Деньги контролируют все вокруг нас. Когда люди начинают обсуждать фундаментальные аспекты, рынок, вероятно, находится в затруднительном положении.
В этой статье был поднят вопрос: должен ли токен приносить доход? И если да, то должна ли команда выкупать свои собственные токены? Как и в большинстве случаев, на этот вопрос нет однозначного ответа. Для продвижения вперед необходимо откровенное обсуждение.
Жизнь - всего лишь игра, названная капитализмом
Вдохновение для этой статьи было получено из серии разговоров с соучредителем платформы по запросу и индексации данных блокчейна Covalent Ганешем Свами. Речь идет о сезонности доходов протоколов, постоянно изменяющихся бизнес-моделях и о том, является ли выкуп токенов лучшим способом использования капитала протокола. Это также дополнение к моей статье на прошлой неделе о застое в индустрии криптовалют.
Рынок венчурного капитала и другие рынки частного капитала всегда колеблются между избытком ликвидности и ее дефицитом. Когда эти активы превращаются в ликвидные активы и внешние средства поступают в них непрерывно, оптимистичное настроение отрасли часто стимулирует рост цен. Подумайте о различных новых IPO или выпусках токенов, эта новая доступная ликвидность заставляет инвесторов брать на себя больше риска, но в свою очередь способствует появлению новых компаний нового поколения. Когда цены на активы растут, инвесторы переключают средства на приложения на ранних стадиях развития в надежде получить более высокий доход, чем у эталонов, таких как Ethereum и SOL.
Это явление является особенностью рынка, а не проблемой.
!
Источник: Главный исследователь Equidam Дэн Грей
Ликвидность в индустрии криптовалют следует периодическому циклу, начатому уменьшением награды за блок в биткойне. Исторические данные показывают, что рыночное восстановление обычно происходит в течение шести месяцев после уменьшения награды. В 2024 году приток средств в ETF на фондовом рынке биткойна и масштабные покупки Майкла Сейлора (который в прошлом году потратил 221 миллиард долларов на покупку биткойна) стали для биткойна «резервуаром». Однако повышение цены биткойна не привело к общему восстановлению мелких альткоинов.
В настоящее время мы находимся в период жесткости капиталов, внимание капитала размазано на тысячи активов, и основатели токенов, которые многие годы разрабатывали токены, также пытаются найти смысл во всем этом: "Если запуск мем-актива приносит больше экономической выгоды, зачем тогда тратить усилия на создание настоящего приложения?"
В предыдущем цикле, благодаря поддержке листинга на бирже и венчурного капитала, токены L2 пользовались премией за свой потенциальный ценностный статус. Однако с появлением на рынке все большего числа участников это восприятие и премия за оценку начинают растворяться. В результате стоимость токенов L2 снижается, что ограничивает их способность к финансированию малых продуктов с помощью грантов или токенов. Более того, избыточная оценка стоимости заставляет основателей столкнуться с древней проблемой, беспокоящей всех участников экономической деятельности: откуда берутся доходы?
Принцип работы доходов от криптовалютных проектов
!
На приведенной выше диаграмме отлично показан типичный механизм генерации доходов в проектах криптовалют. Для большинства продуктов Aave и Uniswap являются идеальными образцами. Благодаря первоначальному входу на рынок и так называемому 'эффекту Линди', эти два проекта долгие годы поддерживают стабильный доход от комиссий. Uniswap даже может создавать доход за счет увеличения фронтальных комиссий, что идеально соответствует предпочтениям потребителей. Для децентрализованных бирж Uniswap подобен тому, что Google для поисковых систем.
В отличие от этого, доходы проектов Friend.tech и OpenSea обладают сезонностью. Например, 'Лето NFT' продолжалось два квартала, в то время как спекулятивный ажиотаж в социальной финансовой сфере (Social-Fi) длился всего два месяца. Для некоторых продуктов спекулятивный доход можно понять, при условии, что его масштаб достаточно велик и он соответствует первоначальным намерениям продукта. В настоящее время многие платформы для обмена мемами уже вступили в клуб с доходом более 1 миллиарда долларов. Этот уровень дохода обычно достижим только для немногих основателей через продажу токенов или поглощение. Для большинства основателей, сосредоточенных на разработке инфраструктуры, а не на потребительских приложениях, такой уровень успеха не является чем-то обыденным, и динамика доходов от инфраструктуры отличается.
