуватиме ставку кожні пів року. Але враховуючи, що держборг Японії сягає 229,6% ВВП (найвищий серед розвинених країн), надто швидке підвищення дуже підвищить витрати на обслуговування боргу, тому найбільш ймовірний сценарій — поступове підвищення з темпом 1-2 рази на рік по 25 базисних пунктів.

Завершальні роздуми: чому підвищення ставки в Японії — «найбільша невідомість» грудня? Ключові сигнали з «політичного роуд-шоу»

Читачі часто питають, чому ми наполягаємо, що підвищення ставки в Японії — «найбільша невідомість» грудня на світових ринках?

Причина не в низькій ймовірності підвищення, а у трьох рівнях «суперечливості», які залишали політику Банку Японії у невизначеності аж до нещодавньої появи чітких сигналів. Оглядаючись назад, можна сказати, що від слів Кадзуо Уеди до мовчазної згоди уряду — це було своєрідне «політичне роуд-шоу», покликане пом’якшити шок від невизначеності.

Перша суперечність — «протистояння інфляції та слабкості економіки». У листопаді базова інфляція Токіо зросла на 3% р/р, вже 43 місяці перевищує ціль, і це змушує підвищувати ставку. Але у III кварталі ВВП Японії впав на 1,8% річних, зростання приватного споживання сповільнилося з 0,4% до 0,1% — економічна база слабка для жорсткої політики. Це «потрібно стримати інфляцію, але бояться задавити економіку» — саме тому ринок довго не розумів пріоритетів Банку Японії, аж поки зростання зарплат на 5% не дало економічного підґрунтя для зростання ставки.

Друга суперечність — «конфлікт між високим борговим навантаженням та зміною політики». З держборгом у 229,6% ВВП Японія довгі роки тримала низькі або навіть від’ємні ставки, щоб здешевити обслуговування боргу. В разі підвищення до 0,75% щорічні відсоткові виплати уряду зростуть на понад 8 трлн ієн, або 1,5% ВВП. «Підвищення ставки підвищує борговий ризик, а відмова — дозволяє інфляції вирости» — ця дилема робила політику непослідовною, і лише відкриття «вікна» через зниження ставки ФРС дало Японії простір для підняття ставки.

Третя суперечність — «баланс між глобальною відповідальністю та внутрішніми інтересами». Японія — третя економіка світу і ключовий вузол $5 трлн кері-трейдів, тож її рішення здатні спричинити «капітальні цунамі». У серпні минулого року несподіване підвищення ставки викликало падіння Nasdaq на 2,3% за день. Банк Японії має стабілізувати ієну, стримати імпортну інфляцію, але не стати «чорним лебедем» для світових ринків. Тому сигнали завжди були обережними, а ринок спекулював і щодо часу, і щодо масштабу.

Саме через ці три суперечності підвищення ставки в Японії залишалося найбільшою невідомою грудня — від 50% ймовірності на початку листопада до 85% зараз. А «роуд-шоу» — це поступове звикання ринку до змін через заяви Кадзуо Уеди та інсайди. Станом на зараз розпродаж японських бондів, незначне зміцнення ієни й коливання ринків залишаються під контролем — «профілактична ін’єкція» подіяла.

Тепер, коли ймовірність підвищення перевищила 80%, питання «чи буде підвищення» вже неактуальне, але з’являються нові невідомі — і ми стежитимемо саме за ними.

Для інвесторів справжня невідомість — у двох моментах:

По-перше, у подальших орієнтирах політики: чи оголосить Банк Японії чіткий графік «раз на шість місяців» чи знову буде розмита формула «дивимось на дані»?

По-друге, у словах Кадзуо Уеди: якщо він згадає «весняні переговори 2026 року між працівниками та роботодавцями» як ключовий орієнтир, це означатиме, що темп підвищення може сповільнитись; якщо ні — можливе пришвидшення. Саме ці деталі визначають долю капіталу.

19 грудня рішення Банку Японії, а також рішення ФРС США щодо зниження ставки відбудуться одне за одним — і цей дует стане переломним моментом для глобального капіталу, змусивши його «перегрупуватися». Для нас важливіше зосередитись не на короткострокових коливаннях цін, а на фундаментальній логіці активів: активи з високою оцінкою, які залежать від дешевих грошей, потребують обережності, а ті, що мають міцні фундаментальні показники та низьку оцінку, можуть отримати шанс у цій великій міграції капіталу.