CoinShares: цифровий активний казначейський «бульбашка майже лопнула», наступне покоління DAT не може бездумно випускати борг і накопичувати токени

Керівник досліджень компанії з управління цифровими активами CoinShares Джеймс Баттерфілл заявив, що спекулятивна бульбашка компаній з цифрових активів (Digital Asset Treasuries, DAT) дійсно лопнула з багатьох аспектів.

(Передісторія: Техас, США, витратив 5 мільйонів доларів на придбання BlackRock IBIT: чи зможе SBR підхопити естафету та оживити бичачий ринок біткоїна після згасання DAT?)

(Додатково: Волл-стріт бойкотує DAT? MSCI розглядає можливість виключення таких “криптовалютних скарбниць” як MicroStrategy з індексних складових)

Керівник досліджень CoinShares Джеймс Баттерфілл 5 грудня опублікував розгорнутий блог, у якому прямо заявив: спекулятивна бульбашка компаній-скарбниць цифрових активів (Digital Asset Treasuries, DAT), які спеціалізуються на зберіганні біткоїна, ефіру та інших криптоактивів на балансі та дозволяють інвесторам опосередковано володіти криптовалютою через купівлю акцій, “дійсно лопнула з багатьох боків”.

Від зіркової концепції до зникнення бульбашки: спека літа 2025 року минула
Баттерфілл зазначає, що влітку 2025 року ринкова капіталізація багатьох DAT-компаній злітала до 3-, 5-, а то й 10-кратного розміру їхньої чистої вартості активів (mNAV), ринок сприймав їх як “биткоїн-ETF з кредитним плечем”. Нині ж mNAV цих компаній майже повністю повернувся до одиниці, а премія зникла. Він підкреслює, що це не просто корекція ціни, а колективне усвідомлення ринком недоліків моделі “масово скуповувати крипту за рахунок випуску акцій, не маючи реального бізнесу”.

Баттерфілл додає, що первинна ідея DAT — хеджування валютних ризиків через зберігання біткоїна, і MicroStrategy (MSTR), яка у серпні 2020 року започаткувала стратегію біткоїн-резервів, стала класичним прикладом. Але згодом багато компаній практично відмовились від основного бізнесу — єдиною метою емісії акцій стало купувати ще більше крипти, навіть залучаючи борги, преференційні акції, ATM-механізми, тобто роблячи ставку на вічне зростання ціни біткоїна, що повністю суперечить початковій ідеї.

Зараз найбільший ризик — не падіння ціни, а “вимушений продаж крипти”
У статті стверджується, що наразі основні DAT-компанії ще не почали масово продавати криптовалюту, оскільки намагаються уникнути ефекту доміно. Однак якщо mNAV надовго залишиться нижче 1, можливі три сценарії:

1. Керівництво не готове скорочувати резерви, обирає вичікувальну стратегію в надії на відновлення ринку
2. Деякі компанії діють навпаки — продають криптовалюту, викуповують власні акції, збільшуючи кількість монет на акцію
3. Стають об’єктами поглинання, і компанії з більшими фінансовими ресурсами скуповують їх біткоїни за безцінь

Втім, Баттерфілл вважає, що найімовірніший перший сценарій, особливо якщо у грудні ФРС США ймовірно продовжить знижувати ставки й макроекономічне середовище покращиться — крипторинок ще має шанс на відновлення.

Наступне покоління DAT: глибока перетрубація, з’являться чотири нові категорії
Баттерфілл також прогнозує, що інвестори поділять ринок на чотири типи:

• Спекулятивні DAT: основний бізнес неважливий, ставка лише на коливання курсу
• Казначейські DAT: дійсно використовують біткоїн як інструмент управління валютними резервами
• Токенізовані інвестиційні компанії: володіють диверсифікованим портфелем токенів на зразок закритих фондів
• Стратегічні компанії: наприклад, Tesla чи Block Inc., які тримають крипту, але не позиціонують себе як DAT

Баттерфілл іронізує: “Справжні якісні компанії опиняються поза DAT-лейблом — це найбільший парадокс”.

Висновок: бульбашка луснула, концепція жива
Баттерфілл наголошує, що крах бульбашки DAT не означає смерть всієї ідеї, а лише повернення до нормального русла. Майбутні переможці повинні мати три риси: реальний операційний бізнес, дисципліноване управління активами та реалістичні очікування. Інакше “тактика нескінченного скуповування крипти через ринок акцій” буде повністю витіснена ринком.

Дотичні статті

• Інвестдиректор Bitwise: моя думка про стан DAT-компаній
• Аналіз факторів успіху та невдач DAT: глибше за mNAV
• Попередження Bitwise: компаніям-скарбничкам цифрових активів DAT буде складно працювати, інвестори можуть повністю перейти на крипто-ETF

Ця стаття вперше опублікована на BlockTempo — найвпливовішому блокчейн-медіа.