В период с 2018 по 2021 год венчурные инвестиционные компании выделили значительные средства на разработку инструментов для разработчиков в надежде, что разработчики смогут привлечь большое количество пользователей. Но к 2024 году произошли два крупных изменения в криптовалютной экосистеме:
Во-первых, смарт-контракты обеспечивают бесконечную масштабируемость при ограниченном вмешательстве человека. В настоящее время Uniswap и OpenSea уже не нуждаются в увеличении команды пропорционально объему торговли.
Во-вторых, продвижение крупных языковых моделей (LLM) и искусственного интеллекта снизило потребность в инвестициях в инструменты разработки криптовалют. Таким образом, как класс активов, он находится в "моменте расчетов".
В Web2, основанная на API модель подписки работает эффективно из-за большого количества онлайн-пользователей. Однако Web3 - это узкоспециализированный рынок меньшего масштаба, на который могут масштабироваться лишь немногие приложения до нескольких миллионов пользователей. Нашим преимуществом является высокий средний доход с одного пользователя. Благодаря способности блокчейна к движению капитала, пользователи криптовалютной отрасли часто тратят больше денег с более высокой частотой. Поэтому в ближайшие 18 месяцев большинству компаний придется пересмотреть бизнес-модель и получать доход прямо от пользователей в виде комиссий.
!
Конечно, это не новая концепция. Изначально Stripe взимала плату за вызов API, в то время как Shopify взимала единую плату за подписку, но позже обе платформы перешли на взимание платы в процентном соотношении к выручке. Для поставщиков инфраструктуры способ оплаты через API в Web3 относительно прост и прям. Они, конкурируя в понижении цен, постепенно захватывают рынок API, даже предлагая бесплатные продукты, пока не достигнут определенного объема транзакций, после чего начинают договариваться о разделении дохода. Конечно, это идеальный сценарий.
Что касается реальной ситуации, Polymarket - это пример. В настоящее время токены протокола UMA связаны с спорными вопросами и используются для их разрешения. Чем больше рынков прогнозирования, тем выше вероятность споров, что напрямую стимулирует спрос на токены UMA. В режиме торговли необходимая маржа может составлять очень малый процент, например, 0.10% от общей суммы ставки. Предположим, что по ставкам на результаты выборов президента поставлено 10 миллиардов долларов, тогда UMA может получить доход в 1 миллион долларов. В предполагаемом сценарии UMA может использовать этот доход для покупки и уничтожения своих собственных токенов. У этой модели есть свои преимущества, но она также сталкивается с определенными вызовами (о которых мы обсудим позже).
За исключением Polymarket, еще одним примером использования подобной модели является MetaMask. Благодаря встроенной функции обмена в этом кошельке текущий объем сделок составляет около 36 миллиардов долларов США, и доход от операций обмена превышает 3 миллиарда долларов США. Кроме того, подобная модель также применима к поставщикам стейкинга, таким как Luganode, которые взимают плату в зависимости от суммы залога.
Однако, на рынке, где доходы от вызовов API постоянно снижаются, почему разработчики выбирают одного инфраструктурного провайдера, а не другого? Если нужно делиться доходами, почему выбирают эту службу предсказаний, а не другую? Ответ кроется в сетевом эффекте. Поставщик данных, поддерживающий несколько блокчейнов, обеспечивающий непревзойденную детализацию данных и способный быстро индексировать данные новых цепочек, станет предпочтительным для новых продуктов. Та же логика применима и к категориям операций, таким как средства обмена с намерением или без газа. Чем больше поддерживаемых блокчейнов, тем ниже стоимость и быстрее скорость предоставления данных, тем вероятнее привлечение новых продуктов, потому что предельная эффективность помогает удерживать пользователей.
Выкуп и уничтожение токенов
Привязка стоимости токена к доходу протокола - не новинка. В последние недели некоторые команды объявили о механизмах выкупа или сжигания первичных токенов в соответствии с доходностью. Среди них стоит выделить Sky, Ronin, Jito, Kaito и Gearbox.
Выкуп токенов очень похож на выкуп акций на американском фондовом рынке и в сущности представляет собой способ возвращения ценности акционерам (владельцам токенов) без нарушения законов о ценных бумагах.
К 2024 году объем средств, используемых только на американском рынке для выкупа акций, достиг около 790 миллиардов долларов, в то время как в 2000 году этот показатель составлял всего 170 миллиардов долларов. До 1982 года выкуп акций считался незаконным. Только за последние десять лет Apple потратила более 800 миллиардов долларов на выкуп собственных акций. Хотя пока неясно, будет ли этот тренд продолжаться, мы видим, что на рынке наблюдается явное разделение между жетонами, обладающими денежным потоком и готовыми инвестировать в собственную стоимость, и теми, у которых нет ни того, ни другого.
!
Источник: Bloomberg
Для большинства ранних протоколов или dApp использование доходов для выкупа собственных токенов может быть не самым оптимальным способом использования капитала. Одним из возможных способов действий является выделение достаточных средств для компенсации разбавляющего эффекта, вызванного выпуском новых токенов, и именно это недавно объяснил основатель Kaito в отношении своего метода выкупа токенов. Kaito - это централизованная компания, использующая токены для стимулирования пользователей. Компания получает централизованный денежный поток от корпоративных клиентов и использует часть этого денежного потока через маркетмейкера для выкупа токенов. Количество выкупаемых токенов вдвое превышает количество новых выпущенных токенов, что приводит к сокращению сети.
В отличие от Кайто, Ronin использует другой подход. Эта цепочка регулирует оплату в зависимости от количества сделок в каждом блоке. Во время пиковой нагрузки часть сетевых сборов будет направлена в казну Ronin. Это способ монополизации активов без выкупа токенов. В обоих случаях основатели разработали механизм, связывающий стоимость с экономической активностью в сети.
В будущих статьях мы поговорим о влиянии этих действий на цены токенов, участвующих в таких мероприятиях, и поведение на цепи. Но на данный момент очевидно, что с уменьшением оценки токенов и сокращением объема венчурных инвестиций, поступающих в криптовалютную отрасль, большему числу команд придется бороться за маргинальные средства, поступающие в нашу экосистему.
Учитывая основные характеристики "валютного пути" блокчейна, большинство команд переходят на модель доходов в процентах от объема торгов. Когда это происходит, если у команды проекта уже есть токены, у них будет мотивация для реализации режима "выкупа и уничтожения". Команды, способные успешно реализовать эту стратегию, станут победителями на рынке ликвидности или же, возможно, они смогут выкупить свои токены по очень высокой оценке. Результаты будут известны только после события.
Конечно, рано или поздно все обсуждения цен, доходов и доходов станут неуместными. Мы снова будем инвестировать деньги в различные 'мем-койны собачьих мемов', покупать различные 'NFT обезьян'. Но посмотрите на текущее положение на рынке, большинство беспокоящихся о выживании основателей уже начали глубокие дискуссии вокруг доходов и уничтожения токенов.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Уменьшается ликвидность, откуда берутся доходы протокола? Может ли ответом быть выкуп и уничтожение токенов?
Автор: Джоэл Джон, Decentralised.co; Перевод: Янгз, Techub News
Деньги контролируют все вокруг нас. Когда люди начинают обсуждать фундаментальные аспекты, рынок, вероятно, находится в затруднительном положении.
В этой статье был поднят вопрос: должен ли токен приносить доход? И если да, то должна ли команда выкупать свои собственные токены? Как и в большинстве случаев, на этот вопрос нет однозначного ответа. Для продвижения вперед необходимо откровенное обсуждение.
Жизнь - всего лишь игра, названная капитализмом
Вдохновение для этой статьи было получено из серии разговоров с соучредителем платформы по запросу и индексации данных блокчейна Covalent Ганешем Свами. Речь идет о сезонности доходов протоколов, постоянно изменяющихся бизнес-моделях и о том, является ли выкуп токенов лучшим способом использования капитала протокола. Это также дополнение к моей статье на прошлой неделе о застое в индустрии криптовалют.
Рынок венчурного капитала и другие рынки частного капитала всегда колеблются между избытком ликвидности и ее дефицитом. Когда эти активы превращаются в ликвидные активы и внешние средства поступают в них непрерывно, оптимистичное настроение отрасли часто стимулирует рост цен. Подумайте о различных новых IPO или выпусках токенов, эта новая доступная ликвидность заставляет инвесторов брать на себя больше риска, но в свою очередь способствует появлению новых компаний нового поколения. Когда цены на активы растут, инвесторы переключают средства на приложения на ранних стадиях развития в надежде получить более высокий доход, чем у эталонов, таких как Ethereum и SOL.
Это явление является особенностью рынка, а не проблемой.
!
Источник: Главный исследователь Equidam Дэн Грей
Ликвидность в индустрии криптовалют следует периодическому циклу, начатому уменьшением награды за блок в биткойне. Исторические данные показывают, что рыночное восстановление обычно происходит в течение шести месяцев после уменьшения награды. В 2024 году приток средств в ETF на фондовом рынке биткойна и масштабные покупки Майкла Сейлора (который в прошлом году потратил 221 миллиард долларов на покупку биткойна) стали для биткойна «резервуаром». Однако повышение цены биткойна не привело к общему восстановлению мелких альткоинов.
В настоящее время мы находимся в период жесткости капиталов, внимание капитала размазано на тысячи активов, и основатели токенов, которые многие годы разрабатывали токены, также пытаются найти смысл во всем этом: "Если запуск мем-актива приносит больше экономической выгоды, зачем тогда тратить усилия на создание настоящего приложения?"
В предыдущем цикле, благодаря поддержке листинга на бирже и венчурного капитала, токены L2 пользовались премией за свой потенциальный ценностный статус. Однако с появлением на рынке все большего числа участников это восприятие и премия за оценку начинают растворяться. В результате стоимость токенов L2 снижается, что ограничивает их способность к финансированию малых продуктов с помощью грантов или токенов. Более того, избыточная оценка стоимости заставляет основателей столкнуться с древней проблемой, беспокоящей всех участников экономической деятельности: откуда берутся доходы?
Принцип работы доходов от криптовалютных проектов
!
На приведенной выше диаграмме отлично показан типичный механизм генерации доходов в проектах криптовалют. Для большинства продуктов Aave и Uniswap являются идеальными образцами. Благодаря первоначальному входу на рынок и так называемому 'эффекту Линди', эти два проекта долгие годы поддерживают стабильный доход от комиссий. Uniswap даже может создавать доход за счет увеличения фронтальных комиссий, что идеально соответствует предпочтениям потребителей. Для децентрализованных бирж Uniswap подобен тому, что Google для поисковых систем.
В отличие от этого, доходы проектов Friend.tech и OpenSea обладают сезонностью. Например, 'Лето NFT' продолжалось два квартала, в то время как спекулятивный ажиотаж в социальной финансовой сфере (Social-Fi) длился всего два месяца. Для некоторых продуктов спекулятивный доход можно понять, при условии, что его масштаб достаточно велик и он соответствует первоначальным намерениям продукта. В настоящее время многие платформы для обмена мемами уже вступили в клуб с доходом более 1 миллиарда долларов. Этот уровень дохода обычно достижим только для немногих основателей через продажу токенов или поглощение. Для большинства основателей, сосредоточенных на разработке инфраструктуры, а не на потребительских приложениях, такой уровень успеха не является чем-то обыденным, и динамика доходов от инфраструктуры отличается.
В период с 2018 по 2021 год венчурные инвестиционные компании выделили значительные средства на разработку инструментов для разработчиков в надежде, что разработчики смогут привлечь большое количество пользователей. Но к 2024 году произошли два крупных изменения в криптовалютной экосистеме:
В Web2, основанная на API модель подписки работает эффективно из-за большого количества онлайн-пользователей. Однако Web3 - это узкоспециализированный рынок меньшего масштаба, на который могут масштабироваться лишь немногие приложения до нескольких миллионов пользователей. Нашим преимуществом является высокий средний доход с одного пользователя. Благодаря способности блокчейна к движению капитала, пользователи криптовалютной отрасли часто тратят больше денег с более высокой частотой. Поэтому в ближайшие 18 месяцев большинству компаний придется пересмотреть бизнес-модель и получать доход прямо от пользователей в виде комиссий.
!
Конечно, это не новая концепция. Изначально Stripe взимала плату за вызов API, в то время как Shopify взимала единую плату за подписку, но позже обе платформы перешли на взимание платы в процентном соотношении к выручке. Для поставщиков инфраструктуры способ оплаты через API в Web3 относительно прост и прям. Они, конкурируя в понижении цен, постепенно захватывают рынок API, даже предлагая бесплатные продукты, пока не достигнут определенного объема транзакций, после чего начинают договариваться о разделении дохода. Конечно, это идеальный сценарий.
Что касается реальной ситуации, Polymarket - это пример. В настоящее время токены протокола UMA связаны с спорными вопросами и используются для их разрешения. Чем больше рынков прогнозирования, тем выше вероятность споров, что напрямую стимулирует спрос на токены UMA. В режиме торговли необходимая маржа может составлять очень малый процент, например, 0.10% от общей суммы ставки. Предположим, что по ставкам на результаты выборов президента поставлено 10 миллиардов долларов, тогда UMA может получить доход в 1 миллион долларов. В предполагаемом сценарии UMA может использовать этот доход для покупки и уничтожения своих собственных токенов. У этой модели есть свои преимущества, но она также сталкивается с определенными вызовами (о которых мы обсудим позже).
За исключением Polymarket, еще одним примером использования подобной модели является MetaMask. Благодаря встроенной функции обмена в этом кошельке текущий объем сделок составляет около 36 миллиардов долларов США, и доход от операций обмена превышает 3 миллиарда долларов США. Кроме того, подобная модель также применима к поставщикам стейкинга, таким как Luganode, которые взимают плату в зависимости от суммы залога.
Однако, на рынке, где доходы от вызовов API постоянно снижаются, почему разработчики выбирают одного инфраструктурного провайдера, а не другого? Если нужно делиться доходами, почему выбирают эту службу предсказаний, а не другую? Ответ кроется в сетевом эффекте. Поставщик данных, поддерживающий несколько блокчейнов, обеспечивающий непревзойденную детализацию данных и способный быстро индексировать данные новых цепочек, станет предпочтительным для новых продуктов. Та же логика применима и к категориям операций, таким как средства обмена с намерением или без газа. Чем больше поддерживаемых блокчейнов, тем ниже стоимость и быстрее скорость предоставления данных, тем вероятнее привлечение новых продуктов, потому что предельная эффективность помогает удерживать пользователей.
Выкуп и уничтожение токенов
Привязка стоимости токена к доходу протокола - не новинка. В последние недели некоторые команды объявили о механизмах выкупа или сжигания первичных токенов в соответствии с доходностью. Среди них стоит выделить Sky, Ronin, Jito, Kaito и Gearbox.
Выкуп токенов очень похож на выкуп акций на американском фондовом рынке и в сущности представляет собой способ возвращения ценности акционерам (владельцам токенов) без нарушения законов о ценных бумагах.
К 2024 году объем средств, используемых только на американском рынке для выкупа акций, достиг около 790 миллиардов долларов, в то время как в 2000 году этот показатель составлял всего 170 миллиардов долларов. До 1982 года выкуп акций считался незаконным. Только за последние десять лет Apple потратила более 800 миллиардов долларов на выкуп собственных акций. Хотя пока неясно, будет ли этот тренд продолжаться, мы видим, что на рынке наблюдается явное разделение между жетонами, обладающими денежным потоком и готовыми инвестировать в собственную стоимость, и теми, у которых нет ни того, ни другого.
!
Источник: Bloomberg
Для большинства ранних протоколов или dApp использование доходов для выкупа собственных токенов может быть не самым оптимальным способом использования капитала. Одним из возможных способов действий является выделение достаточных средств для компенсации разбавляющего эффекта, вызванного выпуском новых токенов, и именно это недавно объяснил основатель Kaito в отношении своего метода выкупа токенов. Kaito - это централизованная компания, использующая токены для стимулирования пользователей. Компания получает централизованный денежный поток от корпоративных клиентов и использует часть этого денежного потока через маркетмейкера для выкупа токенов. Количество выкупаемых токенов вдвое превышает количество новых выпущенных токенов, что приводит к сокращению сети.
В отличие от Кайто, Ronin использует другой подход. Эта цепочка регулирует оплату в зависимости от количества сделок в каждом блоке. Во время пиковой нагрузки часть сетевых сборов будет направлена в казну Ronin. Это способ монополизации активов без выкупа токенов. В обоих случаях основатели разработали механизм, связывающий стоимость с экономической активностью в сети.
В будущих статьях мы поговорим о влиянии этих действий на цены токенов, участвующих в таких мероприятиях, и поведение на цепи. Но на данный момент очевидно, что с уменьшением оценки токенов и сокращением объема венчурных инвестиций, поступающих в криптовалютную отрасль, большему числу команд придется бороться за маргинальные средства, поступающие в нашу экосистему.
Учитывая основные характеристики "валютного пути" блокчейна, большинство команд переходят на модель доходов в процентах от объема торгов. Когда это происходит, если у команды проекта уже есть токены, у них будет мотивация для реализации режима "выкупа и уничтожения". Команды, способные успешно реализовать эту стратегию, станут победителями на рынке ликвидности или же, возможно, они смогут выкупить свои токены по очень высокой оценке. Результаты будут известны только после события.
Конечно, рано или поздно все обсуждения цен, доходов и доходов станут неуместными. Мы снова будем инвестировать деньги в различные 'мем-койны собачьих мемов', покупать различные 'NFT обезьян'. Но посмотрите на текущее положение на рынке, большинство беспокоящихся о выживании основателей уже начали глубокие дискуссии вокруг доходов и уничтожения токенов.